2025年上市银行24年报及25Q1季报分析：银行自营金融投资在买什么？

一、上市银行金融投资：交易属性增强，OCI 账户受青睐

在低利率、资产荒的环境下，银行债券投资出现新变化。一是，总量上，2024 年以 来“大行放贷、小行买债”的趋势发生转变，2024 年 Q2 手工补息被禁止后，银行信贷 收缩，债券投资倾向明显增大，各类银行债券投资的交易属性均有所增强。二是，债券 收益率快速下行后，受限于综合负债成本约束，银行 AC 类资产占比下降，OCI 账户占 比抬升；并且在利润指标的考核约束下，通过卖债调节利润。我们通过整理上市银行半 年报/年报中金融投资账户数据，可以重点分析银行金融投资总量、账户分布及久期偏好 的边际变化。需要说明的是，参考 Wind 金融-商业银行的行业分类，以 42 家上市银行作 为统计样本，对于该类银行整体的覆盖性有所差异，其中国股行覆盖范围较全，城、农商 行覆盖相对有限，因此在反映大行行为方面数据可展现较为客观的变化，对于城、农商 行的金融投资行为仅作为参考。

（一）金融投资规模：保持超季节性增长，占总资产比重创新高

2025Q1，上市银行金融投资规模保持超季节性增长。截至 2025Q1，42 家上市银行 金融资产投资存量规模为 94.7 万亿元，占总资产比重约 30.17%，上市银行金融投资规模 当季增量为 3.34 万亿元，较 2020-2024 年同期 2.08 万亿元的平均增量明显偏高；上市银 行金融投资增速也由 2024Q1 的 10%上行至 2025Q1 的 14%，创 2023 年以来同比增速新 高。

一般而言年末增量财政政策加码、政府债供给放量以及年初信贷开门红冲刺、债券 投资让位的影响下，上市银行金融投资占比存在 Q4 上行、Q1 下行的规律。实体经济融 资需求有待提振，债市行情整体走强的环境下，上市银行更加注重通过金融投资增厚收 益，2024 年 Q2 以来银行金融投资占总资产比重加速上行。从季节性来看，总量目标淡 化后，四季度信贷以跨年储备为主，且由于年末政府部门加杠杆的情况出现，政府债供 给放量需要银行承接，因此金融投资占比多上行；2025Q1 商业银行存在信贷开门红冲刺， 信贷资产占比多上行，其他资产占比被动下降。2024Q4，2 万亿元置换债密集发行，上 市银行金融投资同比增速上行至 13%，占总资产比重上行至 30.26%；2025Q1，政府债 发行节奏较快，金融投资同比增速边际上行至 14%，但由于信贷开门红效应仍较为集中， 金融投资占比仍小幅下行至 30.17%。

按不同银行类型看，2025Q1 国有行增速放缓，农商行增速明显回升。截至 2025Q1， 国有行、股份行、城商行、农商行金融投资规模分别为 59.7 万亿元、21.8 万亿元、11.4 万亿元以及 1.9 万亿元，较 2024Q4 分别+2.3 万亿元、+3020 亿元、+6176 亿元以及+852 亿元。2025Q1 四类银行金融投资余额均值同比增速分别为 16.0%、8.8%、16.4%以及 7.8%， 较 2024Q4 分别-0.27pct、+3.14 pct、+2.98pct 以及+2.38pct。一方面，2025Q1 债市收益率 上行凸显配置价值，股份行、城商行以及农商行金融投资增速进一步抬升，尤其是农商 行，24Q1-Q3 在监管关注下配债增速明显下行，Q4 以来农商行增速明显回升；另一方 面，国有行金融投资同比增速下滑，背后存在负债端承压，以及提前兑现收益而改善利 润指标等因素。

（二）金融投资账户：OCI 账户占比明显抬升，国有行、农商行交易特征强化

金融投资中 FVOCI 占比持续上行。截至 2025Q1，FVTPL、FVOCI 以及 AC 账户规 模分别为 12.8 万亿元、27.0 万亿元、55.0 万亿元，较 24Q4 分别+1995 亿元、+2.3 万亿 元、+8686 亿元；三类账户占金融投资比重分别为 13.5%、28.5%、58.1%，较 24Q4 分别-0.3pct、+1.4pct、-1.2pct。一方面，近年来债券市场整体为走牛行情，得益于 OCI 账户 可以灵活调节各会计期间利润受到上市银行的青睐，2022 年来 OCI 账户规模增速开始 稳步上行；另一方面，从金市投资综合收益的考核上，2024 年收益率快速下行后，部分 金市投资被动选择进入 OCI 账户，通过资本利得收益覆盖其 FTP 考核成本。

分银行类型来看，（1）国有行：一级拿券或更多放入 OCI 账户，交易特征有所增 强。25Q1 相较 24Q4，AC 账户占比下行 1.0pct，OCI、TPL 占比分别上行 0.9pct、0.1pct； （2）股份行和城商行：金融投资风格趋于稳健。25Q1 相较 24Q4，AC 账户、TPL 账户 占比均下行，其中股份行分别下行 1.1pct、0.9pct，城商行分别下行 2.0pct、1.2pct；OCI 账户占比均持续上行，其中股份行、城商行分别上行 2.0pct、3.2pct。（3）农商行：OCI 账户已成为占比最高账户，交易特征更加强化。截至 25Q1，农商行 OCI 账户、AC 账户 以及 TPL 账户占比分别为 44.9%、40%以及 15.1%，OCI 账户已成为第一大账户；此外， 24Q4 以来 TPL 账户由降转增，交易特征有所强化。

（三）金融投资品种：大行以被动承接政府债为主，农商行增大利率交易

上市银行报表中，金融投资不同账户细分品种数据为半年披露一次，在此主要分析 2024 年下半年的最新变化。由于不同银行报表中对于细分品种披露的口径不一，本文主要分为政府债（国债、地方债、中央银行债）、政金债（包括政策性银行债和准政府债）、 金融债（银行及其他金融机构债、同业存单）、企业债、基金以及其他（倒推项）。 2024 年下半年，上市银行金融投资仍以政府债为主，但更多放入 OCI 账户之中。 2024 年下半年，政府债仍为上市银行金融投资主要品种，金融投资细分品种占比如下， 政府债（56.42%）>金融债（13.42%）>政金债（9.09%）>基金（6.98%）>企业债（6.29%）。 从绝对规模变化来看，政府债、金融债、政金债、基金保持增长，增长规模分别为 46548 亿元、9794 亿元、5166 亿元以及 1984 亿元；企业债则有所缩量，增长规模为-329 亿元。 分账户来看，可以发现 AC、OCI 两大配置型账户仍以政府债为主，且政府债更多放入 OCI 账户；交易型账户中，金融债取代基金成为主要增长点，基金投资规模增量明显下 降。

分银行类型看： 大行金融投资以被动承接政府债为主，2024 年下半年开始更多计入 OCI 账户中。 2024 年下半年，国有行金融投资细分品种占比如下，政府债（67.10%）>金融债（13.91%）> 政金债（9.20%）>企业债（3.70%）>基金（2.80%）。从绝对规模变化来看，政府债、金 融债、政金债以及基金保持增长，增长规模分别为 39615 亿元、3660 亿元、1525 亿元以 及 710 亿元，企业债转为减持 771 亿元。分析来看，一是政府债规模较 2023 年同期明显 偏高，主要是超长期特别国债、2 万亿元置换债集中下半年发行；二是政府债更多计入 OCI 账户，推动 OCI 账户占比持续增长。

股份行金融投资中金融债明显增长，基金投资仍是 TPL 账户主体。2024 年下半年，股份行金融投资细分品种占比如下，政府债（37.06%）>基金（13.64%）>金融债（12.10%）> 企业债（9.50%）>政金债（8.09%）。从绝对规模变化来看，金融债、政府债、政金债以 及基金保持增长，增长规模分别为 4032 亿元、3338 亿元、1741 亿元以及 1563 亿元，企 业债转为减持 710 亿元。分析来看，一是金融债已成为股份行金融投资的主要增项，占 比相较 2024 上半年增长 1.24pct，更多放入 OCI 账户之中，或主要为同业存单；二是股 份行交易账户增量仍以基金为主，基金持仓占比（14%）相较于上市银行整体水平（7%） 明显偏高。

城商行金融投资仍以政府债为主，金融债和政金债规模增长明显，基金投资转为减 持。2024 年下半年，城商行金融投资细分品种占比如下，政府债（40.58%）>基金（15.64%）> 企业债（13.01%）>金融债（11.25%）>政金债（10.35%）。从绝对规模变化来看，政府债、金融债、政金债以及企业债保持增长，增长规模分别为 3303 亿元、2156 亿元、1757 亿元以及 1101 亿元，基金转为减持 165 亿元。分析来看，一是政府债增量明显，且账户 增量结构变化与国有行类似，更多放入 OCI 账户中，不过城商行整体时点更早，自 2022 年以来便有此特征，或与城商行负债成本更高有关；二是政金债和金融债较上半年明显 增长，三类账户均有小幅增长；三是城商行基金投资规模明显下滑，或与下半年债市出 现多次回调，债券型基金发生赎回有关。

农商行金融投资以国债政金等交易品种为主，基金投资规模下降。2024 年下半年， 农商行金融投资细分品种占比如下，政府债（41.81%）>金融债（26.16%）>企业债（10.06%）> 政金债（9.91%）>基金（9.06%）。从绝对规模变化来看，政府债、政金债以及企业债是 主要增长项，增长规模分别为 292 亿元、143 亿元、50 亿元，金融债、基金分别减持 54亿元、124 亿元。分析来看，一是 2024 年下半年农商行债券投资的监管限制缓和，农商 基金投资规模下降；二是下半年债市收益率虽有阶段性回调，但整体维持下行状态，尤 其是年末机构抢跑定价货币政策“适度宽松”，农商行积极拉久期，主要增配 7-10 年国 债、政金债品种。

（四）金融投资期限：AC 账户久期压缩，OCI 账户久期拉长

2024 年下半年，上市银行金融投资期限小幅拉长。截至 2024H2，上市银行金融投资 整体期限由 4.27 年进一步拉长至 4.29 年。分账户来看，FVTPL、FVOCI 以及 AC 账户期 限分别为 2.79 年、3.46 年以及 4.84 年，较 2024H1 分别+0.02 年、+0.17 年、-0.02 年。分 析来看，一是 AC 账户平均期限较长，主要因为以持有到期为主的政府债长期计入 AC账户中，发行期限普遍偏长；二是新增政府债更多计入 OCI 账户中，带动 OCI 账户期 限拉长，而 AC 账户在存量陆续到期、增量存在分流的情况下，账户期限相应缩短。 （1）国有行：金融投资期限为 4.43 年，较 2024H1 拉长 0.02 年，明显高于其他三类 银行，原因在于国有行是承接政府债的重要主体；分账户来看，FVTPL、FVOCI 以及 AC 账户期限分别为 3.23 年、3.34 年以及 4.97 年，较 2024H1 分别-0.05 年、+0.21 年、-0.00 年，可以发现 OCI 账户期限明显拉长，原因在于 2024 年下半年开始，大行政府债更多 纳入 OCI 账户中；AC 账户期限保持稳定。后续来看，2025Q1 银行综合负债成本有明显 下行，或放松 AC 账户的配债限制，后续投资久期或有边际回升。 （2）股份行：金融投资期限为 4.03 年，较 2024H1 收窄 0.02 年，仅低于国有行，较 城、农商行偏高；分账户来看，FVTPL、FVOCI 以及 AC 账户期限分别为 2.60 年、3.77 年以及 4.53 年，较 2024H1 分别+0.40 年、-0.03 年、-0.07 年，可以发现 FVTPL 账户期 限明显拉长，反应其交易特征有所强化。 （3）城商行：金融投资期限为 3.86 年，较 2024H1 拉长 0.07 年，仅高于农商行；分 账户来看，FVTPL、FVOCI 以及 AC 账户期限分别为 2.05 年、3.72 年以及 4.38 年，较 2024H1 分别-0.57 年、+0.29 年、-0.04 年，与大行表现相似，且由于城商行将政府债更多 计入 OCI 账户，且相对于大行反应更快，因此其 OCI 账户期限明显拉长、AC 账户期限 开始出现收窄。 （4）农商行：金融投资期限为 3.44 年，较 2024H1 拉长 0.08 年，在四类银行中期限 最短；分账户来看，FVTPL、FVOCI 以及 AC 账户期限分别为 0.84 年、3.05 年以及 4.31 年，较 2024H1 分别-0.78 年、+0.21 年、-0.06 年，可以发现 TPL 账户明显缩短、OCI 账 户明显拉长，2024 年下半年农商行积极拉久期博弈资本利得，且为防止当期利润大幅波 动，增配的中长端政府债或更多放入 OCI 账户中。

二、负债端：同业存款整改效果明显，国股行主动负债特征突出

（一）负债成本：同业存款降价、存款重定价影响显现，负债成本大幅压降

以 42 家上市银行作为样本，按照综合负债成本等于利息支出与有息负债之比，测算 2025Q1 上市银行综合负债成本在 1.65%，相比 2024 年年末 1.88%的水平大幅下行 23bp。 截至 2025Q1，国有行、股份行、城商行、农商行年化综合负债成本分别为 1.60%、1.73%、 1.81%、1.68%，较 2024 年末分别-23bp、-24bp、-24bp、-22bp。分析原因，一是存款挂 牌利率下调后存款成本“重定价”影响加速显现；二是同业存款降价，其中金融基础设 施活期存款定价大幅压降，银行降成本效果显著。

从净息差看，根据金融监管总局披露的最新数据，2025Q1 上市银行净息差平均为 1.43%，较 2024Q4 下降 9BP。其中，国有行、股份行、城商行、农商行净息差分别为 1.33% （-11bp，较 2024 年四季度，下同）、1.56%（-6bp）、1.37%（-1bp）、1.58%（-15bp），国 有行、股份行、农商行净息差下行压力较大，城商行净息差水平基本保持稳定。分析来 看，近年来在 LPR 利率下调、存量房贷利率调整等政策性因素影响下，银行资产端收益 率面临下行的压力；负债端存款结构上定期化、长期化特征依然明显，导致银行净息差 继续承压。

（二）负债规模：存款扩张季节性提速，国有行主动负债特征明显

截至 2025Q1，上市银行总负债规模合计约 289.6 万亿，年初存款扩张季节性提速。 就单季度增量看，2025Q1 上市银行负债规模环比增加 11.6 万亿，同比增速 7.7%左右，而 2024 年度同比增速 7.5%，年初负债端扩张相对加快，但相比于 2020-2023 年同期 10.2% 的平均增速有所放缓，同业存款整改的影响继续体现。

1、吸收存款：活期存款规模增长强于季节性，存款定期化趋势缓和

截至 2025Q1，上市银行吸收存款存量约 214.7 万亿，较四季度增加 10.6 万亿，占负 债端比重回升 0.72pct 至 74.1%。分银行类型看，城商行和股份行存款同比增速偏高，分 别为+15.4%、+8.1%，占总负债比重分别上行 1.09pct、1.05pct，国有行同比+4.7%。分析 来看，2025Q1 债券市场表现偏弱，固收类资管产品业绩承压令“存款搬家”效应弱化， 上市银行吸收存款占比回升。

结合中资四大行及中小行信贷收支表看个人存款和单位存款的变化，“开门红”规 律下，2025 年一季度一般存款规模大幅增长；结构上，个人和单位定期存款占两部门存 款余额比重较 2024 年末继续抬升，但同比增速放缓，定期化现象有所缓和。 （1）活期存款：2025Q1 活期存款增长强于季节性。2025Q1，活期存款余额环比增 加 2.6 万亿元，较 2023-2024 年同期 1.4 万亿元的平均增长规模明显偏高。 （2）定期存款：2025Q1 定期存款新增规模略低于季节性水平。2025Q1，定期存款 余额增长 6.0 万亿元，低于 2023-2024 年同期 6.8 万亿元的平均增长规模；同比增速为 +13.8%，较 2024 年全年+14.9%的同比增速边际放缓。伴随长端存款利率更大幅度的下 调，存款定期化趋势有所缓和。（3）结构性存款：2025Q1，结构性存款余额增长 5720 亿元，明显高于 2023-2024 年同期 1754 亿元的平均增长规模；同比增速+11.7%，较 2024 年全年+0.5%的同比增速 明显上升。结构来看，2025Q1 个人、单位结构性存款分别+621 亿元、+5098 亿元，单位 结构性存款是主要增长点。2025Q1 债市表现偏弱，理财、债基等产品表现承压，部分企 业存款转向结构性存款或大额存单等产品。 （4）保证金存款：2025Q1，保证金存款余额较 2024 年末下降 1333 亿，去年同期下 降 2984 亿。年初银行积极揽储，保证金存款或部分转向定期、大额存单等收益更高产品。

2、应付债券：政府债券供给节奏较快，国有行主动负债特征明显

应付债券主要反映银行同业存单和金融债券的发行存续情况。截至 2025Q1，上市银 行应付债券存量规模 24.3 万亿元，当季新增 1.5 万亿元。其中，国有行、城商行应付债 券占比分别+0.39pct、+0.11pct 至 5.9%、16.5%；股份行、农商行占比则分别-0.29pct、- 0.57pct 至 12.5%、7.2%。分析来看，2024 年 11 月同业存款自律整改落地，叠加 2025Q1 政府债发行节奏偏快、央行投放偏克制，大行承接地方债压力较大，负债端压力上升。 这一背景下，大行主动发行存单积极性增强，2025Q1 全市场同业存单净融资 1.7 万亿元， 处于 2020-2024 年同期偏高水平（5244 亿）。

3、同业负债：同业存款外流，上市银行加大回购资金融入

同业负债由同业和其他金融机构存放款、卖出回购金融资产以及拆入资金三项加总 而成。2025Q1，同业负债存量规模 36.4 万亿，环比 2024 年末减少 736 亿元，同比增速 放缓至+10.5%，占总负债比重较 2024 年末下行 0.55pct 至 12.56%。分科目看，卖出回购 占比上升、同业存款占比下降、拆入资金占比持平；按主体分，除农商行外，其他三类银 行同业负债占比均较 2024 年末下降。

截至 2025Q1，同业存款规模约为 23.5 万亿元，较 2024 年末减少 1.2 万亿元，占总 负债比重下降 0.77pct 至 8.11%，同比增速为+0.1%。按主体看，国有行、股份行、城商 行同业存款规模环比收缩，分别变动-6680 亿元、-4168 亿元、-1257 亿元，而农商行同业 存款规模小幅增长 112 亿元。整体看，2024 年年末同业存款降价整改影响持续，大行同 业活期存款流出压力相对突出。 拆入资金存量规模 5.1 万亿元，较 2024 年末增加 144 亿元，同比增长 4.6%，占总 负债比重降至 1.77%。按银行类型看，2025Q1，国有行、农商行新增拆入资金规模分别 为 289 亿、198 亿，城商行、股份行拆入资金余额则环比下降。 卖出回购存量规模约 7.8 万亿元，较 2024 年末增加 1.1 万亿元，继 2024 年四季度以 来快速扩张，主要受央行买断式逆回购影响。2024 年 10 月开始，央行买断式逆回购落 地使用，2024Q4、2025Q1 分别净投放 2.7 万亿元、2.4 万亿元，从商业银行记账角度， 主要体现在负债端-卖出回购科目，对应季度存量余额分别增长 1.4 万亿元、1.1 万亿元。 按银行类型看，2025Q1，国有行、股份行规模增长明显，较 2024 年末分别增 7832 亿元、 2943 亿元，城、农商行小幅增加 189 亿、148 亿。

三、资产端：信贷“开门红”，同业资产压降

从 42 家上市银行的资产负债表来看，截至 2025Q1，42 家上市银行总资产规模约 314 万亿，环比增加 11.9 万亿，同比增长 7.5%，同比增速持平 2024 年度。

结构上，（1）贷款：2025Q1 加速扩张，占总资产比重较 2024 年末提升，信贷投放 “开门红”特征显著。（2）同业资产（三项）：2025Q1 合计占比下行至 5.1%，同比增 速为-12%，同业资产规模较 2024 年末环比收缩。（3）金融投资（三项）：三类金融资 产合计占比 30.2%，较 2024 年末小幅回落，结构上，AC 账户占比下降超 1pct、FVTPL 账户占比回落 0.2pct，而 FVOCI 账户占比延续上升，本文对于金融投资的分析已在第一 部分详细展开。

（一）发放贷款及垫款：信贷开门红，2025Q1 贷款资产占比上行

2025Q1，上市银行贷款余额约 176.9 万亿，其中当季净增加 7.5 万亿，贷款余额同 比增速 8.0%，较 2024 年四季度贷款同比增速持平，贷款资产占总资产比重环比上行 0.3pct 至 56.34%，信贷“开门红”成色较好。 按银行类型看，截至 2025Q1，国有行、股份行、城商行、农商行新增贷款规模分别 为 5.45 万亿元、1.1 万亿元、8941 亿元以及 952 亿元，存量贷款余额同比增速分别为 +8.8%、+4.2%、+13.1%、+7.1%，较 2024 年度贷款余额增速分别-0.1pct、-0.2pct、+0.9pct、 +0.1pct，贷款占总资产比重分别+0.3pct、+0.4pct、+0.1pct、-0.5pct。各类银行信贷增速表 现分化，其中国股行贷款增速放缓，城、农商行贷款增速抬升，城商行明显加快。

（二）同业资产：较 2024 年末收缩，国股行降幅显著

同业资产包括存放同业、拆出资金和买入返售资产三项科目。2025Q1，上市银行同 业资产余额环比四季度末减少 3460 亿元至 15.9 万亿元，占总资产比重环比下降 0.31 个 百分点至 5.1%，同比增速-12.2%，或与 2025Q1 银行间市场流动性偏紧，银行负债压力 下融出整体减少有关。分银行类型来看，国有行、股份行、城商行、农商行同业资产余额 分别-4507 亿元、-570 亿元、+1233 亿元、+384 亿元，占总资产比重分别-0.42pct、-0.2pct、 +0.08pct、+0.44pct，国股行占比下行明显，而城、农商行占比有所抬升。

分明细科目看，拆出资金、买入返售资产规模收缩，但存放同业资产环比扩张；其 中大行同业资产明显压降。 （1）存放同业呈现结构性变化，国有行明显放缓、其他三类银行快速增长。2025Q1 银行存放同业余额约为 3.6 万亿元，环比 2024 年底增加 2428 亿元，同比增速-7.12pct 至 -12.3%，占总资产比重下行 0.04pct 至 1.14%。分银行类型看，2025Q1 国有行、股份行、 城商行、农商行分别+1004 亿元、+486 亿元、+699 亿元、+239 亿元；同比增速分别为25.1%、+14.7%、+41.9%、+59.6%；占总资产比重分别+0.01pct、+0.04pct、+0.19pct、+0.38pct； 由于 2025Q1 大行负债端承压，因此存放同业增速明显放缓。 （2）拆出资金呈现结构性变化，国有行、城商行降幅明显。2025Q1 银行拆出资金 余额 7.2 万亿元，环比 2024 年末下降 439 亿元，同比增速-4.82pct 至 6.15%，占总资产比 重+0.07pct 至 2.28%。分银行类型看，国有行、股份行、城商行、农商行余额分别-1407 亿元、+1203 亿元、-402 亿元、+166 亿元；同比增速分别为-0.41%、+16.85%、+7.60%、 +8.79%；占总资产比重分别-0.14pct、+0.10pct、-0.34pct、+0.16pct。分析来看，国有行受制于同业存款监管扰动、2025Q1 政府债券供给放量，及央行流动性投放克制的综合影响， “缺负债”特征突出，资金拆出相应缩量；股份行、农商行 2025Q1 融出相对积极。 （3）买入返售资产较 2024 年末收缩，主要为国股行。2025Q1 买入返售资产余额 5.1 万亿元，环比 2024 年底下降 5449 亿、同比增速-21.39pct 至-29.23%，占总资产比重-0.24pct 至 1.64%。分银行类型看，国有行、股份行、城商行、农商行余额分别-4104 亿元、-2258 亿元、+935 亿元、-21 亿元；同比增速分别为-33.87%、-26.31%、+28.35%、-22.87%；占 总资产比重分别-0.28pct、-0.34pct、+0.23pct、-0.10pct，国股行缩量最为明显。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）