2025年康耐特光学研究报告：镜片龙头开疆拓土，XR业务再拓成长空间

公司是全球树脂镜片龙头

深耕树脂镜片近 30 年，业务延展至XR 眼镜业务

公司创立于 1996 年，以标准化镜片的外销为主，2006 年在江苏成立江苏康耐特光学有限公司，成为标准化镜片生产和销售的主体，2010 年美国子公司ConantLens 成立以拓展美洲树脂镜片的销售。2011 年起开展定制化镜片生产销售，业务版图也拓展至南美地区，2013 年通过收购日本 Asahi Opitcal，业务拓展至日本且技术能力进一步提升。2018 年镜片业务的业务主体进行整合，2021 年港交所挂牌上市。2024 年成立 XR 研发和服务中心，并和跨国消费电子企业开展长期合作。

公司股权结构集中，歌尔入股成为二股东为未来长期合作打下坚实基础。公司大股东兼实控人费铮翔持有公司 44.33%股权，歌尔股份子公司香港歌尔泰克于2024年 12 月与公司其他股东协商收购股份，截至 2025 年9 月10 日持股20.03%，成为公司第二大股东。

高管团队技术背景雄厚。公司实控人费铮翔本科毕业于浙江大学化学系，后在美国埃默里大学担任博士后研究员，1996 年创立公司。公司主要高管同样多为名校技术背景，在公司任职时间十余年。

近年收入利润保持稳健高增

经历近 30 年在镜片行业深耕，公司从 2020 年起即成为国内出货量份额第一的树脂镜片制造龙头，2024 年以收入计公司全球份额第五。近年收入业绩保持稳定高增，2018-2024 年收入复合增长 15.7%至 20.6 亿元，净利润复合增长32.7%至4.3亿元；2025H1 收入同比+11.0%、净利润同比+30.7%，收入增速略放缓主要系受美国关税影响，整体经营稳健。

从销售模式来看，可分为标准化镜片和定制化业务，其中标准化产品指直接向客户提供现有的标准化参数的产品清单，客户直接采购，代工大客户的标准化产品占比相对较高，其中又可分为普通标准镜片和功能型镜片；而定制化服务的模式更为柔性化，会根据个性化参数（如尺寸、形狀、弯曲度及特定矫视能力）进行小批量的镜片生产且提供切割等服务，同时定制镜片主要销售给个人终端用户及零售商，具有更大的定价灵活性，因此对应的单价、毛利率更高。

从业务区域来看，2024 年公司国内和海外收入占比33%、67%，海外区域以美洲（23%，其中美国约 13%）、亚洲（22%）和欧洲（17%）为主，区域分布相对均衡。海外区域过往以代工为主，近年通过定制化服务推进自有品牌占比提升拉动增长，而国内自有品牌占比更高，也成为近年收入增长的重要动力。参考公司公告，2025 年 4 月起美国拟对中国产品额外加征的关税或影响有限，主要由于：（1）美国市场终端价格敏感性较低。由于树脂眼镜镜片产品在美国属于医疗保险覆盖范畴，终端零售价约为出厂价的数倍，消费者对终端价格的敏感度有限，市场需求相对稳健；（2）全球供应链格局稳固。全球树脂镜片的主要产地位于中国及东南亚地区，其他区域的供应替代较难寻找，而公司在中国及日本的生产基地产能成熟，具备稳定供货能力。（3）全球产能协同布局优化成本结构。公司积极利用中国、东南亚及日本工厂的协同网络，截至2024 年底，公司已在泰国投资 5199 万元用于购置土地，未来有望根据政策与市场需求灵活调配产能；同时公司拟投资 400 万美元在日本建设自动化车房树脂镜片产线于2025 年10月投产。另外考虑到美国以外的市场增长潜力同样较大且增速更快，也有利于降低美国业务带来的潜在影响。

从业务模式和下游客户来看，公司的产品分为代工和自有品牌，其中代工下游客户主要为国际眼科光学公司及旗下品牌、以及部分眼镜镜片批发商；自有品牌下游客户除了部分批发商外，还包括各类零售终端（眼镜店、诊所、个人消费者等）。另外从产品类型来看，公司根据镜片不同折射率（同度数折射率越大镜片越轻薄越高端）可分为 1.499/1.56/1.60/1.67/1.74 规格，其中1.74 折射率镜片是目前最高端的镜片。2018-2020 年 1.499 占比仍相对较高，但1.67-1.74 高折射率镜片增速相对更快，在标准镜片中的占比从 2018 年的27.2%提升至2021 年的35.2%，近年仍保持快速增长趋势。

公司近年盈利能力持续向上主要来自于业务结构提升带来的毛利率提升。公司综合毛利率从 2018 年的 30.6%提升至 2024H1 的 39.16%，主要得益于高毛利率的定制化业务、高折射率产品占比提高，同时 2023-24 年毛利率同样受益于人民币贬值带来的正向贡献。另外，费用率方面公司三费费率整体相对稳定，共同贡献公司净利率的稳中有升。

镜片行业：稳健赛道，智能眼镜开辟更大空间

镜片行业需求刚性，产品持续迭代升级带来增长

综合参考弗若斯特沙利文的统计数据，2024 年全球镜片行业零售额预计为543亿美元（出厂销额口径约为 62 亿美元），国内镜片行业的零售规模在2024年预计达到 382 亿人民币（出厂销额口径约为 207 亿人民币，加价倍率和全球不同主要由于国内代工出口较多）。从增速角度看，2019-2024 年全球和国内的零售额复合增速约为 4.7%、5.0%。 销量方面，若参考康耐特光学在 2023 年的平均出厂价格11 元人民币，预计国内每年镜片出货量约为 18.7 亿片（9.4 亿副），假设全球其他区域的出货价较国内高 30%，则全球合计销量则约为 34 亿片（17 亿副）。

尽管镜片行业已经是成熟行业，但其刚需属性、个性化配置的特点、以及近年消费者不断细分的需求，使得行业仍保持着持续迭代创新，产品的不断升级使行业仍保持了相对稳健的正向增长。具体来看，产品的迭代升级方向主要体现在：（1）更多的功能性镜片适配更多细分场景和需求。如根据不同人群用眼特点不同，衍生出各类焦度不同的离焦、渐进等镜片；针对过滤紫外线、蓝光等的镀膜镜片、光致变色镜片等；以及针对运动等细分场景开发的防炫光、防刮擦等运动眼镜。 （2）超薄、超清等产品力仍有提升空间。通过材料、加工和镀膜等环节的持续升级，镜片本身的轻薄程度（折射率决定，折射率越高镜片越薄）、色散系数（用阿贝数衡量，阿贝数越高，看到的物体色彩散发度越低，一般折射率越高、阿贝数越低）、像差改善（避免镜片边缘成像扭曲或发散，与镜片的材料、设计和模具工艺相关）等都在持续升级。

从最直接的不同折射率的镜片占比来看，2024 年 1.74 折射率镜片的出货量占国内整体出货量的 0.7%。高折射率产品主要由于原材料被日韩企业垄断，以及更高的价格和更难的技术工艺，因而国内渗透率依然较低，参考卫健委发布的国内600度以上（对轻薄镜片需求更高）的人群占近视总人口约10%（整体近视人群约为7亿），高折射率的轻薄镜片仍有望占比持续提升。

从格局角度来看，行业整体集中度低，但在高端领域集中度高。由于低折射率的标准化镜片生产制造门槛并不高，因此国内镜片企业整体的集中度较低，参考弗若斯特沙利文的数据，预计 2024 年以出厂销量计，国内镜片行业CR4 仅为17%，头部企业份额仅在 10%的水平。但在相对高端的高折射率镜片领域集中度则较高，除依视路、卡尔蔡司、豪雅等外资品牌外，国内目前仅康耐特光学、明月镜片为代表的头部企业具备高折射率镜片的量产销售能力。而全球视角下，镜片行业同样呈现出整体分散、高端领域集中的特点。

行业的竞争壁垒主要集中在研发生产和渠道服务能力。由于高端镜片的研发制造门槛较高，涉及光学、有机化学、表面及结构物理、机械加工等多学科，对企业的人才、技术、设备和工艺都具有较高要求，同时由于国内低折射率的中低端镜片占比仍高，行业内大多数公司都在低端领域进行同质化竞争，在高端领域的各项布局都相对落后。 以 1.74 折射率镜片为例，其原材料对上游供应商的依赖度较高（大部分均来自于日本三井化学），生产制造涉及的高温聚合、精密切割等需要设备和工艺的支持，同时由于高折射率镜片的阿贝数相对较低，色散程度较高，因此还需要优化材料配比和后处理等环节提升镜片性能。 同时镜片行业作为中游环节，除了对上游原材料和设备供应商有一定的依赖外，其也需要对接下游各类丰富而分散的终端渠道（涉及到眼镜零售商、民营医疗机构和医院附属的配镜中心），各渠道的需求侧重又有所不同，因此除了产品力外，对于不同渠道需求的承载能力（如差异化产品的要求，多SKU 的管理能力）、以及服务能力（如镜片粗加工能力、个性化镜片定制能力）等要求同样较高。

基于此，国内大多镜片厂商则选择相对细分稳定的赛道，如生产中低端产品为主、或对接几类特定渠道等，从而降低运营风险。而龙头企业则经过多年的积累和扩张，才形成了多 SKU、跨渠道、强服务的能力。

对标龙头：依视路陆逊梯卡

尽管镜片行业国内格局相对分散，头部企业在国内的份额仍不高，但若对标海外龙头的业务规模和行业地位，则仍有较大差距。以全球龙头依视路陆逊梯卡为例，2024 财年实现营业收入近 300 亿美元，其中专业解决方案和直销业务分别同比增长 2.9%、5.8%至 142、158 亿美元，同时从区域分布来看也和行业的需求分布基本匹配，北美、EMEA 和亚太拉美分别占比 45%、37%和18%，但对于美国的需求依赖度略有下降。

我们对依视路陆逊梯卡的重要发展节点进行总结，可以看到几个明显的特点：1、眼镜行业自身长坡厚雪，但需要高端或差异化路线才能提升市占率。依视路起家同样是依靠镜片研发生产，发展期的依视路坚持研发主导下的高端产品，每年 30%的收入都是来自于 3 年内研发的新品，拥有全球首款渐进镜片、首款有机树脂镜片、有机光致变色镜片、聚碳酸酯镜片等，正是依靠不断创新的产品支撑，叠加产能的全球扩张，并逐步延伸产业链至分销环节，才有了早年市占率的持续提升。

2、产业链的扩张并发展自有品牌，向产业链一体化的消费品企业转型。从镜片衍生至镜架、再到眼镜品牌这条路是顺理成章的，而依视路在自身镜片研发的扎实基础之上，主要通过收并购扩张产业链，从 2009 年前后开始，公司开启连续的产业链整合，收购的领域包括研发生产、医疗设备制造、线上线下渠道、以及品牌商等。 同时，依视路也同样和科技巨头携手合作，在 AI 眼镜方面进行布局，旗下旗下雷朋（Ray-Ban）品牌与 Meta 在 AI 眼镜的合作已经累计售出超过200 万副眼镜，而2025 年预计依视路旗下品牌 Oakley 预计将与 Meta 合作发布新款AI 眼镜。另外其独立研发的助听眼镜也已在 2025 年发布。

而自有品牌的定位和加持下，依视路从此前的研发制造企业，逐步转型为品牌企业，这一过程中也能够看到，企业在保持规模稳中有增的基础上，毛利率、销售费用率、研发投入等指标也逐步向品牌企业靠拢。

智能（AI）眼镜行业规模：供需逐步成型

眼镜智能化是消费者需求和供给侧软硬件能力升级相契合的结果。这里我们重点讨论传统眼镜形态的产品（不包括以娱乐和工业场景为主的VR/AR 眼镜），更多是搭配视觉、听觉后，具备智能交互功能的近视镜形态的产品。

需求侧：场景和痛点足够丰富

AI 眼镜旨在围绕“日常消费品”这样的定位，在保持传统轻便眼镜形态的同时，通过实时的音视频交互，实现随身 AI 管家的定位，具体来看主要集中在：（1）纯音频交互：类智能耳机/音响所有功能（已实现）（2）纯视频交互：第一视角的视频、照片、扫码免提拍摄（已实现），AR显示（已实现） （3）音视频结合交互：实时翻译、信息识别、时间空间实时提醒（如记车位位置、记录每日饮食等；已有原型机）、与其他智能设备（如家电、汽车等）进行直接联动（尚未实现）。

规模：行业处于萌芽期，随着产品对需求痛点的持续满足，规模有望实现高增

结合洛图科技、Wellsenn XR 以及依视路的数据，预计2023-2024 年全球AI智能眼镜出货量预计为 30 万、283 万件，产品形态方面Rayban-Meta 的音视频交互眼镜占据超半数的行业份额，而国内产品则以音频交互类产品为主。

对于行业成长性测算方面，我们主要参考几个品类的发展历程和特点：（1）无线智能耳机（TWS 耳机）；（2）投影仪、扫地机等新消费耐用家电。

（1）TWS 耳机：五年高增后来到约 20%的渗透率

在 2016 年苹果推出 AirPods 后，行业迅速迎来爆发，以手机出货量作为基数来看渗透率，行业用五年时间将渗透率提升至 20%，后五年则渗透率提升相对平滑至27%。

（2）家用智能投影仪：同样达到约 20%的成熟渗透率

从 2018 年随着 DLP 技术的成熟保持高增，对传统彩电的渗透率同样在5-6年间达到了 15%+的水平，2024 年整体国内的销量渗透率约为20%。扫地机的渗透步伐在国内相对较快，而从全球视角来看，在产品力提升后同样用约5 年的时间实现了15%+的渗透率提升。

因此参考过往新消费电子产品的渗透率提升规律，往往在萌芽到爆发的五年期间增速最快，渗透率来到 15-20%的区间后，往往会迎来第一波增长瓶颈，而较为理想的品类渗透率（如参考 TWS 耳机）则有望达到 30%。因此进一步来看智能眼镜，其与新消费产品的类似之处在于，都是提供了增值功能，同时具有巨大的可替代市场（即传统眼镜、耳机的集合）。同时从增值功能和价格的权衡角度来看，同样也是具备替代传统眼镜的潜力。因此随着产品力的提升和降本的推进，同时参考行业内主要企业对于AI 智能眼镜的新品发布预计节奏，我们假设 2025 年起五年渗透率保守达到 10%的水平，则2025-2030 年行业的复合增速预计达到 89%，五年后行业的销量规模预计达到1.6 亿副。同时若假设配备 AR 显示的 AI 眼镜渗透率达到 30%，则 AR-AI 眼镜的销量预计有望达到近5000万副。

AI 眼镜行业格局和要素

AI 眼镜领域 2024 年玩家不多，海外 Rayben-Meta 一家独大，而2025 年则呈现“百花齐放”的状态。国内主要品牌包括以消费电子企业为代表的小米、星际魅族等；以研发为主导的科技类企业 Rokid、StarV、界环、李未可等；以及大型科技公司如阿里旗下的夸克 AI 眼镜等。 若参考国内已经有一定规模的 AR 眼镜行业对比来看，行业集中度并不算低，但以雷鸟等纯 AR 大屏类功能的产品为主。雷鸟创新（过往产品以AR 为主，2025年发布彩色带显 AI）、XREAL（AR 为主）、星纪魅族（魅族旗下，带显AI 为主）、INMO（影目，过去 AR 为主，2025 年发布带显 AI）和 VITURE（AR 为主）位居中国AR线上监测市场的前五名，合计份额（CR5）超 90.0%。截至2025H1 雷朋Meta眼镜销量同比增长超过 200%至约 106 万副。

竞争要素：AI 眼镜兼具消费电子和耐用品的特点，当前仍是产品力为先

如前文所述，AI 眼镜当前依然处于产品打磨阶段，因此产品力依然是最重要的竞争要素，但不同于传统标准化的消费电子和可穿戴产品（手机、耳机、手环等），眼镜更强的功能性和个性化需求使其不仅需要具备更高的技术和产品力，还需要具有更强的个性化以及渠道服务能力。如果把产品力分为硬件和软件来看，当前硬件的基础已经打好，第一代产品基本能做到满足基础需求，而后续迭代方向主要在于提性能、降成本、和个性化三个大方向。 提性能：具体来看，我们总结了当下 AI 眼镜的各类痛点并加以分类，可以看到，在仅有拍摄和音频功能的眼镜领域，拍摄质量、续航、散热、语音延时等是主要痛点，而这些痛点本身和其解决方向都和当年手机更加类似，上游零部件的性能迭代方向相对明确，基本都是沿着硬件性能升级-产品体验提升-销量规模化-零部件定制进一步升级性能这一循环进行提升；

而在带有 AR 显示的 AI 眼镜领域，产品更多偏向于“从0 到1”的阶段，主要在于 AR 显示的技术路线目前仍处于持续百家争鸣的状态。

降成本：目前 AI 眼镜的价格集中在 1000 元至 3000 元区间，无屏AI 眼镜（音频+拍摄）是目前消费市场的主流，而带 AR 显示功能的产品价格相对较高，同时产品力如前文所述仍存在较多痛点。

而在产品力提升的过程中，不可避免会面临“性能-成本”这一对矛盾，从AI眼镜的成本结构来看，参考 Wellsenn XR 对不带屏的音频拍照眼镜RaybanMeta的硬件成本拆分，芯片的国产化替代和方案升级或是降本的最大来源，而其他零部件则更有望通过规模来降本。而对于 AR-AI 眼镜，同样参考WellsennXR对AR眼镜的成本拆分来看（此处主要参考 AR 眼镜，因此预计存储等环节的成本占比在AI 眼镜领域会更低），光学显示单元是芯片外另一重要降本来源，而参考显示行业的降本经历，预计技术路线降本是目前降本的主要方向。

个性化：AI 眼镜和传统消费电子产品最大的差异，在于其潜在的“眼镜刚需属性”，当前镜片镜架的材质限制使得眼镜的外观整体趋同且难以适配不同的消费需求和场景，对比其他可穿戴产品（如智能手环、手表等），由于眼镜依然需要有近视矫正等功能需求，因此成熟产品仍需要依靠视光技术的加入，而当前跨产业的配合也仍处于相对起步的阶段。

软件方面，核心痛点则主要集中在交互和服务。 系统层（操作系统）和应用层（各类功能应用）相对丰富成熟，尽管存在系统不兼容、细分场景应用不够成熟等问题，但产业链能力和技术成熟度已经相对完备。在交互和服务方面，具体体现在（1）多模态输入能力（如能否精确识别用户手势、眼动、语音并且理解）；（2）信息处理能力和各垂类模型的计算能力、响应速度；（3）边缘节点（如手机）算力、AR 渲染能力、各类开发者工具。

格局展望和预判： 同时从对标角度来看，以 TWS 耳机为例，从早年苹果AirPods 一枝独秀以来，行业集中度下降较为明显，这主要由于产品标准化相对较高的同时，硬件壁垒相对不高，苹果的高份额在 2018-2019 年就迅速下降。因此如果AI 眼镜行业以镜架+智能耳机的初步形态提升市占率，那么预计早年较高集中度的格局或被打破，而随着产品进一步在视觉的输入输出方面渗透率的提升，预计行业集中度有望重新回升。 个性化方面，主要涉及到产品和服务，产品就是设计和多sku 的管理能力，服务更多是配镜环节，同时考虑到镜框的壁垒并不高，因此个性化则更多体现在线下的验光等服务以及处方镜镜片方面。

AI 眼镜镜片：AI 眼镜个性化的核心高壁垒环节

无论是否带有显示功能，AI 眼镜都需要更轻薄的镜片。轻薄与功能性兼顾即构成了 AI 眼镜镜片的技术壁垒。

1、AI 眼镜要解决近视配镜问题

当前 AI 眼镜镜片主要采用两种主流方式，一是通过磁吸卡扣等方式将定制的处方镜片直接吸附或架设在镜架上，二是类似传统线下验光配镜的方式，消费者将AI眼镜镜框和镜片需求交给验光机构，机构送视光中心或镜片企业进行定制和安装。但若 AI 眼镜带有显示功能，则当前产品只能采用磁吸卡扣等方式。

2、配镜要解决重量和体验问题

即使是不带显示功能、仅具备音频交互或者视频拍摄功能的AI 眼镜，其镜身重量也一定超过传统眼镜的镜框，加之目前消费级 AI 眼镜（包括大部分AR、VR眼镜）在镜片方面都采用非处方镜+磁吸/外插/卡扣处方镜等方式实现近视人群的佩戴，额外的镜片显然造成了产品体验的下降，因此 AI 眼镜是否支持直接配超薄处方镜片或成为产品在近视人群中渗透率提升的重要因素。

前文对超薄镜片的行业情况已做过分析，高折射率的超薄镜片、变色镜片等研发设计本身就具有较高门槛，同时产品的消费电子属性也对验光中心/镜片生产商的服务效率提出了更高的要求，因此“快速高效供应轻薄镜片”的能力在AI眼镜领域或成为更重要的竞争要素。而当前国内以康耐特光学、明月镜片为代表的头部品牌才具备更强的标准化/定制化的配镜能力。

3、AR 显示的镜片又给近视镜片配镜带来挑战

进一步地，若带有 AR 显示的 AI 眼镜渗透率提升，除了显示模组增加的重量对其他零部件的轻薄化要求进一步提升外，镜片作为最终的“显示屏幕”，其不仅需要具备适配显示模组的更强的光学性能，还需要兼顾处方镜的显示质量。参考当前消费级 AR 显示的技术路线，主要环节分为发光源（微显示器）和处理成像环节（光学显示单元）。当前微显示屏/光源产业基础相对更成熟，主要包括：LED 直显（Micro LED、Micro OLED），以及类投影光处理方案（LCD、LCOS、DLP）；而光处理显示单元的路线主要包括：发射透射类（棱镜、Birdbath、自由曲面、）和光波导类（几何、衍射、全息光波导）。由于 AI 眼镜对显示内容的要求低于传统 AR 眼镜，但轻薄程度要求更高，因此具有此特点的光波导方案目前成为行业主流的成像方案。

AR 显示+处方镜是 AI 眼镜在 AR 显示技术门槛上的又一层壁垒。无论AR 显示采用何种方案，解决近视问题始终还是需要处方镜片的加入，由于光波导镜片是平面镜片，而处方镜为曲面镜，因此技术尝试无非于改造平面的光波导镜片（使其具有屈光作用）、改造曲面的处方镜（使其具备光波导能力）和贴合/结合平面镜与曲面镜。 当前从全球来看，预计贴合/结合方案仍是商业化量产的最优解，即将显示镜片、处方镜片进行多层贴合，各层分别起到成像、屈光矫正等不同作用，这一技术要求各层镜片都具有较好的光学性质和轻薄度，同时加工工艺的精密度要求同样较高（如镜片的贴合）。由于当前光波导模组主要基于平面玻璃、树脂或碳化硅材料，因此主流方案为用两片曲面树脂镜片贴合平面光波导片，同时康耐特光学于2025 年申请了一体成型的树脂光波导镜片专利，采用模具使树脂处方镜包覆树脂光波导片，可以更灵活高效的生产同时带有 AR 显示和屈光功能的镜片。

另外单一镜片的改造是理论上最理想的方案，如被Meta 收购的Lexexcel尝试采用特殊微型滴液喷洒在平面光波导镜片上形成一面曲面，但由于存在折射率不同、良率、寿命等问题，目前仍处于研发阶段。而日本企业Cellid 则在2025年4月发布小基底曲面镜片技术（尚未透露技术细节，但根据其官网描述“处方镜可以在眼镜店直接适配到 AR 眼镜上”推断，其结构或并非是单一镜片直接实现显示和矫正两种功能），宣称可同时实现屈光矫正和 AR 显示，并即将进入试产阶段。

康耐特光学：技术与制造基因筑基，从传统镜片延展到 XR 镜片

传统视光学镜片：强研发与高效生产，C2M 柔性供应强化优势

公司早期以镜片代工起家，近年大力开拓自有品牌，在C2M 模式与高折镜片的竞争优势下目前自有品牌占比已超过代工。30 年深耕视光学镜片行业，目前公司已成为全球领先的树脂镜片光学产品及一站式服务提供商，下游客户覆盖豪雅、蔡司等在内的全球知名镜片品牌商与国际眼科光学公司等，产品销售至中国、美国、日本与德国等全球超 90 个国家。根据弗若斯特沙利文统计，2024 年康耐特在全球树脂镜片排名销量第二、销额第五。

我们认为，传统镜片作为公司基本盘业务在未来仍有较大成长空间，从代工走向自有品牌，从标准化镜片走向功能与定制化镜片，从欧美市场向国内、南美等新兴市场持续拓展，增长结构的切换不仅能扩大收入规模，还能结构性提升公司整体盈利能力，是公司未来稳健增长的压舱石。

产品结构优化，高折与定制镜片占比持续提升

公司静态能力方面的优势体现为产品线齐全，足以满足客户差异化需求。公司能为客户提供不同规格的标准镜片与差异化定制镜片，现有700 万个SKU，产品折射率覆盖 1.499-1.74 且是国内少有能量产高折镜片的公司，人群覆盖青少年学生、商务人士到老年人全年龄段。公司提供平光、单光、多焦点与渐进等镜片，镜片亦可染色或压铸薄膜或镀膜，可添加偏光、光致变色、防蓝光、防刮、抗反光及防污等功能。

丰富产品线的背后是技术研发端的持续投入，而研发实力则是多年深耕行业累积的结果。镜片市场增长模式已从成本驱动转变为技术驱动模式，对功能产品的研发成为竞争胜负手。内生方面公司对研发保持高强度投入，在专利、模具设计开发等关键领域都处于行业领先水平，近年研发投入持续增长，研发成本占收入的比例维持在 3.5-4.5%；外生方面自 2013 年收购日本朝日光学以来，高端镜片的研发、生产与供应链等优势进一步扩大。

与三井化学深度合作，公司是国内少数量产 1.74 镜片的制造商。2018 年公司在江苏基地投产 1.74 高折镜片，填补了国产高折镜片的空白。国内高折镜片市场过去长期主要由依视路、蔡司等外资品牌占据，当前康耐特以性价比优势已在国内高折市场积累了较高市占率。 1）树脂镜片的原料主要由上游化学集团提供，其中日本三井化学是全球主要供应商，旗下 Acomon、KOC 分别在全球的低折射率、中折射率镜片占有20%份额，MRTM 在高折射率镜片中份额更高，因此高折镜片的上游原料供应存在壁垒。公司自2010 年开始与三井化学合作，业务关系长期稳定，是国内少有能拿到1.6-1.74折射率 MR TM镜片全系列供应的公司。 2）公司在 2013 年收购日本朝日光学，后者是全球超高折射率镜片先锋，成立于1980 年，2000 年成为全球第一家推出 1.74 折射率镜片的生产商。公司通过全资控股朝日光学而获得相关技术支持，为生产光学性能优异、品质稳定且具备耐久性的产品保驾护航。

高折与定制镜片快速增长，有望提升整体盈利水平。公司的标准化镜片以代工模式为主，定制镜片多以自主品牌销售，在 C2M 模式与柔性供应能力的支撑下，定制镜片收入占比从 2018 年的 16.3%提升至 2024 年的19.2%。盈利方面，定制镜片的毛利率区间在 50-60%，高出标准化镜片约 20-30pct，未来定制镜片的占比提升有望提升整体毛利率水平；此外，高折镜片与高附加值镜片的销售占比增加也带来了标准与功能镜片的毛利率持续提升，2025H1 标准与功能镜片毛利率均+2.8pct 至 33.6%/40.6%。

全球基地布局，C2M 模式实现柔性高效率供应

三大基地协同，自有产能不仅确保了研发成果的快速转化，也能更好定制服务下游客户。公司自动化设备和工艺流程持续迭代优化，在多SKU、小批量与多批次交付能力下可提供超 700 万 SKU，远超行业竞争对手；公司拥有上海、江苏与日本靖江三大基地，能为客户提供标准镜片与各式各样的差异化、高端化定制镜片，2024 年三大基地合计年产量 2.09 亿件、年销量 1.78 亿件，随着自动化建设水平提升，产能与销量规模稳步提升。

C2M 模式缩短从接单到交付全流程，提高生产效率。C2M 模式的核心在于让消费者需求直接对接工厂生产环节，省去中间冗余流程，以实现精准生产和高效供应，同时更多利润流向生产研发与零售两端。在传统模式下眼镜店与工厂间通常设有加工中心以提供切割边缘等服务，2016 年公司首创镜片行业的C2M 模式，端到端直接交付，主要客户为眼镜店、眼科医院、诊所、连锁店、商超和在线网店等，能在 24 小时内完成加工全流程、48-72 小时内完成全球订单交付。

与国际巨头建立长期合作，国内市场持续开拓

公司下游客户群成熟稳定。公司客户包括国际知名眼镜镜片品牌商、批发商、特约分销商、零售商及个人终端用户，凭借 30 余年Know-How 研发积累、C2M模式拓展以及种类齐全的优质树脂镜片，客户粘性较强，2024 年前五大客户收入占比27.2%，其中第一大客户占比 9.8%。 以欧美起家，国内与新兴市场快速开拓，提供新增长点。公司产品在全球90余个国家销售，以欧美出口起家，近年内销收入持续提升，2018-2024 年国内收入占比从 14.6%提升至 31.8%，年复合增速 31.7%，远高于公司整体15.7%的年复合增速，随着将海外 C2M 模式复制在国内，叠加国内批发商与零售商的持续拓展，国内收入有望延续快速增长。

AI+AR 镜片：AI/AR 眼镜蓄势待发，新业务放量可期

公司 XR 新业务已处于放量前期：当前 AI/AR 眼镜行业已处于快速萌芽阶段，产业链已基本就绪，国内外各方玩家快速入局，无论是技术或产品均处于百花齐放状态。公司作为稀有的处方镜片供应商有望享受行业渗透率快速提升的红利，打开中长期增长空间。 C2M 模式复制，高折镜片贴合适配 AR 眼镜的轻量化需求。公司是行业内少有的1.74 高折镜片制造商，研发的树脂光波导镜片技术可实现超薄镜片和光波导层的一体成型，适配消费级 AR 眼镜的轻量化需求，根据沙利文，在保证生产良率的情况下，目前公司已实现1.67高折射率镜片的中心点厚度小于0.4毫米的重大突破；此外，AR 眼镜的配镜需求更加个性化，公司在传统视光镜片领域的C2M 模式经验累计丰富，有望复制到 AR 眼镜并提供定制化验配闭环服务。

2025 年 10 月公司官宣与夸克 AI 眼镜的合作。阿里旗下夸克AI 眼镜于2025年10月 24 日凌晨开启预售，成为国内首款集成生物识别支付的智能眼镜。公司是夸克AI 眼镜的独家镜片供应商，为其供应高端超薄 AI 眼镜片。夸克 AI 眼镜在拍照、AI 助手基础上，采用双目双目衍射光波导，其接入阿里AI大模型 Qwen 并接入阿里生态使日常应用场景进一步扩充，同时在日常佩戴体验方面采用更舒适、且更贴近传统眼镜框的设计，叠加换电仓强化续航，其预售不到一周时间内即登顶天猫 XR 设备热销榜第一，而康耐特的独家合作也从侧面印证了公司在 XR 领域的领先优势，也有利于进一步扩大公司的行业知名度。

歌尔入股，XR 客户与相关技术储备丰富，公司已形成了材料-工艺-技术的全链条先发优势，未来随着泰国工厂的精密制造与量产能力落地，XR 业务放量可期。1) 歌尔入股：2025 年 1 月，声学龙头歌尔通过配售+买股形式实现股权占比20%，有望引入更多消费电子客户，配售募资额将用于智能眼镜和XR 头戴设备的镜片和视觉解决方案的研发、设计和制造。 2）客户储备丰富：积极拓展国内外科技与消费电子企业客户，海外客户的合作项目数量持续增加，个别项目的工作重心也从前期的产品功能实现和技术路线验证，转向下一步的扩大生产规模；除夸克 AI 眼镜外，国内客户的其他部分重点项目也已实现产品交付，且收到终端用户的良好反馈。根据现有主要客户的新品发布节奏，预计公司 XR 业务将在 2026-2027 年进一步放量。3）泰国基地投建：公司建立 XR 研发和服务中心，分别从技术和市场两端为潜在精密光学业务提供支持和服务，并在泰国投建 XR 生产基地，占地面积约2.8万平方米，主要生产高折射率镜片与半成品模块的自动化生产线，预计将在2025H2开工建设。

财务分析

成长性分析

公司收入规模较为领先，增速相对较快。我们选取镜片生产商明月镜片、眼镜零售商博士眼镜作为可比公司，2024 年公司规模 20.6 亿，在可比公司中处于前列，主要原因是公司覆盖全球市场，海外市场占比 67%，ODM 与自主品牌双线发展，而明月镜片以国内自主品牌经营为主、博士眼镜主要为国内眼镜连锁零售商。从收入增速看，2018-2024 年公司收入年复合增速 15.7%，高于明月镜片的7%和博士眼镜的 13.4%，主要系公司过往以海外代工为主，近年通过定制化服务实现自有品牌的快速发展，同时国内市场开拓也在提速。

盈利能力分析

公司毛利率低于可比公司，同时费用率低于可比公司。2018-2024 年公司平均毛利率为 34.8%，而明月镜片、博士眼镜毛利率在 50-70%，主要系公司代工业务占比较大，OEM 模式定价权较弱、毛利率偏低，拉低整体毛利率水平，而明月镜片是品牌型公司、博士眼镜作为终端零售渠道加价倍率较高；费用率方面，公司销售费用率远低于可比公司，也是由于公司更聚焦制造端能力，公司管理费用率和研发费用率基本与明月镜片基本相当。

公司盈利能力强，净利率持续提升，领先可比公司。基于低毛利率、低销售费用率的业务特点，公司盈利能力较强，尤其近年在高折射率与功能性镜片占比提升、自主品牌快速增长以及自动化升级降本下，公司净利率呈明显提升趋势，2025H1年公司净利率达到 25.2%，已高于可比公司。

现金流量分析

公司现金流表现较好。公司经营活动产生的现金流量净额/营业利润的比例略有波动，其中 2021-2022 年比值较低主要系应收账款与备货规模同步上升导致，2023-2024 年经营活动产生的现金流量净额/营业利润重回100-130%区间，目前整体现金流量表现较为健康，与利润增长较为匹配。应收账款周转天数与存货周转天数均较稳定。公司应收账款周转天数从60-70天小幅下降至 55 天，回款效率稳步改善；存货周转天数基本在150-170 天波动，全球供给下公司存货周转天数较高，但随着 C2M 柔性供应、产销协同等能力增强也呈现小幅改善趋势。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）