2026年银行业理财资产配置展望：2026钱往何处，理财真净值化时代的攻守之道

负债端：增长无虞，“存款搬家”为主要催化

1.1、 测算：预计 2026 年理财稳步增长 3.8 万亿元

随着居民“超额储蓄”逐步到期，理财有望持续增长较快。根据央行披露的我 国住户金融资产流量表，2023 年在债市赎回潮的影响下居民定期存款占比陡增至最 高 85.57%（2023 年 6 月末），随后在 2023 年末、2024 年末分别降至 55.33%、48.14%， 仍高于 2021 年末与 2020 年末的水平，未来或有进一步下降的空间。随着 2022 年末 受债市“赎回潮”影响居民显著增加的“超额储蓄”逐步到期（如 3Y 定存），预计 2026 年理财或持续增长较快。

基于我国住户金融账户流量表，我们大致推测 2025-2026 年的数据： 假设：（1）2025-2026年住户金融资产存量yoy均与2024年末保持一致，即10.22%； （2）2025-2026 年住户金融资产流量中，理财占比在保守、激进情形下的占比分别 取 2021-2024 年最低值、最高值，即 12.09%、15.97%； 计算得出：保守情形下，2025-2026 年理财规模分别增长 3.48、3.83 万亿元；激 进情形下则分别增长 4.59 万亿元、5.06 万亿元。保守情形下，2025-2026 年理财规模 yoy 分别为 11.61%、11.46%，基本与 2024 年同比增速持平，理财进入稳定增长期。

1.2、 季节性规律：Q1 回表力度较大，Q2 开启稳定增长

2024-2025 年理财进入稳定增长期，其季节性特征更为典型。2022-2023 年受债 市“债市赎回潮”的影响，理财季节性特征并不明显。由于 2023 年以来理财不断增 加存款仓位来巩固“低波”属性，居民对理财的信任度不断提升，理财迈入常态化 增长阶段。2024-2025 年的理财规模增长呈现相似的季节性特征，通常为 Q2-Q4 增 长较快，Q1 末受季末回表力度较大的影响读数低于年初。

理财季末回表的扰动正逐年下降，主要源于银行弱化季末存款规模的考核。通 常理财季末回表规模 Q1>Q2>Q3>Q4，以 2024 年为例，2024Q1-Q4 回表规模分别为 1.4 万亿元、1.2 万亿元、1 万亿元、0.4 万亿元。但由于银行近年严控负债成本，弱 化季末存款规模考核，2025Q1 回表力度已小幅弱于 2024Q1，预计后续年份回表力 度将持续减小。2026 年随着存款逐步到期，理财吸引力上升，居民季末配合存款回 表的意愿也将下降，理财季末扰动有望减小。

产品端：日开&1M 内短持类产品仍为增长主力

2.1、 比价逻辑：理财兼顾流动性（1M 内）和收益性（接近 3Y 定存）

1M 以内最小持有期产品为增量最大的细分品类。截至 2025-05-25，最小持有期 型（“短持”）产品规模中以 1M 以内最高，为 4.7 万亿元，并且期限越长的短持类产 品规模越小。从 2025 年 1-5 月增量来看，非现管日开、1M 以内短持类增长最快， 这两类产品允许底层资产期限错配，因此投资端较现金管理类更为灵活，收益也高 于现金管理类。再加上流动性较高，成为理财客户较为青睐的产品。2025 年 11 月非 现管日开、1M 以内短持类产品近 3 个月年化收益率分别为 1.63%、1.68%，接近 3Y 定存实际利率。

2.2、 历史镜鉴：居民“存款搬家”通常偏好高流动性资产

2013~2015 年“存款搬家”也主要流入开放式理财。2013-2015 年由于货币基金 的崛起叠加同业理财的兴起，居民“存款搬家”流入理财产品，其中开放式非净值 型产品增长显著，尽管当时有“刚兑”现象，也一定程度上反映了居民对于产品流 动性的要求较高。封闭式理财产品增长始终较为缓慢，2022 年底债市“赎回潮”后 居民风险偏好收敛使得 2023 年封闭式产品略有增长，但其后规模表现平平。除了低 利率环境的催化外，也与我国理财产品负债端以个人为主、缺少机构投资者有关。

回顾日本低利率时期，居民逐渐减配定存、增配流动性品种。日本 1990 年后进 入低利率时期，居民的资产配置发生显著变化——1995 年后可转让存单占比明显提 升、定存占比显著下降，主要由于当时定存利率极速下降，与活存利率差异缩小， 居民转向流动性较好的可转让存单，以便根据市场行情灵活配置到股市、境外资产 等。我国银行定存利率不断调降的当下，居民也对流动性要求较高，预计开放式理 财作为居民“存款搬家”后的“活钱管理”工具，仍将贡献主要增量。

资产端：存款贡献主要底仓，挖掘短端票息资产

估值整改背景下，理财对低波资产的需求提升。自 2022 年 11 月债市“赎回潮” 以来，理财已明显降低信用债仓位（从2022年底的45.7%降至2025年6月末的38.8%）， 而存款仓位明显上升，在 2025 年 9 月末达到 27.5%，成为历史新高，也是 2022 年 6 月末的接近 2 倍，主要是存款无净值波动，抵御债市波动。2026 年大概率将落地理 财“分级监管”正式稿的背景下，预计估值整改将执行严格（年底清零收盘价估值& 平滑信托），净值波动压力下，理财仍将增加对摊余法资产的需求，其中存款为增量 最大的一类。

3.1、 存款：存款仓位无上限但难以贡献超额收益

3.1.1、 存款可用于快速建仓、降低组合波动

2022 年底债市“赎回潮”以来，存款与信用债规模明显呈现替代关系。2022 年 下半年至今，理财持仓的存款和信用债规模替代关系明显，2022H2 和 2023H1 用存 款置换较多信用债，2023H2 由于理财规模增长较好，大比例增加存款，但信用债仅 微弱增长。2024 年由于协议存款在年初被整改，再加上债市行情较好，理财在 2024 年大规模增加信用债仓位，存款微弱下降。但 2025 年初的债市调整，使得理财又继 续重复了 2022 年底之后的换仓操作，或主要是把信用债换成同业定存。

理论上，理财中的存款比例并无上限。根据理财监管规定，流动性受限存款（到 期日 10 个交易日以上的定存或有条件提支存款）在开放式理财中的占比不能超过 15%。但由于实操中理财可将同业定存在合同上约定为“无条件提前支取”，便可规 避该条限制，因此理论上理财产品中的存款并无上限要求，但由于目前高息存款资 产较为稀缺，仅依靠存款实现产品的收益增厚。

但存款供给逐渐稀缺，且较难贡献超额收益。银行吸收存款淡季时（如 Q2-Q4 非跨季），同业定存的利率通常同期限同评级的 NCD 略高，假设 1 年期限 AA+的 NCD 利率为 1.65%，则 1Y 同业定存或为 1.65%~1.70%，特殊时间如跨季或可达到 1.8% 以上。考虑到信用债需缴纳 3%利息收入增值税且需承受市场波动，对比之下同业定 存仍有配置性价比，理财配置存款意愿较高。但由于银行表内控制负债成本，高息 同存供应逐步减少，理财很难仅仅依靠同业存款做出超额收益。由于近期银行储备 2026Q1 贷款“开门红”，或存在提价吸收存款的需求，理财有望抢配。

3.1.2、 高息协议存款逐步到期，存款资产再难贡献超额收益

存量协议存款集中到期，有望同时增加同存&中短信用债的需求。根据保险资管 发展报告，2022-2023 年末理财资金投资组合类保险资管产品的规模极速上升至 2.46 万亿元、4.36 万亿元，而 2024 年末则下降至 3.83 万亿元，主要是受到 2024 年初协 议存款新规影响。当时协议存款主要为 3Y 定期，预计 2022 年 11 月底至 2026 年上 半年集中到期，对理财收益率或有显著影响。根据 CFETS 报价，3Y 协议存款在 2022 年底至 2023 年初最高报价为 3.8%，最低报价为 3%。

估算 2025 年、2026 年分别有 0.61、1.16 万亿元协议存款到期，对固收类理财收 益率影响-4BP、-9BP。根据协议存款增量数据倒推，我们大致测算了到期量和对于 理财收益率的影响（如下表），静态测算预计累计影响收益率 13BP，预计 2025Q4 及 2026 年上半年到期量较大。以最小持有期产品为例，其收益率将从 9 月末的 2.24% 降至 2026Q2 末 2.11%，相比于 3Y 定存（1.69%）仍有较大收益率优势，并不会显著 影响“存款搬家”进程。但对于部分协议存款仓位较高的产品，收益下行压力之下 或寻找收益率较高的同存、信用债、公募基金。

3.2、 信用债：利率曲线陡峭化，或避免拉久期/信用下沉

3.2.1、 普信债：1-3Y 寻找票息相对较高资产

收益率曲线陡峭化，理财维持“短端套息+长端交易”哑铃型策略。利率曲线陡 峭化下理财保持 1-3Y 中短债票息+杠杆策略，长端以利率债的交易为主。由于理财 公司风控通常较中小银行资管部更为严格，前十持仓绝大部分信用债仓位均不低于 AA(2)，预计下沉空间并不大。尚未取得理财子牌照的银行资管部通常会下沉到 AA-， 2026 年底非持牌资管部“清零”存在一定可能，但由于政策细节有待出台，对于中 低评级债券需求端的影响目前较为有限。

3.2.2、 二永债：估值压力下理财渐趋谨慎，寻找阶段性超调机会

理财增配二永债的意愿总体下降，主要由于信托估值整改+交易机会减少。理财 3Y 以内的二永债以配置盘为主，3-5Y 二永债为交易盘为主，由于 2025 年二永债利 率多有回调，全年交易机会少于 2024 年，再加上信托估值整改，预计后续理财对于 二永债的偏好仍然不强。不过，2025 年 9 月底以及 12 月，二永债跌出“性价比”时 理财或也有增配意愿。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）