保险行业上市险企2024年报综述：“股差益”主导下的全面回暖.pdf

保险行业上市险企2024年报综述：“股差益”主导下的全面回暖。负债资产全面改善。总结 2024 年年报，一是归母净利润增长幅度在 40-200%，主要受投资收益大幅上涨驱动，去年下半年较好的股票市场行情 在新会计准则下带来了显著的利润增长；二是分红水涨船高，尽管各家公司 对于分红的态度不一，需要考虑实际实现的投资收益水平、偿付能力水平和 营运利润情况，但整体分红呈现较好的增长态势；三是新业务价值保持高增 长，增速在 20-130%的区间，成本下降带来价值率改善和稳定的规模增长是 核心支撑要素；四是股票投资尤其是高股息类股票投资明显上升，这一方面 由于净值上涨，另一方面在利差收窄的背景下险资做出了主动的增配选择。 部分公司的偿付能力存在一定压力，需要在 2025 年进一步地优化。

EV 假设再下调，存量和增量业务成本率下降。从盈利分析来看，投资业绩 是重要的增长增量，合同服务边际仍存在下滑压力，个别公司恢复增长。从 EV 假设来看，长期投资收益率普遍从 4.5%下调到 4%，日趋合理，贴现率 跟随下调，但幅度有限，其中国寿和平安对贴现率区分了传统和非传统型产 品，表明了对浮动收益产品的重视。随着预定利率和费用率在政策引导中下 降，险企新业务和存量成本均有不同程度优化，对利差改善形成一定支撑。

负债端经营以质量优化为主，资产端高股息权益成为重要增量。人身险渠道 质量进一步夯实，表现为代理人产能提升、银保利润率改善，保单继续率再 优化；财产险增速放缓，但诸如新能源车险和部分非车业务仍然保持了较好 势头，综合成本率在大灾频发之下有小幅压力，但整体可控，预期将在 2025 年有所改善。资产端最鲜明的特点在于高股息资产占比持续提升，部分公司 高股息股票占总体股票基金的比例超过 15%，且测算收益率普遍超过 10%。

坚定看好保险股在经济复苏周期下的修复弹性。保险公司对于利率触底改善 和权益市场上涨的业绩弹性明显，加之与地产存在一定相关性，是顺周期中 弹性较大的品种，2024 年报已经充分体现了这个特征。当前时点，尽管经 济复苏仍需一定时间，但政策和市场信心已有很大改善，参考《东方破晓系 列一：安全配置需求下的金融攻守兼备》一文中的阐述，考虑居民风险偏好、 监管和金融机构防风险压力，我们对权益市场为保险公司提供持续性的良好 收益抱有较大信心，“股差益”将在一定程度上弥补阶段性的“利差损”压 力。后续，随着经济修复的持续推进，保险公司将迎来利率、权益和负债销 售的共振改善，形成较强的估值修复动力，或可期待其重回 1 倍 pev 以上。