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南微医学研究报告：内镜耗材龙头全球化提速，创新驱动二次成长。内镜耗材龙头构建完善产品矩阵，有望受益微创术式渗透率提升。南微医 学是技术实力过硬、产品系列丰富的国产微创器械领军企业，聚焦微创诊疗全 链条，打造精准介入解决方案。随着全球微创手术渗透率持续提升，微创诊疗 器械正由成本工具升级为临床决策核心。微创器械代际跃迁之际，以南微医学 为代表的国产品牌实现弯道超车，形成差异化竞争优势。南微医学产品覆盖微 创“检查-诊断-治疗”全流程、全场景，包含扩张类、止血闭合类、EMR/ESD 类、活检类、EUS/EBUS 类、ERCP 类等内镜诊疗核心领域，并通过子公司康 友医疗布局肿瘤消融技术、创新推出一次性胆道镜等可视化产品，有望充分受 益于行业需求增长，以及国产替代趋势下的市场份额切换。

加速构建全球化战略布局，海外业务引领业绩增长。近年来，公司持续加大 对国际业务战略资源投入，海外业务增长中枢明显高于国内，已成为公司业绩 增长的重要引擎。当前公司在海外市场业务已拓展至 90 多个国家/地区，在出 海（尤其是欧美地区）国产医疗器械厂商中保持领先地位。我们认为，海外业 务已不再仅是公司短期业绩的增长亮点，而是在事实上已经成为公司长期成长 的核心驱动力：①公司收入结构已发生质变，2024 年公司海外业务占比已近 半，2025H1 进一步提升至 58%；②海外业务毛利率持续提升，有望优化公司 盈利能力；③海外渠道建设由点及面，能够有效锁定先发优势；④海外市场天 花板更高，公司海外发展逻辑兼具β与α；⑤公司将国际化发展写入长期战略， 海外扩张资源投入具有长期确定性。此外，公司在全球各地区构建了知识产权 及注册证壁垒，并因地制宜形成差异化优势，为长期发展保驾护航。

医工协同促进临床转化，可视化产品开辟第二曲线。公司采用医工结合的创 新研发模式，由此其创新产品能够有效切合临床痛点，持续催生出有竞争力的 新产品。以一次性内镜为例，全球内镜器械耗材化的发展趋势促使其市场规模 高速增长，据 Straits Research 统计，2024 年全球一次性内镜市场规模 23.6 亿美元，2033 年有望突破 110 亿美元（CAGR 约 18.8%）；据 Frost&Sullivan， 2025 年中国市场规模将达到 14.2 亿元，2030 年进一步增至 93.7 亿元（CAGR 约 45.8%）。一次性内镜作为公司创新成果转化的典范，具有结构简化、杜绝 交叉感染风险、操作便捷等显著优势，正逐步成为公司的核心业务增长点，随 着装 机 入院 加 速、 技术 持 续 成熟 催 生更 多 大单 品上 市 （ 例如 二 代胆 道 镜预计 2026 年上市）并向多个临床领域逐步渗透，以其为代表的可视化产品业务， 有望开辟公司的第二成长曲线。