2025年康耐特光学研究报告：全球树脂镜片龙头，技术研发实力引领行业

一、引领光学镜片行业，康耐特光学龙头地位稳固

（一）专注镜片生产，产品远销全球近百个国家

上海康耐特光学科技集团股份有限公司是一家中国领先的树脂眼镜镜片制造 公司。其前身旗天科技由费铮翔先生于1996年创立，创立初期即从事树脂镜片的 生产及销售。2004年，旗天科技获（[奥地利品质]）颁发的ISO 9001:2000认 证，标志着公司在质量管理方面达到了国际标准。2006年江苏康耐特成立，公司 标准化镜片产能进一步扩张。2010年至2013年，公司先后成立Conant Lens、收 购Asahi Optical，自此公司逐步将市场拓展至美洲、日本等地区，国际化布局初 见雏形。在此期间，由于客户的扩张，公司也开始承接定制镜片业务，交付能力 再上台阶。2018年，康耐特完成了业务分拆，并将从事树脂眼镜镜片制造的相关 公司重组整合至本公司，优化公司的业务结构，提高运营效率。2021年，康耐特 光学完成股份制改革，并于香港交易所挂牌上市。通过不断的努力和创新，康耐 特光学成功地搭建了一个覆盖全球市场的销售网络，并在树脂镜片领域确立了稳 固的龙头地位。

康耐特光学专注于各类树脂眼镜镜片的生产及销售，产品线齐全，功能性多 样，可满足消费者的不同需求。其主要产品包括单焦点系列、渐进系列、学生系 列、阳光防护系列、UV++系列、1.74高折系列、运动安全镜片、驾驶镜片、商务 办公镜片及特殊镜片系列。业务模式涵盖标准镜片和定制镜片的生产与销售。标准 镜片提供固定规格和参考价格，供客户直接选择；定制镜片则根据客户的具体需求 进行个性化生产，价格因产品复杂性而异。 据康耐特光学官网显示，公司在全球范围内拥有广泛的销售网络。据公司24年 半年报，公司产品销往90多个国家，包括但不限于中国、美国、日本、印度、澳 洲、泰国、德国及巴西。此外，康耐特光学拥有三个生产基地，分别位于中国上 海、江苏以及日本鲭江，这些基地均通过了ISO 9001:2015质量管理体系认证，确 保了产品的高品质和稳定性。

（二）集中股权与专业管理，高管团队人员稳定

康耐特光学的股权结构较为集中。据iFinD数据显示，截止2025年1月6日，公 司创始人兼董事会主席、总经理费铮翔先生直接持股44.33%，为公司第一大股 东。香港歌尔泰克有限公司于24年战略入股康耐特，截止25年1月6日持有公司股 份11.11%。 康耐特光学的管理层由经验丰富的专业人士组成，他们在公司任职多年，形 成了一个稳定的核心管理团队。费铮翔先生在眼镜行业拥有超过27年的丰富经 验，对行业的深刻理解和前瞻性决策对公司的发展起到了关键作用。此外，费先 生曾于1989年至1991年在美国乔治亚州的埃默里大学(Emory University)担任博 士后研究员。他还获得了多项荣誉和认可，包括被评为2010年上海领军人才， 担任上海浦东新区中国人民政治协商会议常务委员及上海市侨商会副会长等社会 职务。其余多位高管均有眼镜或镜片行业多年的经营或销售经验，高管团队稳 定。

（三）经营稳健，自主品牌及定制业务占比持续提升

康耐特光学近年来营收和利润皆实现稳健增长。据ifind，2018年至2023年， 公司营收从8.5亿元增至17.6亿元，期间CAGR达到16%；归母净利润从0.8亿元提 升至3.3亿元，CAGR达到33%，得益于产品结构优化，公司利润增速整体高于收 入增速。尽管2020年受疫情影响，公司增幅放缓，但凭借公司快速响应政策变动， 改变销售策略，20年收入及利润仍然实现正增长。2021年公司业绩重拾高增长， 表现亮眼。据公司24年中期报告显示，24H1公司营收为9.76亿元，同比增长 17.47%；归母净利润2.09亿元，同比增长31.63%，领先行业。

康耐特光学的产品为标准化镜片及定制镜片。公司主要营收来源是标准化镜 片，营收占比高。2021年-2023年，标准化镜片的营业收入由10.62亿元增长至 14.04亿元，复合年增长率达14.97%。定制镜片虽然营收占比相对较小，但增速较 高，预计后续增长动力强劲。2021年-2023年，定制镜片的营业收入由2.81亿元增 长至3.54亿元，复合年增长率达12.11%。2024年中期报告显示，标准化镜片的营 业收入达到7.79亿元，定制镜片的营业收入达到1.94亿元，分别占比80%和20%。 其他产品的营收和增速较低，对公司整体营收的影响有限。

康康耐特光学当前的营收主要依赖海外市场，包括但不限于美国、日本、印 度、澳大利亚、泰国、德国及巴西等地。2018年至2023年，公司外销收入由7.3亿 元增长至11.8亿元，除23年外占比均超过70%；国内地区的营业收入从1.3亿元增 长至5.8亿元，占比由14.72%增长至32.70%。据公司24年半年度报告，康耐特在 中国地区实现营收3.02亿元，同比上升22.66%，占比达30.91%，增长迅速；在境 外地区实现营收6.75亿元，同比上升15.29%，占比达69.09%。基于公司在国际市 场的坚实基础，外销仍然为公司核心收入来源，但中国市场的发展潜力不容小觑， 未来公司有望加大中国市场投入，持续抢占国内镜片行业份额。

康耐特光学在2018至2024年上半年期间展现出明显的盈利能力提升。得益于 公司定制镜片业务及自主品牌业务的持续扩张，公司收入结构得到明显优化，毛利 率从2018年的30.61%增长至2024年上半年的39.16%；净利率也从9.19%增长至 21.38%。在费用率方面，康耐特光学逐步站稳脚跟，费用投放有所下降，销售费 用率从2018年的7.36%下降至2024年上半年的5.49%；管理费用率也从2018年的 11.56%降低至2024年上半年的9.72%；财务费用率则从2018年的1.11%下降至 2024年上半年的0.49%，整体经营稳健。

二、镜片市场持续扩容，中国增速超越全球

（一）眼镜市场稳定增长，中国增速超越全球平均

全球眼镜市场持续扩张，镜片为其中最大的细分市场。受人口增长、老龄化、 近视低龄化、城市化、生活方式改变等多重因素影响，预计全球眼镜需求将持续增 长，眼镜行业市场规模仍有扩张空间。据Statista数据显示，2015-2021年全球眼镜 市场规模从1183亿美元提升至1249亿美元，期间CAGR达0.9%，主要系2020年消费 场景受损，行业增速转负。从21年数据来看，镜片为眼镜行业最大的细分市场，占比超过40%。镜框、太阳镜、隐形眼镜市场则排在第二、三、四位。预计21年后眼 镜行业重回稳定增长通道，22年全球眼镜市场规模约1220亿美元，到2025年有望达 到约1562亿美元，期间CAGR预计达8.6%。

我国眼镜市场增速高于全球平均水平。据沙利文研究院统计，2023年我国眼镜 零售额达到890.6亿元，2018-2023年CAGR为4.7%，预计2028年将达到1299.7亿元。 其中，镜片市场仍为最大的细分市场，2023年零售额达348.1亿，2018-2023年CAGR 为4.4%。 我国镜片销售呈量、价齐升趋势，2016-2019年我国镜片零售量CAGR达2.8%， 期间单价CAGR达1.4%。20年镜片行业量、价皆短暂受到疫情影响， 21年及后续年 份消费持续复苏，行业重回快速增长态势。2024年我国眼镜行业市场规模有望突破 千亿，其中镜片市场规模有望达到413亿元。

（二）上游树脂原料依赖进口，中游外资品牌占据优势，下游销售以线下 为主

眼镜产业链上游供应商向中游提供树脂、玻璃、光学添加剂、模具等原料和设 备。中游生产厂商负责镜片和镜架的生产，并承担材料、技术、光学性能研发工作， 同时向下游商家提供设备加工、销售及视光培训支持。下游负责对接各类终端客户， 主要由线上电商平台、零售眼镜店、医院渠道等为客户提供验光配镜等专业服务。

上游镜片原料生产壁垒高，依赖进口。镜片原材料主要有树脂、PC、玻璃、水 晶等，其中树脂为近年使用最普遍的材料，较传统材料有轻便廉价、性质稳定、不易 破碎等优势。树脂镜片生产过程涉及光学、结构物理、有机化学等多项复杂专业。其 中，预聚物的生产以及聚合固化为镜片生产的关键性步骤，该步骤工序复杂、精密度高、技术难度较大。目前日、韩等国高折射率镜片生产技术较为成熟，然而我国树 脂镜片自主生产多为低折射率，暂时无法实现对新材料的大规模工业化生产，国内 企业对于高折射率镜片的进口依赖程度较高。

中游树脂镜片行业竞争格局较为分散。从全球市场来看，据康耐特招股说明书， 按收入体量计，康耐特2020年全球市占率排名第九，市场份额约为0.4%，且是唯一 进入前十的中国企业。从国内市场来看，2020年的中国树脂眼镜镜片产量为1508.7 百万件，康耐特产量排名第一，市场份额约为8.5%。 公司招股书数据仅统计至2020年，据弗若斯特沙利文的最新数据统计，按树脂 镜片销售额计，23年康耐特全球市占率已经提升至第5名，收入约3亿美元，前四名 分别为依视路（约百亿美元）、日本豪雅（约15亿美元）、德国蔡司（约10亿美元）、 罗敦司得（约10亿美元）；按树脂镜片销售量计，23年康耐特是全球排名第二的树 脂镜片制造商，销量约1.5亿件以上，排名第一的为依视路（约3亿件以上），第三至 第五名分别为中国万新光学（约1亿件以上）、日本豪雅（数千万件）、德国蔡司（数 千万件）。

下游销售以线下渠道为主，医学渠道兴起。根据艾瑞咨询数据显示，2021年消 费者选择连锁眼镜零售店渠道购买眼镜的比例为58.20%，选择普通眼镜零售店的比 例为10.90%，主要系线下门店可满足消费者科学验光和试戴体验的要求，其中疫情 对普通眼镜零售店影响程度相对较高，大型眼镜连锁零售商因供应链完备、交付周 期较短，拥有较强的抗风险能力，受影响程度相对较低；消费者选择电商渠道的比 例为10.60%，主要系电商渠道眼镜产品售价相对低廉；消费者选择医学渠道的比例 为20.30%，主要系医院配镜中心与眼科诊所等医学渠道具有高门槛、专业化的优势。 为应对来自电商与医院渠道的竞争压力，传统镜片零售商家正向眼视光专业化与线 上线下零售一体化积极转型。

三、全球镜片龙头，技术研发实力引领行业

（一）客户优质，核心原料布局抢占先机

公司客户结构多年来维持稳定，实现多渠道、多市场布局。据康耐特招股书显 示，2018年至2021年5月期间，公司前五大客户结构稳定，合计占比基本维持在30% 以上，2021年前五个月公司前五大客户占比达到31.7%，公司早年间为豪雅承接代 工业务起家，豪雅也持续为公司第一大客户，其成立于1941年，为东京证交所上市 的专业光学玻璃制造商及医疗技术公司。除此之外，随公司在镜片产业链持续深耕， 以及对于新客户、新渠道的持续开拓，公司第二到第五大客户历年来有所变动，但 整体占比较为稳定。

从渠道结构来看，康耐特客户可划分为五大类别。（1）眼镜镜片品牌商，包含 国际眼科光学企业，2018年至2021年前五个月期间，公司分别拥有76、86、86及73 名镜片品牌商，该渠道收入占公司总收入的比重最高，但毛利率相对较低，21年5月 该渠道毛利率达29.3%，略低于公司整体毛利率水平。（2）批发商，在价值链具备 中介地位，各期公司分别拥有406、470、437、360家批发商，数量有所减少主要系 公司主动地严格筛选，提高批发商标准所致。（3）零售商，包含终端眼镜店及眼科 诊所。（4）特约分销商，公司在中国及多个海外市场设立特约分销商，合作时将充 分考虑其在当地市场的影响力，且皆签订分销协议，下游客户向此类分销商下达订 单后再由分销商负责终端产品交付。公司各期特约经销商数量分别为77、85、78及 60家。（5）个人终端用户，主要来自线上电商平台及位于江苏的生产基地、三家零 售店面及一所启东医院的眼科中心。该渠道体量最小，但毛利最高，毛利率由18年 的68.5%持续提升至21年5月的77.4%。

从市场结构来看，公司对国内市场重视程度逐渐提升。据公司招股书显示，公 司客户广泛分布于全球多个地区，截止21年5月，公司已将树脂镜片产品销售至80个 国家，包括但不限于中国、美国、日本、印度、澳洲、泰国、德国及巴西。其中亚洲 地区（除中国外）为公司第一大市场，占比达到25.2%。据公司23年年报，截止23年 公司镜片销售已覆盖超90个国家，包括但不限于中国、美国、日本、印度、澳洲、 泰国、德国及巴西。覆盖面持续扩大。细分来看，中国镜片市场高速发展，其重要性开始凸显，公司也开始将部分资源倾斜至中国市场，中国市场的收入已从18年的 125,649千元提升至24H1的301,823千元，占比从14.7%提升至24H1的30.9%，24H1 中国市场收入同比增长22.66%，预计在未来仍将维持较快增速。此外，美洲市场、 亚洲（除中国外）、欧洲市场也为公司贡献较为稳定的营收来源，24H1占比分别达 到22.96%、24.69%、16.48%，同比增长18.06%、20.0%、11.46%。另外，大洋洲， 非洲市场的收入占比相对较小，24H1分别为为3.90%和1.05%。公司拥有领先的拓 新能力，展现出强劲的国际竞争力和市场影响力。

掌握核心1.74原材料，先发优势强劲。康耐特光学在树脂镜片制造领域具有显 著的竞争优势，其中1.74折射率镜片的原材料供应尤为核心。据公司招股说明书，康 耐特的1.74折射率镜片主要向日本三井化学采购原材料MR-174™，公司与三井达成 战略合作并持续签订框架协议，多年来合作关系稳定。 1987年，三井化学推出MR光学材料，该材料利用聚合技术，拥有高耐久性（不 易发黄）、高耐热性、高机械强度、环保等特性，广泛应用于眼科镜片应用。三井自 推出MR™以来，持续研发推出MR-7™、MR-10™、MR8™、及MR-174™。随着材 料推陈出新，其折射率及阿贝指数也不断创新，当前MR-174™为1.74镜片最关键的 生产原料。据康耐特招股书，国内1.74原料市场呈垄断格局，三井为1.74单体的主要 供应商。按销量计，三井于20年占中国1.74单体供应行业约99.9%的市场份额，业内 仅少数的其他1.74单体供应商能够提供数量、质量稳定的1.74单体。据三井23年年 报显示，三井成立以来持续深耕视光行业，自研实力强大，同时持续以收购方式完 善市场。2011年收购ACOMON完善低折镜片领域；12年收购韩国KOC继续补充中 高折领域的布局；20年收购COTEC获得疏水、防反光镀膜方面材料，布局进一步深 化；22年收购Coburn，一家视光镜片设备生产厂商，自此，三井完成在镜片产业链 的纵向深耕，22年其视光原料在视光镜片行业市占率达到45%，位居全球第一。

随着人们对轻薄、高强度、高附加值镜片的需求上升，三井化学的 MR™系列 高折射率镜片材料在快速增长的新兴经济体中均呈现出良好的增长势头。据三井官 网，公司看好高折镜片的发展，预计全球高折镜片增速（约6%）将快于镜片整体增 速（约3%），且中国市场发展潜力尤为充足。 据三井化学官方公众号显示，基于对中国市场的看好，三井也较早地与中国企 业达成MR系列原材料的合作。康耐特早在2011年就向三井采购MR原料，且在18年 成为国内首家获得MR-174™的企业，18至24年间，康耐特也一直是国内唯一一家得 到MR-174™充足供应且实现1.74镜片量产的国产企业，对于其在中国高折市场的铺 设贡献了强大的先发优势。

25年三井已与共计22家中国企业展开MR原料合作，其中包括合作多年的康耐 特、明月镜片、万新光学、伟星光学等企业。但其中，高折原料MR-174的合作商仍 然有限，25年开始虽然明月继康耐特后也进入MR-174供应名单，但我们预期其首次 合作，短期供应量相对较小，且研发壁垒较高，起量或仍需一定时间。我们认为三井 在筛选客户时，高折原料并非纯粹的“价高者得”的模式，而是需要经过充分的国内市场及客户影响力等多方面考察，最终决定高折原料归属，其门槛仍然极高，预计 未来出现国内竞争大幅加剧的可能性较小。基于此判断，具有强大研发实力及客户 储备的龙头企业有望仍持续与三井达成合作，康耐特预计维持领先优势。

（二）三大基地协同高效，产能布局优化升级

康耐特光学已经在国内外拥有三个核心生产基地。三大基地分别位于中国上 海、江苏以及日本鲭江，均通过了ISO 9001:2015质量管理体系认证，确保了产品的 高品质和稳定性。（1）上海生产基地位于上海浦东新区，该基地主要生产1.60、1.67 折射率的标准化镜片，同时生产定制化镜片。（2）江苏生产基地位于江苏启东滨海 工业园区，为公司产能最多的生产基地，该基地主要生产1.499、1.56、1.60、1.67、 1.74折射率系列标准化镜片以及偏光、变色、染色等功能性产品。（3）日本生产基 地位于日本福井县鲭江市，产能规模较小，该基地主要生产1.67、1.74折射率系列标 准化产品。

三大生产基地持续协同，生产能力和市场竞争力显著提升。据公司招股书，2018 至2021年5月期间，公司三大基地产能利用率皆超过85%。截止21年5月，公司三大 基地实际生产总量达到428.64百万件，其中标准化与定制化镜片产量占比分别达到 97.5%、2.5%。2022年，公司提高上海生产基地定制镜片、江苏生产基地标准化镜 片的产能，引入了新设备、机器和生产管理软件。2023年，康耐特光学继续增强这 两大基地的产能，并计划引入自动化设备以减少人工需求，提升生产自动化水平。 同时，公司还计划采用先进模具加工设备，扩充高端模具产品种类，增强产品的工 艺精度。2024年，康耐特光学持续推动产能升级和自动化建设，以增强公司的竞争 优势，据公司历年年报及24年半年报，公司21-23年三大基地生产总量分别为144.3 百万件、165.8百万件、181.2百万件，24H1已达到104.3百万件，同比增长21.4%， 公司镜片客户基础持续扩大，配套产量得到相应提升。

（三）康耐特的创新 C2M 商业模式：个性化定制与结构优化

创新C2M模式，旨在快速响应各类客户需求。公司以代工业务起家，早期承接 标准化订单较多，据公司招股书显示，2018年至2021年5月期间公司标准化镜片收 入占比维持在80%以上，整体占比仍然较大。且从折射率来看，2018-2020年公司低 折及中折镜片收入占比（1.60及以下）分别为72.8%、70.3%、69.7%，1.67及以上 高折镜片占比相对较少。从单价来看，18-21年5月期间，公司标准化镜片单价大约 为7至8元，大幅低于定制化镜片的50至57元；1.60及以下折射率镜片单价大约为4至 8元，同样低于1.67的约21至23元以及1.74的约49至59元的单价。

C2M（Customer to Manufacturer）模式下，公司产品结构得到优化。C2M模 式使得康耐特能够直接触达终端，包括眼科医院、连锁眼镜店、线上店铺、商场等多 类客户。客户直接下单并提供个性化需求的个人信息至康耐特端，省掉中间如镜片 加工中心等环节，公司自有工厂能够快速响应加工、存储、交付的一站式服务需求。 在此基础上，公司于自身能够及时掌握终端需求变化，积累数据资产，避免盲目批 量生产从而减少不必要的库存，并实现快速交付订单积累口碑；于客户端，为客户 省掉额外设立加工中心的成本，并为客户实现镜架零库存管理。受益于该模式下的 精细化管理，近年来公司定制化业务占比持续提升，24H1达到19.91%，同时公司也 掌握更多终端数据，提升高折镜片承接能力，预计公司订单在定制化及高折化的趋 势下，客单价及毛利率水平仍有进一步提升的空间。

（四）布局高景气智能眼镜赛道，打造第二成长曲线

目前智能眼镜可大致分为VR头显，带显AR眼镜以及无显AI眼镜。XR即扩展 现实（Extended Reality），指所有由计算机技术和可佩戴设备生成的虚拟融合的 环境和人机交互，包含了AR、VR等多种形态。其中，VR（虚拟现实）目前一般以 佩戴在头部的头显形态出现，强调用户与虚拟世界实时交互，打造沉浸式的虚拟世 界体验。AR（增强现实）是借助计算机技术产生虚拟形象通过OST（光学透视） 叠加在物理世界中。区别于前两者，AI眼镜不涉显像技术，其主要通过内接AI系统 帮助用户实现智能生活，当前多用于日常拍摄、接打电话、音乐等场景。

智能眼镜产业具有较大的发展潜力。其中，AI眼镜销量受益于RayBan Meta， 24年迎来爆发式增长。据维深信息显示，24年全球AI眼镜销量达到234万台，其 RayBan Meta的销量则达到225万台，占据AI眼镜市场核心份额；国内销量约5万 台，主要来源于魅族、StarV、界环、李未可等。据维深信息，预计25年全球AI智 能眼镜销量将达到550万台，同比增长135%，到27年有望达到2200万台，RayBan Meta的持续出货，国内小米、百度、华为等大厂的入场将贡献核心的增长来源。

除AI眼镜外，据亿欧智库数据显示，全球AR设备出货量从2021年28.1万台增 长至2023年的50.1万台，21-23年CAGR达到33.53%，并且预计2027年出货量将达 到1550.9万台，23-27年CAGR预计为135.9%。受益于国内各公司持续在智能眼镜 市场的投入，中国AR设备市场发展同样迅猛。2023年，中国AR设备出货量24.1万 台，其中消费级20.5万台。预计2027年中国AR设备出货量将达到780.5万台，23- 27年CAGR预计为138.6%，其中消费级设备预计更接近传统眼镜形态，23-27年复 合增速预计将达到140.6%。

公司技术研发实力领先，在配套智能眼镜研发方面具有先发优势。早期智能眼 镜散热问题牵制行业发展，且初代VR头显及AR眼镜多存在重量过重、佩戴舒适程 度低等问题。随着行业更迭，当前智能眼镜正朝着轻量化、耐高温趋势发展，通常 来讲，高折射率意味着光线在镜片中的传播速度更快，镜片厚度与折射率呈反比， 因此公司在高折镜片的生产技术将有望更好地满足轻量化需求，且公司持续在研发 端投入，获得多项专利认证，其大量功能化镜片SKU有望较好地解决耐高温问题。 基于多年服务国际镜片大厂的经验，以及其CtoM模式下积累的大量用户数据，有 望在本轮智能眼镜赛道高景气度下率先获得受益。 引入歌尔，配套研发进度加快。据公司24年12月10日、12日发布的《业务发 展更新》、《收购土地》公告，公司与多家美国及全球领先的消费电子企业共同研 发XR项目相关产品，目前已陆续收到包括研发费用和小试订单在内的款项，且公 司于泰国收购土地，用于建造自动化生产线，以供XR相关产品配套镜片的生产及 加工。此外，据公司12月23日发布的《配售新股》公告，公司拟向香港歌尔泰克配 售股份，该公司为歌尔股份的全资子公司，配售比例约占公司现有股份的12.5%， 配售后的11.11%，康耐特战略性引入歌尔，有望率先绑定消费电子国际化龙头，打 开终端销售渠道。

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