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歌尔股份研究报告：声光电龙头领航消电创新，心向AI星火将燎原。零件整机协同发展，精准卡位实现业务重心转移。公司始终坚持“零件+整机”战 略布局，形成精密零组件+智能声学整机+智能硬件三大产品矩阵。复盘成长轨迹， 歌尔总能紧抓市场机遇，精准卡位布局强化自身龙头地位。从最初的声学业务起 家，到 2010 年切入果链、2018 年进入 AirPods 供应链、2020 年独供 Oculus Quest，每一步都彰显了公司的前瞻布局眼光。随之而来的是业务结构的悄然变动， 从最初的精密零组件占主导到2019年声学整机业务反超，最终2021年智能硬件 接力公司成长。可以说，歌尔在精准卡位布局过程中逐渐实现了业务重心的转移。 2023 年于歌尔而言是较为艰难的一年，前期AirPods遭遇砍单叠加Quest Pro销 量不及预期，造成当年归母净利润同比-37.80%。今年AirPods 和 Quest 新品或 将发布，这对歌尔来说是实现业绩修复的机会，2024上半年，公司归母净利润同 比+190.44%，业绩修复效果初显，展望未来，公司有望充分受益新品驱动红利。

XR成长动能充足，期待一朝蝶变引爆市场，公司产业前瞻布局来日可期。VR/AR 打造公司业绩核心增长引擎。1）Meta引领VR行业发展趋势，Quest 2贡献主要 份额，新品迭代（下半年将发布Quest 3S）+硬件升级+内容生态完善共驱产业向 上；2）智能眼镜向AR眼镜迭代，雷朋眼镜的火爆成功验证了AI大模型是内生驱 动力，AI的赋能有望打开AR眼镜蓝海市场。看好Meta、PICO（背后是字节）等 具备AI大模型开发和商业变现能力的公司，其AR眼镜具备广阔的增量市场。3） 歌尔是全球VR/AR 行业先行者，外延投资（收购驭光科技等）+内部沉淀（光波 导、Pancake等技术先进）共塑竞争优势，此外，公司是Meta、Pico、索尼等头 部厂商的独家/核心代工厂商，整机代工市占率遥遥领先。

TWS耳机尚存韧性，AirPods、安卓TWS双轮驱动贡献业绩增量。苹果Airpods 为TWS耳机风向标，主攻高价位区间，引领TWS耳机行业风潮，安卓系深耕中 低价格区间，主打差异化竞争。AI 交互、语音突出、健康监测等功能或将助推产 品迭代升级，TWS耳机渗透率尚存提升空间。ODM/OEM整机在TWS产业链中 成本占比约为40%，公司深度参与TWS整机制造环节，与苹果、华为、OPPO等 优质客户建立合作关系，覆盖A和安卓双阵营，有望对TWS业务形成强力支撑。