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2026年投资展望系列之十五：2026，理财重迎“净值化”的变局。

2025 年，净值平滑的终年

回眸 2025，理财全年运行呈现出三个核心特征： 特征 1：净值波动成为常态，回撤上限还可控。随着估值整改推 进，理财净值波动的频率和幅度均明显抬升。不过整改也伴随着浮盈 释放，起到了净值平滑的作用。尤其是在市场大幅调整的背景下，借 助浮盈支撑，理财基本将产品回撤上限控制在 10bp 以内。 特征 2：理财收益下破 2.0，实际回报与负债成本之间的矛盾日 益突出。25 年，全市场理财产品平均收益率进一步下滑，首次跌破 2.0%至 1.98%，前一年末为 2.65%。而在负债端，受制于渠道业绩 压力制约，理财的业绩基准下调幅度渐缓，这也使得理财产品实际业 绩与业绩基准下限之间的安全垫逐步压缩，部分产品已出现倒挂。 特征 3：存量浮盈托底&存款搬家，规模创历史新高。在整体业 绩持续走低的背景下，2025 年理财规模实现“逆势”扩张，全年累计增 长 3.34 万亿，达 33.29 万亿元，同比增速 11.2%。规模高增的背后， 一方面是“存款搬家”逻辑持续演绎。另一方面，是理财对应客群的刚 性需求始终存在。此外，理财自身也有明确的扩张动力。

存款脱媒叙事依旧，2026 理财规模或继续增长

展望 2026 年，存款利率下行趋势可能持续，叠加此前大额高息 存款陆续到期，“存款脱媒”的逻辑将进一步强化，理财规模增势大概 率将延续。然而，在高息存款到期后的资金重配过程中，也面临来自 其他金融产品的竞争。其中分红险可能对部分存款资金形成一定分 流，不过实际影响可能有限。在此背景下，基于存款脱媒这一主线逻 辑，我们利用定期存款与理财的替代关系，测算 2026 年理财规模升 幅或在 1.5-2.3 万亿元区间。

2026 理财配置，以稳为基，布局多元资产

2026 年“真净值化”元年，居民对净值回撤的承受意愿尚待观 察，预计底层资产中存款及类存款资产仍具备配置需求，不过受收益 水平制约，仓位继续大幅抬升的可能性不大。 对于传统债券类资产，低利差环境下，理财对债券尤其是信用品 种的增配意愿或将继续趋弱。一方面，是信用债票息收益持续下降， 叠加短期限优质资产供给不足，可配置空间或进一步压缩。另一方 面，受“求稳”诉求驱动，理财主动增配信用债的动力也有限。 公募基金合作或继续加深，充当流动性管理工具的同时，也将成 为理财探寻多资产领域，增厚长期收益的重要渠道。一方面，赎回费 新规影响有限，公募基金或仍是流动性管理的核心工具。另一方面， 理财也可借助公募产品布局“固收+”。此外，场内 ETF 凭借费率低、 申赎灵活的优势，或是理财实现多元化资产配置的重要工具。