歌尔股份（002241）研究报告：ARVR前景广阔，风好正是扬帆时.pdf

上传者：雨*
时间：2022/10/12
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歌尔股份（002241）研究报告：ARVR前景广阔，风好正是扬帆时。歌尔股份是全球领先的声光电产品及解决方案提供商。歌尔股份二十年来深耕声学技术，逐步发展光电模组及产品，形成“零件+成品”的产品布局。公司主要产品包括 AR/VR 头显、TWS 耳机、智能穿戴等整机设备以及声学、MEMS 传感器和光电模组等精密零组件，是全球领先的声光电产品一站式供应商。2021 年歌尔股份实现营业收入 782.21 亿元，归母净利润 42.75 亿元，同比分别增长 35.47%/50.09%。22H1 营收及归母净利润分别为 436.03 亿元和 20.79 亿元。

AR/VR 行业放量在即，将成未来增长核心引擎。据 VR 陀螺数据，2021 年全球 VR 头显出货量达到 1110 万台，突破 1,000 万台重大拐点，同时内容生态愈发丰富，预计 VR 硬件未来渗透率将不断提升；AR 终端产品降价进行时，消费级市场或将迎来快速增长，2025 年全球 AR 头显出货量将接近 5,000 万台，苹果 MR 预计于 23Q1 发布将大力推动 AR/ VR 产业发展。歌尔股份作为 Meta 和 Pico 等厂商 VR 核心代工商，VR 代工市场份额高达 70%，先发优势显著，具备深厚客户资源优势、与 Meta 等厂商共同研发演进的技术优势、拥有从零件到整机的优异集成能力优势、以及整合上下游产业链的能力优势，多重护城河助力发展。

TWS 与可穿戴设备稳定贡献业绩增量。（1）TWS 耳机方面，2021 全年全球 TWS 出货量达到 2.9 亿只，同比增长 14.5%，公司为 A 客户以及各大安卓厂商的主要供应商之一，伴随 TWS 渗透率逐步提升，营收将保持平稳增长。（2）智能手表方面，公司作为 H 客户、Fitbit、索尼等头部智能手表及手环的代工组装供应商，将持续受益于出货量提升，且智能手表功能日益丰富附加值有望提升。

电声器件全球龙头，分拆歌尔微上市。歌尔股份精密零组件业务聚焦声学、光学、微电子、结构件等方向，主要产品包括微型扬声器/受话器、MEMS 声学传感器等。公司将微电子相关业务整合入子公司歌尔微，目前正筹备创业板上市，歌尔微 2021 年营收及净利润为 33.45/3.29 亿元，其中过半销售收入来自 A 客户。据 Yole 数据，歌尔微 2020 年 MEMS 声学传感器市场份额达 32%，居全球第一。