2025年多元金融行业分析报告：香港稳定币专题，界定创新与监管标准，开创虚拟资产新纪元

一、何为稳定币？

何为稳定币？ 稳定币是一种通过特定机制与锚定物（如法定货币、贵金属或一篮子资产等）建立 价值关联以维持价格相对稳定的加密货币，旨在解决传统加密货币价格波动剧烈的 问题，为加密货币市场提供兼具稳定性和区块链技术便捷性的价值媒介。稳定币最 早可追溯至2014年，泰达公司（Tether）于当年推出了首个具有广泛影响力的稳定 币USDT，其直接锚定美元，宣称每枚USDT均对应1美元的储备资产，开启了稳定币 在加密货币领域的应用先河。

稳定币与数字人民币有何不同？ 稳定币与数字人民币的区别主要体现在以下方面：发行主体上，数字人民币由中国 人民银行发行，属于国家法定货币，具备法偿性，而现存稳定币通常由私人机构或 企业（如Tether、Circle等）发行，并非法定货币；价值支撑方面，数字人民币以国 家信用为背书，与人民币现钞1:1等价，价值完全稳定，稳定币则多与美元、黄金等 资产挂钩，依赖发行方资产储备或算法维持价值，稳定性受制于储备管理或算法有 效性，信用保障较弱；监管程度上，数字人民币从发行、流通到回笼全流程受央行严 格监管，有明确的法律法规和监管框架，稳定币在全球范围内监管政策不一，部分 国家监管宽松甚至存在监管空白；应用场景中，数字人民币聚焦日常支付结算，覆 盖国内零售、公共服务等场景并逐步探索跨境支付，稳定币主要用于加密货币交易、 DeFi 领域及部分跨境转账，多数国家不认可其作为法定货币用于日常消费；技术特 性上，数字人民币采用央行自主研发的技术架构（非公开区块链技术），注重安全 性、扩展性和对高并发交易的支持，稳定币基于区块链技术，强调去中心化和匿名 性，但不同项目技术成熟度、安全性和合规性差异显著，部分存在技术风险。 稳定币与比特币有何不同？ 稳定币和比特币有诸多区别。价格方面，比特币价格波动极大，受市场情绪等影响 价值难以预测，稳定币则与法定货币等资产挂钩，价格相对稳定。发行方式上，比特 币是去中心化发行，依靠网络共识机制，总量有限，稳定币通常由公司或组织发行， 通过锁定资产来确定发行量。 应用场景中，比特币常被视为 “数字黄金”，用于价值存储和投资，因波动大日常支 付使用少；稳定币主要用于加密货币交易、跨境支付等，更适合作为支付和转移资 产的工具。监管层面，比特币监管环境模糊，稳定币特别是与法币挂钩的，受到更多 监管审查。交易成本上，比特币网络拥堵时手续费较高，稳定币交易成本通常较低 且更稳定。

（一）汇率波动带动虚拟资产价值

比特币表现出代币对法币价值博弈的特性，投资属性较强： 通胀环境或预期通胀能够带动比特币价格上升。分析历史降息对比特币价值的推动力度，美联储降息可以分为纾困式降息和预防式降息，前者主要为被动降息，即经 济环境遭受较大外部打击时不得不降息以控制经济下行速度，后者则为了主动预防 经济风险而提前降息。自比特币创立至今，美联储曾于2019-2020年开启过一轮预防 式降息周期，彼时美国制造业PMI下探荣枯线，随之而来的全球疫情进一步打击国内 流动性，基于此，美联储非常规陆续降息且重启无限量QE。时间进程主要为2019年 1月停止加息，2019年7月开启降息，2020年3月开启无限量QE。 降息后，比特币作为规避法币通货膨胀的选择之一，价格持续上涨，自2020年3月的 6000-9000美元涨至2021年三季度前后的60000美元以上。 此后，2021年底比特币价格高位下行，主要受主流市场监管趋严影响，中国人民银 行网站2021年9月24日发文称，比特币等虚拟货币不具与法定货币等同的法律地位， 相关业务活动都属于非法金融活动，“一律严格禁止，坚决依法取缔”。2021年8月 3-4日，Aspen Security论坛上，美国证券交易委员会主席根斯勒表示，SEC将利用 其现有权力最大限度地监管加密货币市场。 2023年美联储连续加息抑制通胀，比特币功能弱化，但2023年7月贝莱德向SEC申 请比特币现货ETF，为市场资金注入打上强心剂，紧接着，2024年1月，SEC宣布批 准比特币现货ETF。

2024年前三季度，比特币价格以震荡为主，主因经历近两年加息后，美国宏观指标表现弱化。 从宏观影响来看，2024年7月开始非农就业数据不及预期，8月PMI数据不及预期。 海外宏观利率高企增厚传统金融产品吸引力，比特币价格开启震荡行情。矿工地址 的比特币存量自2024年1月延续下行。 此外，从行业事件来看，2024年7月初Mt.Gox（日本东京比特币交易商，昵称为门头 沟）受托人宣布开始进行比特币（BTC）和比特币现金（BCH）的偿还工作，加之 德国政府抛售比特币，导致行业出现抛压。但上述事件在有序出清。

直至2024年11月，特朗普胜选，其高调的财政政策提高美国通货膨胀预期，使得十 年期美债收益率反弹，加之其对比特币的支持态度，比特币价格自震荡行情走出， 价值上探。

（二）支付等场景需求催生稳定币价值

稳定币则旨在强化虚拟资产工具属性，落地到实际生活收支场景。由上可知，比特 币虽然推出的时间更为久远，但是比特币及同类型其他虚拟资产价格都极其波动， 投机属性更强，受社会、地缘事件影响极深，难以发挥货币的几个重要职能，如价值 尺度、支付手段等。 什么叫做稳定币的工具属性？对比比特币的投机性，稳定币（如USDT、USDC）的 设计目标是锚定法币价值（通常1:1挂钩美元），价格波动极小（日均涨跌幅常低于 0.1%）。其价值来源于背后的资产储备（如银行存款、国债），而非市场炒作或技 术共识。因此，稳定币的主要用途是作为加密货币交易的 “中间媒介”（如在币币交 易中充当计价单位）、跨境支付工具或短期避险资产，而非用于博取价格增长。如， 若USDT始终等于1美元，持有1万枚USDT一年后仍价值1万美元，无增值可能，甚 至可能因发行方信用风险（如储备不足）贬值。如下图，稳定币价值波动基本围绕1 美元蛇形浮动。

稳定币的应用场景？类似布雷顿森林体系，将美元与黄金挂钩，现存稳定币则与美 元挂钩；对于跨境支付需求较大的企业来说，稳定币通过锚定法币价值，将法币“代 币化”，使其能在加密货币网络（如以太坊、波场）中快速转账、交易，成为连接传 统金融与区块链世界的 “桥梁”。如跨境企业向交易所充值美元需通过银行转账（耗 时1-3 天），但充值USDT可实时到账，直接用于加密货币交易。即便对波动不敏感、 超短期操作的商户，也需考虑比特币和稳定币的使用成本区别，比特币通过区块链 网络的工作量证明（PoW）机制发行，矿工需投入硬件设备（如ASIC矿机，单台成 本数千元至数万元）、电力（每枚比特币耗电约1500度，电费成本因地区而异，如 中国火电约0.5元/度，可再生能源地区可能更低）、冷却设备及人工维护。稳定币则 基于资产抵押的“信用成本”，法币抵押型稳定币（如USDT、USDC）需先持有等 额法币或高信用资产（如国债、现金）作为储备，发行方需支付资产托管费（如银行 账户管理费用）、审计费（定期证明储备充足）、合规成本（满足监管要求，如 KYC/AML审核）。

稳定币接受度如何？根据Dune与Artemis联合发布的《2025年稳定币现状》报告， 稳定币市场在过去一年迎来了显著增长，链上交易活跃度持续攀升。截至2025年2月， 稳定币供应量已达到2140亿美元，年交易额高达35万亿美元，规模是Visa年交易量 的两倍。截至2025年5月31日，稳定币铸造供应量35亿美元，销毁33亿美元。 市场活跃度同步上升，2024年链上活跃地址数量增长53%，突破3000万。机构资金 正在大规模流入，推动传统金融（TradFi）与加密市场的深度融合。在合规化进程和 市场策略的推动下，USDC和USDT仍占据主导地位，根据CoinMarketCap的实时数 据，截至2025年4月17日，USDT供应量（即市值）约为1448亿美元；USDC供应量 约为604.2亿美元——两者在全球稳定币总供应量中的占比已超过90%。

上述震荡中，2023年底稳定币价值明显下滑的原因，在于2023年中下旬银行危机期 间稳定币脱钩，持有者感到不安，此外，稳定币市场的快速增长也引发了对系统性 风险的担忧。 根据Aitemis数据，2023年1月到2025年1月，各类支付类型的稳定币结算规模达942 亿美元，其中绝大多数直接在区块链上完成结算。单月结算规模截止2025年2月约为 60亿美元。

稳定币在不同链上的交易量？在用于结算客户资金流的区块链中，按发送价值份额 计算，现行稳定币最受欢迎的区块链是波场（Tron），其次是以太坊、Polygon（以 太坊 Layer 2）和币安智能链（Binance Smart Chain）。

二、香港市场的稳定币法案

（一）香港虚拟资产发展较快

第一步：试点虚拟货币ETF

中国香港虚拟货币ETF的成立历史是加密货币市场发展中的重要篇章。2024年4月 24日，香港证监会宣布批准首批虚拟资产现货ETF，包括华夏基金（香港）、嘉实国 际和博时国际提交的比特币和以太币现货ETF产品。这些产品于4月30日正式在港交 所上市交易，标志着亚洲市场上首次推出此类产品，并使中国香港成为继美国之后， 又一个批准比特币现货ETF的主要金融市场。

这些ETF的推出不仅为亚洲投资者提供了新的投资渠道，也显示了中国香港在建立 国际虚拟资产金融中心方面的雄心。这6只ETF产品在费用、交易、发行、虚拟资产 平台等方面表现出一定差异化。其中嘉实基金和博时基金都将管理费设置成为持有前期豁免，这也是中国香港近年来首次豁免ETF费用。

上述ETF的上市也意味着投资者可以通过传统证券投资账户持有虚拟资产，无需额 外设立虚拟资产钱包和交易账户，从而降低了投资门槛和技术操作难度。值得注意 的是，这些ETF产品对香港专业和零售投资者开放，但中国内地投资者目前尚不可参 与买卖。 相较于其他国家和地区，中国香港在虚拟资产的监管上提供了相对清晰的指导，被 称为“加密明确”地区。香港虚拟货币现货ETF这一前瞻性政策的推出是亚洲地区的 一个重大里程碑，展现了香港对于新兴金融领域的开放态度和创新精神，为其他国 家和地区的虚拟资产监管提供了宝贵的经验。

第二步：试点虚拟货币指数

在推出虚拟资产ETF之外，2024年11月15日港交所推出香港交易所虚拟资产指数系 列，为虚拟资产这个快速兴起的资产类别提供可靠的基准价格，支持香港发展成为 亚洲领先的数字资产中心。

第三步：推出稳定币法案

根据Aitemis数据，通过追踪区块链上实体IP地址，美国、新加坡、中国香港、日本 和英国是稳定币的主要交易区域。

2025年5月21日，香港特区立法会通过了《稳定币条例草案》，5月30日香港特别行 政区政府在宪报刊登该条例，使其正式成为法例。这标志着香港在规范稳定币相关 活动方面迈出重要一步，香港也成为全球首个系统性规范法币稳定币发行与运营的 司法管辖区。 该条例构建了 “风险为本” 的动态管理体系。核心内容包括①发牌制度：在香港发行 法币稳定币，或全球发行锚定港元价值稳定币的机构，需向香港金融管理局申领牌 照。②资本与储备要求：发行人实缴资本最低2500万港元，储备资产需为现金、国 债等并隔离存放，要提供无条件赎回承诺。③投资者保护：仅持牌机构可向公众推 广稳定币，零售投资者只能购买持牌发行人的稳定币，广告内容需经反欺诈审查。 ④合规要求：涵盖反洗钱、反恐融资、风险管理、信息披露及审计等标准。

（二）香港健全稳定币机制的意义

《稳定币条例》的通过标志着香港在加密资产监管领域的全球领先地位。金管局首 席执行官余伟文表示，该条例建立了“基于风险、务实且灵活的监管环境”，为香港 的稳定币及更广泛的数字资产生态系统提供了健康、负责任且可持续的发展条件。 条例与《银行条例》（第155章）、《存款保障计划条例》（第581章）及《反洗钱 及反恐融资条例》（第615章）的修订相辅相成，确保稳定币监管与其他金融法规的 无缝衔接。例如，稳定币持牌人的储备资产被纳入存款保障计划的保护范围（《附表 8》第4条款），为投资者提供额外保障。 全球范围内，欧盟的《加密资产市场监管法案》（MiCA）已于2024年生效，美国参 议院近期通过了《GENIUS法案》，新加坡及迪拜等地也在加速数字货币监管。香港 的条例通过“同活动、同风险、同监管”的原则，与国际标准接轨，同时结合本地优 势（如港币的国际流通性及香港的金融基础设施），为全球稳定币监管提供了重要 参考。未来，香港有望通过稳定币监管吸引更多国际机构入驻，成为全球Web3金融 的枢纽。

关于人民币国际化和掌握新一轮货币定价权： 香港是全球离岸人民币交易中心，根据工行的《香港离岸人民币市场观察》，根据 2025年2月末的最新数据，香港人民币存款规模为10,352.6亿元，环比增加4.9%， 同比增加7.4%；跨境贸易结算有关的人民币汇款总额为10,641.2亿元，较1月高位 回落22.7%。离岸人民币交易活跃度延续升温，4月人民币RTGS（香港人民币结算 所自动转账系统）清算额为58.4万亿元，维持相对高位。

香港立法会三读通过《稳定币条例草案》，香港立法会议员吴杰庄表示，该条例立法 的稳定币是以法币资产为底层，除了港元或美元外，离岸人民币在内的资产作为底 层也是可探讨和考虑的范围。吴杰庄认为，将离岸人民币纳入稳定币的底层资产范 畴，有助于人民币国际化的国家战略，可在现有的市场中获得更多潜在的资金流入。 同时，未来潜在的人民币稳定币可以成为国际贸易与跨境支付的重要工具，进一步 削弱美元在稳定币市场的垄断优势，也为人民币的国际化和数字资产发展提供新的契机，为人民币稳定币的合规化发展提供了新的机遇。 若得以实施，CNH稳定币有望借助香港的清算体系，如人民币实时全额结算系统 （RTGS），成为跨境贸易和投资的新型数字化工具。 在法案监管下，稳定币整体经营链条由持牌机构运营，避免完全的“去中心化”，同 时打通数字货币链条，境内数字人民币、境外，尤其一带一路人民币稳定币。

当前，全国跨境支付交易额提升速度较快，国家在跨境支付领域支持意味较为明确， 2025年4月21日，中国人民银行、金融监管总局、国家外汇局和上海市人民政府联合 印发《上海国际金融中心进一步提升跨境金融服务便利化行动方案》，其中第五条 明确提出，提升人民币跨境支付系统（CIPS）功能和全球网络覆盖，提高跨境结算 效率。人民币跨境支付系统（CIPS）的强化，有助于降低对 SWIFT（环球银行金融 电信协会）的依赖，SWIFT 易被美国用作金融制裁工具，而CIPS是我国自主开发的 跨境支付系统，可独立进行人民币跨境支付清算。其采用先进加密技术和安全认证 机制，即使在外界干扰下无法通过 SWIFT 进行跨境金融信息交换时，也能通过自 身专线通道传递报文信息，减少对SWIFT的依赖，维护我国金融安全。提升CIPS全 球覆盖为人民币跨境使用 “架桥铺路”，是人民币国际化的重要载体。它能提高人民 币跨境清算效率，支持多种跨境人民币业务，满足全球用户人民币业务需求。截至 2024年12月底，CIPS业务可通过4800多家法人银行机构覆盖全球185个国家和地区。 随着CIPS网络覆盖范围扩大和参与者增多，人民币在国际支付中的使用将更广泛， 加速其全球化进程。 海关总署数据显示，2024年我国货物贸易进出口总值达43.9万亿元，同比增长5%。 其中，出口规模为25.5万亿元，同比增长7.1%；进口规模为18.4万亿元，同比增长 2.3% 。这一数据表明我国出口产品国际竞争力持续增强，同时稳固了我国作为世界 第二大进口市场的地位。此外，近年来，跨境支付系统逐步完善，叠加疫情后全球线 上消费习惯的形成，我国跨境电商市场发展迅速。数据显示，跨境电商占我国货物 贸易进出口的比重由2018年的3.5%提升至2023年年的5.9%。2024年全年，我国跨 境电商进出口额初步统计为2.63万亿元。

三、香港稳定币相关金融企业复盘

根据香港《稳定币条例草案》相关规定及目前市场情况，香港稳定币参与链条主要 包括以下参与者：

上游： 持牌发行商。负责稳定币的发行，香港稳定币发行沙盒计划试点机构有 3 组，共 5 家，分别是京东币链科技（香港）有限公司、圆币创新科技有限公司、渣打银行 （香港）有限公司、安拟集团有限公司和香港电讯有限公司。 储备托管机构：承担稳定币储备资产的托管职责，确保储备资产与稳定币发行数量 相匹配，保障稳定币价值稳定。如众安银行是香港首家为稳定币发行方提供储备银 行服务的数字银行，可提供 KYC/AML 合规服务。 下游： 跨境支付服务商：帮助跨境贸易企业使用稳定币进行支付结算，可将稳定币兑换为 法定货币或其他资产，完成跨境资金转移。连连数字作为支付商，可参与稳定币的 跨境支付环节。 虚拟资产交易平台：为稳定币提供交易场所，方便投资者买卖稳定币，实现稳定币 与其他虚拟资产或法定货币的兑换。如 HashKey 等持牌虚拟资产交易平台，可开 展稳定币相关交易业务。

（一）持牌虚拟资产交易所

目前香港已获得稳定币交易平台牌照的机构主要包括OSL Exchange和HashKey Exchange。OSL是首家获得香港证监会牌照的虚拟资产交易平台，于2020年12月获 得牌照，业务范围包括提供现货交易、OTC和托管服务，支持港元稳定币交易。 HashKey Exchange于2022年11月获得牌照，是香港另一家持牌虚拟资产交易平台。 业务范围主要包括支持主流数字资产的现货交易，同时提供法币存取功能。其中， OSL于2015年在香港主板上市。

OSL集团

牌照优势：OSL 持有香港证监会颁发的5类牌照，包括第1类（证券交易）、第4类 （提供证券咨询服务）、第7类（提供自动交易服务）、第9类（提供资产管理服务） 以及 AMLO 牌照（反洗钱牌照）。齐全的牌照使其能够在更广泛的业务领域合规运 营，为客户提供证券交易、咨询、资产管理等多种服务。此外，OSL集团严格遵守反 洗钱（AML）和打击资助恐怖主义（CFT）的国际标准，且财务报表由四大会计师事 务所审计，确保所有交易合法透明，有助于其与其他金融机构开展合作。

业务构成：OSL当前主要收入来自数字资产的交易和公允价值变动（收入来自平台 的数字资产交易客户的交易佣金、费用、交易价差，以及账户管理费）。2024年OSL 收入达3.75亿港元，较2023年的2.10亿港元同比增长78.6%。收入激增的主要驱动 力来自于数字资产交易业务中使用的数字资产净收益，该部分贡献了1.62亿港元 （2023 年为7210万港元），以及数字资产公允价值净损失48万港元（2023年为盈 利280万港元），上述两项均计入集团主营业务的交易损益。 此外，2024年OSL软件即服务（SaaS）服务费及相关收入为9160万港元（收入来自 经常性服务费、专业服务费、系统实施费用及客制化收入的分成模式）。 2024年OSL盈利5480万港元，而2023财年持续经营业务亏损为2.50亿港元，实现了 从亏损到盈利的逆转。

（二）持牌稳定币发行机构

稳定币发行机构包括①京东币链科技（香港）有限公司：计划开发港元稳定币 JDHKD，聚焦跨境支付、供应链金融等场景。②圆币创新科技有限公司：计划在以太 坊上发行港元稳定币 HKDR，与 Cobo、连连国际等机构合作，聚焦 DeFi 流动性 池与跨境场景支付。③渣打银行（香港）有限公司、安拟集团有限公司和香港电讯 有限公司：三家机构联合成立合资公司开发港元稳定币 HKDG，渣打提供资金托 管，安拟负责开发合约，电讯负责支付接入，目标是降低大湾区汇兑成本。 美国发行人主要包括 Circle（于 2013 年 10 月，专注于区块链技术和稳定币。 2018 年与 Coinbase 共同创立 Centre 联盟推出 USD Coin（USDC）。2023 年 Centre 联盟解散后，Circle 成为 USDC 唯一发行和管理方。USDC 目前已成为 全球第二大美元挂钩稳定币，其储备主要包括现金、现金等价物和短期美国国 债。）Tether（USDT 的发行人，USDT 是市场上最早且流通量较大的稳定币之 一，在稳定币市场占据重要地位。Tether 通过持有大量美元计价债券等资产来支 持 USDT 的价值，截至 2025 年 1 月，Tether 持有 845 亿美元美国国库券。 World Liberty Financial（特朗普及其家族支持，于 2024 年 10 月成立。2025 年 3 月 25 日，该公司推出名为 USD1 的稳定币，USD1 与美元挂钩，由美国政府短期国债、美元存款和其他现金等价物 100%支持，储备由 BitGo 托管。） 发展至今，Circle 旗下的 USDC 以及 Tether 旗下的 USDT 已基本垄断美国稳定币 交易。且供应量陡峭增加。

（三）持牌稳定币储备机构

值得注意的是，香港要求稳定币发行人持有的储备资产价值，必须与已发行的稳定 币总价值保持1:1的比例关系。这意味着，每发行一枚稳定币，发行人都需要在储备 账户中存入等值的高流动性、低风险资产作为支撑，通常以法定货币（如港元、美 元）、短期政府债券等形式存在。比如，若发行了价值100万港元的稳定币，就需要 在储备账户中存有100万港元现金或等值的低风险优质资产。 而持牌稳定币储备机构，是指在特定监管框架下，获得相关金融监管部门颁发牌照， 专门负责保管与稳定币发行数量等值的储备资产的机构。

（四）持牌稳定币支付机构

2024年12月，连连数字全资附属公司DFX Labs Company Limited 获得 香港证券及期货事务监察委员会（SFC）颁发的虚拟资产交易平台（VATP）牌照。 凭借这一牌照，DFX Labs可在香港开展第1类（证券交易）及第7类（提供自动化交 易服务）受规管活动。这意味着连连数字能够合法地为用户提供各种与虚拟资产相 关的服务。该牌照允许连连数字开展虚拟资产交易相关业务，如稳定币跨境结算等。 稳定币作为一种特殊的虚拟资产，其交易和结算过程涉及资金的转移和支付，这与 连连数字原本的支付业务形成了业务延伸和拓展，有助于其探索区块链跨境支付， 实现降本增效，为客户提供更广泛的支付解决方案。 连连数字跨境支付领域早有涉足。2011年，公司获得中国人民银行颁发的支付业务 许可证，进军第三方支付业务。2016年起实施国际化战略布局，相继在香港、英国、 爱尔兰及巴西设立运营主体，实现业务版图的快速扩张。2019至2023年间，公司持 续深化全球合规布局，业务网络覆盖中国大陆、香港、新加坡、美国、英国、泰国及 印度尼西亚等核心市场，并与主要电商平台建立深度合作关系。2020年6月，连连成 功获得中国人民银行颁发的清算业务许可证，这是中国首张中外合资银行卡清算牌 照。2024年，公司在香港联合交易所主板成功上市，累计获取65张支付牌照及相关 资质，标志着其全球化发展战略取得重要阶段性成果，完成了从区域性支付机构到 综合性跨境支付解决方案提供商的转型升级。

连连数字持有65张支付牌照，合规覆盖超50个国家和地区，相比拉卡拉等公司具有 更大的牌照优势。基础费率方面，两者均提供跨境电商B2C收款和B2B电汇服务，而 牌照持有者能直连本地清算系统以降低交易成本、提升效率，连连数字跨境电商B2C 收款费率较低。

公司业务构成包括全球支付业务、境内支付与增值服务。全球支付业务涵盖差异化 多元化的收付款解决方案：提供涵盖支付、资金转账与分发、智能汇兑处理与风险 管理的一站式服务；解决服务贸易与B2B领域的跨境支付需求。境内支付与增值服务 方面，公司持续布局数字化营销、企业钱包等产品，同时融入前言AI科技以推进产品 建设和更新迭代。 2024年度，公司全球支付业务TPV达人民币2815亿元，同比增长63.1%，收入为人 民币8.078亿万元，同比增长34.1%，在总收入中占到61.43%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）