2025年银行理财资产配置专题分析：25Q3理财的基金投资有何变化？

1.25Q3 理财规模稳步增长

1.1.银行理财进入理财公司时代

近年来，理财业务监管要求逐步向公募基金行业看齐。多年来，公募基金行业逐步形成了理念清晰、制度领先、体系完备、运作规范的发展业态，堪称大资管行业规范发展的典范。据基金业协会梳理，公募基金相关法规超过 210 项，这些法规为行业规范发展奠定了基础。2018 年 4 月，资管新规（《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》）落地，作为顶层设计，统一了大资管行业的监管要求，旨在打破刚性兑付；2018 年9 月，理财新规（《商业银行理财业务监督管理办法》）出台；2018 年 12 月，《商业银行理财子公司管理办法》落地；2020 年，《标准化债权类资产认定规则》落地；2021 年，《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知》实施，监管指导定开式及开放式理财全面采用市值法估值。2021年 12 月，《理财公司理财产品流动性风险管理办法》发布，拉平流动性风险管理监管要求与公募基金的差距。2022 年 8 月，监管发布了《理财公司内部控制管理办法》。2022年11月，银保监会发布《关于印发商业银行和理财公司个人养老金业务管理暂行办法的通知》，已纳入养老理财产品试点范围的理财公司，可以开办个人养老金业务。2023 年，中国银行业协会发布《理财产品过往业绩展示行为准则》。2024 年 4 月，市场利率定价自律机制发布《关于禁止通过手工补息高息揽储维护存款市场竞争秩序的倡议》。2025 年7 月，金融监管总局发布《金融机构产品适当性管理办法》，这是我国首部覆盖全类型金融机构和多品类产品的适当性管理规章，标志着我国金融业适当性管理进入统一监管的新阶段。2025 年10月，金融监管总局发布《关于促进养老理财业务持续健康发展的通知》，包括稳步扩大养老理财产品试点、不断完善养老理财产品设计、探索提供多样化养老金融服务、持续完善内部管理机制、积极支持养老产业发展、切实加强风险管理等六方面要求。我们认为，当前，银行理财监管要求与公募基金的差距已经大幅缩窄，银行理财已经公募基金化。

理财公司相继开业，开启银行理财的新时代。自 2018 年12 月首批理财公司获批筹建，2019 年 5 月建信理财率先正式开业以来，理财公司数量快速增加。截至2025年10月末，已有 32 家理财公司获批筹建，包括国有大行 6 家、股份行 12 家、城商行8 家、农商行1家、合资 5 家，且全部开业。金融监管总局资管司设立后理财公司牌照发放重启，我们预计未来将有 40 家左右的理财公司。此外，我们预计，未来未有理财公司的中小银行将逐步退出理财业务。可以说，银行理财已经进入理财公司时代，揭开了规范发展的新序幕。

2025 年上半年理财公司净利润平稳增长。根据上市银行2025 年中报，大部分理财公司2025 年上半年净利润同比正增长，整体（图表 3 所列公司）净利润同比增长1.7%，其中大行和股份行理财公司净利润分别增长 7.2%和 0.2%，而城农商行理财公司净利润同比下降7.3%。理财规模扩张或是理财公司 2025 年上半年净利润总体增长的主要原因。

1.2.25Q3 理财规模较 25Q2 上升，10 月理财规模超季节性增长

25Q3 理财规模较 25Q2 略有增长。截至 2025 年 9 月末，理财规模32.13 万亿元。25Q3理财规模超季节性上升。25Q2 理财规模增加约 1.5 万亿元，25Q3 理财规模增加约1.5万亿元。2025 年 1-9 月理财规模增量达 2.18 万亿元，同比少增约0.4 万亿元。我们测算，截至2025 年 10 月末，理财规模合计 33.6 万亿元，较上年末增加3.7 万亿元，较上月末增加1.5万亿元。

10 月理财规模超季节性增长。2025 年 10 月理财规模增加1.5 万亿，2021-2024年的10 月份理财规模平均增加 0.87 万亿，高于季节性增量。尽管今年三季度股市大幅上涨，但理财规模合计增量达 1.46 万亿，高于 2022-2024 年的同期增量。当前，理财规模处于历史高位，截至 10 月底，理财规模站上 33 万亿。

25Q3 理财公司理财规模普遍增长，小部分下降。2025 年9 月末，大型银行理财公司的理财规模 9.98 万亿元，较 25Q2 增加 0.22 万亿（+2.3%），其中工银理财和农银理财增幅靠前；股份行理财公司理财规模较 25Q2 增幅 2.9%，华夏理财、恒丰理财和浙银理财规模增幅比例靠前；城农商行理财公司的理财规模较 25Q2 增长 5.5%，南银理财、苏银理财规模增幅比例靠前；合资理财公司理财规模较 25Q2 大幅增长 18.8%，半数合资理财公司增幅在20%以上。

分类型来看，各类理财公司固收类理财产品 Q3 规模均较Q2 上升，权益类理财产品Q3规模均较 Q2 下降。其中，股份行理财公司固收类理财产品规模增量最大，固收类中合资理财公司产品规模增幅最大，混合类中城农商行理财公司产品规模增幅最大。

25Q3 理财破净率上行，7 月下旬以来理财破净率有所上升，10 月起快速下降。截至2025年 11 月 9 日，理财公司公募理财产品破净率约为 0.39%，较年初的1.97%下降了1.59个百分点。2025 年三季度破净率持续走高或因债市走势显著偏离了经济基本面，债市的短期压制主要原因是股市。截至 2025 年 11 月 9 日，理财公司公募理财产品破净率较6 月末有所下降，三季度股市超预期上涨导致债市调整，10 月之后年金等机构权益仓位处于高位，股市行情对债市的利空影响或将减弱，10 月起理财破净快速下降。

理财产品业绩比较基准持续下行。理财市场整体的业绩比较基准可以反映理财产品给客户的收益预期。根据我们测算，2022 年初以来，理财公司当月新发人民币固收类理财的平均业绩比较基准震荡下行，这与债券收益率大幅下降及存款利率多次下调等有关。2025年10月理财公司新发人民币固收类理财的平均业绩比较基准上限为2.61%，平均业绩比较基准下限为 2.13%。2025 年 5 月长期限定期存款利率大幅下调，5 年期定期存款利率普遍低于2%，大行 3 年期定期存款挂牌利率仅 1.25%，我们预计理财产品平均业绩比较基准下限将缓慢降至 2.0%左右。

2.银行理财 25Q3 减配公募基金

2.1.理财 25Q3 公募基金投资占比环比下降

25Q3 理财大幅增配现金及银行存款，减配权益类资产和公募基金，债券配置占比下降。25Q3 理财现金及银行存款占比从 25H1 的 24.8%大幅增加至25Q3 的27.5%，规模从7.61万亿元增加至 8.84 万亿元。截至 25Q3，权益类资产和公募基金占比分别为2.1%和3.9%，较 25H1 均减少 0.3pct，规模分别下降 0.06 和 0.04 万亿元。截至25Q3，债券和同业存单占比分别为 40.4%和 13.1%，较 25H1 分别-1.4pct 和-0.7pct。从25H1 至25Q3，债券和同业存单规模从 12.82/4.23 万亿元分别+0.16/-0.02 万亿元至 12.98/4.21 万亿元。

理财公司 2025Q2 多数增配公募基金，2025Q3 公募投资行为有所分化。2025Q3，北银理财的公募基金投资占比环比提升位列第一，占比提升至 7.73%，北银理财、浙银理财和农银理财公募基金规模变化值环比靠前。

2.2.2025 年上半年理财公司理财的资产配置变化

大行理财公司普遍增配公募基金。2025 年上半年，大行理财公司普遍增配公募基金，总体规模上升至 0.4 万亿，占比上升至 3.8%，略低于行业整体水平。除建信理财及交银理财外，2025 年上半年大行理财公司存款类资产占比均有所下滑，现金及存款类资产占比由24年末的 31.3%下降至 30.2%，高于行业 24.8%的整体水平。除建信理财及农银理财外，2025年上半年大行理财公司债券资产占比均有所下滑，占比由 24 年末的44.6%下降至43.6%，高于行业 41.8%的整体水平。

股份行理财公司普遍增配公募基金，略微增配存款类资产。2025 年上半年，股份行理财公司普遍增加了公募基金资产的投资占比，整体从 2024 年末的2.6%提升至3.8%，略低于行业平均水平。较 2024 年末，渤银理财和华夏理财公募基金投资占比提升位居前列，2025H1分别上升 10.5pct 和 4.1pct。2025 年上半年，股份行理财公司较2024 年末普遍略微增配存款类资产，占比提升至 22.8%，低于行业整体水平，其中，信银理财、渤银理财和兴银理财存款类资产投资占比提升居前。

从资产配置占比上看，2025 年上半年多数城农商行理财公司增配存款类资产和公募基金类资产、减配债券类资产。其中，公募基金配置占比最高的三家城农商行理财公司分别为青银理财、徽银理财和上银理财。

间接投资比例有所上升。根据我们对理财间接投资情况（含投资信托计划、保险资管、基金专户、券商资管专户等）的梳理，截至 2025H1，20 家理财公司间接投资规模为10.97万亿，占比 65.8%，近年占比有所上升。近两年理财公司理财间接投资占比提升，或与理财绕道保险资管及信托计划等配置存款及主要通过 SPV 投资债券等有关。

3.25Q3 理财减配债券型基金

我们根据各理财产品披露的前十大持仓的数据，分析理财产品持有公募基金的情况。25Q3 理财对公募基金配置小幅下降。根据理财产品持仓数据测算，2025 年9月末理财配置的公募基金规模约 1.3 万亿，较 2024 年末增加 0.4 万亿左右，较25Q2 小幅减少0.04万亿左右，25Q3 理财对公募基金投资占比达到 3.9%，较 25Q2 小幅下降0.3pct。

债基仍是银行理财配置公募基金的主要基金类型，25Q3 银行理财增配国际/QDII 基金、股票型基金和另类投资基金，减配债券型基金。根据理财前十大持仓数据测算，截至2025年 9 月末，银行理财配置公募基金资产中，债券型、混合型、货币型和股票型公募基金占比分别为 77.8%、1.5%、8.7%、2.4%。2025 年第三季度理财环比增配国际/QDII 基金、股票型基金和另类投资基金规模分别约 0.08 万亿、0.02 万亿和 0.02 万亿，减配债券型基金约0.14万亿元，小幅减配混合型基金、货币型基金、REITs 基金和FOF。

从银行理财债券型基金细分占比来看，2025 年 Q3 混合债券型二级基金占比环比大幅增加，中长期纯债型基金和可转换债券型基金占比环比小幅增加，短期纯债型基金占比环比大幅减少，混合债券型一级基金和被动指数型债券基金占比环比小幅减少。根据理财的前十大持仓数据测算，截至 2025 年 9 月末，理财配置的债券型基金中，中长债基、短债基金、一级债基、二级债基的规模占比分别为 44.8%、19.0%、7.8%、8.9%。从银行理财债券型基金细分投资量上来看，2025Q3 理财增配混合债券型二级基金和可转换债券型基金分别为0.06和 0.01 万亿元。

理财产品偏好投资规模较大的债基。截至 2025 年 9 月末，银行理财前十大债基持仓中，富国两年期理财债券、汇添富长添利定开债和海富通中证短融ETF 位列理财持仓规模前三，持有规模分别为 89.73、81.61 和 69.12 亿元。其中，富国两年期理财债券已连续三个季度位列银行理财前十大债基持仓第一位，汇添富长添利定开债自2024Q1 以来均位列银行理财前十大债基持仓前三位。从基金规模看，理财持仓 Top10 债券型基金2025Q3 存续规模均超过80 亿元。2025Q3 银行理财前十大债基持仓中采用市值法估值的债基有四只，与Q2持平。2024 年 12 月起，金融监管部门启动银行理财估值规范整改，推动资产估值全面转向市值法。

从银行理财股票及混合基金细分占比来看，2025Q3 被动指数型股票基金投资占比大幅增加，灵活配置型基金投资占比减少。从银行理财股票及混合基金投资规模看，2025Q3对股票和混合基金的投资规模增加，银行理财在 2025 年三季度增配股票及混合基金，或因Q3股票市场表现较好，理财公募投资风险偏好略有上升。根据理财的前十大持仓数据测算，截至 2025 年 9 月末，理财配置的股混基金中，灵活配置型、被动指数型、偏债混合型基金的规模占比分别为 24.88%、56.74%、5.67%。2025 年第三季度理财减配灵活配置型基金和偏债混合型基金约 15 亿元和 6 亿元，增配被动指数型基金约159 亿元。

理财投资股票及混合基金偏好配置被动指数型基金。截至2025 年9 月末，在银行理财前十大持仓中，股混基金规模前三甲分别是广发安盈混合、鹏华弘康混合、富国中证港股通互联网 ETF，持有规模为 8.14、7.35、 7.30 亿元，其中鹏华弘康混合自24 年以来多次位列银行理财股混基金前十大持仓前三位。从成立年限看，理财持仓Top10 股混型基金大多成立于 2022 年以前。

4.不同类型理财的公募基金投资有何差异？

分类型看，固收类理财持有公募基金绝对规模最大，其次是混合类和现金管理类。根据理财产品前十大持仓数据测算，截至 2025 年 9 月末，固收类和混合类理财持有公募基金规模分别为 1.13、0.11 万亿，分别占理财配置公募基金规模的90.36%和8.65%。各类型理财的绝对规模相差较大，25Q3 混合类理财的投资资产中公募基金占比约为12.5%，高于固定收益类 4.6%的公募基金投资规模占比。

4.1.现金管理类理财资产配置情况

根据理财产品 2025 年 Q3 投资运作报告，我们梳理了 6.3 万亿现金管理类理财产品的资产配置情况，具有较强的代表性。需要说明的是部分理财公司产品季度投资运作报告并未完全区分固定收益类资产，部分产品债券类资产或包含债券类、同业存单、拆放及买入返售资产。因此，统计结果中的债券类资产占比或偏高，而同业存单和拆放及买入返售的占比或偏低，与实际投资比例存在一定差异。 2025Q3 现金管理类理财对债券的配置比例环比上升，对同业存单的配置比例环比下降。截至 2025 年 9 月末，债券在现金管理类理财中的投资资产占比上升至28.6%，而同业存单资产的占比则下滑至 36.0%，现金管理类理财配置公募基金占比仅为0.3%。

4.2.固定收益类理财资产配置情况

根据理财产品 2025 年 Q3 投资运作报告，我们梳理了19.6 万亿的固定收益类理财产品（不含现金管理类）的资产配置情况，具有较强的代表性。需要说明的是部分理财公司产品季度投资运作报告并未完全区分固定收益类资产，部分产品债券类资产或包含债券类、同业存单、拆放及买入返售资产。因此，统计结果中的债券类资产占比或偏高，同业存单和拆放及买入返售的占比则偏低，与实际投资比例存在一定差异。2025Q3 固定收益类理财投资现金类资产的占比较 2025Q2 上升，债券的配置比例有所下降，对公募基金配置比例略有下降。截至 2025 年 9 月末，固收类理财投资债券类、现金类和公募基金的比例分别为 50.0%、29.2%和 4.9%，较 2025 年6 月末分别变动-1.7、+2.6和-0.5 个百分点。

2025Q3 固收类理财略微减配公募基金类资产。2025Q3 固收类理财配置的公募基金中债券基金规模占比从6月末的90.5%下降到81.0%。根据理财前十大持仓数据测算，截至2025年 9 月末，固定收益类产品（非现金管理类）持有的货币型、混合型和股票型公募基金规模占比分别为 8.3%、0.5%和 1.5%。

从债基细分类型来看，25Q3 固收类理财主要增配混合债券型二级基金、中长期纯债型基金和可转换债券型基金。根据理财的前十大持仓数据测算，截至2025 年9 月末，固收类理财持有的债券型基金中，中长债基、短期债基、一级债基和二级债基的规模占比分别为45.5%、19.6%、8.0%和 8.8%，较 2025Q2 变动+3.2、-6.5、-1.1 和+6.3 个百分点。

从股票及混合型基金来看，25Q3 固收类理财大幅增配被动指数型基金。根据理财前十大持仓数据测算，截至 2025 年 9 月末，固收类理财配置被动指数型、灵活配置型和偏债混合型基金的规模是 166.6、23.5 和 17.6 亿元，占比为 74.6%、10.5%和7.9%，较25Q2分别+17.7、-2.9、-5.5 个百分点。2025 年第三季度固收类理财大幅增配被动指数型基金，或因三季度股市表现较好，股票指数表现亮眼。

4.3.混合类及权益类理财产品资产配置情况

我们梳理了 0.7 万亿混合类及权益类理财产品的资产配置情况，具有较强的代表性。但部分公司产品投资运作报告并未完全区分固定收益类资产，部分产品债券类资产或包含债券类、同业存单、拆放及买入返售资产。因此，统计结果中的债券类资产占比或偏高，同业存单和拆放及买入返售的占比则偏低，与实际投资比例存在一定差异。25Q3 混合类理财增配了现金及银行存款、公募基金、拆放同业及买入返售等。截至2025年 9 月末，混合类理财投资现金及银行存款、公募基金、拆放同业及买入返售资产的比例分别为 14.1%、12.5%和 2.7%。25Q3 混合类理财减配债券和权益类资产，其占比分别由25Q2的 40.5%和 27.7%下降至 37.5%和 26.4%。

25Q3 混合及权益类银行理财配置公募基金规模增加约287 亿元，主要增配股票型基金、QDII/国际型基金和另类投资基金，减配债券型基金和混合型基金。根据理财前十大持仓数据测算，截至 2025 年 9 月末，混合类及权益类理财共配置公募基金0.1 万亿，其中持有的债券型和混合型基金占比分别为 55.1%、12.1%，分别较上期-3.6pct 和-6.9pct。

从基金细分来看，截至 2025 年 9 月末，混合类及权益类理财持有中长期纯债券型基金、被动指数型债券基金、被动指数型股票基金、灵活配置型基金的规模占比分别为18.1%、22.3%、9.6%和 8.7%。含权基金（固收+基金、混合基金及股票型基金）的规模占比小于50%。混合及权益类理财大幅增加被动指数型债券基金、被动指数型股票基金、商品型基金配置比例，大幅减配中长期纯债基金，或因 2025Q3 债市回调且股市表现较好。

5.理财持仓公募基金的管理人情况

2025Q3 理财前十大持仓 TOP10 公募基金公司规模占比环比下降，行业竞争加剧。根据理财产品前十大持仓数据，截至 2025 年 9 月底，理财配置公募基金的资产中，TOP10基金管理人规模占比为 37.9%。2025Q3 环比有所下降，反映资管行业竞争加剧。

截至 2025 年 9 月底，理财前十大持仓资产中配置公募基金规模排名前十的基金公司为：富国基金、海富通基金、易方达基金、汇添富基金、博时基金、广发基金、景顺长城基金、平安基金、华夏基金和嘉实基金。

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