2025年银行理财资产配置专题分析报告：25Q1理财的基金投资有何变化？

1.25Q1 理财规模稳步增长

1.1.银行理财进入理财公司时代

近年来，理财业务监管要求逐步向公募基金行业看齐。多年来，公募基金行业逐步形成了理念清晰、制度领先、体系完备、运作规范的发展业态，堪称大资管行业规范发展的典范。据基金业协会梳理，公募基金相关法规超过 210 项，这些法规为行业规范发展奠定了基础。2018 年 4 月，资管新规（《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》）落地，作为顶层设计，统一了大资管行业的监管要求，旨在打破刚性兑付；2018 年9 月，理财新规（《商业银行理财业务监督管理办法》）出台；2018 年 12 月，《商业银行理财子公司管理办法》落地；2020 年，《标准化债权类资产认定规则》落地；2021 年，《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知》实施，监管指导定开式及开放式理财全面采用市值法估值。2021年 12 月，《理财公司理财产品流动性风险管理办法》发布，拉平流动性风险管理监管要求与公募基金的差距。2022 年 8 月，监管发布了《理财公司内部控制管理办法》。2022年11月，银保监会发布《关于印发商业银行和理财公司个人养老金业务管理暂行办法的通知》，已纳入养老理财产品试点范围的理财公司，可以开办个人养老金业务。2023 年，中国银行业协会发布《理财产品过往业绩展示行为准则》。2024 年 11 月，市场利率定价自律机制发布了《关于优化非银同业存款利率自律管理的自律倡议》和《关于在存款服务协议中引入“利率调整兜底条款”的自律倡议》。我们认为，当前，银行理财监管要求与公募基金的差距已经大幅缩窄，银行理财已经公募基金化。

理财公司相继开业，开启银行理财的新时代。自 2018 年12 月首批理财公司获批筹建，2019 年 5 月建信理财率先正式开业以来，理财公司数量快速增加。截至2025年5月中旬，已有 32 家理财公司获批筹建，包括国有大行 6 家、股份行 12 家、城商行8 家、农商行1家、合资 5 家，且全部开业。金融监管总局资管司设立后理财公司牌照发放重启，我们预计未来将有 40 家左右的理财公司。此外，我们预计，未来未有理财公司的中小银行将逐步退出理财业务。可以说，银行理财已经进入理财公司时代，揭开了规范发展的新序幕。

2024 年理财公司净利润平稳增长。根据上市银行 2024 年报，大部分理财公司2024年净利润同比正增长，整体净利润同比增长 9.2%，其中大行和股份行理财公司净利润分别增长16.1%和 7.4%，而城农商行理财公司净利润同比下降 0.3%。理财规模扩张是理财公司2024年净利润总体增长的主要原因。

1.2.25Q1 理财规模略有下降

25Q1 理财规模季节性下降。截至 2025 年 3 月末，理财规模29.14 万亿元。一季度理财规模呈现季度性下降。24Q4 理财规模增量 0.6 万亿元，25Q1 理财规模减少约0.8万亿元。2025 年 1-4 月理财规模增量达 1.5 万亿元，同比少增约 1 万亿元，或因理财收益率难以跑赢5 年定期存款，理财产品吸引力下降。

4 月理财规模季节性大增。2025 年 4 月理财规模增量2.21 万亿元，和2024年4月份2.53 万亿元的增量接近。4 月理财规模增长或是债市行情与季节性因素共同作用的结果。4月因高关税债市行情较好，带动理财产品净值回升。3 月下旬或因银行季末冲存款理财规模阶段性下降，4 月资金回流理财市场，叠加年初年终奖发放后的理财需求释放，形成季节性增长。

25Q1 理财公司理财规模普遍下降，少部分增长。2025 年3 月末，大型银行理财公司的理财规模 9.05 万亿元，较年初减少 0.97 万亿，下降 9.7%，其中建信理财和农银理财降幅最大；股份行理财公司理财规模较年初增幅 1.0%，渤银理财、华夏理财和民生理财的理财规模显著增长，而招银理财和广银理财则出现了一定程度的规模下滑；城农商行理财公司的理财规模较年初增长 3.7%，宁银理财增幅领先。

分类型来看，大行理财公司各产品规模较年初下降，其余类型均实现了不同程度的增长。截至 2025 年 3 月末，大行理财公司规模较年初减少 0.97 万亿，降幅9.7%，股份行理财公司（不含浙商银行）、城农商行理财公司和合资理财公司理财规模分别较年初增长1.1%、3.7%和 19%。

25Q1 理财破净率小幅上行，3 月理财破净率波动较大。截至2025 年3 月末，理财公司公募理财产品破净率约为 1.83%，较年初的 1.97%下降了 0.14 个百分点。1 月中下旬，债市收益率上行，导致以债券为主要底层资产的固收类理财产品净值下跌。3 月破净率大幅波动主要是债市波动较大。截至 2025 年 5 月 4 日，理财公司公募理财产品破净率已经降至年内低位。

理财产品业绩比较基准趋势性下行。理财市场整体的业绩比较基准可以反映理财产品给客户的收益预期。根据我们测算，2022 年初以来，当月新发人民币固收类理财的平均业绩比较基准震荡下行，这与债券收益率大幅下降及存款利率多次下调等有关。2025 年4月新发人民币固收类理财的平均业绩比较基准上限为 2.97%，平均业绩比较基准下限为2.27%。

2.银行理财 25Q1 对公募基金配置比例较稳定

2.1.理财 25Q1 公募基金投资占比环比接近

2024 下半年理财减配公募基金，25Q1 对公募基金配置比例基本不变。截至2025年3月末，银行理财产品投向债券类、存款类、非标类、权益类、公募基金的规模占比分别为57.4%、23.3%、5.6%、2.6%、3.0%，较 2024 年 12 月末变动-0.5、-0.6、+0.2、+0.0、+0.1个百分点。

2024 年下半年多数理财公司减配公募基金，25Q1 公募基金投资行为分化。2024年下半年大多数理财公司减配公募基金，其中光大和浦银理财的降幅较大，光大理财公募基金投资规模减少约 343.9 亿元，投资占比从 4.9%下降为 2.4%。25Q1 部分理财公司增配公募基金，部分理财公司减配公募基金，公募基金投资行为有所分化。

2.2.2024 年下半年理财公司理财的资产配置变化

大行理财公司普遍增配债券、减配公募基金。2024 年下半年，大行理财公司普遍增配债券、减配公募基金，总体规模占比分别上升至 43.9%和下降至2.6%，均低于行业平均水平。除建信理财及中银理财外，2024 年下半年大行理财公司存款类资产占比有所下滑，现金及存款类资产占比由年中的 33.0%下降至 30.9%，高于行业 23.9%的平均水平。

股份行理财公司普遍减配存款类资产。2024 年下半年，股份行理财公司普遍降低了现金存款类资产的投资占比。不含光大理财和渤银理财的股份行理财公司理财配置的存款类资产占比由年中的 28.5%下降至年末的 25.2%，仍略高于行业平均水平，其中平安理财和浦银理财减配幅度较高。下半年股份行理财公司减少了对公募基金的投资力度，不含兴银理财及渤银理财的股份行理财公司理财配置公募基金的规模占比由年中的4.0%减少至3.1%。

2024 年下半年部分城农商行理财公司大幅增配同业存单、减配存款类资产。苏银理财下半年同业存单投资占比由年中的 7.2%上升至年末的 11.4%，其存款类资产占比则从年中的16.3%降至 12.8%。

间接投资比例有所上升。根据我们对理财间接投资情况（含投资信托计划、保险资管、基金专户、券商资管专户等）的梳理，截至 2024 年年底，22 家理财公司间接投资规模为10.96万亿，占比 65.6%，近年占比有所上升。近两年理财公司理财间接投资占比提升，或与理财绕道保险资管及信托计划等做存款及主要通过 SPV 投资债券等有关。

3.理财减配货币型基金

我们根据各理财产品披露的前十大持仓的数据，分析理财产品持有公募基金的情况。25Q1 理财对公募基金配置基本维持不变。根据理财产品持仓数据测算，2025年3月末理财配置的公募基金规模约 0.91 万亿，较 2024 年末基本维持不变，较2023 年末增加约0.30万亿。理财投资公募基金的占比由 2024 年末的 2.9%略微提升至2025 年3 月末的3.0%。

债基仍是银行理财配置公募基金的主要基金类型，25Q1 银行理财主要减配货币型基金。根据理财前十大持仓数据测算，截至 2025 年 3 月末，银行理财配置公募基金资产中，债券型、混合型、货币型和股票型公募基金占比分别为 85.9%、2.3%、7.4%、2.0%。2025年第一季度理财减配货币型基金规模约 0.08 万亿，略微增配另类投资基金和REITS基金，小幅减配债券型基金、股票型基金和 QDII/国际基金。

从债券型基金细分来看，25Q1 银行理财主要减配短期纯债型基金，增配中长期纯债型基金。根据理财的前十大持仓数据测算，截至 2025 年 3 月末，理财配置的债券型基金中，中长债基、短债基金、一级债基、二级债基的规模占比分别为49.0%、21.4%、12.0%、3.3%。2025 年第一季度理财减配短期纯债型基金约为 0.14 万亿，增配中长期纯债型基金0.09万亿，小幅减配二级债基，略微增配一级债基、指数型债基和可转债型债基。

理财产品偏好投资成立 5 年以上且规模较大的债基。截至2025 年3 月末，银行理财前十大债基持仓中，富国两年期理财债券、汇添富长添利定开债和国联安恒利63个月定开债位列理财持仓规模前三，持有规模分别为 83.78、59.32 和 44.87 亿元。从成立年限看，理财持仓 Top10 债券型基金均成立于 2020 年 4 月前，说明银行理财偏好投资有五年以上历史业绩的债基。从基金规模看，采用摊余成本法的格林泓裕一年定开债规模为67.0 亿元，其余理财持仓 Top10 债券型基金 25Q1 存续规模均超过 79 亿元。理财偏好投资摊余成本定开债基以实现成本法投资债券，降低理财产品净值波动。

从股票及混合基金来看，25Q1 银行理财减配灵活配置型基金、被动指数型基金和偏债混合型基金。银行理财在 2025 年一季度减配股票及混合基金，或是监管趋严、债市调整、股市分流和投资者风险偏好降低的共同作用的结果。根据理财的前十大持仓数据测算，截至2025 年 3 月末，理财配置的股混基金中，灵活配置型、被动指数型、偏债混合型基金的规模占比分别为 33.1%、37.1%、9.8%。2025 年第一季度理财减配灵活配置型基金、被动指数型基金和偏债混合型基金约 33 亿元、44 亿元和 31 亿元。

理财投资股票及混合基金偏好配置成立 3 年以上的灵活配置型基金及ETF。截至2025年 3 月末，在银行理财前十大持仓中，股混基金规模前三甲分别是鹏华弘康混合、中欧红利优享混合、东方红中证东方红红利低波动指数，持有规模为9.60、2.93、2.47亿元。从成立年限看，理财持仓 Top10 股混型基金大多成立于 2022 年以前。

4.不同类型理财的公募基金投资有何差异？

分类型看，固收类理财持有公募基金绝对规模最大，混合类、权益类理财配置公募基金的比例相对较高。根据理财产品前十大持仓数据测算，截至2025 年3 月末，固收类和混合类理财持有公募基金规模分别为 0.93、0.08 万亿，分别占理财配置公募基金规模的89.2%和8.0%。各类型理财的绝对规模相差较大，25Q1 混合类理财的投资资产中公募基金占比约为10%，高于固定收益类 4%的公募基金投资规模占比。

4.1.现金管理类理财资产配置情况

根据理财产品 2025 年一季度投资运作报告，我们梳理了5.9 万亿现金管理类理财产品的资产配置情况，具有较强的代表性。需要说明的是部分理财公司产品季度投资运作报告并未完全区分固定收益类资产，部分产品债券类资产或包含债券类、同业存单、拆放及买入返售资产。因此，统计结果中的债券类资产占比或偏高，而同业存单和拆放及买入返售的占比或偏低，与实际投资比例存在一定差异。 25Q1 现金管理类理财对债券类和同业存单的配置比例上升。截至2025 年3月末，债券类和同业存单在现金管理类理财中的投资资产占比分别为 30.5%和34.7%，而现金及银行存款类资产的占比则下滑至 22.7%。现金管理类理财很少投资公募基金。

4.2.固定收益类理财资产配置情况

根据理财产品 2025 年一季度投资运作报告，我们梳理了16.6 万亿的固定收益类理财产品（不含现金管理类）的资产配置情况，具有较强的代表性。需要说明的是部分理财公司产品季度投资运作报告并未完全区分固定收益类资产，部分产品债券类资产或包含债券类、同业存单、拆放及买入返售资产。因此，统计结果中的债券类资产占比或偏高，同业存单和拆放及买入返售的占比则偏低，与实际投资比例存在一定差异。25Q1 固定收益类理财投资现金类资产的占比较年初上升，债券的配置比例有所下降。截至 2025 年 3 月末，固收类理财投资债券类、现金类和公募基金的比例分别为54.2%、25.2%和 3.7%，较 2025 年初分别变动-3.8、+2.4 和+0.4 个百分点。

25Q1 固收类理财略微减配公募基金类资产。25Q1 固收类理财配置的公募基金中债券基金规模占比从年初的 84.1%提高到 88.8%。根据理财前十大持仓数据测算，截至2025年3月末，固定收益类产品（非现金管理类）持有的货币型、混合型和股票型公募基金规模占比分别为 7.5%、0.8%和 1.4%。

从债基细分类型来看，25Q1 固收类理财主要减配短债基金，增配中长期纯债基金。根据理财的前十大持仓数据测算，截至 2025 年 3 月末，固收类理财持有的债券型基金中，中长债基、短期债基、一级债基和二级债基的规模占比分别为47.8%、22.8%、12.3%和3.2%，较年初变动+12.15、-17.84、+1.80 和-0.12 个百分点。

从股票及混合型基金来看，25Q1 固收类理财减配被动指数型基金和偏债混合型基金，增配灵活配置型基金。根据理财前十大持仓数据测算，截至2025 年3 月末，固收类理财配置被动指数型、灵活配置型和偏债混合型基金的规模是 101、28、21 亿元，占比为55.2%、15.3%、11.7%。2025 年第一季度固收类理财减配被动指数型基金和偏债混合型基金分别约25 和 13 亿元，或因一季度债市波动加剧，流动性需求提升。

4.3.混合类及权益类理财产品资产配置情况

我们梳理了 0.5 万亿混合类理财产品的资产配置情况，具有较强的代表性。但部分公司产品投资运作报告并未完全区分固定收益类资产，部分产品债券类资产或包含债券类、同业存单、拆放及买入返售资产。因此，统计结果中的债券类资产占比或偏高，同业存单和拆放及买入返售的占比则偏低，与实际投资比例存在一定差异。25Q1 混合类理财增配了权益类、现金类、同业存单类。截至2025 年3 月末，混合类理财投资权益类、现金类和存单类资产的比例分别为 30.4%、11.8%和3.3%，债券和现金类规模较年初均有所增长。

25Q1 混合及权益类银行理财配置公募基金规模减少约75 亿元，主要减配债券型基金和混合型基金，增配另类投资基金。根据理财前十大持仓数据测算，截至2025 年3月末，混合类及权益类理财共配置公募基金 0.08 万亿，其中持有的债券型和混合型基金占比分别为57.4%、18.1%。25Q1 理财减配 61 亿元的混合型基金，规模占比较年初下降约5.28个百分点。

从基金细分来看，截至 2025 年 3 月末，混合类及权益类理财持有中长债基、短债基、被动指数债基、一级债基的规模占比分别为 38.6%、16.9%、10.1%和9.5%。含权基金（固收+基金、混合基金及股票型基金）的规模占比低于暴露减少，或因 2025Q1 债市调整与股市结构性震荡并存，导致含权基金净值回撤压力增大，转向纯债或现金类低波动资产避险。

5.理财持仓公募基金的管理人情况

2024 年理财前十大持仓 TOP10 公募基金公司规模占比下降，行业竞争加剧。根据理财产品前十大持仓数据，截至 2025 年 3 月底，理财配置公募基金的资产中，TOP10基金管理人规模占比为 42.3%。2024 年 CR10 有所下降，反映资管行业竞争加剧。

截至 2025 年 3 月底，理财前十大持仓资产中配置公募基金规模排名前十的基金公司为：富国基金、汇添富基金、易方达基金、广发基金、博时基金、景顺长城基金、永赢基金、鹏华基金、招商基金、国联安基金。从近期排名变化来看，富国基金、广发基金的排名提升较快。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）