2026年第2周海外周报：智谱、MiniMax两大大模型企业港股集中上市，淘宝闪购26年继续保持大力度投入

周观点

1.“全球大模型第一股”智谱正式上市

2026 年 1 月 8 日，北京智谱华章科技股份有限公司（02513.HK）（以下简称“智 谱”）在中国香港联合交易所挂牌上市。 这意味着，全球首家以通用人工智能（AGI）基座模型为核心业务的上市公司正式 花落中国，中国最大的独立大模型厂商智谱由此成为“全球大模型第一股”。 上市首日开盘，智谱报 120 港元，市值 528.28 亿港元。 值得注意的是，在技术上，智谱并未将自身定位为“短期应用红利型公司”，而 是明确提出了覆盖 L1 至 L5 阶段的 AGI 技术路线图，并将长期基座模型研发视为公司 的核心使命。这一长期技术叙事，或将成为其在资本市场区别于一般 AI 公司的关键标 签。 作为“全球大模型第一股”，智谱被誉为“中国的 OpenAI”，是 OpenAI 的头号 竞争对手，其稀缺性吸引了国际长线基金、知名产业资本及投资机构作为基石投资者。 根据全球公开发售文件，本次上市，智谱引入 JSC International Investment Fund SPC 、 JinYi Capital Multi-Strategy Fund SPC 、 Perseverance Asset Management 等 11 家基石投资者，合计认购 29.8 亿港元，囊括了一支由北京核心国 资、头部保险资金、大型公募基金、明星私募基金和产业投资人构成的全明星基石投 资阵容。

而在 IPO 之前，智谱已完成了 8 轮融资，融资规模超 83 亿元，云集一批主流明星 投资机构。参投机构覆盖美团、蚂蚁、阿里、腾讯、小米、金山等产业资本，君联资 本、启明创投、红杉中国、高瓴等头部创投机构，以及各地方政府国资。 目前，智谱正积极推动中国原创大模型及解决方案出海。由智谱主导、来自东盟 十国及“一带一路”沿线的 10 个国家共同发起的“自主大模型国际共建联盟”，正 在帮助“一带一路”国家构建可控的国家级 AI 基础设施。 据悉，智谱面向全球开发者的模型业务（GLM coding plan）已经获得超过 1 亿元 人民币（合 1400 万美元）的年度经常性收入（ARR），3 个月快速拥有了超过 15 万付 费开发者用户。该套餐以 Anthropic 的 Claude 价格七分之一即可享受到几乎同级别 的 Coding 性能，受到海外开发者的喜爱。 这表明，智谱 GLM 模型在成本和性价比方面的巨大优势，正在给其带来模型全球 商业化快速增长的机会。 在全球 AI 竞赛持续升温的背景下，智谱拿下“全球大模型第一股”，凸显出中国 在人工智能基础模型领域的产业链完整度与政策支持逐步成熟，不仅为国产大模型发 展注入资本活力，更标志中国 AGI 企业正式迈入资本市场的舞台中央，开启与国际巨 头同台竞技的新阶段。

全球开源与国产模型双料榜首

智谱脱胎于清华大学计算机系知识工程实验室（KEG），该实验室是中国从事自然 语言处理（NLP）和知识图谱研究的机构之一。

需要注意的是，智谱并未将自身定位为“短期应用红利型公司”，而是明确提出 覆盖 L1 至 L5 阶段的 AGI 技术路线图，并将长期基座模型研发视为公司的核心使命。 从已推出的预训练模型、对齐与推理模型，到具备执行与反思能力的智能体产品，智 谱正逐步向更高阶的自主智能阶段推进。这一长期技术叙事，或将成为其在资本市场 中区别于一般 AI 公司的关键标签。 智谱提出并持续演进的 GLM（General Language Model）技术路线，被市场视为 国内少数可与 GPT 体系正面对标的通用预训练架构。该架构在鲁棒性、可控性及幻觉 率控制等关键指标上具备明显优势，并已完成对 40 余款国产芯片的适配，在算力自主 可控层面具备先发优势。 智谱的新一代旗舰模型 GLM-4.7 一经发布，即登顶 Hugging Face（抱抱脸）全球 趋势榜第一。在全球知名的权威大模型评测榜单 Artificial Analysis Intelligence Index（AA 智能指数）中，GLM-4.7 综合成绩荣登全球开源模型与国产模型双料榜首。 在全球百万用户参与盲测的权威编码评估系统 Code Arena 中，GLM-4.7 位列全球 开源第一、国产第一，超过 GPT-5.2。

以 MaaS 模式锚定未来增长

智谱商业化起步较早，目前已发展成为中国收入体量最大的大模型创业公司。 2021 年，智谱开始布局 MaaS，是唯一一家做到 MaaS 有规模收入的创业公司。目 前，智谱已建立起高度可防御的商业模式：既有 Anthropic 式的、可 scaling 的 MaaS 模式，也有独特的高毛利、“模型驱动”的中国特色企业服务模式。智谱云端 MaaS 和 订阅业务呈现指数级增长趋势，付费流量收入超所有国产模型之和。 目前，智谱商业模式以MaaS（即大模型API调用）为主，类似于OpenAI与Anthropic 的变现方式；客户群体主要是科技互联网和企业服务市场，目前中国前十大互联网公 司 9 家在用智谱 GLM 大模型。 MaaS 商业模式拥有高度灵活及可扩展（scaling）的特点，交付“通用智能”而 非“定制项目”，可以低成本地将智能赋能于无限场景，快速实现大模型调用量的 scaling。 据统计，智谱 MaaS 开放平台（bigmodel.cn）上有 270 万+企业及应用开发者，是 国内最活跃的大模型 API 平台之一。

高增长、高毛利率

智谱是少数已实现规模化收入与持续高增长的独立大模型厂商。 2022 年-2024 年，智谱收入分别为 5740 万元、1.25 亿元、3.12 亿元，年复合增 长率高达 130%；2025 年上半年收入为 1.91 亿元，同比增长 325%。2022 年至 2024 年， 智谱毛利率分别为 54.6%、64.6%、56.3%，2025 年上半年毛利率为 50%。 2022 年-2024 年及 2025 年上半年，智谱经调整后净亏损额分别为 9740 万元、 6.21 亿元、24.66 亿元及 17.52 亿元，亏损主要原因为巨额的研发投入。 值得注意的是，智谱的研发投入主要用于购买算力，其同期购买算力金额分别为 1460 万元、3.12 亿元、15.53 亿元、11.45 亿元，占研发投入的比重分别为 17.3%、 58.9%、70.7%、71.8%。 可以看到，随着模型迭代加速，智谱的算力投入占比大幅跃升，自 2023 年起，购 买算力的开支占研发总投入的比例持续超过 58%，并稳定在 70%以上。 由此可见，算力成本是公司战略性亏损的主要原因之一。

而根据弗若斯特沙利文的资料，未来算力单价有望下降，这将有助于公司降低营 业成本及研发支出，也必将改善智谱的盈利状态。

2.MiniMax 港股上市：市值超 700 亿，阿里米哈游腾讯加持

DoNews1 月 9 日消息，大模型企业 MiniMax9 日正式在港股上市，发 行价为 165 港元，发行 25,389,220 股，募资 41.89 亿港元。MiniMax 此次引入包括 Aspex、Eastspring、Mirae Asset、阿里巴巴及易方达在内的 14 家基石投资者，认购 总额 3.5 亿美元（约 27.23 亿港元）。 阿布扎比旗下 ADIA 认购 6500 万美元，阿里旗下 Alisoft China 认购 3000 万美 元，Aspex Master Fund、Boyu（博裕资本）分别认购 3500 万美元，汇添富中国香港、 Prudential 旗下 Eastspring 分别认购 1500 万美元，易方达基金管理认购 1000 万美 元。 IDG Breyer Fund 认购 1500 万美元，Janchor Funds 认购 3500 万美元，Eric Li 旗下 Martis Fund 认购 1500 万美元，Mirae Asset Securities 认购 2000 万美元， MPC VII 认购 1500 万美元，Perseverance Asset Management 认购 2500 万美元，泰 康人寿认购 2000 万美元。 据悉，新加坡主权财富基金(GIC)、百利投资(BaillieGifford)和挪威央行也将在 大模型独角兽 MiniMax 的 IPO 中投资。MiniMax 开盘价为 235.4 港元，较发行价上涨 42.6%；截至目前，公司市值超过 700 亿港元。 MiniMax 已获得米哈游、阿里、腾讯、小红书、高瓴、IDG、红杉、经纬、云启等 多家机构的投资和支持，红杉中国是 MiniMax 第三大财务投资人，上市前持股比例为 3.81%。经统计，MiniMax 四年融了 15.5 亿美元，同期烧了 5 亿美元（约 35 亿元）， 还剩 10.5 亿美元现金及理财趴在账上。

MiniMax 成立于 2022 年初，是一家专注全模态模型研发的大模型公司。2023 年 起， MiniMax 推出基于 Transformer 架构的语音大模型 Speech 01，今年上半年，推 出升级版本 Speech 02。截至目前，MiniMax 语音模型已经帮助用户生成了累计超过 2.2 亿小时的语音。 2024 年 8 月，MiniMax 发布视频生成模型 Video 01 和海螺 AI 视频生成产品，是 当时能用到的最好的视频模型。2025 年 6 月，推出升级版本 Hailuo 02。截至目前， MiniMax 视频模型已帮助创作者生成了超过 5.9 亿个视频。2025 年 10 月，公司发布 并开源新一代文本大模型 MiniMax M2。 招股书显示，MiniMax 在 2023 年营收为 346 万美元，2024 年营收为 3052 万美元； 2025 年前 9 个月营收为 5343.7 万美元（约 3.76 亿元），较上年同期的 1945 万美元 增长 175%。 截至 2025 年 9 月，MiniMax 已有超过 200 个国家及地区的逾 2.12 亿名个人用户。 MiniMax 在 2025 年前九个月海外市场收入贡献占比超 70%。 招股书显示，MiniMax 在 2025 年前 9 个月来自 MiniMax 收入为 75.6 万美元，占 比为 1.4%；来自海螺 AI 收入为 1746.4 万元，占比为 32.6%；来自 MiniMax 语音收入 为 105 万美元，占比为 2%。 截至 2025 年 9 月 30 日，MiniMax 的自研多模态模型及 AI 原生应用已累计为来自 超过 200 个国家及地区的逾 2.12 亿名个人用户，以及 10 万+企业客户以及开发者提供服务。其中，MiniMax 用户数为 1905.7 万名，来自海螺 AI 用户数为 4234.8 万名， 来自 Talkie╱星野用户数为 1.47 亿名。 MiniMax 的 AI 原生产品的付费用户数从 2023 年的约 119,700 名增至 2024 年的约 650,300 名，并于截至 2025 年 9 月 30 日止九个月进一步增至约 1,771,600 名。

3.阿里业绩前瞻：2026 淘宝闪购继续保持大力度投入

根据市场消息，阿里巴巴面向投资者的最新交流信息显示，淘宝闪购在最新季度 取得关键进展。同时，阿里集团对于淘宝闪购 2026 年的投入战略也明朗化：闪购首要 目标是份额增长，会坚定加大投入以达到市场绝对第一。 据 Q4 前瞻纪要，25 年四季度中淘宝闪购增长势头继续强劲、非餐即时零售进展 快速、同时比竞争对手亏损收敛速度更快。12 月季度的闪购进展，进一步增强了阿里 巴巴对闪购业务加大投入的信心。

增长势头继续强劲

前瞻信息显示：12 月季度，淘宝闪购 GMV 份额持续增长、AOV（平均订单价值） 保持增长，订单份额保持稳定；同时，订单结构持续改善、中高笔单订单占比稳步提 升。这表明淘宝闪购在站稳新市场格局后，正全面实现增长结构进一步升级。 结合淘宝闪购近期发展，可以看到平台在规模与效率持续发生突破。今年 8 月， 闪购日订单峰值已达 1.2 亿单，月度交易买家突破 3 亿，市场份额快速攀升至行业前 列。在规模稳固后，淘宝闪购又快速推进了中高价值订单提升和经营损益改善。 阿里巴巴中国电商事业群 CEO 蒋凡在 9 月季度财报电话会中表示：下一阶段将聚 焦高价值用户经营与零售品类发展。近期，淘宝闪购通过“爆火好店”等特色产品， 持续引导中高客单消费，同时通过超时 20 分钟免单、1v1 配送、加速配送等全新服务 升级，进一步提升整体用户体验。 市场数据显示，在部分城市，夏季以来淘宝闪购在份额上已经实现稳定、持续保 持优势。

非餐零售继续加速

作为第二增长引擎，淘宝闪购的非餐零售业务继续加速。前瞻信息显示，淘宝闪 购与盒马、猫超协同效应明显，食品商超品类快速增长，对远场电商交叉销售符合预 期。 据公开数据，在接入淘宝闪购后，盒马日订单量快速突破 200 万单、同比增长超 70%；天猫超市从 B2C 远场模式升级为“近场闪购+一日三配”，5000 款重点商品最快 4 小时达；双 11 期间，40 万家品牌门店打通线上线下，华为、vivo、特步等头部品牌 通过“旗舰店正品+30 分钟达”模式，周成交环比增长超 19 倍。 行业观点看来，淘宝闪购并非孤立的外卖平台，而是阿里大消费生态的“近场触 点”：它将天猫的品牌供给、盒马的城市社区覆盖、猫超的仓配网络，统一嫁接到“30 分钟达”的消费场景中，创造出“优惠+速达”的独特体验，成为传统外卖平台难以复 制的结构性优势。

亏损收敛快于竞对

据市场消息透露，淘宝闪购四季度亏损在市场预期的 200 亿，相较竞争对手亏损 收敛速度更快。效率的快速提升，正在打消市场对投入可持续性的担忧，也让阿里巴 巴进一步坚定投入信心。 这背后来自于三大效率杠杆的同步发力：用户结构优化、订单结构优化以及履约 成本优化。在阿里上季度财报中，平台披露过去平台的高笔单价订单占比已显著提升， 非茶饮的订单已经上涨到 75%以上，闪购笔单价环比 8 月份上涨已超过两位数。 前瞻信息显示，淘宝闪购当下首要目标依然是份额增长，阿里集团将继续加大投 入以达到市场绝对第一：在提升高客单价用户、非餐零售等方面，未来几个季度将进 一步投入，以持续增加用户规模、提升用户粘性。 据商务部研究院预测，2026 年中国即时零售规模将突破 1 万亿元，2030 年达 2 万 亿元。从最新信号来看，阿里将在 2026 年继续加码投入淘宝闪购，对大消费市场的坚 定加注。

4.高德扫街榜上线 100 天:用户超 6.6 亿,商家营收增长 270%

2026 年 1 月 7 日，高德扫街榜宣布全新升级，发布全球首个“飞行街景”，推出 全球首个全季节、全品类、全人群的生活服务动态榜单，从美食全面覆盖吃喝玩乐的 生活服务领域。 高德扫街榜自 2025 年 9 月 10 日上线以来，迅速成为全国最大的美食榜单，累计 吸引86万新商家入驻高德，商家订单量环比增长超330%，商家营业额环比增长超270%。 目前，高德扫街榜累计用户规模突破 6.6 亿，根据 QuestMobile 的最新数据，在扫街 榜带动下，高德 APP 单月新增 4600 万月活用户，月活用户数增至 9.96 亿。高德从“出 行服务入口”全面进化为“生活服务入口”。 高德 CEO 郭宁表示：“这 100 天，我们和每一位用户、商家、合作伙伴一起，见 证了信任的重建，构建了最广泛的线下服务信用体系。高德扫街榜 2026 不仅是一次产 品的升级，更是消费信任的持续提升，持续增进消费信心，助力服务消费新增量。

扫街榜用户 100 天迅猛增长至 6.6 亿，高德 MAU 逼近 10 亿

高德扫街榜于 2025 年 9 月 10 日推出，它基于用户的“行为+信用”两个维度， 构建了全新的线下服务信用体系。真实榜单带来真实增长，上线首日扫街榜用户即超 过 4000 万，100 天来累计用户规模已突破 6.6 亿，成为全球用户规模最大、增速最快 的生活服务榜单。 真实榜单激发互动参与，高德扫街榜用户活跃度显著上升。据介绍，10 月高德扫 街榜日均 DAU 超过 7000 万，生活服务日均评论量达到了去年同期的 3 倍以上。 扫街榜的迅猛增长，助推高德 APP 的用户规模创下新高。根据 QuestMobile 数据， 2025 年 9 月高德 APP 月活 9.5 亿，用户规模位居国内 APP 第四；到了 2025 年 10 月， 高德 APP 的月活跃用户数已达 9.96 亿，逼近 10 亿。这意味着短短一个月内，高德 APP 新增了近 4600 万月活用户。 真实、可信的高德扫街榜，也推动高德成为年轻人生活服务的首选平台之一。根 据 QuestMobile 的报告，高德 APP 已成为 00 后用户在出行服务类应用中的第一选择 ——年轻一代正把高德当作探索城市、发现好店、规划生活的日常伙伴。

平台商家营收增长 270%，高德成生活服务超级入口

商家们也在加速拥抱扫街榜。数据显示，扫街榜上线 100 天，已有超 86 万商家主 动入驻，并获得了实打实的生意增长——入驻商家的订单量环比增长超 330%，营业额 环比增长超 270%，高德已成为生活服务的超级入口。 成立 30 多年的粤菜老字号金鼎轩，其北京地坛店凭借一年累计 34 万公里的食客 导航总里程——相当于绕地球赤道 8.5 圈，登顶高德扫街榜“专程前往粤菜榜”榜首。 2025 年国庆期间，门店客流同比增长 40%。金鼎轩副总经理王建彪表示：“高德扫街 榜让餐饮品牌专注于味道和服务，‘靠品质赢流量’的逻辑让我们对未来更有信心。” 对于中小创业者，榜单意味着打破流量垄断，为新店成长提供了更多可能性。重 庆 95 后创业者谭春的新店“范梅子地摊江湖菜”，开业仅一年便登上“烟火小店榜”， 带来了 15%的稳定客流增长。 以“真实”为核心的线下信用服务体系，驱动了行业良性、健康循环发展。商务 部研究院发布的《烟火中国：创新驱动服务消费高质量发展报告》指出，高德扫街榜 打造了公平、普惠的发展环境，带动了行业的健康发展，推动服务消费体验升级，有 效促进了各地“烟火经济”蓬勃发展。

AI+生活服务,打开更大想象空间

基于高德自研世界模型，高德扫街榜 2026 首推“飞行街景”功能。这是首次将世 界模型用于普惠生活服务行业，在全球范围内开创了先河。 目前，高德自研世界模型在国际权威评测基准 WorldScore 上综合得分位列第一， 得到全球顶级 AI 学术界认可，相关论文被 ICLR 2025、NeurIPS 2025 等人工智能顶 会收录。 浙江大学计算机科学与技术学院院长任奎表示，高德世界模型的发布，不仅标志 着 AI 技术的一次重要跨越，更生动诠释了人工智能如何从实验室走向现实生活与应 用场景。通过构建物理世界与 AI 深度连接，高德世界模型所展现的能力，将为商业乃 至社会各行各业带来深刻变革。 世界模型的 AI 技术路径，给生活服务行业带来巨大的想象空间。在生活服务领 域，高德宣布，免费为 100 万烟火小店接入基于世界模型的“飞行街景”，实现连续、 动态、与现实几乎一致的实景导航和实景探店，为商家提供展示店铺特色的新方式， 提高生意转化。 “技术的价值在于连接真实。”郭宁表示,“未来高德将持续推动空间智能服务 演进，成为用户与真实世界交互的触点，从生活服务超级入口延伸至真实世界的超级 入口。”

市场回顾

2.1.港股走势

本周主要港股指数：恒生指数下跌 0.41%，恒生科技指数下跌 0.86%，恒生中国企 业指数下跌 1.31%。

本周 12 个恒生行业指数：非必需性消费业（-0.98%）和必需性消费业（-0.37%）， 在 12 个恒生行业中分别排名第 9 位和第 8 位。

港股通标的中，涨幅前五昭衍新药（+30.76%）、荣昌生物（+28.51%）、晶泰控 股-P（+25.53%）、南京熊猫电子股份（+20.70%）、医脉通（+20.65%）；跌幅前五为 德林控股（-16.67%）、中国春来（-15.83%）、龙光集团（-13.48%）、融创中国（- 11.72%）、中庆股份（-11.63%）。

2.2.中概股走势

本周主要美股&中概股指数：道琼斯工业指数上涨2.32%，标普500指数上涨1.57%， 纳斯达克综指上涨 1.88%，纳斯达克 100 上涨 2.22%，纳斯达克中国金龙指数下跌 2.09%。

本周 10 个 wind 中资股行业指数：中资股可选消费（-0.64%）和中资股日常消费 （+0.54%），在 10 个 wind 中资股行业中分别排名第 7 位和第 6 位。本周涨幅最大的 板块为中资股医疗保健（+24.62%），跌幅最大的板块为中资股工业（-3.00%）。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）