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京基智农（000048）研究报告：大鹏展翅，志存高远。生猪养殖企业具备较强的周期成长属性。复盘来看，大部分养殖企业在出栏量快速增长过程中 均实现了市值的较好成长。以行业龙头为标杆，成熟而专业化的团队以及较强的融资能力和资 金实力是评价优质持续高成长的养殖企业的两个重要维度。京基智农拥有专业团队与雄厚资金 实力，符合我们对于优质持续高成长生猪养殖企业的评判标准，而且处于出栏量高速增长的开 始阶段。当前时点，猪价周期位置与生猪养殖板块股价位置均处于相对较低水平，布局优质持 续高成长养殖标的正当时，短可布局周期弹性，长可陪伴与分享优质生猪养殖企业的快速成长。

京基智农：建立工业化生猪养殖体系，保供大湾区市场

公司前身为康达尔，2018 年康达尔被京基集团收购后改名为京基智农，当前公司明确生猪养 殖为核心业务，存量地产开发作为战略支持，致力于打造大湾区超大型现代化菜篮子供应企业。 2019 年开始，公司累计投入约 72 亿元发展养殖业务，建成生猪养殖产能 225 万头，2022 年 公司出栏量快速增长至 126 万头，预计 2023 年出栏量达到约 200 万头。作为行业后来者，京 基智农以“标准化、规模化”的现代工业思维革新养殖理念，通过高素质人才、全自动设备与 数字化系统，进行工业化的养殖管理。公司体内尚存部分存量地产业务，现有项目为山海御园、 山海公馆和处于开发前期的沙井地块，公司地产板块合计估值超过 50 亿元。

京基智农：豪华专业养殖团队顶层设计，“高州模式”复制打开优质成长路径

公司组建了以吴志君与张桂红为核心的专业生猪养殖团队。2019 年公司邀请张桂红教授担任 技术研究院院长，并聘任了闫之春博士等担任专家顾问，2021 年正式聘请吴志君作为养殖团 队负责人。吴总曾在广西农垦负责生猪养殖业务，在基层从事养猪事业至今约 40 年，兼具高 专业水平与强实践能力。张桂红为美国宾夕法尼亚大学医学院博士后，也是广东省非洲猪瘟防 控小组组长。闫之春博士曾就读于美国明尼苏达大学，是国内多家大型养殖企业的特聘顾问。

公司“高州模式”是现代化、工业化养殖的典范项目，高州项目具备养殖团队、楼养模式、饲 料配套和地理条件四大优势，2022 年该项目完成出栏 40.6 万头，2022 年 1-9 月高州项目的 肥猪生产成本约 14.9 元/kg，成本优势显著，在此基础上，京基智农已具备在体内对高州项目 的复制能力，其新建的贺州生猪养殖项目继承了高州项目的管理与模式经验，拥有良好地理条 件，且母猪群引种价格相对更低。 2022 年公司完全成本约 18.4 元/千克，预计 2023 年公司 完全成本为 17.2 元/千克。未来随着“高州模式”的持续复制，公司成本亦有望进一步下行。 公司具备雄厚资金实力，22Q4 在手货币资金约 21 亿元，地产业务产生的现金流亦将提供资金 支持。汇总测算公司与地方政府签署意向投资协议中计划产能，长期出栏目标约 1400 万头。