2026年康耐特光学首次覆盖报告：创新引领蜕变，科技改变视界

康耐特是全球树脂镜片制造龙头，销量全球第二

1.1 深耕行业二十载，成就镜片行业龙头

康耐特光学成立于 1996 年，于 2021 年在中国香港主板成功上市，是全球领 先的树脂镜片制造企业，产品涵盖标准化镜片、功能镜片、定制镜片等全系列、全 规格产品。回顾深耕镜片行业的二十余载，创新引领公司持续蜕变：业务模式方面， 公司结合业内领先的 C2M 商业模式，构建了覆盖全球的服务网络；制造技术方面， 公司 2013 年收购日本朝日光学，吸纳 1.74 折射率产品生产技术，并在 2018 年 凭借 1.74 高折产品切入中国市场；业务拓展方面，公司于 2021 年成立 XR 研发 和服务中心，与多个全球领先的科技和消费电子企业签署产品供应框架协议共同 进行 XR 相关业务研发；2025 年歌尔入股成为公司战略投资者。凭借先进的技术、 优质的产品和完善的售后服务，公司市占率与品牌知名度不断提升，2024 年公司 树脂镜片销售量在全球排名第二。

1.2 镜片全谱系覆盖，具备超 700 万种 SKU 树脂镜片供 应能力

产品覆盖全谱系，构建三位一体业务模式。1）标准化镜片：主打“规模化生 产、标准化交付”，专注于提供全系列、全规格的标准产品，可满足客户大批量需 求并确保完整交付，具备显著的成本优势和供货保障能力；2）功能镜片：主打“参 数定制、差异化增值”，支持各类参数的灵活定制，结合不同光学设计方案提供差 异化、多功能的叠加服务，可实现快速响应并迅速供货，满足细分市场的个性化要 求；3）定制镜片：主打“智能制造、个性化服务”，充分体现公司强大的柔性生产 能力，通过自主研发的订单连接系统实现数字化管理，配备全自动化定制加工生产 线，提供智能定制及完整配套服务解决方案，实现真正意义上的个人专属产品定制。 产品矩阵丰富完整，具备超 700 万种 SKU 树脂镜片产品的生产能力。公司产 品体系涵盖多个维度：1）在功能分类上，提供双焦镜片、单光镜片、三焦镜片、 渐进镜片等全功能产品线，满足不同年龄段的视力矫正需求；2）在技术规格上， 折射率从 1.499 到 1.74 全覆盖，为消费者提供轻薄美观的多样选择；3）在功能 特性上，公司开发了偏光、防刮、光致变色、防蓝光、抗反光、防尘等六大功能系 列，充分满足消费者对镜片功能性和舒适性的个性化需求。

1.3 股权结构集中，股权激励彰显信心

公司股权结构集中，实控人为董事长、总经理费铮翔。截至 2025 年中报，费 铮翔持有公司 44.3%的股份，歌尔股份的全资子公司香港歌尔泰克有限公司作为 公司战略投资者，持有 20.3%的股份。公司设有多家全资子公司，业务分工明确， 分别负责不同的生产和销售领域，确保了公司治理的稳定性。

公司管理层深耕公司多年，具有强大的行业技术背景。公司创始人费铮翔拥有 深厚的学术背景，于 1982 年从浙江大学化学系毕业，并在中国科学院有机化学研 究所攻读至博士学位，在求学期间曾荣获了“全国十大青年化学家”的殊荣，于 1989 年赴美国 Emory 大学做博士后；副总经理郑育红曾任中石化江汉石油管理 局第三机械厂机械设计与制造工程师、分厂副厂长，曾主持从日本引进国内第一条 高折射树脂镜片生产线的消化吸收、光致变色片和偏振光树脂镜片的研发等工作； 副总经理陈俊华具备丰富眼镜行业从业经验，曾任职于加拿大 TICH-CITE 光学眼 镜有限公司与上海宝利徕光学眼镜有限公司；技术总监王传宝为南京理工大学材 料科学与工程专业博士，曾作为技术研发工程师任职于亚普汽车部件股份有限公 司。

股权激励彰显发展信心。2025 年 1 月 7 日，公司股权激励相关受限制股份被 正式授予（1187.4 万股股份，占当天总股数的 2.5%）。2025 年 4 月，公司修改 此前股权激励计划，拟向 154 名核心员工授予股权激励相关股份，第一批股份建 议购入价为 4.58 港元，考核目标为 2025/2026/2027/2028 年归母净利润（不包 括 有 关 实 施 受 限 制 股 份 成 本 分 配 的 利 润 影 响 ） 同 比 增 长 分 别 不 低 于 21%/17%/15%/12%，即绝对值不低于 5.2/6.1/7.0/7.8 亿元。

1.4 量价齐升驱动收入增长，产品结构优化助力盈利能力 改善

2018-2024 年公司收入/归母净利润 CAGR 分别为 15.8%/32.7%。2024 年公司收入/归母净利润分别为 20.6/4.3 亿元，同增 17.1%/31%；利润增长快 于收入主要受益于产品结构持续改善优化，高毛利的功能镜片及定制镜片占比持 续提升。2025H1 公司收入/归母净利润分别为 10.8/2.7 亿元，同增 11.0%/30.7%。 公司于 2026 年 1 月 16 日发布业绩预告，预计 2025 年归母净利润同增不少于 30%。

量价齐升驱动业绩增长，2018-2024 年量/价 CAGR 分别为 9.9%/5.4%。 量：2024 年公司销量约 1.8 亿件，2018-2024 年销量 CAGR 为 9.9%，背靠产品 优势，公司在新兴市场实现快速增长；价：2024 年公司销售单价约 11.6 元/件， 2018-2024 年单价 CAGR 约 5.4%，功能镜片/定制镜片等高价值量产品占比提升， 驱动单值稳步增长。2025H1 公司销量/单价分别为 0.9 亿件及 11.6 元/件，同增 7.5%/3.3%。

分区域：境外市场仍占主导，新兴市场快速发展。公司中国内地/亚洲（中国 内地除外） / 美 洲 / 欧 洲 / 大洋洲 / 非 洲 营 收 占 比 分 别 从 2018 年 的 14.7%/36.8%/26.9%/15.2%/2.2%/4.1% 变化为 2024 年 的 31.8%/25.4%/ 23.0%/15.5%/3.2%/1.2%。受益于渠道渗透率提升与高折射率产品动销旺盛，中 国内地市场实现快速增长，2018-2024 年营收 CAGR 达 31.7%。境外市场中传统 市场基本盘稳固，美洲与欧洲 2018-2024 年营收 CAGR 分别为 12.8%/16.1%； 新兴市场快速发展，亚洲（中国内地除外）/大洋洲/非洲 2018-2024 年营收 CAGR 分别为 8.8%/22.9%/-5.8%。2025H1 中国内地/亚洲（中国内地除外）/美洲/欧 洲/大洋洲/非洲营收占比分别 33.1%/27.2%/20.3%/15.7%/2.4%/1.2%。

分产品：标准化镜片基本盘稳固，功能镜片与定制镜片快速发展。2024 年公 司标准化镜片/功能镜片/定制镜片/其他占比分别为 44.0%/36.6%/19.2%/0.2%。 公司产品结构持续优化，标准化镜片 2018-2024 年营收 CAGR 为 4.3%，基本盘 稳固；而同期定制镜片营收 CAGR 为 18.9%，增速显著高于标准化镜片。康耐特 光学精准把握了全球性的消费升级趋势（如防蓝光、抗疲劳、渐进多焦点等需求）， 并凭借其在高端树脂材料、光学设计和规模化智能制造方面的强大技术积累，成功 地将这些高附加值、高毛利的个性化产品，以高效率、低成本的方式融入其全球化 的 C2M 体系。2025H1 标准化镜片/功能镜片/定制镜片/其他占比分别为 47.3%/35.3%/17.1%/0.4%。

产品结构升级推动毛利率持续改善。2024 年公司毛利率 38.6%，较 2018 年 提升 8.0pcts；净利率 20.8%，较 2018 年提升 11.6pcts，主要得益于产品结构改 善与费用率优化。分产品看，标准化镜片主要为代工业务，因此毛利率相对较低， 2025H1 毛利率为 33.6%，较 2024H1 提升 2.8pcts；功能镜片 2025H1 毛利率 为 40.6%，较 2024H1 提升 2.8pcts；定制镜片主要采用 C2M 模式直接触达终 端，毛利率显著高于其他产品，2025H1 毛利率为61.9%，较2024H1提升2.4pcts。

公司费用率持续优化。销售费用率由 2018 年的 7.4%下降至 2024 年的 6.3%； 管理费用率由 2018 年的 11.6%下降至 2024 年的 9.4%；公司注重研发投入，研 发费用率整体较为稳定，维持 3.5%-4.5%区间水平；财务费用率由 2019 年峰值 的 4.5%逐步下降至 2024 年的 0.5%，主因公司自 2021 年底在港交所上市，叠加 自身盈利增长和应收管理加强，资产负债率从2018 年89.5%降至2024年33.6%。 2025H1 公 司 销 售 费 用 率 / 管理费用率 / 研发费用率 / 财 务 费 用 率 分 别 为 5.0%/8.6%/4.5%/0.3%，资产负债率进一步降至 22.6%。

传统镜片功能升级，智能眼镜应用打开增长空间

2.1 健康需求与技术迭代双轮驱动传统镜片量价齐升

2.1.1 传统镜片行业概况

眼镜镜片行业产业链包括上游原材料及设备供应商、中游镜片制造商/品牌商 以及下游终端消费市场。

上游（原材料及设备供应）

1） 原材料：镜片材料历经多代更迭，从早期的天然水晶镜片，发展到光学玻璃镜 片、PC 镜片，再到如今占据主导地位的光学树脂镜片，其功能与形态也随之 不断变化升级。天然水晶镜片因价格高昂、加工难度大且透光率欠佳，已基本 退出市场；随着技术发展，光学玻璃镜片开始兴起，其具有耐高温，硬度高等 优点，但由于其重量大和易碎等缺点，目前市场占有率很低；PC 镜片虽有良 好的抗冲击性，但因其耐磨性差、折射率受限逐渐淡出市场；光学树脂镜片凭 借质量轻、不易破碎、安全性高、易于加工、具备良好化学稳定性与透光性等 优势，成为当下应用最为广泛的镜片材料。从 2023 年全球市场规模（零售额 口径）来看，树脂镜片占据镜片市场的 95%+。在树脂镜片生产中，高折射率 树脂单体是关键原材料，国外生产商（如日本三井化学）掌握前沿技术，把控 着全球高折射率树脂单体的主要供应。 2） 设备：镜片生产设备涵盖切割机、打磨机、焊接机、抛光机、涂膜机等，直接 决定镜片的加工精度与质量。先进设备能实现更复杂的镜片曲面加工，提升镜 片光学性能。

中游（镜片生产）

中游为镜片生产商，同时肩负起多维度的研发设计任务，包括材料、膜层、工 艺、光学性能等。树脂镜片为眼镜镜片市场主要品类，从排名来看：1）按 2024 年树脂镜片销售量计算排名前五的公司分别为依视路陆逊梯卡、康耐特、万新、豪 雅、蔡司，树脂眼镜镜片销量分别约为 4 亿件、1.8 亿件、1.1-1.2 亿件、0.6-0.65 亿件、0.5-0.55 亿件；2）按 2024 年树脂镜片销售金额计算排名前五的公司分别 为依视路陆逊梯卡、豪雅、蔡司、罗敦司得、康耐特，树脂眼镜镜片收入分别约为 100-120 亿美元、20 亿美元、10-15 亿美元、10-12 亿美元以上、3 亿美元。

下游（终端消费市场）

下游作为直接面向消费者的终端消费市场，汇聚了眼镜零售商、医院配镜中心、 电商平台等多元零售渠道，提供验光、配镜、试戴体验及维修等专业服务。

2024 年全球眼镜镜片制造厂商出厂销售额约 62 亿美元，2019-2024 年 CAGR 约 3.6%，从出厂到零售加价率约 9 倍。弗若斯特沙利文预计 2024-2029 年 CAGR 将达 5.8%，2029 年出厂销售额有望升至 82 亿美元；2024 年全球眼镜 镜片行业零售额约 543 亿美元，2019-2024 年 CAGR 约 4.7%，弗若斯特沙利文 预计 2024-2029 年 CAGR 将达 6.2%，2029 年规模有望升至 735 亿美元。其中 2020 年市场规模下滑主要由于公共卫生事件致使生产及销售受限。按 2024 年数 据推算，全球眼镜镜片行业出厂价到零售价的加价率约为 9 倍。

树脂镜片为主要镜片材料，其中高端定制镜片 2019-2023 年 CAGR 接近 40%。2023 年全球树脂眼镜镜片零售额约 478 亿美元，2019-2023 年 CAGR 约 5.4%，弗若斯特沙利文预计 2023-2028 年 CAGR 将达 5.5%，2028 年规模有望 升至 662 亿美元。其中：1）标准镜片：2023 年全球标准树脂眼镜镜片零售额约 449 亿美元，2019-2023 年 CAGR 约 4.6%，弗若斯特沙利文预计 2023-2028 年 CAGR 将放缓至 2.5%，2028 年规模有望升至 507 亿美元，其中 2020 年规模下 滑主要受公共卫生事件对零售渠道影响；2）定制镜片：作为升级产品，2023 年 全球定制树脂眼镜镜片零售额约 29 亿美元，2019-2023 年 CAGR 达 39.2%，在 技术持续进步、消费者需求愈发多样、健康意识不断增强的背景下，弗若斯特沙利 文预计定制镜片市场增速有望维持高位，2023-2028 年 CAGR 将达 40.1%，2028 年规模有望升至 155 亿美元。从占比来看，定制化产品占全球树脂眼镜镜片比重 由 2019 年的 2.1%提升至 2023 年的 6.1%，根据弗若斯特沙利文预测 2028 年 占比有望提升至 23.4%，行业正处于高端化进程中。

中国眼镜镜片市场规模同样呈增长态势，复合增速高于全球水平。2024 年中 国眼镜镜片制造厂商出厂销售额约 207 亿元，2019-2024 年 CAGR 约 6.0%，弗 若斯特沙利文预计 2024-2029 年 CAGR 将达 7.5%，2029 年出厂销售额有望升 至 298 亿元；2024 年中国眼镜镜片行业零售额约 382 亿元，2019-2024 年 CAGR 约 5.0%，弗若斯特沙利文预计 2024-2029 年 CAGR 将达 7.1%，2029 年规模有 望升至 537 亿美元。其中 2020 年市场规模下滑主要由于公共卫生事件致使线下 零售渠道受到冲击。

中国镜片行业量价齐升，空间广阔。2024 年中国镜片人均购买量约 10.0 副/ 百人，2019-2024 年 CAGR 约 3.1%，弗若斯特沙利文预计 2024-2029 年 CAGR 将达 6.3%，2029 年人均购买量有望升至 13.6 副/百人；2024 年中国镜片人均支 出约 27.1 元/人，2019-2024 年 CAGR 约 5.0%，弗若斯特沙利文预计 2024-2029 年 CAGR 将达 7.2%，2029 年人均支出有望升至 38.3 元/人。

2.1.2 量：近视人数持续增长+换镜周期缩短，量增空间尚存 

互联网使用时间大幅提升背景下近视人数及占比持续增长，2019-2023 年近 视人口从 42.6%升至 47.9%

在日常工作学习模式向数字化转型以及人们对网络娱乐依赖加深的背景下， 居民平均互联网使用时间由 2018 年的 2 小时 42 分钟大幅提升至 2024 年的 6 小 时 3 分钟，而长时间使用电子设备致使眼睛过度疲劳，进而导致近视问题愈发普 遍。中国近视人口由 2019 年的 6 亿人提升至 2023 年的 7 亿人，占总人口比重由 2019 年的 42.6%提升至 2023 年的 47.9%。我们判断随着互联网及科技持续革 新，人们使用电子设备的时长或将持续提升，未来近视人数及占比或仍将延续增长 态势。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）