2025年康耐特光学研究报告：国内领先的树脂镜片制造商，长期关注公司AI眼镜业务进展

1、 康耐特光学：国内树脂镜片龙头

1.1 树脂镜片销量国内排名前列，产品远销多国

康耐特光学（后文简称为“公司”）是国内领先的树脂眼镜镜片供应商， 产品远销全球。按 2024 年树脂眼镜镜片出厂销售量计算，公司在中国树脂镜片制 造商中排名第一，市占率 9.4%。收入稳步增长，2024 年实现总营业收入 20.6 亿 元，同比增长 17.1%。2025H1 收入 10.84 亿元，同比增长 11%。公司拥有超过 700 万个 SKU 的产品网络，覆盖 1.499 至 1.74 折射率范围；镜片远销全球，24 年海外市场营收占比 68.2%，覆盖全球 90+国家，包括美国、日本、印度、澳洲及 泰国等地。全球布局包括位于上海、江苏和日本鲭江的三大生产基地，24 年年度 生产总量达到 2.09 亿件，同比增长 15.1%。此外，公司正在泰国建设新的生产基 地，预计将于 2026 年投产，以应对全球市场对高折射率镜片和 XR 眼镜镜片的需 求增长。

依托标准化规模交付+差异化技术突破，公司实现全场景镜片覆盖。康耐特光学的 收入主要按照产品类型划分为三大业务板块，分别是标准镜片业务、功能镜片业务、 定制镜片业务，各业务板块围绕树脂眼镜镜片展开，覆盖标准、功能、定制化等多 元需求场景。1）标准镜片业务：作为公司 2024 年最大的收入来源，该业务聚焦 标准化树脂眼镜镜片的生产与销售，2024 年收入达 9.1 亿元，占总收入的 44.01%； 较 2023 年上升 8.8%，增长受益于订单规模扩大及汇率变动的积极影响。2）功能 镜片业务：该业务涵盖防蓝光及其他功能性树脂眼镜镜片 2024 年收入为 7.6 亿元， 占比 36.64%；较 2023 年大幅上升 32.4%，是各业务中增长最为显著的板块，增 长动力同样来自订单增加与汇率变动的双重利好。3）定制镜片业务：聚焦个性化 定制树脂眼镜镜片领域，2024 年收入 3.95 亿元，占比 19.18%；较 2023 年上升 11.8%，反映出公司在定制化赛道的市场拓展成效。25H1 标准镜片、定制镜片、 功能镜片各业务收入占比分别为 42.27%/17.05%/35.26%。

公司发展历程可分为以下三个阶段： 1996 年-2011 年：夯实基础，进军国际。1996 年公司前身康耐特光学成立，开展 标准化镜片生产及销售业务；2006 年江苏基地设立进一步扩大标准化镜片的生产 和销售能力；2010 年在 深圳证券交易所上市， 证券简称原为“康耐特 ” ，这也是旗天科技的前身。同年其子公司 Conant Lens 成立进军 美洲市场开启国际市场布局，逐步积累起宝贵的全球客户资源和技术设备；2011 年公司开展定制镜片的生产及销售，丰富产品线并提高产品差异化和附加值。 2013 年-2020 年：收购转型，业务重组。2013 年收购 Asahi Optical 并于日本 开展标准化生产；2016 年收购旗计智能，涉足银行卡增值等金融服务，2017 年证 券简称变更为“康旗股份”；2018 年康旗股份将从事树脂镜片制 造业务相关公司重组至创始人费铮翔控制的上海林梧实业有限公司，剥离光学业务 后，2020 年康旗股份更名为“旗天科技”，全面转型金融科技。 2021 年至今：业务聚焦，多元发展。2021 年创始人费铮翔整合剥离的光学资产 （上海/江苏康耐特等），推动康耐特光学在港交所上市，专注树脂 镜片制造，海外市场及国内业务齐头并进。

1.2 股权结构集中，管理层经验丰富

公司股权结构较为集中，歌尔子公司成为第二大股东。截至 2025 年 1 月 16 日， 公司董事长、创始人费铮翔先生为实际控制人和第一大股东，持股 44.33%。香港 歌尔泰克有限公司（歌尔股份全资子公司）2025 年 1 月通过配售+老股转让持股 20.03%，成为第二大股东，合作方向为 XR 镜片研发、供应链协同。其余公众股东 持股 35.64%。

公司高管团队在眼镜行业经验丰富，发布股权激励计划绑定长期动能。公司董事长、 创始人费铮翔先生 1982 年获浙江大学化学学士学位，1989-1991 年在美国埃默里 大学担任博士后研究员，1996 年创立康耐特光学进入眼镜行业，行业经验丰富。 管理层具备深厚技术背景与行业积淀，团队分工明确。王传宝博士负责技术研发， 郑育红、夏国平先生分别负责上海和江苏的运营。2024 年 11 月公司发布股权激励 计划，激励计划分为三期，解锁条件为 2025-2027 年公司归母净利润增速分别不 低于 21%/17%/15%。此次股权激励计划拟向公司的 7 位高管及 148 名员工授予 总计 1193 万股限制性股份，明确传递了公司对技术投入转化为盈利能力的信心， 为核心团队绑定长期动能。

2、镜片行业：传统眼镜量价齐升，智能眼镜 开启增长新曲线

2.1 传统眼镜行业：中游制造出口领先，需求扩大驱动量 价齐升

2.1.1 深耕产业链中游镜片制造，稳居中国镜片出口首位

公司在中国眼镜市场产业链中游占据重要地位。中国眼镜行业产业链包括上游原材 料及设备供应商、中游镜片制造商以及下游终端消费市场。中游的镜片制造商如康 耐特、凯米、伟星等致力于镜片制造业务，以出口销售和为其他企业提供代工生产 服务为主；镜片品牌商如蔡司、依视路、豪雅及明月镜片等以自有品牌生产销售为 主。

公司产品远销海外，是中国镜片出口销售量第一。根据弗若斯特沙利文，以 2024 年树脂眼镜镜片销售量计，公司在中国树脂镜片制造商中排名第一。同时，根据 2023 年全球视光品牌树脂镜片销售金额计，公司位列全球第五，是唯一的中国品 牌。目前，公司产品在超过 90 个国家出售，包括但不限于中国、美国、日本等。

2.1.2 市场需求持续增加，镜片行业量价齐升

由于近视率和老视率提升、功能性需求增加，镜片需求不断提高。1）近视率和老 视率：青少年近视和中老年老视已成为当前备受瞩目的两大国民视力问题。根据弗 若斯特沙利文，2024 年中国儿童青少年近视人数达 1.18 亿人，预测未来人数将逐 年上升，2029 年将达 1.20 亿人，2024 年至 2029 年期间的年复合增长率约为 0.37%；2024 年中国老视（45 岁以上）人数达 4.46 亿人，预测未来人数逐年上升， 2029 年预测达 4.82 亿人，2024 年至 2029 年期间的年复合增长率约为 1.54%。2） 功能性需求：消费者对眼镜产品需求持续多元化。艾瑞调研结果显示，眼镜市场根 据消费者们的不同种类需求，涌现出了数码型眼镜、青控眼镜、变色眼镜、老视渐 进眼镜、运动眼镜等类型的功能性眼镜；2023 年，在已购眼镜中，功能性眼镜占 比已经达到 73.5%。我们预计随着消费者对眼镜产品多元化需求的升级，功能性镜 片的占比将持续提升。

中国镜片消费者画像呈现“换镜周期缩短、一人多镜、需求多元”的特征。 1）换镜周期缩短：根据弗若斯特沙利文，2024 年中国消费者换镜周期不断缩短， 1.5 年以内更换镜片的消费者占比从 2023 年的 31.5%增长至 2024 年的 34.8%。2） 一人多镜：艾瑞调研结果显示，从 2023 年眼镜购买数量来看，整体拥有 2 副及以 上眼镜消费者占比过半。3）镜片需求多元，客单价接近千元：艾瑞调研结果显示， 整体人群购镜花费集中在 400-2000 元之间。同时，镜片需求呈现多元化。成人近 视镜消费群体、儿童青少年近视镜消费群体、成人老花镜群体核心关注不同，离焦 眼镜、运动眼镜、智能眼镜市场将表现出较好的增长态势。

中国市场呈现镜片量价齐升的趋势。根据弗若斯特沙利文，中国镜片人均购买量从 2019 年的 8.6 副/百人增长至 2024 年的 10.0 副/百人，预计在 2029 年将增长至 13.6 副/百人；中国镜片人均支出从 2019 年的人民币 21.2 元/人增加到 2024 年的 人民币 27.1 元/人，预计 2029 年中国镜片人均支出将达到 38.3 元/人。

全球和中国眼镜镜片市场规模持续稳健增长。根据弗若斯特沙利文，2019 年至 2024 年，全球眼镜镜片制造厂商出厂销售额从 52 亿美元增长到 62 亿美元，期间 的年复合增长率约为 3.6%，中国眼镜镜片制造厂商出厂销售额从 154.8 亿元增长 到 207.2 亿元，期间的年复合增长率约为 6.0%；预计至 2029 年，全球眼镜镜片 制造厂商出厂销售额将增长至 82 亿美元，2024 年至 2029 年期间的年复合增长率 约为 5.8%，中国眼镜镜片出厂销售额将增长至 297.5 亿元，2024 年至 2029 年期 间的年复合增长率约为 7.5%。

中国镜片制造市场竞争格局分散，品牌众多，行业头部公司市占率有望提升。根据 弗若斯特沙利文，按中国市场销售量统计，2024 年中国眼镜镜片制造厂商前 10 名 的市场集中度为 23.2%，公司的市场份额为 9.4%，排名第一；按中国市场销售额 统计，2024 年中国眼镜镜片制造厂商前 10 名的市场集中度为 52.9%，公司的市 场份额为 8.5%，排名第三。我们预计公司有望凭借规模优势与专利壁垒进一步提 升市占率。

2.1.3 公司 SKU 丰富、“高折射率技术”+“C2M 供应模式”构建核 心壁垒

公司标准化及差异化定制能力突出。目前业务模式分为三部分：1）标准镜片：标 准化批量产品模式。解决客户大批量常规订单需求，提供全系列全规格产品，支持 快速交付；2）功能镜片：差异化定制模式。为客户提供一定量的差异化订单产品， 满足各类参数、设计特点、功能以及功能化叠加需求，快速响应及柔性供货。3） 定制镜片：个性化差异化的定制化镜片产品和服务模式。通过全自动化定制化加工 生产线，实现客户及消费者的个性化差异化需求。

公司镜片产品 SKU 矩阵丰富。公司拥有超过 700 万个 SKU 的产品网络，覆盖几乎 全部树脂镜片产品，并可基于个性化需求定制镜片，一站式满足各类终端用户需求。 1)镜片类型角度，从单一矫正（单焦点）到分区矫正（双/三焦点），分区解决远/ 近视力需求，渐进单镜片覆盖远中近全视域。2）产品折射率角度，能满足市场上 最低 1.499 到最高 1.74 的所有需求。3）产品功能性角度，公司提供偏光、变色、 颜色、防刮伤、防蓝光、抗反光、防尘、防红外、防紫外等产品，还可以满足各种 功能叠加在一副镜片上的定制需求。

高折射率技术壁垒，绑定核心供应商。康耐特作为国内首家拥有 1.74 树脂镜片技 术的企业，依托超高折射率技术占据高端市场。1）技术稀缺性：公司拥有国内唯 一一条 1.74 镜片生产线，实现从浇铸到镀膜的全流程智能化，1.74 镜片较 1.67 镜 片减薄 0.3mm，使高度近视镜片厚度降低 ，大幅提升佩戴舒适性与美观度。2） 原料垄断性：核心原料 MR-174™由日本三井化学独家垄断，康耐特通过长期战略 协议锁定供应。MR-174™基材兼具高折射率、低色散及抗冲击+耐磨性，支撑高端 医疗与智能眼镜场景需求。随着消费者对产品轻薄化需求的持续增长，高折射率产 品销量将获得提升，公司有望持续优化产品结构，扩大市场份额。

C2M 供应链模式提质增效，赋能定制化业务：1）提升经营效率：客户线上下单后， 康耐特承诺 24 小时内完成加工（包含定制生产、远程修边、眼镜组装），远超行 业平均 3-5 天的周期；并通过国际物流合作伙伴实现订单 72 小时内全球交付，减 少中间环节滞留。从订单确认到生产指令下达，全程电子数据对接，减少人工干预导致的误差与延迟。2）支撑定制业务：远程修边服务免除客户设立本地加工中心 的额外开支，镜架库存管理服务节省仓储成本，全流程托管有效支撑高弹性定制业 务，保障流动性。我们预计得益于公司 C2M 创新业务模式，可一站式满足各类用 户终端需求，定制镜片收入及利润贡献有望进一步提升。

多元化制造能力，全球化产能布局。目前公司全球布局四大生产基地，确保产品的 高品质和供应稳定性。1）上海生产基地：位于上海浦东新区，主要生产 1.60、 1.67 折射率的标准化镜片，同时生产定制化镜片。2）江苏生产基地：位于江苏启 东滨海工业园区，为公司产能最多的生产基地，主要生产 1.499、1.56、1.60、 1.67、1.74 折射率系列标准化镜片以及偏光、变色、染色等功能性产品。3）日本 生产基地：位于日本福井县鲭江市，产能规模较小，主要生产 1.67、1.74 折射率 系列标准化产品。4）泰国生产基地：为防范关税风险并强化 XR 布局，公司在泰 国购入约 6.3 万平米土地，用于建设高端树脂镜片自动化生产线及 XR 配套镜片产 线，配套相关设施。我们预计泰国基地一方面可有效规避关税风险、加强国际客户 合作粘性，另一方面为标准机定制化镜片和 XR 镜片的后续发展提供产能基础，增 长空间可期。

2.2 智能眼镜业务

2.2.1 AI 眼镜放量初现，XR 迈向主流消费

XR 产品正开启千亿美元级市场空间，预计未来十年年均复合增速达 33%。扩展现 实（XR）融合现实与虚拟空间，涵盖 AR、MR 和 VR，通过可穿戴设备和空间计算 技术，为用户带来沉浸式交互体验。随着硬件升级与内容生态完善，XR 正加速赋 能游戏、办公、工业和教育等领域，市场规模有望持续增长。根据 Precedence Research，2024 年全球 XR 产品市场规模达 1,893 亿美元，其中 AR 产品市场占 比超过五成，达到 1,080 亿美元。预计全球 XR 市场将在 2025 年增长至 2,516 亿 美元，并在 2034 年进一步增长至 32,613 亿美元，2025 至 2034 年的年复合增长 率（CAGR）为 32.93%。其中，AR 市场增长势头尤为强劲，预计将在 2025 年达 到 1,495 亿美元，并在 2034 年增长至 28,048 亿美元，2025 至 2034 年间的年复 合增长率（CAGR）高达 38.50%。

全球智能眼镜出货量持续大幅提升，中国智能眼镜出货量增速领先。2025Q1 全球 智能眼镜出货量达 148.7 万台，同比增长 82.3%，其中 AR/VR 设备出货量增幅为 18.1%。同期中国智能眼镜出货量达 49.4 万台，同比增长 116.1%。其中 AR/VR 市场出货量 13.5 万台，同比增长 25.2%。

XR 设备将经历从重型头显向轻量化眼镜演进过程。根据 Omdia 预测，到 2045 年 XR 设备年销量将突破 2 亿台，XR 眼镜市场规模将从 2035 年的 471 亿美元快速扩 张至 2170 亿美元。XR 设备呈现产品结构更迭特征，随着消费者对便携性与使用 场景适应性的需求提升，轻量化眼镜类产品有望逐步取代传统头显，成为拉动下一 轮增长周期的核心动力。

2.2.2 前沿光学技术匹配下游需求，XR 战略布局加速成型

光学是 XR 硬件的核心环节，光波导技术为未来趋势。以 AR 眼镜为例，目前存在 离轴透镜、棱镜、BirtBath、自由曲面、光波导 5 种光学方案；轻薄化设计提升 AR 眼镜舒适性与安全性，是市场普及关键，故光波导技术成未来趋势。 光波导一体化方案的技术瓶颈：光波导一体化方案因显著减重且光路匹配度高，成 为技术攻坚焦点，其需同步突破两大核心瓶颈：1）轻量化与超薄设计：依赖高折 射树脂实现 0.55–1.5mm 超薄镜片，在微米级精度下减重并压缩光学层数，要求 镜片从原料磨具到固化打磨等的全流程改进；2）衬片高精度贴合需求：贴合方案 需解决保护片/光波导片/屈光镜片(树脂镜片）层间光路对齐精度（<5μm）及彩虹 纹抑制，对衬片贴合工艺要求高，供应中能否保障“一人一镜”的适配标准也是需 要解决的问题。

当前磁吸/插入式为市场主流，贴合式、融合式技术为未来趋势。1）当前磁吸/插 入式为市场主流：磁吸/插入式近视镜片具备更换/拆卸便捷的优点，适合早期产品 快速落地，但存在厚重、佩戴体验感不佳等缺点。2）未来向贴合式、融合式演进： 贴合式因精度与轻量化优势，正向工业维修、医疗导航等专业领域渗透。对于 AR 眼镜，头部企业在研方案包括贴合式、融合式等；贴合环节技术难度较大，对镜片 平整度、精密度、厚度、重量等均有十分严格的要求。

公司具备智能眼镜光学元件精密制造及系统集成核心能力。为支撑贴合式/融合式 技术对镜片精密度与材料创新的严苛要求，公司在精密制造、定制化及量产能力上 已构建系统性壁垒。 1）已突破超薄镜片与光波导片贴合核心技术。超薄镜片工艺壁垒：通过超薄高折 射率树脂镜片+玻璃衬片复合结构（专利 CN119858123A），实现镜片厚度突破与 光机集成适配。创新采用反向曲面衬片贴合技术（与镜片基材弯度互逆），精准抵 消加工应力形变。光波导片纳米级集成：以玻璃衬片为中介层，通过双面胶带过渡 固定+有机溶剂无损分离，实现光波导片与树脂镜片的微米级精度贴合，同时规避 金属夹具热胀冷缩误差。

2）定制化镜片产能与客户突破。AR 眼镜驱动光学性能轻量化、高清化与定制化革 新，公司基于服务国际镜片大厂经验及 C2M 用户数据，加速突破头部客户，已为 全球科技企业提供定制镜片方案，产能覆盖中国、日本等地，泰国工厂预计 2026 年投产。 3）研发体系与量产能力建设：公司注重研发投入，2024 年达 8,834 万元（营收占 比 4.3%），成立 XR 专项研发中心。25H1 达 4,850 万元（营收占比 4.5%）。 2024 年 12 月购入泰国土地建设 XR 镜片产线，依托专利与自动化生产线，推进批 量化生产验证。

国际客户合作落地验证，产业链资本协同深化。1）下游客户合作方面：2024 年 9 月，公司与某头部跨国消费电子企业签署产品供应框架协议并获首批正式订单，为 其定制开发具备个性化光学参数的 XR 镜片，标志着公司技术方案通过终端产品适 配性验证。同年 12 月，公司与美国多家科技企业合作的研发项目进展顺利，已接 收包含研发费用与小试订单的款项，为后续批量化生产奠定技术路径。2）歌尔入 股赋能公司智能眼镜业务：2025 年初，歌尔股份通过新股配售及老股收购成为公 司第二大股东。本次战略入股资金定向投入智能眼镜/XR 头戴设备镜片及视觉解决 方案的研发制造，结合歌尔在精密零部件与智能硬件集成领域的垂直整合能力，双 方协同聚焦光机模组与定制镜片的系统级适配方案。

3、财务分析

FY2021-2024 公司营业收入持续提升。FY2021-FY2024 收入由 13.6 亿增长至 20.6 亿。FY2024 公司营收 20.6 亿元人民币，同比增长 17.1%，主要由于订单数目上升 及美元兑人民币升值。FY2025H1 收入 10.84 亿元，同比增长 11%。分产品看， FY2024 公司功能镜片（23 年开始从原标准镜片业务口径拆分）及定制镜片的占比 增长至 55.9%，同比提升 3.3pct。标准镜片、功能镜片、定制镜片营收分别为 9.07/7.55/3.95 亿 元 ， 同 比 +8.8% 、 +32.4% 、 +11.8% ， 占 比 分 别 44.0%/36.6%/19.2%。FY25H1 标准镜片、定制镜片、功能镜片各业务收入占比分 别为 42.27%/17.05%/35.26%。

公司树脂镜片销售量和平均售价稳步增长。1）销量端：FY2024 销量 1.78 亿件， 同比增长 12.1%。受益于端到端渠道拓展、客户开拓等，FY2021-2024 年公司产 品总销量持续增长，CAGR 达 9.7%。FY25H1 销量同比增长 7.5%至 0.93 亿件。2） 价格端：FY2024 平均售价 11.6 元/件，同比增长 4.5%。得益于自有品牌业务不断 发展，满足消费者功能、个性化需求，推广高附加值产品。FY2021-2024 年公司产 品平均售价持续增长，由 10.1 元/件增长到 11.6 元/件，CAGR 达 4.7%。FY25H1 同比增长 19.3%至 11.6 元/件。

公司毛利率持续提升，产品结构向高端化、定制化方向发展。FY2024 公司毛利润 同比增长 20.8%，达到 7.95 亿元，整体毛利率升至 38.6%，同比提升 1.2pct。 FY2021-2024 实现毛利率稳步增长，由 33.0%提升至 38.6%，FY25H1 毛利润同比 增长 16.2%至 4.44 亿,主要因高折射率镜片及多功能镜片销售增加。分业务看：1） 定制镜片业务：FY2021-2024 营收占比稳定保持在 20%，毛利率领先其他业务， 超过 50%，FY2021-2023 毛利率由 53.2%稳步增长至 57.6%，FY25H1 毛利率同 比增长 2.4pct 至 61.9%,因基于客户个性化参数（如尺寸、形状、弯曲度及矫视能 力）生产，且主要通过直销终端用户或其授权零售商销售，赋予公司更高的定价自 主权，故毛利率显著较高。2）标准化镜片业务：FY2023 毛利率增长至 31.7%，同比增长 2.3pct，FY25H1 毛利率同比增长 2.8pct 至 33.6%,主要由于高折射率产 品销售占比提升。因相同屈光度下，高折射率镜片较低折射率产品更轻薄、工艺更 复杂，公司为少数几家能够提供 1.74 折射率的树脂镜片制造商之一，故高折射率 产品驱动标准镜片业务毛利率提升。

公司费用控制良好。FY2021-2024OPEX 费用率较为稳定，FY2024OPEX 费用率为 15.7%，同比下降 0.1pct；FY25H1 同比下降 1.6pct 至 13.6%。从细分费用率看： 1）销售及分销费用率 FY2021-FY2024 小幅上升，FY2024 销售及分销费用率 6.3%， 同比上升 0.4pct，主要由于职工薪酬、业务发展费用增加，FY25H1 同比下降 0.5pct 至 5.0%；2）行政费用率 FY2022-2024 持续下降，FY2024 行政费用率 9.4%，同比下降 0.5pct。FY25H1 同比下降 1.1pct 至 8.6%。 FY2021-2024 公司归母净利率稳健增长，盈利能力提升。FY2024 实现归母净利润 为 4.28 亿元，归母净利率 20.8%，同比增长 2.2pct。FY25H1 实现归母净利润为 2.73 亿元，归母净利率 25.2%，同比增长 3.8pct。公司受益于全球眼镜基本需求 和功能化需求的增长,叠加自身产能及生产效率提升，产品结构优化及自有品牌建 设，盈利能力持续提升。

FY2020-2024 盈利高增长，驱动分红能力提升。EBIT 从 FY2021 的 2.15 亿元增至 FY2024 的 4.97 亿元，CAGR 32.2%,FY25H1 同比增长 29.0%至 3.17 亿；EBITDA 从 FY2021 的 2.97 亿元增至 FY2024 的 5.82 亿元，CAGR 25.1%，FY25H1 同比增 长 28.4%至 3.52 亿；为派息提供坚实基础。派息率从 FY2021 的 14.4%升至 FY2024 的 27.2%，近 3 年每年派息率超 25%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）