2025年歌尔股份研究报告：盈利能力持续提升，AI时代大有可为

1 产品结构优化，盈利能力持续提升

1.1 营收稳步增长，盈利能力持续提升

优化产品结构，高毛利业务占比稳步提升。公司 2024 年营收 1009.5 亿元，同比 增长 2.4%，归母净利润 26.7 亿元，同比大增 144.9%，扣非归母净利润 23.9 亿 元，同比大增 178.3%。主要原因系：1）消费电子终端在 AI 推动下对于声学及微 电子等零组件需求和技术规格均有提升，拉动精密零组件业务营收达150.5亿元、 毛利率 21.51%（对比 23 年营收 129.9 亿元、毛利率 20.49%）；2）TWS 耳机大客 户份额及出货量持续回升，推动智能声学整机业务营收 263.0 亿元、毛利率 9.47% （对比 23 年营收 241.9 亿元、毛利率 6.74%）；3）北美客户 VR/MR 眼镜新产品迭 代拉动出货量及盈利能力重回增长，同时低毛利的游戏机客户业务进入产品周期 后段而有所下滑，共同影响智能硬件业务营收 572.0 亿元、毛利率 9.17%（对比 23 年营收 587.1 亿元、毛利率 7.27%）。

精益运营内控改善，降本增效显著。公司 2023 年毛利率、净利率分别为 8.95%/1.03%，24 年毛利率、净利率分别为 11.09%/2.56%，对比 2023 年有显著 提升。公司持续加强精益运营和内控改善，在巩固核心竞争力的基础上节约各类 成本、优化各项运营指标，大力推动了公司整体盈利能力的修复。

1.2 公司战略坚持不动摇：智能制造+精密制造双轮驱动

公司多年来始终坚持智能制造+精密制造双轮驱动，以精密零组件+智能整机+内 容服务为内核，打造产业生态圈。目前已形成声、光、电、精密结构件四大精密 零组件和 Hearable、Wearable、Viewable、Home 四大整机产品线布局，在声学、 光学、MEMS 半导体领域具有创新性的竞争优势，产品广泛应用于以智能手机、智 能平板电脑、智能家用电子游戏机、智能可穿戴电子产品等为代表的消费电子领 域。 公司在声学、光学、传感器等关键零部件方面具有设计、制造优势；垂直整合零 整协同的布局思路，服务下游、支持上游，在价值链中寻找机会、创造价值；声 学是核心优势，光学也布局多年，是公司未来业务的重要支撑。公司“零组件+成 品”的 4+4+n 业务模式并非各自为战，而是协同发展、互相拉动支撑；通过使用 大量自制零组件发展智能整机业务，保持和提升产品毛利率，实现客户引流；同 时引领整机发展方向，升级核心零组件，提高壁垒。

2 全面拥抱头部客户，重视 AI+AR 眼镜新机遇

2.1 AI+AR 眼镜有望成为产业趋势，光学方案与显示器件是核心环节

2.1.1 AI 智能眼镜生态加速完善

当前来看，在智能眼镜设备的技术升级的几大方向中，AI 应用成熟以及发展速度 可能会高于显示技术的进展，智能眼镜的价值也会因为AI的出现进一步被放大。 眼镜+多模态 AI 是作为个人 AI Agent 最好的形态之一，智能眼镜正在逐渐成为 重要的 AI 硬件落地形式。目前以 RayBan Meta 眼镜为代表的智能眼镜已搭载部 分 AI 应用以及其他有效功能，其出货量超出预期或将预示着眼镜作为一种理想 的硬件平台，有望推动端侧 AI 的广泛应用，从而扩大 AI 应用场景并促进其实际 落地。 从产品角度发展的看，眼镜类智能产品具有以下几点特征： 1、 方便快捷的语音交互：眼镜的形态综合了最佳的收音位置，离用户嘴和耳朵 的相对距离是最近的，能同时很好的接收到用户发出的和听到的声音. 2、最直接的视觉感知渠道：只有摄像头和人眼感知到的画面和视角相同的时候， AI 才可以完全和人的信息输入同步，达到个人 AI-Agent 的效果. 3、 用户习惯的 always-on 载体：一个和普通眼镜重量和佩戴体验近似的产品是 绝大部分用户可以接受的 alway-on 的可穿戴产品类型，全天候陪伴和助手的形 态眼镜是最好的选择。 4、 产品可拓展性强：未来叠加显示模块提供更丰富的视觉信息是必经之路，眼 镜是作为这个底座最好的形态。 综上，眼镜作为常用的大众消费品，AI 赋能下智能化升级的市场空间广阔。RayBan Meta 眼镜属于 AI 智能眼镜，是传统眼镜向 AI+XR 眼镜迭代的过渡形态。AI 眼镜的发展将按照“AI 音频眼镜→AI 拍摄眼镜（增加摄像头）→AI+AR 眼镜” 的路径逐步迭代。 图表8:智能眼镜发展路

RayBan Meta 智能眼镜带动全球 AI 智能眼镜销量增长。根据维深信息 Wellsenn 的调研和跟踪统计，2024 年全球 AI 智能眼镜销量为 152 万台，其中，RayBan Meta 智能眼镜 2024 年累计销量达到 142 万台。2025Q1 全球 AI 智能眼镜销量 60 万台，同比增长 216%，主要销量贡献来自于 RayBan Meta 智能眼镜。

拍照 AI 智能眼镜是主流产品。2024 年全球 AI 智能眼镜销量中 94%为拍照 AI 智 能眼镜，具拍摄功能的拍照 AI 智能眼镜成为主流产品形态，摄像头的加持解锁 了多模态 AI 大模型更全面的功能应用。AR+AI 智能眼镜销量 6 万台，占比 4%， 具备显示功能的 AI 智能眼镜能够提供更便捷的信息交互，但受限于硬件目前仍 处于发展阶段。

音频 AI 智能眼镜应用场景存在限制。音频 AI 智能眼镜销量 3 万台，占比 2%，作 为基础的 AI 智能眼镜形态，音频 AI 智能眼镜应用场景存在一定限制，与传统蓝 牙耳机等设备难以拉开差距。

2024 年中国多款 AI 智能眼镜亮相。2024 年中国国内 AI 智能眼镜销量为 5 万台， 占比约 3%。销量主要来源于星际魅族 MYVU、StarV、界环、李未可等较早发布 AI 智能眼镜产品的厂商，四季度虽然发布产品较多，但量产发售的时间基本落在 2025 年。

2025 年中国 AI 智能眼镜井喷势头持续。2025 年 1-4 月，CES 大会上 GyeesLabs 等厂商已展示新品，李未可新款 AR 眼镜发布，雷鸟 AI 眼镜 V3、三星 AR 眼镜、 小米 MIJIA 智能音频眼镜、华为智能眼镜 2 钛空圆框光学镜如期问世。预计 2025 年内字节、阿里以及运营商等均有望发布 AI 眼镜，产业落地速度进一步加快。

中国信通院启动 AI 眼镜专项测试，为行业稳定健康发展奠定基础。2025 年 2 月， 工业和信息化部直属科研事业单位中国信息通信研究院宣布，正式启动 AI 眼镜 专项测试，并首发 Ray-Ban Meta 智能眼镜测试报告，为 AI 眼镜行业建立技术 标准与安全规范，推动产业规范化发展。中国信通院主导的专项测试从客观指标 与主观体验两大维度对 Ray-Ban Meta 眼镜进行系统性评估，涵盖基本配置、音 频、图像、防抖、交互、续航及安全隐私七大模块，不仅为行业建立量化评价标 准，填补了 AI 眼镜领域系统性评测体系空白，还为产品研发和商业化提供重要 参考依据。中国信通院针对安全隐私模块从数据传输、本地存储、权限控制等多 维度构建评测体系，为行业长期健康发展奠定了基础。

根据维深信息预计 2025 年全球 AI 智能眼镜销量达到 350 万台，较 2024 年增长 230%，增长主要来自于 RayBanMeta 的销量持续增长，多款 AI 智能眼镜新品上市 兑现以及小米、三星等大厂入场发售 AI 智能眼镜新品。

未来多阵营 AI 智能眼镜竞争与合作共存。展望未来，AI 眼镜领域呈现出手机品 牌商、AR/VR 眼镜创业企业、互联网企业等多个阵营相互竞争又相互合作的局面。 手机品牌商凭借其在技术、用户和生态方面的固有优势，在 AI 眼镜市场具备快 速铺开产品的能力。然而，由于对手机生态的依赖，可能会在一定程度上束缚 AI 眼镜的创新发展，并且复杂的决策流程也可能使其在面对市场变化时的反应速度 不够敏捷。 AR/VR 眼镜创业企业则以其对智能眼镜专业技术的专注和对产品独特的理解，能 够深入挖掘用户需求，提供针对性强的产品。但资源的相对短缺和生态建设的不 足，是其进一步发展的主要阻碍，需要通过合作等方式来弥补这些短板。 互联网企业在 AI 技术和软件生态方面具有无可比拟的优势，能够为 AI 眼镜赋 予强大的智能交互能力和丰富的应用体验。但在硬件领域的经验缺失，使其在产 品的实际落地过程中面临诸多挑战，需要与硬件厂商紧密合作，同时也需要在市 场推广方面下足功夫，以提升品牌在硬件市场的影响力。

2.1.2 AR 眼镜有望成为终极形态

XR（扩展现实）是指通过云计算、计算机图形学、传感技术等多种计算通信技术 将真实与虚拟相结合，在终端呈现一个可人机交互的高沉浸虚实结合的环境，也 是 VR（虚拟现实）、AR（增强现实）以及 MR（混合现实）等各种沉浸式技术的统 称。虚拟现实（VR）技术创造了一个完全由计算机生成的环境，用户通过佩戴 VR 头戴设备完全沉浸在虚拟世界中。增强现实（AR）技术则在真实世界中叠加虚拟 元素，使得虚拟对象能够与真实世界并存并进行交互。混合现实（MR）则进一步 拓展了 AR 的概念，它利用全息图将虚拟、真实的环境结合起来，在视觉上构建 一个新的世界。MR 技术的关键在于感知系统和 3D 建模，它依靠图像识别和同步 位置映射技术来创建和理解环境。

主要厂商如 Meta（前 Facebook）、谷歌、苹果、微软和索尼等，都在积极推动 XR 技术的发展。Meta 目前的产品线主要包括 Meta Quest 系列和 Ray-Ban Meta 智 能眼镜。Meta Quest 系列提供沉浸式的虚拟现实体验，适用于游戏、媒体观看 和社交互动。谷歌与高通合作开发新的 4K XR 芯片组，极大提升了 AR 和 VR 设备 的显示质量和用户体验。苹果推出了 Vision Pro MR 头显，展现了其多年的技术 沉淀。微软则继续深耕企业级市场，致力于 HoloLens 和其工业元宇宙平台的发 展。

沉浸式头戴显示器为 XR 设备主流。根据洛图科技（RUNTO）数据，2024 年全球 XR 设备出货量为 731 万台，同比下降 10.3%。其中，以沉浸式头戴显示器为主的 VR （虚拟现实）和 MR（混合现实）设备，出货量为 652.8 万台，占全球整体市场出 货量份额的 89.3%；通常以眼镜形态小型头戴显示器为主的 AR（增强现实）设备， 出货量为 78.2 万台，出货量占比为 10.7%。

根据 CounterPoint Research 统计，2024 年，Meta 继续以 77%的份额主导全球 VR 头戴设备市场，第四季度其市场份额上升至 84%，主要得益于更实惠的 Quest 3S 头戴设备的推出。索尼的 PSVR2 出货量份额在 2024 年第四季度飙升至 9%。苹 果的 Vision Pro 出货量在 2024 年第四季度环比大幅下降 43%，在最初的热度之 后市场逐渐放缓。同时，第四季度苹果将 Vision Pro 的供应范围扩大到韩国、 阿联酋和中国台湾等新市场，在一定程度上抵消了整体下滑的影响，销售额也出 现上升。中国厂商 Pico 和大鹏 VR 同样受益于 2024 年企业市场需求的不断增长。 其中，Pico 面向企业市场的出货量已超过消费级市场；而大鹏 VR 则高度聚焦企 业客户，2024 年出货量同比增长超 30%。

细分到品类来看，VR 及 MR 眼镜因其重量较大，长时间佩戴可能会让用户感到不 适，尤其是头部可能会感到压迫。不同于 VR 近眼显示设备创造的完全虚拟的环 境，AR 近眼显示设备通过将虚拟信息叠加到现实世界，实现了更加自然的交互 方式。这种特性使其在教育、医疗、军事等领域展现出更大的应用潜力，为 AI+AR 眼镜的市场拓展提供了技术支撑。 根据 IDC 数据，2023 年全球 AR 市场排名前五的厂商分别是 Xreal、Rokid、雷鸟 创新、INMO 和 Magic Leap，占比分别为 45%/14%/13%/6%/4%，国内 AR 市场排名 前五的厂商分别是 Xreal、雷鸟创新、Rokid、INMO 和华为，占比分别为 32%/23%/18%/12%/5%，主推消费级 AR 的国内厂商在全球及国内 AR 市场中占据主 导地位。

当前，随着多模态 AI 的快速发展，在 AI 赋能下的 AR 眼镜不仅能极大地提升交 互能力，使其更加智能和人性化，还能拓展 AR 眼镜的应用场景，增强用户的沉 浸感和满意度。虽然 AR 设备的市场发展空间广阔，但是全球范围看，年度出货 量未达到百万级别，仍未达到大众消费品的范畴，究其原因，一方面是当前的产 品性能（显示效果、重量、应用生态等）仍有较大进步空间，另一方面是产品价 格仍需进一步下探。前者需要以品牌厂商为代表的行业巨头整合、引领产业链共 建生态，协同发展，后者则需要供应链各环节的技术升级和成本管控。

从产业巨头布局来看，在 XR 领域市占率全球第一的 Meta 有望在 AI+AR 领域积极 布局。Meta 此前专注于 VR 显示，在 Quest 系列头戴式 VR 产品取得了成功，累计 销售量超过 2000 万台，此外 Rayban-Meta AI 眼镜 2024 年也成为年度销量百万 以上的爆品。2024 年 9 月在 Meta Connect 2024 大会上，Meta CEO 扎克伯格正 式发布了 Meta 首款 AR 眼镜原型产品 Orion。与业内大多数产品不同，Orion 采 用了分体方案，整套系统由 AR 眼镜、EMG （肌电图）腕带和无线计算单元组成， 使得其眼镜本体重量降到 100 克左右，同时采用了 MicroLED 投影方案，加上其 采用的光学级碳化硅镜片让 Orion 可以在保证画质的情况下，提供高达 70 度 的视场角（FOV）。

此外，有了 Meta 当家大模型 LIama 3.2 的加持，Meta AI 可以在 Orion 上识别周 围环境物体，并可以进行虚实融合展示，比如 The Verge 记者通过 Orion 中的 Meta AI 识别摆放在桌子上的配料，制作冰沙，在内容端，Orion 在演示中可以 结合 Meta AI 进行基础的交互，玩简单 AR 游戏、实现免提视频通话和多个虚拟 屏幕同屏共享等功能。然而受限于高达 1 万美元的成本，第一代的 Orion 更多的 是进行技术探索，并不会大规模量产。

2.1.3 MicroLED+碳化硅光波导有望成为未来核心技术方向

1）从显示技术来看，AR 眼镜图像源尺寸极小，对于高密度像素、高清晰度等技 术指标具备较高要求，目前主要显示方案包括 LCOS、MicroOLED、MicroLED 等。 LCOS 技术成熟，模组成本较低，多应用在早期的 AR 眼镜中，但需 要照明单元，模组体积较大，同时存在功耗高、响应速度慢及对比 度低等问题。 MicroOLED 得益于 CMOS 技术和 OLED 技术的紧密结合，屏幕整体体 积和重量大幅下降，有像素密度高、对比度高、功耗低等优点，在 观影类 AR 眼镜中得以广泛应用，但由于亮度较低，一定程度上限 制了其与光波导方案的结合。 MicroLED 发光亮度可达数十万甚至数百万 nit，且具备更快的响应 速度和使用寿命，是当前光波导 AR 眼镜的理想显示方案，后续有 望在生产工艺及技术成熟后成为 AR 显示的重要发展方向。

在 AR/VR 应用上，LCD 的光学层级结构显得太过复杂，因此存在着较大程度的光 和系统层面的损失与缺陷；而 OLED 则受限于有机材料发光特性，亮度低，寿命 还是大问题。Micro LED 克服了 LCD 和 OLED 各自的缺陷，在结构和材料层面碾压 LCD 和 OLED。AR/VR、可穿戴设备、投影机等大概率会成为 Micro LED 率先登场 的应用——它们对于高 ppi 有着更天然的需求，Micro LED 因此成为这些应用的 优选。Micro-LED 的发光效率极高，其原始亮度可高达百万 nit 级别。由于衍射 光波导对光线有折损，且到投影放大还会降低单位面积亮度，进而用 Micro-LED 能保证入眼亮度超过 1500nit。

2）光学器件作为将图像源内容传入眼中的媒介，提高显示清晰度并减少光学镜 片厚度及重量是核心要求，当前 AR 设备的光学方案主要为棱镜方案、自由曲面 方案、Birdbath 方案及光波导方案等。其中，光波导方案通常采用光机、波导、 耦合器三部分，光机内微型显示器发出光线通过透镜组，后经耦合器件进入光波 导镜片中，以全反射形式传播出光波导镜片后进入人眼。光波导方案使得产品具 备高透光度、体积较小、具备大现场角、轻薄，高清晰度等优势，有望成为未来 AR 眼镜的主流方案。

光波导方案由于图像还原度高、厚度较低，并能够与传统眼镜有机结合，有望成 为长期技术方向。从原理上来讲，当前光波导主要可分为几何光波导和衍射光波 导两种。

几何光波导以阵列光波导为主，其通过阵列反射镜堆叠实现图像输出和动眼眶扩 大，通常将图像源斜入射或结合反射镜进入基底来耦入，镀不同配比的半透半反 膜来耦出。衍射光波导主要分为基于光刻技术制造的表面浮雕光栅波导和基于全 息干涉技术制造的全息体光栅波导。表面浮雕光栅波导的耦入耦出结构是一定周 期和形态的光栅，通过微纳结构下光线的衍射效应将图像源耦入基底材料，全反 射后耦出基底材料。全息体光栅波导的耦入耦出结构使用全息体光栅元件代替浮 雕光栅，体全息光栅通过双光束全息曝光，使用产生明暗条纹的方式引起周期性 变化，进而干涉条纹来获得折射率周期性变化。全息体光栅波导方案技术当前还 在发展中，色彩表现较好，但对现场角的限制较大。

从材料和工艺原理来看，碳化硅（SiC）材料与刻蚀工艺结合的光波导凭借其高 折射率与低损耗特性，增强了 AR 眼镜的光学显示效能，有望成为未来方向。Meta AR 项目 Orion 率先采用碳化硅刻蚀光波导技术，引领行业技术变革。与玻璃基底 约 1.6~2.0 的折射率相比，碳化硅基底凭借 2.4 以上的高折射率，能显著扩大光 学视场角并支持更优异的 AR 光学显示性能，这对实现普通眼镜形态的 AR 设备具 有决定性意义。碳化硅材料不仅能显著减轻设备重量，还能增强光学透明度，同 时提升显示亮度和色彩表现，解决了传统光波导面临的多项技术瓶颈。 刻蚀工艺助力光波导制造工艺创新。传统的 SRG 光波导主要采用纳米压印工艺， 这一工艺虽然成熟，适合大批量生产，但存在明显局限：树脂折射率偏低限制了 视场角提升，直接接触式工艺易形成加工误差，且实现良好全彩显示通常需要叠加多个波导片，不利于 AR 眼镜轻量化。相比之下，刻蚀工艺通过在基底上直接 去除材料创建微纳结构，可配合高折射率晶圆材料（如碳化硅）实现更大视场角 和更佳光学性能，且完全兼容现有半导体加工工艺，加工精度和模组稳定性更高。 虽然目前刻蚀工艺成本较高，但随着大规模应用和工艺优化，这一问题有望得到 显著改善。碳化硅衬底与刻蚀工艺的突破，正是近年来光波导在视场角、彩虹纹 控制、亮度表现等方面实现重大进展的技术基础。

中国企业正奋起直追，全面布局碳化硅光波导产业链：1）在上游半绝缘型碳化 硅衬底材料领域，天岳先进、晶盛机电等企业已具备提供高质量半绝缘型碳化硅 衬底的能力，为国内光波导产业提供了坚实的材料基础。2）在碳化硅光波导制造 环节，中国企业也取得显著突破。舜宇奥来、歌尔光学、鲲游光电和广纳四维等 企业已全面掌握碳化硅刻蚀工艺，具备制造高性能 AR 眼镜光波导的技术实力。 3）中国 AR 眼镜制造商正积极布局碳化硅光波导技术。华为、小米、Rokid、XREAL 和雷鸟等公司有望在未来 1-2 年内陆续推出采用碳化硅刻蚀光波导的消费级产 品，加速 AR 眼镜向"极致轻薄、全彩高清、显示传感集成"的终极形态进化。

2.2 公司核心光学与整机技术领先，将充分受益 AI+AR 大时代

歌尔早在 2012 年便坚定布局 XR 智能眼镜业务，通过参股与收购、设立产业基金、 建设研发基地等全面布局，成立歌尔光学科技子公司，并与各大研究院所及院校 紧密合作。 公司目前能提供菲涅尔透镜、折叠光路等多种 VR 光学解决方案，以及分光曲面 反射、棱镜反射、衍射光学元件等 AR 光学解决方案，并在自由曲面、光波导、微 显示等前沿技术上持续研发投入，光学技术布局符合未来趋势，具备 XR 智能眼 镜从零组件到整机系统集成的能力。

公司深度绑定索尼、Meta、亚马逊、谷歌、小米等全球领先科技大厂，为国内外 各大品牌独家代工 AI+XR 眼镜产品。同时公司不断深耕核心技术，与高通合作开 发基于骁龙 XR1/XR2 平台的全新参考设计平台，与 WaveOptics 签订协议独家生 产供应光波导元件，为后续导入其他科技巨头奠定基础。公司在 AR/VR/MR、AI 眼 镜投入多个研发项目，有望充分受益于智能眼镜产业的长期快速发展趋势。

短期维度，今年 VR/MR 眼镜主要客户和市场的开拓有望拉动出货量及盈利能力继 续提升；中期维度，AI 智能眼镜生态快速完善，国内外头部品牌陆续推出新品有望实现销量持续高增长，公司全面拥抱国内外智能眼镜核心客户，有望深度受益 产业趋势；长期维度，基于空间交互技术的成熟、应用场景的拓展、软硬件生态 的完善，AI+AR 眼镜未来有望创造显著增量需求，国际巨头有望自今年下半年起 加速 AR 产业推进速度，歌尔亦有望凭借其全球核心供应商的地位持续引领产业 发展。

3 AI 赋能各类智能终端，长期成长可期

3.1 AI 持续赋能 TWS 耳机

随着蓝牙技术、芯片方案等核心技术升级、手机结构变化和系统支持、AI 和传感 器技术的成熟，有望推动 TWS 耳机实现快速持续发展。未来随着智能化、应用领 域多样化，耳机逐渐演变成一个独立的智能设备，因此 TWS 耳机将进行更多技术 和性能的升级，这将推动核心零部件及技术的不断发展升级。

公司在耳机领域不断投入研发，发挥在电声器件领域和传统蓝牙耳机业务既有竞 争优势，紧紧把握智能无线耳机产业创新机遇，从 2013 年开始积极布局 TWS 耳 机业务，目前拥有 TWS 耳机整机设计组装及提供核心声学元件的能力。 公司 TWS 耳机业务具备设计优势（从天线设计、声学组件设计、音频 IC 集成、 传感器集成到嵌入式系统集成一站式解决方案）、算法优势（主动降噪、上行降 噪、麦克风阵列、回声消除、3D 环绕立体声、语音增强等算法技术）、制造优势 （电声零组件制造、垂直整合、原材料自制、核心零部件自制、自动化生产）等 全方位优势。 公司在北美大客户中的份额与销量稳定提升，同时与安卓客户采用ODM合作模式， 公司设计占主导，基于客户差异化需求，结合零组件配合的技术与客户提前预演 展示技术布局，有望持续贡献显著业绩。

3.2 智能家居及智能穿戴业务快速发展

智能音箱业务：在 5G+AI 时代，智能音箱有望借助智能家居入口的定位迎快速发 展期，公司可提供高质量的喇叭、外壳/结构件，通过 360°声学结构及高性能麦 克风阵列，结合出色的 ODM 能力，为智能音箱客户提供一站式服务。

游戏机业务：公司与日本主流游戏机客户常年保持紧密合作，从游戏机配件逐渐 切入主机 ODM 业务，提供从核心零组件到整机集成的一站式服务，随着后续产品 的迭代以及公司份额的保持领先，游戏机业务有望在长期重新为公司带来增长。 智能穿戴业务：公司提供概念、研发、制造一站式服务，具备丰富的全球一流客 户成功合作案例，对主流智能手表、手环的平台具有设计应用能力，具有 eSIM 独立通话，双芯片架构，5ATM 防水等设计及制造经验，有望持续受益于国内大客户 订单增长，并在智能穿戴健康生态构建的趋势下有望切入国际领先品牌供应体系。

3.3 MEMS 技术优势明显，微电子业务前景可期

低功耗、高性能是 MEMS 麦克风的发展方向，同时，相比单麦克风，麦克风阵列技 术可以实现语音增强与声源定位，是智能产品必不可少的技术之一；麦克风阵列 技术使得智能音箱可以识别远场语音，消费者不必通过按键召唤语音助手；而声 源定位可以让智能设备实现定向语音信号的增强，从而抑制噪声、获得更清晰的 语音信号，提供更好的智能服务；据 Yole，预计 2023-29 年（收入和销量）复 合年增长率将达到 5%，到 2029 年销量将达到近 430 亿颗，市场规模将达到 200 亿美元。 歌尔作为麦克风行业领先企业，已布局 MEMS 近 20 年，并于 2017 年 10 月投资设 立了歌尔微电子有限公司深耕 MEMS 领域，通过元器件、先进封装、软件算法相 结合，开发集成器件和智能传感器模组，MEMS 麦克风产品具备高性能、防尘防水、 智能化等优势；目前公司已跻身为全球领先的 MEMS 厂商，2023 年在全球 MEMS 厂 商中位居第 12 位，成为国内唯一进入前 20 的企业。

同时，歌尔前瞻性布局 SiP 封装业务，18 年与青岛崂山区政府共同投资 67 亿元 建设集成式传感器项目。一期生产线建成后主要用于生产传感器、智能传感器及 SiP 系统级封装模组等产品。我们认为随着 TWS 耳机市场规模的高速增长及装置 微小化趋势，封装技术重要性越发显著，公司在该领域积极布局有望充分受益。 子公司歌尔微电子专注 MEMS 产业，主营产品包括 MEMS 麦克风、MEMS 传感器及 SiP 等，产业链不断整合，同时有望于 2025 年内分拆港股上市加快业务发展。 分拆对歌尔微电子正向影响：1）未来成长点包括 MEMS 麦克风伴随各类声学硬件 销量及份额提升保持快速增长、MEMS各类传感器的拓展、SiP产品的快速拓展等； 2）独立上市后获得更好融资途径，进一步加速微电子类高技术附加值产品的发 展；3）结合对公司高管及核心骨干股权期权激励，未来管理效率及发展前景有望 持续提升。 分拆对歌尔股份母公司正向影响：1）微电子业务的快速成长有利于进一步为母 公司带来业绩弹性；2）微电子业务的拓展及产品技术持续升级将对母公司各类 智能整机产品盈利能力及壁垒带来进一步推动；3）有望通过子公司上市获得更 高的资本价值，实现资源的优化配置；4）进一步巩固 4+4+n 的零整结合战略并 提升核心技术竞争优势。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）