康耐特光学研究报告：产品结构持续优化的镜片龙头，智能眼镜蓄势待发.pdf

康耐特光学研究报告：产品结构持续优化的镜片龙头，智能眼镜蓄势待发。公司概要：全球领先的镜片制造商。公司为国内领先的树脂眼镜镜片产品和服务提供商，公司拥有三个生产基地，为客户提供各种树脂眼镜镜片产品，包括标准化镜片及个性化、差异化、高端化的定制镜片。公司客户覆盖全球，包括知名眼镜镜片品牌及国际眼科光学公司，销售区域覆盖全国超过 90 个国家，包括中国、美国、日本、印度、澳洲、泰国、德国及巴西等。近年来公司收入及利润均呈现稳健增长态势，2025H1实现营业收入 10.84 亿元，同比+9.9%；净利润2.73 亿元，同比+30.7%。公司产品主要分为标准化镜片、定制镜片和功能镜片三大类，25H1 三类产品收入分别为5.12亿元、1.85 亿元和 3.82 亿元，占比分别为 47.27%、17.05%和35.26%。盈利能力方面，公司毛利率及净利率近年来持续攀升，毛利率从2018 年的30.6%上升至2024年的 38.6%；净利率从 2018 年的 9.1%上升至2024 年的20.8%；主要系产品结构优化及期间费用控制得当。

行业分析：全球眼镜镜片市场规模稳健增长，中国市场存量价齐升空间。从2019年至 2024 年，全球眼镜镜片制造厂商出厂销售额从52 亿美元增长到62亿美元，期间的年复合增长率约为 3.6%。中国镜片制造在全球占据重要的地位，是全球最大的眼镜镜片生产和出口国家之一。从 2019 年至 2024 年，中国眼镜镜片制造厂商出厂销售额从 154.8 亿元增长到 207.2 亿元，期间的年复合增长率约为6.0%，2024年中国眼镜镜片制造占全球的比例约为 46.4%。需求端来看，中国镜片消费存量价齐升空间。2019 年至 2024 年，中国眼镜镜片行业零售额从298.4 亿元增长至381.5亿元，期间的年复合增长率到 5.0%，但仅占全球镜片零售额的9.8%。未来中国镜片消费量的增长驱动力主要来自于近视低龄化、人均消费量及换镜频率的提升；价增驱动力则主要来自于高折射率镜片及功能性镜片渗透率的提升。竞争格局来看，全球镜片制造环节较为分散。截至 2020 年，公司为国内最大的树脂镜片制造商，市场份额约为8.5%，前五大制造商的份额仅为 25.0%。

公司优势：1.74 强先发优势，C2M 模式提升盈利能力。公司核心优势在于高折射率1.74镜片的先发优势以及通过创新的C2M模式提升功能性及定制化镜片占比。1）1.74镜片的先发优势：1.74 镜片原材料端被三井化学垄断，公司于2010年便建立与三井化学的深度合作，通过早期绑定核心原料供应商建立较强先发优势。2）C2M模式：快速响应零售商型客户个性化需求，帮助客户实现低库存的轻资产运营，提升功能性及定制化镜片占比，从而带动盈利能力持续上行。

智能眼镜蓄势待发，镜片环节有望充分受益。镜片环节如何受益？1）不带显AI眼镜：催生额外镜片需求，客单价有望高于普通镜框；2）电致变色镜片：对供应链C2M能力有较高要求；3）带显 AI 眼镜：一体化贴合为最佳解决方案，镜片客单价有较大提升空间。公司积极布局 XR 业务，2025 年 1 月向歌尔子公司发行定增，歌尔成为公司第二大股东，双方有望在 XR 业务方面展开更紧密合作。2025 年公司XR业务已开始贡献收入，截至 2025 年 8 月 31 日，公司 XR 业务方面已累计收入约1000万元，包括开发费用、小额初试订单和国内个别重点专案的量产订单在内的款项。公司预计来自于 XR 的收入将在 2025 年下半年和 2026 年进一步增长。