2025年康耐特光学研究报告：镜片龙头增长稳健，智能眼镜打开成长空间

公司概况：全球领先的树脂镜片制造商

康耐特光学：全球领先的树脂镜片制造商

上海康耐特光学科技集团股份有限公司是中国领先的树脂镜片产品和服务提供商。公司产能优势领先，公司凭借三大生产基地（上海生产基地、江苏生产基地、日本鲭江生产基地），为全球客户提供丰富的树脂眼镜镜片产品和服务，包括标准化及个性化、差异化、高端化的定制镜片。在中国市场来看，2023年按树脂眼镜镜片销量和销售金额，公司在中国树脂镜片制造商中均排名第一；全球市场来看，按树脂眼镜镜片收入计算， 2020年公司在全球排名第九，2023年已上升至第五，是全球十大市场参与者中唯一一家总部设于中国的公司；按树脂眼镜镜片销售量计，2023年公司全球排名已上升至第二。截至2024年，公司生产优质产品并在超过90个国家出售，包括但不限于中国、美国、日本、印度、澳洲、泰国、德国及巴西等国家和地区。

发展历程：海外代工起家，自有品牌和智能眼镜较快发展

出口代工积累定制化生产能力，自有品牌发展步伐加快。公司前身旗天科技成立于1996年，公司以标准化树脂镜片制造起家，在成长过程中积累了树脂镜片定制化生产能力以及高折射率镜片生产能力，为公司后续的客户扩展和智能眼镜产品开发积累了坚实基础。2010年公司进军美洲市场，开启国际化布局，并在与海外客户合作过程中丰富了产品线，提升了产品质量和市场竞争力，逐渐形成了外销为主，内销为辅的收入结构。2020年公司成为中国最大的树脂镜片制造商，出口值居全国第一。2021年公司于港交所上市，进一步提升品牌影响力，并积极布局智能眼镜业务，在2024年形成了突破进展。

股权结构：实控人持股比例较高，歌尔入股赋能智能眼镜业务

实际控制人持股比例较高，管理层在光学领域深耕多年，具备化学、材料学专业背景。公司董事长兼总经理费铮翔先生为实际控制人兼集团创始人，截至2025年8月，持有公司44.33%股份。费先生在眼镜行业拥有逾29年经验，负责制定整体发展策略及监督集团运营，拥有化学学士学位和博士后研究经历，专业实力过硬，对于光学产品的引进和研发拥有领先市场的敏锐度。公司其余高管大多有物理化学技术工程背景，在镜片行业从业时间较长。

歌尔股份战略入股，有望进一步深入合作。2024年12月公司发布公告，歌尔股份间接全资子公司香港歌尔泰克有限公司，通过承配+向现有股东收购的方式增持公司股份，增持后歌尔股份持股比例为20.03%，为公司第二大股东。歌尔股份战略增持侧面表现出对公司产品和研发能力的认可，有望提升公司与歌尔股份之间的战略关系，为公司带来更多业务发展机会。

业绩：收入稳步扩张，盈利能力持续提升

收入规模稳步扩张，盈利能力持续提升。 2018-2024年公司营业收入从8.59亿元提升 至20.61亿元，CAGR为14.05%，收入规模成 长较快，主要由于国际及国内业务有序拓 展，订单稳步增长；2018-2024年归母净利 润从0.78亿元提升至4.28亿元，归母净利 润CAGR为40.6%，净利润增速快于收入，主 要由于产品结构优化升级，定制化产品比 重上升。

产品结构持续优化，内销增速高于海外， 定制化产品增速高于标准化产品。公司产 品主要分为标准化产品和定制化产品， 2018-2024年高附加值的定制产品和功能镜 片产品比例逐渐提高，2024年定制镜片占 比19.18%，功能镜片占比36.64%。分地区 而言，亚洲、美洲、欧洲为公司主要销售 地区，中国大陆地区销售收入增长较快， 2018-2024年销售收入从1.26亿元增至6.55 亿元，CAGR为31.12%，主要由于公司在中 国市场主要销售高折射率的高端产品，充 分受益于国内高折射率镜片渗透率提升的 趋势。

镜片行业：高端化、智能化趋势突出

眼镜产业链较长，零售及定制化生产环节盈利空间充足

眼镜行业产业链主要由上游原材料及设备供应、中游镜片/镜架制造以及下游零售渠道组成。上游树脂单体原材料供应以外国公司为主，原料供应商代表有美国PPG公司、日本三井化学、韩国KOC等。中游包含镜片和镜架生产商和品牌商，其中外资品牌知名度较高，国产品牌性价比突出，头部镜片品牌有依视路、蔡司、明月镜片、康耐特光学等。下游为终端消费市场，包括眼镜零售商、医院配镜及线上零售和验配等渠道。

产业链利润分配集中在镜片生产和眼镜零售环节。对比明月镜片、康耐特光学、博士眼镜不同业务的毛利率来看，2018-2024年明月镜片的原料业务毛利率在20%-30%左右，镜片业务毛利率从50%左右提升至60%以上；康耐特光学的标准化镜片产品毛利率在30%-40%之间，定制化镜片毛利率提高至50%-60%。国内眼镜零售龙头博士眼镜销售毛利率在60%以上。整体而言下游零售业务毛利率更高，镜片业务在定制化、高端化趋势下毛利率也逐步提升。

树脂镜片行业：规模稳步增长，定制片市场份额提升

全球树脂镜片规模持续增长，定制镜片市场增速高 于标准镜片。据沙利文《2024全球视光市场白皮 书》，2019-2023年全球树脂眼镜镜片的零售销售 额由382亿美元增加至478亿美元，CAGR为5.7%， 市场规模增长稳健。分产品类型来看，2019-2023 年全球标准眼镜镜片零售额从374亿美元增长至449 亿美元，CAGR为4.6%。定制镜片作为升级产品， 其零售额从8亿美元增长至29亿美元，CAGR达 39.2%。随着消费者需求多样化的提升，定制镜片 市场份额有望继续保持上升态势。

中国镜片规模稳步增长。据沙利文《眼镜镜片制造 行业白皮书》，2018-2023年，中国镜片出厂销售 额从145.7亿元增长至190.4亿元，CAGR为5.5%； 随着各镜片生产厂商的生产技术提升，行业实现精 细化生产，镜片产品呈多元化发展，中国眼镜镜片 生产行业将会稳步增长。据沙利文《眼镜镜片制造 行业白皮书》，预计至2028年，中国眼镜镜片出厂 销售额将增长至260.7亿元。 2018-2023年中国镜片 零售额从280.9亿元增长至348.1亿元，CAGR为 4.4%。由于镜片厂商进行镜片产品的开发迭代，消 费者对功能性产品需求增加，同时线上零售渠道兴 起，中国眼镜镜片零售额实现较快增长。

Ray-Ban Meta：具备开创意义的AI眼镜

Ray-Ban Meta：具备开创意义的AI眼镜。Ray-Ban Meta是依视路陆逊梯卡与Meta Platforms 合作以来开发的第二款智能眼镜，是首款内置直播功能、Meta人工智能技术、1200万像素超广角摄像头、隐蔽式开放式耳塞（提供完整音频体验）以及五个内置麦克风的眼镜产品。这些麦克风支持音乐与通话的无缝切换，同时让佩戴者能够与周围环境保持连接。通过在外形和功能之间取得最佳平衡，利用依视路陆逊梯卡在该行业的专业知识及其全球零售和批发网点网络以及 Meta 的技术进步， Ray-Ban Meta眼镜获得了消费者广泛认可。自2023 年9 月推出至2025年2月，依视路陆逊梯卡售出超过200万副Ray-Ban Meta。目前公司正在扩大 Ray-Ban Meta 的生产能力，预计到26年年底年产量将达到1000万副。2024年9月，依视路陆逊梯卡宣布已与 Meta Platforms 达成一项新的长期协议，以扩大其合作伙伴关系。根据该协议，双方将在未来十年内合作开发多代智能眼镜产品。

核心竞争力：研发积淀深厚，柔性化生产能力突出

客户优势：客户主要为头部镜片品牌，合作关系稳定

进入国际头部品牌供应体系，塑造高质量生产能力。公司的客户网络覆盖全球，其中包括若干知名眼镜品牌和国际眼科光学公司。国际头部客户对产品品质、生产效率、产能稳定性要求较高，公司在与国际客户合作过程中，公司积累了较强的品控实力和规模化生产能力，为公司打造定制化模式积累充足经验。

与核心代工客户合作时间长、订单稳定，单一大客户依赖度较低。公司与核心客户合作时间较长，与部分客户建立合作关系达到10年以上，订单稳定。随着公司不断开发定制镜片模式，自有品牌占比逐渐提升，公司对头部大客户依赖程度逐渐下降。2024年公司前五大客户占比27.2%，2018-2024年前五大客户收入占比下降6.9pct；2024年第一大客户占比9.8%，2018-2024年第一大客户收入占比下降5.6pct。

业务模式优势：定制镜片模式壁垒较高，盈利能力可观

定制化镜片生产壁垒较高。定制化镜片业务可 根据终端消费者对镜片参数组合的要求，并进行 精细加工处理，最终可以成镜形式交付。公司在 代工业务积累了多SKU的订单数据处理和柔性化 生产能力，为定制化业务奠定坚实基础。

定制化占比提升，有望带动盈利能力改善。从 片单价来看，截至2021年公司定制化镜片单价在 50元以上，标准化镜片在7-8元，定制化单片价 值量更高；定制化镜片毛利率在50%以上，盈利 能力更高。随着定制化镜片占比提升，盈利能力 有望结构性改善。

生产制造优势：定制化产能充足

国内三地+日本+泰国产能布局，定制化镜片产能充足，多SKU生产管理能力强。公司在上海、江苏、靖江等地拥有三大生产基地，2024年总产量达到2.09亿件，同比增长15.1%。2024年7月和12月公司公告收购泰国科技园内两处地块，用于建造高折射率树脂镜片、半成品模块自动化产线和XR镜片配套产品的生产加工。2025年5月公司公告通过日本间接子公司投资建设自动化厂房树脂镜片产线，专注于高端定制化镜片的生产销售，预计于2025年7月31日之前建成投产，首期投产后预计定制片产能将提升20%。通过日本本土化生产，有效对冲中美贸易摩擦导致的关税成本上升风险，确保对美国市场稳定供应，通过日本工厂的区位优势提升对亚太客户的相应速度。

国际对标：依视路陆逊梯卡

依视路陆逊梯卡：掌握生产和渠道的镜片全球领导者

依视路陆逊梯卡（ Essilor Luxottica ）是镜片、镜架和太阳镜设计、制造和分销领域的全球领导者。依视路陆逊梯卡业务垂直整合生产端和销售渠道端，同时拥有广泛的品牌矩阵，包括专有眼镜品牌（ Ray-Ban 雷朋等）、全球领先的运动表现品牌（Oakley、Persol、Bolon等）；授权眼镜品牌包括Giorgio Armani、Brunello Cucinelli、Burberry、Chanel、Coach等。公司产品组合还涵盖一系列创新的镜片技术，包括眼保健专家推荐的渐进镜片品牌 Varilux、光致变色品牌 Transitions、Crizal、Eyezen、Xperio 以及青少年近视防控离焦镜片Stellest星趣控。

发展历程：强强联合成就镜片巨头

依视路陆逊梯卡是2018年由Essilor和Luxottica两个知名企业整合而来。整合前Essilor具备行业领先的产品开发和生产能力，在行业内首发渐进式镜片和光致变色镜片；而Luxottica在过去30年中通过广泛收并购获得了多个品牌的零售代理权，整合完毕的Essilor Luxottica 集合了产品研发生产制造，以及零售渠道和品牌授权，成为了一家垂直掌握产业链上下游的巨头企业。2018年整合完毕后，Essilor Luxottica在智能眼镜领域持续探索，2023年与Meta合作推出了Ray-Ban | Meta并大获成功，成为智能眼镜领域领军者。

他山之石：中国光学镜片厂商的成长方向与成长空间

不断提高研发水平，优化产品高端化、定制化能力。依视路陆逊梯卡等国际品牌产品线完善丰富，覆盖从低端到高端，从青少年到中老年，从休闲时尚到专业定制等多种个性化需求。国产镜片产品往往集中在屈光矫正等单一功能产品上，在不同人群、不同场景的功能性产品开发、定制化生产能力等方面还有较大提升空间。参考依视路陆逊梯卡的经验，镜片产品结构的优化在近几年持续对毛利率产生正贡献，高端化、定制化产品的开发对销售人群的扩容和盈利能力改善均有望产生积极作用。目前国内头部镜片品牌如明月镜片、康耐特光学等在青少年近视管理、高折射率产品、功能性产品等技术方面取得了显著进步，高端产品占比逐步提升。例如，2024年明月镜片三大明星产品占常规镜片收入比例为54.6%，轻松控产品占镜片收入比例为25.8%，产品结构持续优化。

报告节选：

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