2025年京基智农研究报告：智慧养殖模式行业领先，成本及规模扩张优势独树一帜

1 生猪养殖回归主业，多元业务战略并举

1.1 国内首家农牧上市企业，四十余年深耕大湾区

45 年稳健经营，数字化应用发展智慧农业。京基智农创立于 1979 年，前身为深 圳市养鸡公司，历经 45 年的稳健发展，成长为一家拥有现代农业、房地产等多 元业务的现代化农牧企业。公司以现代农业为战略核心业务，在扩大养殖规模的 同时，积极向产业链上下游拓展，运用数字化、智能化技术高标准、高效率、高 质量地发展智慧农业。 坚持“把健康送达给您”经营理念，构建全程可追溯的生猪产业链。公司自 1979 年开启养殖业务以来稳步发展，于 1984 年取得活鸡输港权，同时开启多元化发 展的探索，1992 年在全国布局饲料业务并涉足房地产业，1994 年于深交所上市。 2018 年京基集团成为公司控股股东后，明确以“深化农业主业发展”为核心发展 战略，聚焦生猪养殖业务，陆续在广东省及周边建设多个集饲料生产、育种、养 殖、屠宰加工及物流于一体的生猪产业链项目，2023 年总营收突破百亿。

1.2 股权结构清晰稳定，激励计划稳步开展

公司股权结构集中且稳定。截至 2024 年三季度末，陈华先生为公司实际控制人， 持有 51.41%股份。公司大股东为深圳市京基时代实业有限公司和京基集团有限公 司，分别持有公司 29.44%和 27.68%股份，其中，京基集团有限公司为深圳市京 基时代实业有限公司的100%控股股东，而京基集团有限公司由陈华先生90%控股。 因此，陈华先生间接持有公司 51.41%的股权，为公司实际控制人。

科学合理考核体系实现股权激励效果。2023 年，公司开展以生猪销售量增长率及 肥猪平均养殖成本为公司层面考核标准的股权激励计划，截至目前第一个解除限 售期的考核目标已实现，以 2022 年生猪销售量为基数，2023 年公司生猪销售增 长率为 45.92%。第一个解除限售期符合解除限售条件的激励对象共 142 人，可解 除限售的限制性股票共计 352.05 万股。

1.3 经营稳健，养殖业绩增长迅速

公司上市以来营业收入波动上升，近两年增速大幅提高。2021-2023 年，总营业 收入由 32.21 亿元增长至 124.17 亿元，其中 2023 年同比增速达到 107.1%，主要 系房地产业务集中交付确认收款，使得公司在生猪行情低迷期实现亮眼业绩表现。 公司明确农业主业发展定位以来，积极推进养殖项目建设落地，2021-2022 年多 个养殖项目建成并引种投产，公司养殖业营收同比分别为+228.81%、+872.90%。

生猪养殖主业地位明确，出栏规模增长迅速。从营业收入构成来看，近年公司主 营业务逐步转向养殖业，养殖收入占总营收比重不断提升，2024H1 达到 64.16% 越居首位。从生猪出栏量来看，随各养殖基地产能释放，公司出栏规模增长迅速， 2022 年累计出栏 126.44 万头；2023 年累计出栏 184.50 万头，同比+45.9%；2024 年 1-11 月累计出栏 195.0 万头，同比+17.0%。

2 生猪养殖行业看：行业规模化、头部集中进程持续推进

规模化和行业集中度持续提升将是生猪养殖行业未来长期发展趋势。近年，随着 我国环保政策严格化、养殖用地稀缺、行业景气度较弱，以及非洲猪瘟疫情逐年 加剧等因素影响，部分散户及中小养殖场被加速出清，行业集中度逐渐提高。根 据国家统计局数据，2023 年全国生猪养殖规模化（≥500 头）率达 68%以上，较 2022 年提升约 3%，预计 2024 年将达 70%左右。规模化养殖有利于推进现代化养 殖技术的应用及更新，将有效提高生产效率，且便于卫生防疫、环保管控、食品 安全等标准的实施。

头部企业穿越周期，产能长期趋势波动上升。回顾 2024 年生猪价格波动趋势， 我们认为 Q2、Q3 价格大幅上行主要受益于前期行业产能去化，从能繁母猪存栏 量来看，2023 年 1 月至 2024 年 4 月累计去化 9.2%，从结构来看，本轮出清以散 户为主。从上市猪企生产性生物资产及出栏量来看，考虑到行业单头存栏母猪资 产价值量的普遍下降，可以推测规模企业产能多处于稳定或增长状态。

猪价下行周期中，具成本优势企业才有更大出栏规模增长空间。我国猪肉年均消 费量处于较为稳定水平，生猪价格变动主要受供给量的影响。根据生猪生长周期， 10 个月前的能繁母猪保有量是中期维度推测生猪价格的重要前瞻指标。据农业农 村部数据，上轮行业产能去化延续至 2024 年 4 月，全年能繁母猪存栏量自 5 月 呈现环比上行趋势，但整体增速较缓，截至 11 月全国能繁存栏量为 4080 万头， 同比-1.9%，环比+0.2%。我们认为，2025 年生猪供给量有所增加但仍处于合理区间内，猪价较今年或略有下降，具成本优势及出栏规模增长空间企业或可实现业 绩增长，相对行业其他公司有明显的横向比较优势。

3 京基智农：养殖高度信息化、工业化，养殖成本粤港澳持续领先

3.1 小猪“上楼”，吃住自由

为推进生猪养殖业务多元化发展，公司生猪养殖业务以自繁自养养殖基地模式为 主，同时与养殖户开展合同育肥合作，2024 年 1-5 月，合同育肥出栏量占总出栏 比例约 12.0%。

3.1.1 创新 6750 楼房养殖新模式，极致生产效率管理

“6750”楼房养殖模式，高土地利用率，自循环高效生产。由于广东省山地多平 地少，养殖土地资源稀缺，公司多年探索立体养殖新模式，主要自繁自养养殖基 地采取 4-5 层“立体聚落式”楼房养殖，显著提高土地利用率。 楼房养殖不止是将平养猪场进行简单的叠加，对于场房建设、粪污处理、疫病防 控等方面均有较高要求。公司通过应用6750繁育育肥一体化的工业化养殖模式， 即在一个区域内配置 100 头曾祖代种猪、650 头祖代种猪、6000 头二元母猪，并 配备相应的 72000 头育肥栏位。在单一养殖基地内设有祖代、父母代、商品代从 引种到育肥出栏各阶段区域，可实现原种猪-种猪-育肥的闭群生产自循环，极大 程度上降低了引种及中转运输过程中产生的风险及成本。

四周批生产模式、全进全出批次分明，极致的生产效率。公司采取四周批生产模 式即每四周（28 天）规律且集中地进行分娩、断奶。全场分娩舍母猪为 1 个批次， 所有小猪在 7 天内出生，场内始终只有 1 批哺乳小猪。1 个批次分娩 1080 窝、 21~23 天断奶，断奶 12000 头，满足一楼 4 层的保育育肥舍，实现全进全出。该 种模式下，同一栋猪舍在同一时间内只饲养同一日龄段的猪，又在同一时间内全 部清空，按一定的节律转群生产。此模式下同批次猪只日龄相近，依据生长曲线 进行精准饲喂与防疫猪群增重均匀，出栏整体度高，并且能有效防控非洲猪瘟。

3.1.2 严防疫病，筑安全屏障

“红橙黄绿”四色防控管理，构建最严格的生物安全体系。根据生物安全控制级 别，公司将猪场防控区域划分 4 色管理，各级生物安全圈的衣物分颜色管理，跨 区移动需遵照对应的采样、消毒规范，有效切断疾病传播途径。 公司项目建配置 标准化内、外洗消中心及中转平台，在高效运营的同时严格确保生物安全。 公司旗下高州、徐闻、贺州基地均已获国家级无疫小区称号文昌基地已通过省级 无疫小区现场评估。京基智农已成为上市猪企中无疫小区产能覆盖率(约 86%)最 高的企业;100%楼房项目均通过国家级无疫小区认定。

3.1.3 智能、高效、稳定、功能强大的信息化控制系统

公司生猪产业链项目均配备数字化养殖系统，形成封闭且高效的现代化猪场。猪 场每层独立运作，通过智能环控及空气过滤“新风”系统保障猪只生物安全；自 动喂料及饮水系统可根据不同猪只需求精准输送，降低过程成本及资源浪费；自 动清粪及粪污无害化处理系统实现自动猪粪收集清理并在猪舍内完成干湿分离， 同时对废水、粪污进行处理再利用，实现种养循环；同时，工作人员可通过远程 监控信息化系统实时监控猪场信息，并对猪舍温度、湿度、氨气浓度、水电供应 及周边安防系统进行智能调控。 智能化体系的应用较大程度上提高了公司养殖生产效率及稳定性，2023 年 8 月 公司育肥人效已达到 3400-3500 头/人，远高于传统养殖模式水平。

3.1.4 生态环境优先、资源循环效益最优化的种养循环系统

种养结合，节能环保，助力乡村建设。公司不仅专注于养猪效益的提升，还坚持 推进生态农业建设，遵循“减量化、再利用、再循环”原则，将固、液、气等各 类废弃物通过资源循环再生进入养殖、种植生产系统。液态废弃物通过核心处理 工艺后达到灌溉标准，中水回用于厂区除臭系统；固态废弃物通过立式好氧发酵 技术处理后产生优质有机肥半成品，用于农作物种植，帮助农户减投增收。2023 年，公司污水处理量约 336 万立方米，其中，中水除臭回用量约 86.7 万立方米， 农田灌溉利用量约 249.3 万立方米，污水循环利用率 100%；处理固体粪污约 26 万立方米，生产发酵粪肥约 3.2 万吨，粪渣循环利用率 100%；沼气发电量约 57.09 万千瓦时。 此外，公司种养结合的应用保障了项目周边种植产品无毒素残留，带动各项目周 边龙眼、荔枝、菠萝等当地特色农产品的销售，帮助农户减投增收，助力乡村建 设。

公司开发了资源循环生态养殖创新模式，并在文昌生猪产业链项目成功实施。该 项目利用猪场有机肥进行土壤改良，利用处理达标的尾水进行灌溉，使套种的椰 子与牧草产量收益持续提升。

3.2 高质高量扩产、稳健降本、区域价格优势明显

3.2.1 区域高猪价，成本稳下行

需求高位叠加供给缺口，湾区生猪价格高于全国水平。大湾区人口基数较大其生 猪消费需求也处于相对高位，据广东省现代畜牧业发展“十四五”规划（2021- 2025 年）》，2025 年广东省生猪出栏量达到 3300 万头以上，自给率保持在 70%以 上，测算供给缺口约在 1400 万头。同时，湾区经济较为发达，整体消费水平较 高，对于生猪质量标准的高要求也推动其区域价格的上行。

依托大湾区区域优势，公司生猪卖价溢价明显。公司生猪销售价格普遍高于行业 其他上市公司水平，且差值随猪价回暖逐步走宽，今年 7、8 月与其他上市公司 相比，卖价分别达到 1、0.8 元/kg 的溢价。 成本稳步下行，仍有较大提升空间。基于 6750 楼房养殖模式及智能化系统的应 用，公司成本处于行业第一梯队水平且持续优化下行，2024Q1 平均完全成本为 15.5 元/kg，Q2 下降至 14.4 元/kg，其中 5 月单月完全成本达到 14.1 元/kg（高 州项目 5 月平均养殖成本已降至 12.23 元/kg）。9 月，受海南“摩羯”台风影响， 部分淋雨生猪提前出栏使得成本有所提高，11 月已恢复下行趋势。我们认为，公 司养殖模式持续精进，随着生产团队进一步的融合提升，未来随着养殖规模及生 产水平的不断提升，成本仍有较大下降空间。

3.2.2 高质高量扩产

低成本区位高猪价，相对行业超额利润加持下，有望穿越周期扩张产能。目前， 公司徐闻、高州、文昌及贺州项目均已实现引种投产，已建成及在建项目生猪年 出栏规模共计 225 万头，各项目均配建有饲料厂。从业务营收来看，2020-2023 年公司生猪业务营业收入由 0.08 亿元增长至 28.13 亿元，CAGR 达 605.82%。从 出栏量来看，2022、2023 年分别出栏生猪 126.44、184.50 万头，预期 2024 年可 突破 200 万头，2025 年生猪出栏有望达到 300 万头，未来三年内均将保持较高出 栏增速。

定增募投项目落地有望实现产能大幅增长。2024 年 11 月 14 日，公司披露 2024 年度定增预案，拟向特定对象发行股票募集资金总额 19.3 亿元，用于京基智农 云浮生猪养殖一体化项目、京基智农贺州生猪种苗繁育基地项目以及补充流动资 金项目。两项募投项目满产后，预计可为公司增加年 98 万头生猪产能，助力公 司扩大生产规模，有望进一步发挥大规模一体化经营模式的优越性。 同时，公司楼房养殖模式及智能化养殖系统符合国家对生猪产业集约化、标准化、 自动化、智能化规模养殖及绿色无污染养殖要求，推动我国生猪产业的现代化建 设进程。 我们认为，当前公司养殖成本处于行业领先水平，且随着智能化、工业化的进一 步研究创新仍有下降空间，养殖模式具有可复制性，高州项目等标杆养殖基地经 验有望拓展应用。同时，公司销售价格区域性优势具有可持续性，在此基础上进 行产能扩张将助力公司业绩实现加速增长。

3.3 全产业链布局，全程可追溯

2019 年以来，公司以“深化农业主业发展”为核心发展战略，以生猪养殖为核心 经营主业，目前已实现“畜禽繁育-饲料加工-养殖-食品加工”的全产业链布局。 公司以服务粤港澳大湾区为重点，延伸至广东全省，构建了从农场到餐桌全程可 追溯的食品体系，降低中间环节的成本消耗，提升产品价值，增强公司风险管控 及抗风险能力。

1）育种优势

公司凭借四十多年的养殖经验积累，建立了先进的育种技术体系和丰富的品种素 材库，养殖基地均采取自繁自养模式。2021 年 2 月，公司与中国农业科学院(深 圳)农业基因组研究所建立合作关系，所、企合作共同优化资源配置，提高科研及 创新水平。同时，公司长期与中国科学院亚热带农业生态研究所畜禽健康养殖中 心、广东省农科院、珠江水产研究所、华南农业大学、华南师范大学、华中农业 大学等建立产学研合作关系，在选配选留、种猪测定、种猪遗传性能等方面持续 提升。此外，公司与 PIC 育种公司等达成战略合作，已构建 GGP-GP-PS-育肥的完 整繁育体系。

2）饲料业务

闭环制料，自产自供。公司各养殖项目所在地配建有饲料厂，闭环制料并通过管 道等封闭运输方式直接输送至猪舍，实现饲料自产自供，有效降低了生物安全风 险及运输成本，提高养殖效率。同时，公司对各原材料的综合利用水平较高，可 针对不同环境下的不同品种、不同生长阶段的猪只制定多样化的饲料配方，并可 根据市场行情及时调整营养配方，有效降低养殖成本。目前，公司配建 108 万吨 产能饲料厂已全部投产运营，除供给自身养殖业务需求外，外销年产量超 20 万 吨，2024 年前三季度实现业务营收约 5.6 亿元。

3）生产养殖

公司养殖业务包含生猪、禽养殖，以生猪养殖为主。生猪养殖采用集约化、一体 化楼房养殖模式，运用数字化、智能化等技术，以科技赋能养殖主业。公司积极 布局广东、广西、海南等粤港澳大湾区核心辐射区域，目前徐闻、高州、文昌及 贺州项目均已实现引种投产，生猪年产能达 225 万头。禽养殖业务以下属惠州京 基智农为载体，以自繁自养方式开展少量种鸡、肉鸡养殖与销售业务。

4）屠宰+物流+食品销售

公司在产品安全与质量方面严格把关，持续供港近 40 年，且为首批供深食品企 业，获评广东省、深圳市和珠海市“菜篮子”生产稳供基地。公司以京基智农食 品为载体，联合深圳主要屠宰厂与商超、新零售等渠道，形成了产-屠-销的产业 链条，运输过程有严格的中转流程管控。

公司拥有京基智农香鸡、京基智农麻黄鸡、京基智农鸡蛋、京基智农猪肉等自主 品牌的优质畜禽产品。其中，京基智农猪肉是 2015 年第一届全国青年运动会和 2017 年金砖国家领导人厦门会晤指定的猪肉食材。京基智农猪肉、京基智农麻黄 鸡、京基智农香鸡为供深食品。

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