2025年歌尔股份研究报告：AI赋能端侧创新，打开公司成长天花板

1.歌尔股份：全面布局零件+整机，三大业务协同发展

1.1.公司概况：全球声光电一体化龙头厂商，打造 4+4+N 战略

歌尔股份：全球领先的声光电产品及方案供应商。公司成立于 2001 年，2008 年 于深交所上市。成立初期公司主要从事微型声学元器件业务。2010 年在大客户战略 指引下，歌尔成功进入苹果供应链。随着 iPhone 等智能手机出货量的增长，歌尔经 营业绩实现高速发展。2010-14 年公司营业收入从 26.45 亿元增长至 126.99 亿元； 归母净利润从 2.76 亿元，增长至 16.57 亿元。2015 年公司实施“零件+成品”战略 转型，通过布局新兴下游领域，逐步形成“4+4+N”发展战略，即四大精密零组件产 品（声学、光学、微电子和精密结构件），四大智能硬件整机产品（VR/AR、TWS 无线 耳机、智能可穿戴和智能家居）和 N 个新业务拓展方向（汽车电子、触觉等）。目前， 公司以“精密零组件+智能硬件整机”战略为核心，聚焦全球科技和消费电子行业领 先客户，为其提供行业一流的垂直整合产品解决方案和“一站式”的研发制造服务。

1.2.股权结构：股权结构稳定，股权激励机制完善

股权结构稳定，管理层行业经验丰富。公司实际控制人为姜滨和胡双美，二者 为夫妻关系；一致行动人为姜龙，二者为兄弟关系。截至 2025 年 3 月 5 日，姜滨、 姜龙合计直接持有公司 15.47%股份，并通过歌尔集团间接持有 14.61%股份，共计持 有公司 30.08%股份。董事长姜滨作为公司创始人拥有三十多年电声行业的工作经验； 总裁李友波等核心管理层在公司就职多年，均具有丰富的技术研发、财务管理等经验。

股权激励措施到位，员工持股计划调整彰显公司长期发展信心。2013-24 年，公 司累计发布七期员工持股计划和四期股票期权激励计划，有助于深化核心员工与公司 的利益绑定，巩固公司核心竞争力。2024 年 6 月，公司发布“家园 7 号”员工持股 计 划 （ 修 订 稿 ）， 原 业 绩 考 核 指 标 为 2024-26 年营收 分别不低于 1063.82/1298.48/1548.79 亿元，调整后新增或有目标 2024-26 年归母净利润较 2023 年增长分别不低于 100%/140%/180%，充分彰显了公司长期盈利能力提升的战略决心。

1.3.业务布局：零整协同战略，全球化布局赋能长期发展

公司秉持“精密零组件+智能硬件整机”的产品战略，现已形成精密零组件、智 能声学整机和智能硬件三大业务布局： 精密零组件：聚焦于声学、光学、微电子、结构件等产品方向，主要产品包括 微型扬声器/受话器、扬声器模组、触觉器件（马达）、无线充电器件、天线、 MEMS 声学传感器、其他 MEMS 传感器、微系统模组、VR/MR 光学器件及模组、AR 光学器件、微纳光学器件、3D 结构光模组、AR 光机模组、AR HUD 模组、精密结 构件等，广泛应用于智能手机、平板电脑、智能无线耳机、 VR 虚拟现实、MR 混合现实、AR 增强现实、智能可穿戴、智能家居、汽车电子等终端产品中。 智能声学整机：聚焦于声学、语音交互、人工智能等产品方向，主要产品包括 TWS 耳机、有线/无线耳机、智能音箱等。 智能硬件：聚焦于娱乐、健康、家居安防等方向，主要产品包括 MR/VR/AR 整机、 智能可穿戴产品、智能家用电子游戏机及配件、智能家居产品等。

研发中心遍布全球，重视产学研合作。在全球化布局方面，公司立足潍坊总部 和青岛研发基地，在美国、丹麦、日本、韩国等十几个国家与地区设有研发与销售中 心，在国内北京、上海、深圳、南京等地区设立研发中心，整合全球资源，进行全球 化布局。在产学研合作方面，公司不仅与高通、英飞凌等领先的技术厂商达成长期 战略合作；并且与美国斯坦福、麻省理工等国内外知名院校在声学、光学、材料、自 动化、软件、人工智能等专业方向开展深入的产学研战略合作。此外，公司还与中科 院等院校在青岛共建创新研究院，助力虚拟现实、无人系统等领域的研发与人才培养。

1.4.财务分析：智能硬件接棒，助力业绩逐步复苏

受益于下游消费电子需求复苏，公司业绩实现显著修复。得益于公司积极推动 新兴智能硬件产品市场的发展，2018-21 年公司营收和归母净利润保持高速增长，营 收/归母净利润 CAGR 分别为 48.78%/70.15%。22 年公司归母净利润同比-59.08%，主 要系公司某一款智能声学整机新产品项目生产过程中出现波动，增加计提了相关资产 减值准备。23 年由于消费电子行业终端需求整体不足，叠加 XR 等智能硬件产品出货 量下降，公司营收/归母净利润同比下滑 6.03%/37.80%。24 年伴随消费电子行业终端 需求的缓慢复苏，公司各细分产品线业务均进展顺利，但受到个别智能硬件项目在产 品生命周期后段的正常降量等因素的影响，公司前三季度营业收入同比略有下降。但 受益于公司持续提升精益运营水平，盈利能力实现显著修复，24 年前三季度公司实 现归母净利润 23.45 亿元，同比+162.88%。

分产品看，智能硬件业务规模持续扩大，接棒精密零组件驱动公司业绩成长。 2018 年之前，精密零组件业务为公司营收的主要来源。2018-20 年得益于 TWS 市场爆 发叠加导入苹果 Airpods 供应链，公司智能声学整机占比迅速提升，从 18 年的 28.68%提升至 20 年的 46.19%。2020 年得益于元宇宙概念的兴起，公司积极布局 XR、 智能可穿戴等智能硬件领域，带动智能硬件业务实现加速增长，23 年智能硬件营收 占比为 59.56%，相较 18 年提升 31.66pct，成为公司业绩增长的主要驱动力。

毛利率水平显著修复。由于在“精密零组件+智能硬件整机”战略下，公司整机 业务（智能硬件+智能声学整机）营收占比提升，而整机业务毛利率显著低于精密零 组件，导致公司整体毛利率中枢逐步下移。24 年受益于公司持续提升精益运营水平， 盈利能力实现显著修复，前三季度公司毛利率为 11.44%，同比+3.04pct。

管理能力持续优化，持续保持较高研发投入。公司持续优化费用管控能力，期 间费用率从 18 年的 13.73%降低至 24 年前三季度的 7.73%。与此同时，公司紧抓消费 电子行业复苏和新型智能硬件产品发展的契机，持续保持较高的研发投入。24 年前 三季度公司研发费用为 33.39 亿元，研发费用率为 4.79%，同比+0.27pct。

2.AI/XR 眼镜：前瞻布局构筑高壁垒，打造新业绩增长点

2.1.行业：泛 AI 眼镜蓄势待发，未来空间广阔

XR 眼镜短期出货承压。1）VR 方面：据 Wellsenn 数据，2024 年全球 VR 眼镜销 量达到 757 万台，同比+0.53%。2025 年全球 VR 眼镜销量预计将下滑至 696 万台，主 要系 2025 年 Meta 缺乏新品销售。据 The Information 报道，Meta 预计在 2026 年发 布两个版本的 Quest 4，代号为 Pismo Low 和 Pismo High；2027 年推出代号为 La Jolla 的高端 Quest 头显。我们认为产品的持续迭代或有望推动 VR 眼镜的销量恢复增长。2）AR 方面：据 Wellsenn 数据，2024 年全球 AR 眼镜销量达到 50 万台，同比 持平，主要 BB 观影类眼镜增长陷入瓶颈叠加 B 端需求放缓。展望未来，随着技术的 持续迭代升级，成本的进一步下沉，AR 眼镜有望实现加速放量。据 Wellsenn 预计， 2027 年全球 AR 眼镜销量有望达到 150 万台。

泛 AI 眼镜（AI+音/视频眼镜和 AI+AR 眼镜）蓄势待发，远期成长空间广阔。据 Wellsenn 数据，2024 年全球 AI 智能眼镜销量达 152 万台，其中 Rayban Meta 销量达 142 万台。AI 赋能下，AI 眼镜可以第一视角进行人机交互，实现实时翻译、物体识 别、智能问答等功能，未来有望成为用户全场景的生活助手。24 年下半年开始，各 大厂商纷纷加速入局 AI 眼镜，百镜大战蓄势待发。据 Statista 数据，2023 年全球 太阳眼镜/传统眼镜出货量分别为 8.5、5.8 亿副，合计 14.3 亿副（2023 年智能手机 出货量 11.7 亿部），远期成长空间广阔。我们预计，2025 年全球 AI 眼镜销量有望 800 万副，渗透率约为 0.5%，2030 年销量有望超 1 亿副，渗透率增长至 6.0%。

2.2.公司：全球 XR 代工龙头，内生外延打造核心竞争力

2.2.1.内生：技术积累深厚，绑定核心大客户

VR：全球代工龙头，提供一站式解决方案

光学：据 Wellsenn 数据，以 Meta Quest 3 为例，光学模组硬件成本约为 50 美 元，占比接近 12%。公司研发并量产了非球面透镜、菲涅尔透镜、折叠光路模组 等全品类镜片产品，也是业内首家推出 Pancake 折叠光路模组的厂商。

代工：据 36 氪，公司 2016 年成为索尼 PSVR 独家代理商，2020 年再次成为 Meta Quest 2 的独家供应商。目前公司已成为 Meta、Pico、索尼等头部 VR 品 牌的核心供应商，据 VR 陀螺，公司在全球中高端 VR 代工市场占据约 80%的份额。

整机设计：CES2025，歌尔推出单目 4K Micro OLED 显示屏+3P Pancake 光学方 案的 PC VR 参考设计，通过优化设计和材料，整机重量降至约 145 克，减轻长 时间佩戴负担。

AR：布局前沿技术，覆盖光学+整机等高附加值环节

1）光学&光机：据 Wellsenn 数据，以华为 Vision Glass 为例，光机和光学模 组硬件成本分别为 80/50 美元，占比分别为 44%/28%，合计占比超过 70%。目前公司 已实现了 Birdbath、自由曲面、光波导等主流光学产品以及 LBS、DLP、LCoS、 Micro-LED 等全品类光机的研发和量产，并率先建成 12 英寸晶圆 AR 衍射光波导产品 生产线。美国 SPIE AR|VR|MR 2025 大会上，公司发布采用表面浮雕刻蚀光栅工艺的 全新 AR 全彩光波导显示模组 StarG-E1，实现在 AR 光学镜片先进刻蚀工艺的新突破， 助力 AR 眼镜实现更优异的显示效果。 2）整机设计：CES2025,歌尔推出轻量化 AR 参考设计 Mulan2 和 Wood2。Mulan2 重量为 36g，采用超薄碳纤维框架和超轻钛合金铰链，搭载全息波导镜片和 Micro LED 光机确保轻薄设计和最小光泄漏。Wood2 重量为 58g，集成超轻材料前框、超小 型 SiP 模组等创新技术，支持全彩显示、高清拍摄和多模态 AI 交互。

2.2.2.外延：产业前瞻布局，打造技术高壁垒

公司通过产业投资、产学研结合、大厂合作等方式，前瞻布局 XR 领域。 1）产业投资方面：2016 年公司与 Kopin 签署战略合作协议，并收购其 10.1%股 权；2018 年公司与 WaveOptics 签订独家协议生产衍射光波导元件，并参投 C 轮融资2600 万美元。2022 年公司以自有资金 2 亿元投资驭光科技并取得 10.526%股权， 2023 年子公司歌尔光学通过自有资金和定向增资扩股方式收购驭光科技 100%股权。 2）产学研合作方面：2017 年歌尔牵头联合多家企业、高校、科研院所、行业协 会，建立青岛虚拟现实研究院，研究覆盖零组件、整机、内容应用等 VR、AR 全产业 链条。2019 年该院被正式认定为山东省虚拟现实制造业创新中心，2022 年工信部正 式批复组建国家虚拟现实创新中心。 3）大厂合作方面：公司自 2015 年以来与高通共同打造基于骁龙平台的 XR 参考 设计。2023 年 2 月 28 日，公司联合高通推出基于第一代骁龙 AR2 平台的轻量级 AR 智能眼镜参考设计，该产品是歌尔与高通合作以来开发的第三代 AR 眼镜参考设计。 2024 年 1 月 8 日，公司联合高通推出了基于骁龙 XR2 Gen2 平台和骁龙 XR2+ Gen2 平 台的下一代混合现实（MR）参考设计。

3.TWS 耳机：AI 赋能带来新机遇，零整协同绑定头部客户

3.1.行业：AI 落地拓展应用场景，苹果龙头地位显著

受益 AI 端侧落地，全球 TWS 耳机出货恢复增长，苹果龙头地位显著。据 Canalys 数据，2024 年全球 TWS 出货量达到 3.32 亿台，同比增长 12.6%。其中苹果 占据 23%的市场份额，龙头地位显著。2024 年以来已有多款 AI 耳机陆续上市，AI 技 术助力耳机实现智能交互、实时翻译、音质提升（降噪处理和自适应空间音频）、健 康监测（听力评估和姿势检测）等功能，在提高用户的使用体验的同时，驱动耳机实 现从传统的音频输出设备向全面的智能生活助手的转变。随着端侧 AI 技术的日益成 熟，AI 耳机有望持续拓展和深化场景应用，为耳机市场带来新的增长驱动力。

TWS 整机制造环节价值占比最高，精密制造要求形成行业高壁垒。TWS 产业链主 要包括上游的主控蓝牙芯片、存储芯片、电池、传感器供应商，中游的整机制造商和 封装厂商以及下游的终端品牌厂商。据电子工程世界数据，整机制造环节成本占比最 高，达 40%。主要是由于 TWS 耳机相比传统耳机，增加了各类传输芯片、传感器、存 储芯片、降噪模组等零部件，同时还需要严格控制耳机形状、体积、重量等。这使 TWS 耳机的制造过程涉及大量的精密装配工艺和检测工序，形成行业的技术壁垒。

3.2.公司：立足大客户战略，零件+整机协同打造核心护城河

客户优势：立足大客户战略，与头部客户深度绑定。苹果方面，据钛媒体， 2018 年歌尔股份进入 AirPods 供应链，拿到苹果 Airpods 30%的代工份额，成为 Airpods 全球第二大代工厂。2022 年底，歌尔由于苹果砍单导致业绩大幅下滑，净利 润同比下滑 59.08%。据亿欧网，目前公司 AirPods 2、AirPods 3 与其他零部件订单 已确定不受影响。安卓方面，据潮电穿戴，公司已与华为、OPPO 等国内一线品牌建 立深度合作，有望对公司智能可穿戴业务贡献稳定的业绩增量。

技术优势：声学技术积累深厚，推出 ROX 方案增强客户粘性。1）声学技术方面， 公司拥有自适应主动降噪、通话降噪、近远场拾音、声学传感器阵列、自话音消除、 自适应音量、空间音频等算法技术，可提供行业领先的声学算法解决方案。2）整机 设计方面，2021 年 5 月，歌尔推出了支持高通 Snapdragon Sound 技术的新型 TWS 耳 机参考设计 Rox，旨在帮助终端厂商的 TWS 产品快速满足高通 Snapdragon Sound 认 证对耳机延迟、语音通话质量、音乐质量和连接性等方面严格的指标要求。该参考设 计方案的推出，可有效增强与下游厂商的合作粘性。 产业链优势：零整协同，提供一站式解决方案。公司拥有自研声学零组件、传 感器、天线、SiP，结合领先的音频 IC 集成能力，搭配研发能力和智能制造，可为客 户提供一站式解决方案。

4.精密零组件：竞争优势显著，歌尔微拆分上市未来可期

4.1.行业：AI 端侧落地，智能传感交互解决方案需求旺盛

智能化成为推动行业技术革新和市场发展的关键力量。据灼识咨询数据，受益 于 AI 端侧的落地，全球智能终端市场正在快速增长。2023 年全球智能终端出货量达 30.53 亿台，预计到 2028 年有望增长至 41.87 亿台，2023-28 年 CAGR 为 6.5%。

智能终端落地进一步催生智能传感交互解决方案需求。据灼识咨询数据，2023 年全球智能传感交互解决方案市场规模达到 1860 亿元。预计到 2028 年有望增长至 3157 亿元，2023-28 年 CAGR 为 11.2%。 随着用户对智能终端便携性、高性能的需求不断提升，推动传感交互方案向集 成化、微型化、低功耗方向发展。1）微型化、低功耗。MEMS 技术使得传感器向微型 化方向发展，进而实现小尺寸、低功耗和高性能。以采用微纳加工技术的 MEMS 声学 传感器为例，长和宽可以做到 3mm 以内，厚度可以做到＜1mm。与此同时，还可以保 证声学传感器 70dB 以上的高性能和不到 200 微安的超低功耗。2）集成化。SiP 封装 是通过将多个芯片或电子组件集成在一个封装体内，以实现集成化、小尺寸、低成本 和高性能。3）模组化：传感交互模组推动传感交互方案从传感器单元交付向多传感 器集成发展，更好的满足下游多元化应用场景的需求。据灼识咨询数据，2023 年传 感器、SiP、传感交互模组全球市场规模分别为 776、444、639 亿元，占比为 41.7%、 23.9%、34.4%。展望未来，SiP 和传感交互模组的占比有望持续提升，预计 2028 年 传感器、SiP、传感交互模组市场规模分别为 1119、762、1277 亿元，2023-28 年 CAGR 分别为 7.6%、11.4%、14.8%，占比分别为 35.4%、24.1%、40.4%。

4.2.歌尔微：打造一站式整体解决方案，实现全栈技术能力

歌尔微：全球领先的智能传感交互解决方案提供商。公司成立于 2017 年，前身 为歌尔股份 MEMS 技术研发中心。2021 年歌尔启动歌尔微分拆至创业板上市流程，并 于 2024 年 5 月终止歌尔微在创业板上市的申请，同年 9 月，歌尔再次发布分拆歌尔 微至港交所上市的预案，并于 2025 年 1 月正式递交 IPO 资料。截至 2025 年 1 月 13 日，歌尔股份共持有歌尔微 83.40%股权。歌尔微目前主要从事传感器、SiP、传感交 互模组等智能传感交互解决方案的研发、生产和销售，产品广泛应用于消费电子、汽 车电子、智能家居、工业应用、医疗健康等领域。

得益于下游应用领域的拓展，24Q1-3，歌尔微实现营业收入 32.66 亿元，同比 +52.17%；归母净利润 2.43 亿元，同比+8.03%。其中，传感器、SiP、传感交互模组 分别实现营收 25.15、5.84、1.58 亿元，占比分别为 77.01%、17.87%、4.85%。

技术优势：技术积累深厚，自研芯片强化竞争力。1）传感器：公司传感器的性 能指标已经达到全球领先水平。据 CIC 数据，公司在智能手机智能手机终端分别验证 并商业化了行业首款超薄、首款超小、首款超高性能声学传感器。2）SiP：据 CIC数据，公司率先推出首款轻量级安卓系统 TWS SiP 以及首款 AI 赋能 AR 智能眼镜模组， 并且还是国内首个具备 SiP 技术能力并实现安卓耳机领域 SiP 规模化出货的厂商。3） 自研芯片：公司开发了具有自主知识产权的 MEMS 芯片及 ASIC 芯片，并将其应用于 已量产的 MEMS 传感器中。24 年前三季度，公司搭载自研芯片的传感器出货量达 4.47 亿颗，占比 29.7%。

产业链优势：打造“芯片+器件+模组+系统+封装+算法”一站式解决方案。一方 面，歌尔微搭建了行业领先的一站式智能传感交互解决方案平台 UniSense，涵盖材 料研发、芯片设计、封装测试、算法软件开发、系统设计等产业链关键环节，通过垂 直整合，为客户提供一站式产品解决方案。另一方面，通过高度灵活的解决方案生态， 公司可以快速响应客户的具体需求，为客户提供从初步构思、定制开发到量产交付整 个解决方案开发生命周期的一站式服务。

客户优势：与头部客户深度绑定，市场份额据全球前列。据我爱音频网，目前 公司与苹果、小米、OPPO、三星、索尼、亚马逊、微软、哈曼、法雷奥、Meta、蔚来 等国内外头部客户均建立了紧密合作。与此同时，据 CIC 数据，以 2023 年销售额计 算，歌尔微是全球第八大，中国第一大智能传感交互解决方案提供商。随着公司持续 深化与全球头部厂商的合作，公司的市场份额有望进一步提升。

产能优势：建立四大智能制造基地，保证高质量交付。目前公司在全球范围内 拥有四大生产基地，约 25 亿件的解决方案年产能，为公司的持续业务扩张和全球解 决方案高质量交付奠定了坚实的基础。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）