2025年康耐特光学研究报告：国内镜片隐形冠军，AI眼镜浪潮有望助力成长

1.全球镜片制造龙头，盈利能力持续提升

1.1.全球镜片制造龙头，携手歌尔加速拓展 AI 眼镜版图

全球镜片制造龙头，市占率第五。凭借优秀的综合光学性能，树脂材料是镜片市场的主流选 择，市场应用占比超过 70%。公司是全球领先的树脂眼镜镜片制造商，据弗若斯特沙利文， 按 2023 年全球树脂镜片销量和销售额计算，公司全球市占率分别位列全球第二和第五，均 位列国内第一。公司早期以 ODM 业务起家，为豪雅等国际品牌提供代工服务，自有品牌在消 费者中知名度较低。2011 年布局定制镜片业务，同时专注高折射率镜片及功能镜片的研发， 成功量产 1.74 最高折射率镜片，填补国内技术空白。截至 2024 年，公司拥有超过 700 万个 SKU 的产品网络，涵盖平光镜片、单光镜片、多焦点镜片、渐进镜片、青少年近视控制镜片、 老花延缓镜片、护目镜片、阳光防护偏光镜片等多种类型，产品远销美国、日本等全球 90 多 个国家和地区。

深耕镜片制造，携手歌尔布局 XR 新赛道。江苏康耐特成立于 2006 年，最初以 ODM 模式开展 标准化镜片的生产和销售。2010 年，公司成立 Conant Lens，业务逐步拓展至美洲等地区， 开启全球化布局。2012 年定制化镜片业务逐渐成型，公司开始探索自有品牌建设，最终形成 CONANT、康耐特、ASAHI 三大品牌矩阵，实现自有品牌和 ODM 代工双轮驱动。2018 年公司剥 离光学业务并成立康耐特光学集团，引入国内首条 1.74 高折树脂镜片生产线，并于 2021 年 成功在港上市。2024 年公司启动泰国高折射率镜片生产基地建设，布局 XR 镜片研发。2025 年引入战略投资者歌尔股份，深化 XR 领域合作，共同推进智能穿戴设备光学解决方案创新。

1.2.股权结构集中，创始人控股与战略投资者协同布局

创始人持股 44.33%，股权架构稳定。公司股权结构稳定集中，控股股东主要由创始人费铮翔、 战略投资者香港歌尔泰克有限公司以及公众股东构成。其中，公司创始人兼董事会主席、总 经理费铮翔先生持股 44.33%，为公司实际控制人。香港歌尔泰克有限公司于 25 年战略入股 康耐特光学，截止 2025 年 7 月 28 日持有公司股份 20.03%。

创始人行业认知深刻，核心团队经验丰富。创始人费铮翔先生作为行业资深专家，拥有深厚 的学术与产业背景。他本科毕业于浙江大学化学系，分别在中国科学院有机化学研究所和美 国埃默里大学攻读博士及博士后，并荣获"全国十大青年化学家"称号。1996 年回国投资创立 上海康耐特光学有限公司，深耕眼镜行业近三十年。在其带领下，公司组建了经验丰富的核 心团队，成员大多拥有十年以上的行业经验，持续推动公司技术创新，确保公司始终走在行 业技术前沿。

1.3.营收与利润稳步提升，产品结构持续优化

公司营收和利润实现稳增。2018-2024 年公司营收由 8.54 亿元增长至 20.61 亿元，CAGR 达 15.82%；归母净利润由 0.78 亿元增长至 4.28 亿元，CAGR 达 32.81%。伴随定制镜片、高折射 率镜片业务持续扩张，自有品牌及国内市场营收占比不断提升，公司实现营收稳增、净利润 较快增长。且得益于净利率持续提升，利润增速整体高于营收增速。2020 年受疫情影响业绩 增速放缓，但公司及时调整经营策略，营收和利润仍实现正增长，并于 2021 年恢复高速增长 态势。24 年年报显示，公司实现营收 20.61 亿元，同比增长 17.11%；归母净利润 4.28 亿元， 同比增长 30.96%。

定制镜片业务增速较高，占比稳步提升。分产品看，公司收入主要由标准化镜片和定制镜片 构成。24 年标准镜片、功能镜片、定制镜片收入占比分别为 44.0%、36.6%、19.2%。定制镜 片收入占比较小，但增速较高，2018-2024 年定制镜片收入 CAGR 达 18.9%，高于标准化镜片 15.4%，占比从 16.4%提升至 19.2%。 海内外双轮驱动，中国市场表现亮眼。分地区看，公司以境外销售为主，2024 年营收占比超 过 65%。中国市场是公司主要的增量市场，2018 年以来销售收入不断增长，营收占比持续提 升。2018-2024 年境内收入从 1.26 亿元增至 6.55 亿元，CAGR 达 31.7%，占比从 14.7%提升 至 31.8%。

盈利水平显著提升，费用管控持续优化。公司定制镜片、高折射率镜片等高毛利产品占比提 升，叠加自有品牌业务扩张，推动公司盈利能力持续提升，毛利率从 2018 年的 30.61%增长 至 2024 年的 38.58%；净利率从 9.19%提升至 20.78%。公司通过智能化产线改造提升运营效 率，2020-2024 年人均创收从 54.66 万元增至 75.68 万元，人均创利从 6.42 万元增至 15.73 万元，期间费用率从 2018 年的 20.03%下降至 2024 年的 16.21%。其中，销售费用率从 7.36% 下降 1.06pct 至 6.30%；行政费用率从 11.56%下降 2.15pct 至 9.41%；财务费用率从 1.11% 下降 0.61pct 至 0.50%。

2.高端市场技术壁垒仍高，高端化升级带动行业增长

2.1.全球镜片市场稳增，高端化驱动均价提升

全球镜片行业整体保持稳健增长。2019-2024 年，全球镜片制造商出厂销售额从 52 亿增长至 62 亿美元，CAGR 达 3.6%，预计至 2029 年将增长至 82 亿美元，2024-2029 年 CAGR 达 5.8%。同时，2019-2024 年行业零售额从 431 亿增长至 543 亿美元，CAGR 达 4.7%，预计至 2029 年 将增长至 735 亿美元，2024-2029 年 CAGR 达 6.2%。

全球眼镜需求的持续增长主要受到人口老龄化、近视高发和眼健康意识提高等多重因素驱动。 全球老年人口占比逐年提升，主要消费市场北美、欧盟、东亚的老年人口占比增长领先全球， 且有加速趋势。全球老年人口占比从 2020 年的 9.3%上升至 2024 年的 10.2%。随着老年人口 增加，白内障、老视等相关眼病日益普遍，对矫正类产品需求上升；同时，近视在全球尤其 是东亚地区的青少年中迅速蔓延，户外活动减少和电子屏幕使用频繁成为主要诱因。短视频 平台的兴起加剧了这一现象。2024 年，中国短视频行业单机单日使用时间达 139.7 分钟。此 外，全球人口总量增长也使眼镜的潜在消费群体不断扩大。欠发达国家收入水平提高，眼健 康意识增强，对眼镜产品的需求增大。同时技术进步与线上配镜等新兴渠道的发展，加深了 消费者对视力障碍的认识，也进一步推动了眼镜产品的普及和销售增长。

中国销售额增速高于全球，市场前景广阔。2019-2024 年，中国镜片制造商出厂销售额从 154.8 亿元增长至 207.2 亿元，CAGR 达 6.0%，预计至 2029 年将增长至 297.5 亿元，2024-2029 年 CAGR 达 7.5%。同时，2019-2024 年行业零售额从 298.4 亿元增长至 381.5 亿元，CAGR 达 5.0%，预计至 2029 年将增长至 537.1 亿元，2024-2029 年 CAGR 达 7.1%。长期消费升级趋势带动镜 片消费升级，防蓝光、渐进变焦、近视防控、高折射率镜片等高价值镜片需求提升。同时老 龄化、一人多镜、AI 智能眼镜等多重因素推动中国镜片市场规模量价齐升，中国销售额增速 高于全球整体增速。

中国长期消费升级趋势带动眼镜镜片需求升级，功能化、高折射率化、定制化趋势带动镜片 均价提升。随着中国生活水平的提高，消费者对镜片的需求不仅局限于普通的屈光矫正，更 注重镜片的轻薄、美观和健康属性。高折射率镜片具有重量轻、厚度薄的特点，而功能性镜 片的防蓝光、防近视、抗疲劳、光致变色等功能也能有效保护镜片使用者的健康。高端化的 高折射率、功能镜片共同带动镜片产品均价提升。同时，购买力的提高也使得消费者更有能 力购买更加贴合自身需求的个性化定制镜片。中国树脂镜片单价从 2015 年 6.64 元提高至 2020 年的 7.71 元。

功能镜片是针对不同视觉需求开发的专业镜片，广泛应用于近视防控、老视矫正、户外防护 及长时间用眼等场景。通过光学结构设计和特殊材料工艺，这类镜片能够有效控制青少年近 视发展、辅助老年人实现远近视力自然过渡、适应光线变化自动变色、缓解视疲劳以及阻隔 电子屏幕蓝光伤害。随着视觉行为研究的深入，功能镜片正朝着更加个性化和场景化的方向 发展，逐步实现根据用户生活习惯量身定制的自由设计。

近视防控镜片正向多元技术演进，市场由头部品牌主导，高端功能性产品快速发展。微结构 青控镜片是通过在镜片上嵌入微透镜阵列或点阵结构，干预视网膜成像以延缓眼轴增长，从 而达到控制近视发展的功能性镜片。其中，离焦镜通过多区环形或点状设计，在周边视野制 造持续离焦信号，抑制近视加深，是当前应用较广的技术路径。当前市场格局中，蔡司、豪 雅、依视路、尼康等国际品牌主导高端市场，产品多具备临床试验数据支撑，技术路线多元， 国内品牌如奥拉、伟星光学、明月亦在积极布局。

离焦镜镜片市场规模高速增长，近视防控市场空间广阔。近视防控意识的提高和近视人数的 增加推动离焦镜需求增加，进而带动镜片市场规模扩大。离焦镜零售量从 2018 年 215 万片增长至 2023 年 1392 万片，CAGR 达 45.3%，销售额从 2018 年 31 亿元增长至 2023 年 147 亿 元，CAGR 达 36.3%。未来预计将保持两位数高速增长。

高折射率镜片占比仍低，有望持续提升。折射率是衡量镜片弯曲光线能力的指标。相同屈光 度下，高折射率镜片的厚度更薄，重量更轻，还具有耐磨和抗冲击的特点。常见的折射率指 标有 1.5、1.56、1.60、1.67、1.71、1.74。2024 年中国 1.71 折射率镜片出厂销量占比为 0.2%，1.74 折射率镜片占比为 0.5%。近视人口比例的增加，尤其是高度近视患者人数的增 加，顾客对于轻薄美观且光学性能优良的高折射率镜片需求将愈发迫切。同时，高折射率镜 片具备更高单价，有望显著抬升厂商的产品结构与盈利水平。

全球眼镜镜片行业加速迈向定制化，定制化趋势显著拉动镜片价格中枢上移。定制化镜片指 基于消费者的个体视力参数、佩戴习惯及使用场景，通过数字化建模与精密加工，实现光学 性能与佩戴体验的个性匹配的镜片。近年来，随着镜片功能化技术的进步（如防蓝光、控近、 渐进多焦点等）与消费者健康意识提升，市场对高匹配度、高性能镜片的需求显著增长，推 动定制化产品渗透加速。从 2019 年至 2023 年，全球定制化树脂镜片市场规模从 8 亿美元增 长至 29 亿美元，CAGR 达 39.2%，渗透率从 2.09%上升至 6.07%；预计到 2028 年定制化市场规模达 155 亿美元，2023-2028 年 CAGR 达 40.1%，渗透率达 23.41%。在中国，随着居民收入 水平提升与消费理念升级，消费者也日益重视视力健康与产品体验，逐步具备支付定制化镜 片溢价的能力。由于定制化镜片在设计、加工及服务流程中附加值更高，单价显著高于标准 化产品，因此其普及将持续推动整体镜片均价上行。

眼镜镜片零售量稳定增长，一人多镜是主要驱动。中国眼镜镜片零售量从 2018 年的 2.32 亿 片增长至 2023 年的 2.63 亿片，CAGR 达 2.5%，预计在 2028 达到 3.41 亿片，2023-2028 年 CAGR 达 5.4%。根据艾瑞咨询 2023 年的统计数据，购买眼镜的客户中，48.4%的客户会选择验 配两副及以上的眼镜。除了常规近视镜外，越来越多消费者针对不同场景增配眼镜，包括太 阳镜、老花镜等。部分太阳镜、近视镜的时尚属性，使得部分消费者购买多款眼镜。

中国青少年近视及老年人老视人数不断增加，防近视、渐进片等功能性镜片推动销售量增长。 中国青少年近视人数从 2019 年的 1.13 亿人增长至 2024 年的 1.18 亿人，预计 2029 年将增 长至 1.20 亿人。中国青少年近视人数增长带动近视防控功能镜片。老年人老视人数从 2019 年的 4.05 亿人增长至 2024 年的 4.47 亿人，预计 2029 年将增长至 4.82 亿人。近视人群逐 渐进入老年带来同时用于矫正近视与老视的渐进镜片的需求增长。

AI 智能眼镜推动镜片行业量价齐增，打造第二增长曲线。中国智能眼镜市场从 2022 年的 4.5 亿元增长至 2024 年的 46.9 亿元，预计到 2029 年将增长至 1191.1 亿元。2023 年全球智能眼 镜的销量为 24 万副，预计到 2030 年将达到 9000 万副，整体市场空间广阔。受三大驱动因 素支撑，智能眼镜渗透率加速。政策端：多种政策持续推进“人工智能+消费”。资本端：科 技巨头纷纷入局，巨额资金涌入行业。技术端：技术进步和国产化替代降低成本，加速 AI 眼 镜生态完善和应用落地。AI 智能眼镜将传统镜片纳入其核心零部件体系，对镜片提出更高的 轻薄化、高精度和与光波导一体化贴合等技术要求，推动镜片技术升级与高端化，进而推动 镜片均价提高。同时，AI 智能眼镜也催生出一人多镜需求，消费者可能同时验配智能眼镜和普通视光眼镜，进而推动镜片销售量上涨。AI 智能眼镜对验光配镜等线下服务的依赖也有望 激活现有眼镜渠道网络，进而带动整个眼镜行业市场规模的扩大与价值链上移。

中国眼镜产品出口持续增长，具备成熟的制造体系与强劲的出海潜力，但整体出口格局仍较 为分散。根据康耐特光学招股说明书，截至 2020 年，中国约有 1600 家企业从事树脂镜片出 口业务，其中约 65%为中介商（包括贸易公司），其余为制造商，显示出较高的分销参与度。 中国眼镜制造商凭借具成本优势的劳动力和自动化生产能力，逐步建立起符合国际标准（CE、 FDA、ISO）的生产体系，并实现 1.67、1.74 等高折射率镜片的大规模制造。同时，龙头厂商 推动原材料本地化与供应链整合，提升规模经济效应，有效控制成本。得益于上述优势，眼 镜产品出口额自2019年的56.3亿美元增长至2024年的77.3亿美元，年复合增长率达6.5%。 不过，从集中度来看，中国出口市场仍高度分散，2020 年树脂眼镜片前五大出口商（CR5） 市占率仅为 29.5%，出海品牌化与整合空间仍广阔。

2.2.镜片行业上游高端市场垄断，中游国产品牌崛起

中国镜片产业链由上游的原材料与设备供应商、中游的镜片制造与品牌企业，以及下游的终 端零售与服务渠道构成。

上游环节：高端镜片原料市场呈现高度垄断格局。整体行业依赖光学树脂、玻璃材料和高精 度加工设备。目前高端原材料如高折射率树脂和镀膜材料仍以进口为主，由三井化学、三菱 化学、BRUNO BOCK 等国际企业主导。三井化学几乎垄断所有高折射率树脂单体原料。国内企 业如明月镜片、江苏视科新材具备生产中低端树脂单体原料能力。同时，镜片加工设备市场 也高度集中于海外厂商，如德国的 Satisloh、蔡司、TOPCON 等，其在智能化、镀膜工艺方面 技术领先。

高端原材料稀缺，三井化学高折射率 MR 材料性能优异。高折射率镜片生产依赖镜片原材料。 三井化学的 MR™材料具备高折射率，能在保证清晰视野的同时显著减薄镜片厚度，提升佩戴 舒适度。相比传统树脂材料，MR 材料具有更高的阿贝数，能够有效减少色散，使边缘视野更 加清晰自然。此外，其独特的分子结构赋予镜片优异的抗冲击和抗裂性能，适用于多种镜框 设计。基于 MR-174 材料生产的镜片相较普通镜片更轻更薄，最多薄 40%的厚度，最大减轻 29% 的重量。

中游制造环节：镜片制造呈现中低端分散、高端集中竞争格局，国际品牌领先溢价较高，国 产品牌向中高端升级。镜片厂商主要负责产品设计、加工与品牌推广，构成整个价值链的核 心。根据康耐特光学招股说明书，2020 年中国约有 1450 家制造商，多数定位于中低端市场。 目前低端品牌在镜片与镜架在设计、材料及功能上差异不大，导致企业主要依靠价格战获取 市场份额，竞争激烈。国内企业如康耐特光学、明月镜片、万新加速向中高端市场迈进，通 过技术升级、品牌建设与渠道整合，逐步缩小与国际巨头在产品性能与品牌认知上的差距， 抢占高附加值市场份额。高端市场方面，国际品牌如依视路、HOYA 和蔡司在功能性镜片、渐 进多焦和品牌溢价方面具备强势地位，集中度高、溢价能力强。

全球树脂镜片市场呈现寡头垄断格局，德美日巨头占主导地位，中国品牌紧随其后。在全球 树脂镜片市场的竞争格局中，依视路陆逊梯卡凭借其庞大的品牌矩阵、全球渠道网络与产业 链整合能力，形成了难以撼动的寡头地位，销售额遥遥领先。豪雅、蔡司和罗敦司得等日德 企业则以强大的光学研发能力和高端产品线占据中高端市场，在技术壁垒与品牌溢价方面构 建了稳固护城河。中国品牌康耐特光学已进入全球前五，当前主要通过 OEM、成本优势、柔 性生产定制化能力、丰富的 SKU 切入全球市场。

下游市场：零售连锁、眼科医院与电商平台共同构建消费者触点。传统眼镜零售门店通过验 光、选镜和装配服务建立品牌粘性，而如宝岛、JINS 等连锁品牌已逐步实现标准化管理与品 牌化经营。与此同时，爱尔眼科、中山眼科等医疗机构在儿童青少年视力防控与老花验配等方面发挥重要作用。近年来，线上平台如淘宝、拼多多及抖音也成为镜片销售的新增长点， 推动线上线下融合发展，但依然需要依托实体验光服务保障专业性。

下游市场格局分散，全国眼镜门店、眼科医院数量庞大。根据 Wellsenn XR 统计，截至 2024 年底，全国眼镜门店数量达 100949 家，其中前五大眼镜店品牌的门店数量仅占整体眼镜门 店数量的 3.88%。2023 年眼科医院数量达到 1674 家，预计未来还将持续增加。由于进入门槛 较低、区域性强以及消费服务属性突出。多数眼镜店依赖本地客源，形成以中小型个体门店 为主的格局，缺乏全国性连锁品牌的整合力。此外，验光、配镜等服务对消费者粘性较强， 限制了渠道的快速扩张与标准化发展，导致行业集中度长期维持在较低水平。

眼镜片下游渠道加价倍率达 3–4 倍。加价倍率高、毛利率高主要体现其在专业服务、品牌 溢价及客户体验上的附加值高。然而，从财务结构来看，尽管毛利空间充裕，净利率水平却 普遍偏低，核心原因在于成本端与运营模式的双重制约。首先，眼镜终端门店具有显著的重 资产特征，门店租金及验光配镜人员的人力成本在费用结构中占比高，固定支出刚性强。其 次，与高频消费品不同，眼镜作为低频次耐用品，客流转化周期长、客户复购率有限，导致 单位客户生命周期价值较难快速释放。同时，渠道的核心价值更多体现在服务能力和专业信 任上，而非产品销售本身，使得提升营收效率难度较大。虽然下游渠道具备高毛利特征，但 受限于高运营杠杆和低频消费属性，净利表现受到显著压缩。

3.产品质价比优势为本，新模式及市场构建新引擎

3.1.技术领先产品矩阵丰富，高端产品体现稀缺性

公司注重研发投入，技术实力行业领先。公司研发团队超 150 人，科技开发人员 148 名，高 级工程师 13 名，并拥有独立的高分子材料技术中心，下设化学合成、仪器分析和多功能检测 三大实验室。公司持续深化产学研合作，2024 年 6 月宣布与长春光机所、上海理工大学合作 进行产品研发，推进产品性能升级。研发投入稳步增长，2024 年公司研发费用达 0.88 亿元， 同比增长 26.04%，占营业收入比重达 4.29%，研发投入持续领先于同业企业。

公司研发能力强大，掌握多项发明专利及认证。公司目前拥有 110 项专利，于 2015 年获评" 上海市认定企业技术中心"和"上海市高新技术成果转化百佳企业"称号。公司制定并执行较 国家 GB101810 系列标准更严格的内控质量标准，产品符合 GB、CE、FDA 等国际认证要求。公 司拥有全球独家 1.50 防蓝光镜片国际发明专利，并建成国内首条 1.74 镜片生产线，其研发 的世界首款折射率 1.499 的基材吸收型抗蓝光树脂镜片达到国际先进水平，填补国内技术空 白，在美国和欧盟获得授权。

公司产品矩阵丰富，产品线齐全，功能多样。公司拥有 700 万+SKU 产品网络，涵盖 UV++系 列、学生系列、1.74 高折系列、运动安全镜片、驾驶镜片等类型，折射率范围 1.499-1.74 全 覆盖，同时提供定制化服务，满足消费者个性化需求。公司镜片产品功能多样，包括偏光、 光致色变、防蓝光、防刮、抗反光及防污等。在青少年近视防控需求持续增长和消费升级的 双重驱动下，公司持续研发多种单一或复合需求的功能镜片，推出定衡个性单光优化镜片、 开普瑞 3 度精准镜片、舒童趣远视精准小直径镜片等系列新品，为消费者提供更专业智能的 视觉解决方案。24 年公司功能镜片实现营收 7.55 亿元，同比增长 32.4%，高于公司整体营收 增速 17.11%，占比达 36.64%。

公司折射率全覆盖。公司产品覆盖 1.499、1.56、1.60、1.67 及 1.74 全折射率范围。折射率 与产品价值呈正相关，折射率越高，镜片越轻薄，生产技术与工艺越先进，毛利率水平也相 应提升。据公司招股书，18 年至 21 年 5 月，1.499 折射率镜片贡献主要营收，占比维持在 30%-40%水平，但均价较低。1.74 高折射率镜片营收占比从 18 年的 16%提升至 21 年 5 月的 20.4%，平均售价约 50 元，是中低折射率镜片价格的 2-10 倍。

公司获得稀缺 1.74 高折原料供应，国内高折领跑优势显著。三井化学是公司最大的供应商， 双方合作关系稳定，18-24 年原料采购比例维持在 25%-45%区间。自 1987 年推出全球首款聚 氨酯系高折射率镜片材料 MR™系列以来，三井化学陆续研发推出 MR-7™、MR-10™、MR-8™、 及 MR-174™，成为全球高折射率镜片制造商的标杆。其 MR-174™是目前市面上最高折射率树 脂材料之一，在国内 1.74 原料市场占据主导地位，据康耐特光学招股书，2020 年三井化学 在中国 1.74 单体供应市场的份额高达 99.9%。依托三井化学提供的 MR-174™原料，康耐特光 学成为国内首家成功研发 1.74 高折镜片的企业。2024 年，双方进一步深化合作，联合浙江 大光明眼镜推出采用 MR 材料的升级产品。我们认为康耐特光学在 1.74 高折射率镜片领域的 领先地位短期难以撼动，主要原因系：1）三井化学 MR-174™材料技术壁垒高，产能扩张缓慢， 新增产能预计 2028 年投产。2）高折镜片生产涉及复杂的原料配比与工艺经验，新进入者难 以快速突破。

公司产品质价比优势突出。公司产品性能接近国际品牌，价格显著低于外资品牌，同时性能 高于普通中端国产品牌，质价比突出。高质量的镜片性能优异主要体现在透光率、耐用性、 光学畸变控制、防蓝光等方面。在同等折射率上，康耐特光学产品性能表现优于其他国产中 端品牌，价格仅为高端外资品牌的 10%至 20%（以各品牌 1.74 折射率线上最低价为例）。而 在市场占比较高的中低折射率（1.59 以下）产品线上，以线上价格为例，康耐特光学价格处 于 130-300 元区间，外资高端品牌处于 450-3600 元区间。

3.2.ODM 客户优质，自主品牌势能强劲

深度绑定头部客户，客户资源优质、结构稳定。公司以 ODM 业务起家，公司 ODM 代工客户主 要为眼镜镜片品牌商，包括国际眼科光学公司，截至 2021 年 5 月有 73 家，营收占比较高。 公司第一大客户为豪雅。豪雅集团成立于 1941 年，尽管 C 端市场知名度不高，但是全球领先 的镜片制造商。豪雅是全球第二大眼镜镜片生产商、日本第一大隐形眼镜生产商，业务覆盖 日本、亚洲及美国等主要市场，日本本土市占率约 50%。24 年豪雅在公司采购金额达 2.02 亿 元，18-24 年销售占比约 9%-16%。公司 ODM 业务营收稳健增长，营收从 18 年的 4.48 亿元增 长至 24 年的 9.11 亿元，CAGR 达 12.55%。公司依靠领先的技术水平与 ODM 业务头部客户建 立长期稳定的合作关系，2018 年以来，前五大客户合计占比始终保持在 25%-40%。

自有品牌快速增长，加速开拓国内市场。公司旗下拥有 CONANT、康耐特、ASAHI 三大品牌， 凭借质价比优势，收入快速增长。公司自有品牌客户涵盖：1）批发商，截至 2021 年 5 月共 360 家，负责将公司产品转售给其他市场参与者。2）零售商，包含眼镜店及眼科诊所，数量 从 18 年的 1986 家增至 20 年的 2817 家，收入占比从 17.1%提升至 18.9%。3）特约分销商， 公司在国内外均设有分销渠道，终端客户订单通过特约分销商承接并交付。截至 2021 年 5 月 公司拥有 60 家特约经销商，18-20 年销售占比从 7.1%下滑至 5.4%。4）个人终端用户，包括 电商平台及零售店面的客户，以及向若干公司提供的现场验光服务和眼镜销售，占比虽小， 但毛利率较高，维持在 70%左右。同时，公司线上开拓抖音、微信小程序等新型营销渠道拓 展营销网络，线下通过参加展销会、组织活动及探访客户，与零售商及专业视光中心合作， 丰富客户结构。自有品牌业务营收从 2018 年的 4.06 亿元增长至 2024 年的 11.50 亿元，CAGR 达 18.95%，带动国内收入占比从 2018 年的 14.7%大幅提升至 2024 年的 31.8%，自有品牌业 务营收占比从 47.5%增至 55.8%。

积极开拓海外新市场，亚洲（除中国外）市场快速增长。公司业务覆盖中国、美国、日本、 泰国、德国、巴西等 90 多个国家及地区。海外市场表现亮眼，亚洲（除中国外）、美洲、欧 洲市场营收占比分别为 25.35%、23.01%、15.48%，营收同比增长 37.88%、16.93%、6.38%。 大洋洲和非洲市场的收入占比较小，分别为 3.17%和 1.17%。

3.3.创新 ToC 模式，加速开拓定制化市场

C2M 模式满足终端客户需求，提高订单响应能力。C2M（Customer-to-Manufacturer）模式是 指消费者通过零售终端直接向制造商提出个性化需求，企业按需定制生产。其主要客户包括 眼科医院、眼镜店、大型商超及线上商铺等，通过与终端门店深度绑定，提供从下单到交付 的全流程服务。凭借智能化生产体系，公司可在 24 小时内完成加工全流程，72 小时内达成 全球订单交付。公司 2012 年开始拓展 C2M 业务，并于 2016 年通过自动化产线升级实现规模 化落地。当前国内 C2M 渗透率仍具提升空间，未来可通过渠道下沉进一步拓展三四线市场。 此外，若公司 XR 业务取得突破，C2M 模式将能快速适配个性化光学解决方案，为公司开辟新 的增长点。

创新 C2M 模式打开定制化市场有望保持较高增速。与标准化镜片不同，定制镜片无现成产品 清单，需根据客户对眼镜镜片的特定尺寸、形状、弯曲度及矫正视力的要求单独设计，主要 面向个人终端用户及零售商。公司通过 C2M 模式提供镜架库存管理、远程割边等服务，降低 终端客户的仓储成本和加工成本，推动定制化业务快速发展。公司定制镜片占比持续提升， 营收从 18 年的 1.40 亿元增长至 24 年的 3.95 亿元，CAGR 达 18.9%，占比从 16.4%提升至 19.2%，毛利率维持在 45%-65%区间，显著高于标准化产品。

3.4.产能快速扩张，积极卡位 XR 镜片市场

三大基地协同发展，优化全球供应链布局。公司目前拥有上海、江苏和日本鲭江三大生产基 地。上海生产基地专注 1.60、1.67 标准化和定制镜片生产。江苏生产基地位于江苏启东滨海 工业园区，主要生产 1.499、1.56 及 1.74 标准化镜片及镜片模具，并于 25 年 6 月启动智能 化设备技改项目，年产将新增 363 万副树脂镜片。日本生产基地规模较小，主要生产 1.67、 1.74 标准化产品，公司拟通过日本子公司投资 400 万美元建设自动化车房产线，投产后高端 定制镜片年产能预计提升 20%，可覆盖北美市场，规避贸易摩擦风险。

产能持续增长，智能化生产成效显著。据公司招股书，2018-2021 年 5 月三大基地产能利用 率均超过 80%。24 年三大基地总产量达 2.09 亿件，同比增长 15.1%。通过引进德国、意大利 等先进设备，公司实现智能定制化生产，车房日产能达 2 万片镜片、1 万副成镜，显著提升 加工精度和交付效率。24 年资本开支达 2.16 亿元，同比增长 70.5%，主要用于厂房扩建和设 备采购，支撑产能扩张和技术升级。

加速全球化布局，加码泰国生产基地建设。公司持续推进全球化布局，2024 年 7 月和 12 月 先后宣布投资 1.96 亿泰铢（约 0.39 亿元）、2.40 亿泰铢（约 0.48 亿元）购置泰国科技 园区土地，分别用于建造高端折射率树脂镜片和半成品模块的自动化生产线及相关配套设施， XR 配套镜片专用产线及相关配套设施。这一战略不仅可以规避国际贸易摩擦带来的关税风险， 还能进一步拓展东南亚市场，加速全球化生产基地建设进程。

引入歌尔股份战略投资，积极切入智能眼镜新赛道。公司 2021 年组建 XR 光学研发和服务中 心，持续深化在智能眼镜领域的布局。公司通过配售股份与歌尔股份达成战略合作，推进智 能眼镜、XR 头戴设备的镜片和视觉解决方案的研发、设计和制造，目前已获得多家全球领先 的科技和消费电子龙头的在研项目及小试订单。产能布局方面，公司在泰国收购两块土地所 有权，拟用于建设高折射率产品生产基地及 XR 业务自动化生产线，以应对潜在关税风险与 新业务需求。

AR 眼镜近视方案向一体化贴合升级。分体式镜片叠加方式，包括插片、磁吸式，技术成熟、 拆卸方便，是当前主流过渡方案，但体验短板明显，主要系设备较厚重，影响佩戴舒适性， 且造成光学性能损失。行业正向一体化贴合式方案升级通过 OCA（光学胶）真空贴合工艺，将波导片、近视矫正镜片、保护片一次性压合成单片式结构。一体化贴合路径优点在于光投 率能够显著提升，且可采用极薄近视片。可能成为终极解决方案。该方案技术壁垒较高，需 采用微米级平整度的树脂镜片，且要求高精度光学层压封装技术，贴合公差控制在±0.05mm， 以最大限度降低光学损耗。

公司先发卡位 XR 一体化贴合技术。公司凭借行业领先的定制化制造技术，在 XR 光学领域占 据先发优势，2022 年就率先研发 AR 树脂镜片并获得专利，2024 年 1 月成功申请"用于 AR 眼 镜可定制度数的多功能树脂镜片"专利（CN118107205A），在 AR 镜片上实现防蓝光、变色、 视力矫正等功能的集成创新，显著提升产品舒适度和光学性能。作为 Meta、苹果、Pico（字 节跳动旗下）等头部品牌 XR 整机的核心 ODM 厂商，歌尔股份能够为康耐特光学提供专业的 XR 研发技术支持，带来优质客户资源。得益于产业链上游核心零部件 XR 镜片的高附加值， 公司有望进一步巩固其在 XR 光学领域的技术和市场领先地位。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）