2025年从“类存款”到“多资产”——中国机构配置手册（2025版）之银行理财

进取的理财：资管新规后探索图变

资管新规后大资管监管体系逐步统一

净值化转型有序推进，行业整体规模企稳回升，行业结构发生显著变化。

银行理财的地位：全球一流资管机构视角

截至2023年底，全球资管500强的总体规模为112万亿欧元（约合881.4万亿元），同比上升9.2%。全球资管市场高度集中，前10强占据市场份额超1/3，榜首依然为贝莱德集团（BlackRock），管理规模9万亿欧元（约合70万亿元）。

国内共52家资管机构进入前500强，其中包括10家保险资管公司、15家银行理财子公司、23家公募基金公司、3家券商和1家养老保险公司。进入全球前100强的中国公司数量，从2023年的10家减少到8家。其中，国内资管公司前三名均为保险资管，分别为国寿资管、平安资管和泰康资管。

银行理财的地位：全球一流银行资管格局视角

截至2024年第四季度末，摩根大通AUM为4.0万亿美元，同比增速18%；表内总资产为4.0万亿美元，同比无增长。2015年至2024年，AUM年均复合增长率为10.0%，表内总资产年均复合增长率为5.8%。 瑞银集团AUM为1.77万亿美元，同比增速7.3%；表内总资产为1.57万亿美元，同比增速-8.9%。2015年至2024年，AUM年均复合增长率为11.3%，表内总资产年均复合增长率为6.0%。 截至2024年第四季度末，摩根大通AUM/总资产为100.0%，瑞银集团AUM/总资产为113.1%。

银行理财的地位：从总行表内外规模占比视角

截至2024年9月末，股份制银行中，招商银行、兴业银行和中信银行表外理财产品余额分别为2.44万亿元、2.30万亿元（截止2024年6月末）、2.01万亿元，表外理财产品规模/表内总资产比例分别为20.94%、22.22%（截止2024年6月末）、21.71% 。 同期，工商银行和农业银行的理财产品余额分别为1.59万亿元、1.75万亿元，占表内总资产比例分别为4.03%、4.02%。

银行理财监管脉络：监管政策持续完善，净值化转型基本完成

理财产品体系持续进化。随着资管新规落地，银行理财开启全面净值化转型。此次中央金融工作会议强调推动我国金融高质量发展，理财产品亦从“产品净值化”迈向“高质量发展”阶段。

核心概念之产品分类

当前，银行理财产品是商业银行及正规金融机构设计并发行的一种代客理财工具，通过募集资金投资于金融市场中的各类资产（如债券、股票、货币市场工具等），并将投资收益按约定分配给投资者。其本质是“受人之托，代人理财”，银行作为受托人收取管理费，投资者自行承担收益与风险。根据不同的产品类型、运作模式、投资策略、投资范围、风险等级等因素，银行理财可分为不同种类。

核心概念之“标”与“非标”

银行理财具备参与“标”与“非标”资产的投资资格。其中“标”主要指标准化债权资产，包括国债、央行票据、地方政府债券、金融债券、公司债券、企业债券、同业存单等。标准化债权资产需要满足下图所示的5个条件。“非标”主要指非标准化债权类资产，即不完全满足上述5个条件的债权资产，包括理财直接融资工具、债权融资计划、收益凭证、债权投资计划和资产支持计划等。 大部分非标资产以摊余成本法计量，可以在一定程度上平滑理财产品的收益水平。 非标资产的收益水平一般高于标准化资产，作为低流动性的“补偿”。

核心概念之开放式理财产品

不同于封闭式产品，开放式产品自成立之日至终止日期间，理财产品份额不固定，投资者可根据约定，在开放日进行申购或者赎回。以浦银理财为例，其开放式理财产品主要分为4类：现金管理类、每日开放产品、最短持有期限产品、定期开放式产品。

核心概念之业绩比较基准

银行理财产品的业绩比较基准是衡量产品投资表现的重要参考指标，是银行或理财公司在产品发行时设定的一个目标收益率或参考标准。其核心作用是帮助投资者评估理财产品的潜在收益水平，但需明确业绩比较基准≠承诺收益，实际收益可能高于或低于该基准。业绩比较基准的确定可分为绝对值、区间值、基准利率及指数组合四种。

超额业绩报酬是指投资周期内理财产品的运作收益超过业绩比较基准后,产品管理人将超额部分按理财产品销售文件约定的比例收取浮动管理费,剩余部分则分配给投资者。

妥协的理财：赎回潮后产品求调整

理财迈入净值化时代，公允价值计量名义上占比显著提升

净值化转型速度逐年提升。截至2024年12月末，银行理财产品资金余额为29.95万亿元，其中开放式净值型理财产品为29.50万亿元，全行业净值化产品占比从2019年6月末的29.47%提升至2024年12月末的98.50%。

居民存款呈定期化趋势

居民存款定期化趋势明显：2023年初居民定期存款比重已经超 过70%，2025年比重已达到72.28%。 居民存款新增量呈下降趋势：从2024年不同省份新增居民存款 绝对规模和占比变动来看，东部沿海地区下降趋势显著，如浙 江、河北、江苏、上海和广东。

理财产品短期化趋势显著

2023年二季度以来，产品增量主要集中于3M以内的短期限产品；流动性风险正在提升。 2023年9月开始，部分渠道收紧短期限产品销售，同时部分理财机构开始有意识控制短期限产品上量。

理财规模增大，理财收入变动呈分化趋势

2024年上半年，银行理财规模整体增加，这可能与严监管下加速存款出表、债市行情较好有关。与此同时，2024H1部分银行理财业务收入同比大幅增长，其中渝农商行同比增速高达98.91%；但仍有部分银行的理财业务收入同比下滑，进而导致其占总营收比例有所下降。

套利后续难持续：浮盈释放争取时间

银行理财资金通过投资保险资管计划进而投资协议存款的套利模式，被认为在资金分类上不够恰当，部分区域监管部门要求将这部分资金重新归类为“同业存款”来进行计量和管理。而协议存款的定价通常高于同业存款。 从银行存款和存单的规模及增速来看，2023年活期存款和定期存款规模增长突出，分别增长120%、37%；大额存单和协议存款规模显著减少，分别下降42%和14%。

资管新规定义下公允价值：估值模式使用要求

在公允价值计量和披露要求较高的公募基金行业，公允价值计量也并不只是采用市价法估值。根据投资品种市场活跃的的不同，证监会允许公募基金对公允价值分别使用估值日市价、最近交易日市价、调整后的交易市价或估值技术来确定。以债券资产估值为例，对于非货币基金而言，债券资产公允价值以市值法估值，根据交易市场活跃度可以采用市场报价、调整后报价和估值技术进行核算；对于货币基金而言，一般按照摊余成本估值，但是对于单一投资者持有基金份额比例超过基金总份额50%的，不得以摊余成本法计量。

转型的理财：新环境下变革再出发

理财业务三个风口：存款大迁徙

居民风险偏好边际提振，但当前阶段弹性和可持续性不足。 具体表现为居民储蓄意愿仍处在高位，且定期化趋势明显。2025年2月，居民存款同比增速10.27%，而贷款同比增速仅为2.97%；截至2025年2月末，居民存款中定期存款占比为73.48%，为近五年来新高。

理财业务三个风口：FPA与AUM下综合融资理念

FPA，即客户融资总量（Finance Product Aggregate），指一家银行为客户提供的不限于传统表内贷款的全部融资规模，是典型的综合金融概念。其与AUM互为镜像，通过建立统一指标体系，这可以指引后续商业银行内部考核，体现“一个机构/一个客户”原则。 目前我国代表性商业银行在联动FPA和AUM，实现综合金融扩张。比如再造一张“资产负债表”，将理财业务作为“商行+投行”战略实施的主要载体。要求理财规模增长应显著快于表内，要求在银行表外重建一张和传统表内区别的资产负债表。

理财产品净值化转型的销售难点与发行时机选择

一方面，资管机构面临投研能力、市场需求和监管政策的边界约束，难以在短时间内生产和销售所有策略，只能逐步布局。 另一方面，国内投资者不够成熟理性，面对大而全的产品超市，非专业客户存在选择困扰。  因时而变的产品战略非常关键！通过产品发行时机选择，持续推出给客户赚钱的产品。

+非标转标：后房地产和城投融资时代

严控信用主体内部评级，积极引导资金服务实体经济。此次中央金融工作会议指出“做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章”，围绕符合国家政策导向和经济转型升级的绿色产业、科技创新、基建能源等行业，积极引导理财资金服务相关优质企业融资，聚焦优质主体，优质项目。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）