2024年华工科技研究报告：光电领军企业，联接与感知驱动成长

1. 投资分析

核心观点：华工科技是脱胎于校企的国内光电产业领军企业，在智能制造、 热传感、光通信器件终端领域具备较强竞争优势。智能制造领域，公司持续 推陈出新，主要应用于 3C 电子、汽车电子级新能源、PCB、半导体面板、日 用消费品等行业，是中国最大的激光装备制造商之一；传感领域，公司拥有 全球领先的 PTC、NTC 系列传感器技术，聚焦新能源和智能网联汽车，近年 发展速度较快；联接业务受益于国内 ICT 厂商和互联网厂商大举投入 AI 基 础设施，预测 2024-2025 年 400G/800G 需求量有望高速增长，公司做好产能 扩充准备，具备完备产品线，有望实现高速成长。 公司联接业务进展有望超预期。当前市场普遍认同公司在三大业务板块具备 较为稳定的利润增长，但我们认为市场对 2024H2-2025 年国内需求量仍存在 低估。我们看到国内华为、腾讯、阿里等均推出 400G 高速智算网络方案， 同时行业内博通 51.2T 交换芯片已经完善，预计 2024H2 开始出货，我们预 计国内 400G/800G 需求有望随着下游互联网和终端客户使用而大幅上量。公 司国内主要设备商、互联网终端客户份额较高，有望更为受益，联接业务的 盈利能力和增长体量有望超市场预期。催化剂： 国内 AI 芯片和智算网络迭代、终端用户招标落定。

2. 华工科技：国内光电领军企业

2.1. 公司概况：萌芽于高校的中国激光第一股

华工科技是国内“中国激光第一股”。1999 年，公司成立，是依托于华中科 技大学的校办企业，以激光技术的产业应用作为主要业务方向，成立之时有 激光加工\全息防伪、敏感电子元件、计算机软件集成等作为主要业务。2000 年公司在深交所成功上市，同年成功收购澳大利亚知名激光切割企业 Farley 和 LaserLab，大幅增强了在激光智能制造领域的市场地位和能力。2001 年， 华工正源正式成立，其致力于发展激光在通信领域的应用，自主研制出多款 探测器、激光器芯片、光通信产品。至此，联接、智能制造、传感三大业务 板块基本成型。2021 年实行改制，其实际控制人由华中科技大学变更为武 汉市国资委，改革中还将管理团队的激励和公司业绩挂钩，较好的解决了国 有企业管理创新的问题，近年经营业绩持续增长。

公司主要有四大产品线，包括：1）激光加工装备及智能制造产线，以激光 加工、切割、焊接设备为主的产品；2）激光全息防伪膜类产品，主要应用 于高端消费品、汽车、烟草等行业的表面装饰和防伪标识；3）敏感元器件： 以 NTC 和 PTC 电阻作为核心元件的传感器，原广泛应用于家电领域，现积 极拓展在智能汽车市场；4）光电器件系列产品：主要包括各速率光模块、 光猫网关等通信终端，同时积极发展车载光学等新业务。从板块归类看，公 司将上述四大产品线分成三大业务板块，包括联接、智能制造和感知。联接 业务主要包括光电器件系列产品；智能制造业务包括激光加工装备及智能制 造产线，感知业务包括敏感元器件和激光全息防伪产品。

营收结构看，公司激光智能装备、传感器、光通信三大产品业务体量将近占 比公司营收 90%，激光全息防伪相较占比较小。

2.2. 财务情况：营收规模较大，利润增长稳健

营收百亿规模，利润增长稳定。2020-2023 年，公司营收规模从 60 亿提升到 100 亿。2023 年营收同比下降主要由于 2022 年大幅放量的 5G 小基站在 2023 年出货骤减，因此财务数据看 2022 年第一大客户营收 43 亿元，2023 年下 降至 17 亿元。净利润层面实现稳步增长，主要由于智能制造、感知、联接 业务通过一系列降本和产品升级，带动利润水平改善。

产品线毛利结构各异，AI 有望带动光电器件盈利提升。公司激光防伪业务 毛利率最高，这是由于主要下游客户为烟草、高端消费品等；激光加工类业 务近年毛利率整体提升，主要是公司开发高端产品，并且提供一体化产线解 决方案，为客户创造更多价值，因此在 2022-2023 年国内需求承压的情况下 盈利能力仍在提升；敏感元器件毛利率比较稳定，但随着汽车领域应用占比 提升，公司推出多款新型传感器，可以集成更多参数测量功能，价值量提升 带动盈利也有所上升。光电器件领域主要产品为光模块和终端，毛利率较为 稳定。但我们认为随着 2024 年 AI 爆发带来的 400G/800G 高速模块需求带 动下，以公司自有品牌销售的模块会带动该板块盈利能力大幅提升。

盈利稳步提升，研发投入大幅增加。公司 2023 年研发费率提升明显，一方 面因为营收规模有所下降，另一方面在于公司加大研发投入，例如中央研究 院正式成立运行等；管理、销售、财务费率则保持稳定。我们预测 2024 年 起费用率有望进一步下降，主要由于 AI 驱动高速光模块起量，带动营收恢 复增长，同时公司在期间费用端持续推进降本措施。从盈利能力看，公司毛 利率自 2021 年起稳步提升，主要系高毛利的激光工程业务、传感器业务占 比快速提升，同时光模块业务随着海外收入、高端模块占比提升，毛利率也 有改善，以上带动公司整体净利率较 2021 年提升了 2 个点。

2.3. 股权结构：国资控股，管理层激励到位

2021 年校企改革，实际控制人为武汉国资委。公司成立之初为华工科技大 学的校办企业，其控股股东为武汉华中科技大产业集团有限公司。2021 年 完成校企改革后，控股股东变更为国恒基金，穿透后实际控制人为武汉国资 委。

公司业务结构明晰，四大业务由主要子公司开展。感知业务主要经营主体为 高理电子，智能制造业务是华工激光工程和法利莱；光电器件业务主要经营 公司为华工正源，激光防伪业务则主要由华工图像开展。此外，公司每年都 存在一定的投资收益，主要来源于公司设立的投资机构华工投资。

管理团队激励措施充足。2021 年校企改革方案中还邀请华工管理团队出资 1.5 亿成立润君达（有限合伙）持有国恒基金的份额。此外，当 2021-2023 年完成经营性净利润复合增长 15%的目标下，可一次性或分五次从其他国恒 基金份额合伙人手中受让 9.8 亿元基金份额的义务，在 2025 年 12 月 20 日 之前完成。此外，2022 年公司还推出骨干团队激励方案，对超出业绩增长目 标（目标位 15%）的部分按一定规则给予超额奖金计提。

3. 联接业务：AI 光互联驱动高速成长

3.1. AI 掀起投入浪潮，国内智算网络升级至 400G

ChatGpt 横空出世，引起全球对大模型的训练和推理浪潮。我们观察到北美 Meta、Google、Microsoft、Amazon 等资本开支水平在 2023 年 Q3 便开始大 幅环比和同比回升。国内互联网厂商也在积极跟进，2024Q1 资本开支环比 和同比都有较大幅度增长，国内对 AI 投入浪潮也正式启动。

2023 年开始，我们观察到国内互联网厂商都在训练大模型，以及投入研发 自己的智算网络。从网络设备端口看，速率已经从 100G/200G 上升至 400G， 交换机容量也提升至 51.2T。 阿里开发通义千问大模型，迭代了多个版本，最新版本为通义千问 2.5，当 前已经达到 1100 亿参数版本。文档处理上，通义千问 2.5 支持单词最长 1000 万字、100 个文档，覆盖多种文件格式。根据公众号信息，阿里云自研的智 算网络架构 HPN 7.0 以 51.2T 白盒交换机为基础，采用多轨道+双平面的设 计，可以达到两层网卡、三层食玩卡以上的组网规模，同时已经自研 400G RDMA 网卡，有望产生大量 400G 需求。

腾讯发布混元大模型，同时研发星脉网络。混元大模型是腾讯开发的中文语 音处理工具，在 2023 年 9 月 7 日正式亮相，并通过腾讯云对外开放。2024 年 3 月 20 日，混元模型已经扩展参数到万亿级别，并采用混合专家模型结 构。此外，公司积极推出可用于 AI 智算的星脉网络也在 2024 年引入 51.2T 白盒交换机和 400G BR4 模块，可以通过三级组网构建 10 万卡集群组网。

华为推出盘古大模型，可用于 NLP、计算机视觉、预测、多模态、科学计算 等五个系列，我们认为这是与前述不同的，属于偏行业垂直应用类的大模型。 此外，华为还自研 AI 芯片，主要包括 910 系列和 310 系列，主要针对训练 和推理场景。随着国内互联网厂商、各地智算中心项目大规模投入，需求量 有望提升。

从网络角度，华为推出了星河网络架构，Spine 层可支持最大 576*400G 带宽，TOR 交换机可以支持 128*400G 带宽；整体规模可以至此 288K 400G 端 口。

3.2. 高端产品齐备，持续扩大产能

公司联接业务主要开展主体为华工正源，包括模块和终端。正源 2021 年成 立，2018 年成立北美子公司，2020-2021 年扩充产能，高速模块开始出货。 2023 年，公司发布 400G 多款相干、数据中心全系列 800G 产品，以更好适 应行业发展需求。

从近年营收看，规模波动较大。2021-2022 年起大客户 5G 小基站开始放量， 营收体量大幅提升；而 2023 年起 5G 小基站需求下滑，因此华工正源营收体 量大幅下滑。从利润角度看，公司前期主要业务为电信光模块和 5G 小基站， 利润水平不高；我们认为随着高端数通模块占比提升下，公司毛利率和净利 率有望提升到较好水平。

在 AI 需求爆发的趋势下，公司在积极扩张产能。随着国内 AI 需求爆发，国 内腾讯阿里字节等都加大了对 AI 基础设施的投入，以及 400G/800G 需求。 我们观察到华工正源正在积极扩张产能，2024 年 2 月份公司公告将新建厂 房，预计 2025H1 完成竣工和投入使用，并且规划产品包括硅光模块、下一 代光模块等 AI 相关产品。我们预计未来高速光模块产能有望达到 50 万只/ 月量级。

4. 感知业务：PTC/NTC 行业龙头，在手订单饱满

公司开展传感业务的主体为华工高理。华工高理早前主要以空调等家电 PTC/NTC 传感业务为主，后续随着行业汽车智能化、新能源等的发展，公司 业务从家电行业拓展到新能源汽车，核心产品在温度传感器、PTC 加热器基 础上，还开发了压力传感器、温压一体传感器等。此外，温度传感器应用领 域也拓展到充电桩、储能、太阳能、智能电网行业。

客户边界不断扩张。公司业务向新能源及智能汽车赛道聚焦，稿件五大智能 家电客户群+九大智能汽车客户战区，2024Q1 公司汽车系列 NTC 温度传感器 销售同比增长 50%以上，压力传感器全面覆盖商用空调领域，实现国内汽车 主机厂 60%覆盖。此外，新能源领域，温度传感器应用也已经扩展到充电桩、储能、太阳能、智能电网等领域。

近年业务稳定高速增长，利润增速更快。随着汽车智能化等需求快速提升， 公司传感业务在手订单和交付量持续攀升。2023 年华工高理完成扩产，营 收体量释放较为显著。当前公司在手订单较多，我们预计 2024 年该业务也 有望实现较高的增速。

5. 激光工程业务：业内领导者，高质量发展

目前公司开展智能制造业务的主要有两大激光公司：华工激光工程和华工 法利莱。华工激光前身是中国第一个激光课题组，目前是最大的激光装备制 造商之一， 而华工法利菜切焊系统工程有限公司则是中国第一家、全球第 二家以高功率激光智能装备为核心、全产业链布局的智能制造系统方案提供 商。激光业务每年贡献约 3 亿左右净利润，25-30 亿左右营收规模，是公司 稳定的业绩来源。

公司拥有国内领先的激光装备研发等全产业链优势，主要应用于 3C 电子、 汽车电子级新能源、PCB、半导体面板、日用消费品等行业，并可提供“激 光+智能制造”行业综合性解决方案。此外，公司当前全面布局激光智能装 备、自动化产线和智慧工厂建设，是中国最大的激光装备制造商之一。

从近年华工激光和法利莱营收和利润合计体量判断，该业务主要受工业需求 变化推动较大。这两个公司利润体量仍在逐年攀升，呈现出在产品高端化、 一体化后高质量发展的态势。我们预计该项业务在未来也有望持续高质量发 展。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）