2025年江淮汽车研究报告：造车底蕴深厚，携手华为进军超高端

1 历经六十年造车积淀，携手华为进军超高端

1.1 江淮汽车：集商用车/乘用车/动力总成研产销服于一体

江淮汽车前身为 1964 年成立的合肥江淮汽车制造厂，目前公司已经成为一家集商用车 /乘用车/动力总成研产销服于一体、涵盖汽车出行/金融服务等众多领域的综合型汽车企业 集团，包括“钇为”、“思皓”、“瑞风”、“JAC”等品牌。2007 年以来，江淮汽车坚持迭代研 发，积累了领先的三电核心科技。 创业阶段（1964-2000 年）：1964 年公司前身合肥江淮汽车制造厂设立；1985 年，公司 量产第一代轻型卡车：江淮 HF144A 型 2.5 吨双排座客货两用车。1990 年起首度出海，出 口轻卡及客车至玻利维亚；1997 年合并合肥客车厂，安徽江淮汽车集团有限公司正式成 立。 商用车发展阶段（2001 年-2012 年）：2003 年 12 月，江淮汽车收购安凯集团持有的安 凯客车 28.12%的股权，成为安凯客车第一大股东；2010 年，多功能商用车星锐隆重上市； 2011 年，安凯纯电动客车市场占有率超过 80％；2012 年，客车及轻卡出口比利时、巴 西、英国、沙特多国，创下客车出口沙特最大单及轻卡出口巴西最大单记录。

进军乘用车阶段（2002 年-2014 年）：2002 年，瑞风商务车正式下线；2008 年，首款 轿车宾悦批量下线，标志着 JAC 全面进军乘用车领域；2011 年，悦悦轿车上市，标志着 JAC 乘用车六大平台格局基本形成；2012 年，江淮汽车“瑞风＋和悦”乘用车双品牌运营战 略发布；2014 年，瑞风 S3 上市，四个月订单达 7 万台。 智能化创新阶段（2015 年-至今）：2015 年 7 月，江淮汽车披露新能源汽车业务发展战 略（i.EV+战略）；2016 年 4 月，正式与蔚来汽车签署战略合作框架协议，共同打造江淮蔚 来先进制造基地；2017 年 6 月，江淮汽车与大众汽车正式签署合资企业协议，共同生产新 能源汽车。2019 年 12 月，江淮汽车与华为在深圳正式签署全面合作框架协议暨 MDC 平台 项目合作协议，以全新合作推动智能汽车领域的快速发展。2022 年，与中科创达、中科星 驰、京东方等多家企业签署战略合作协议，探索高端驾驶新生态。2023 年 4 月，江淮汽车 与华为终端签署《智能新能源汽车合作协议》。2024 年 1 月，江汽集团与宁德时代签署战 略合作协议。2024 年 11 月，与华为合作首款智能汽车尊界 S800 正式发布并开启预售。

1.2 安徽省国资委为实控人，国资+外资双重背景

1）股权架构：江淮汽车的第一大控股股东为江汽控股，持股比例达 28.2%。江汽控股 由安徽省国资委与大众汽车共同持股，二者在江汽控股中的股权占比均为 50%。江淮汽车 的实际控制人为安徽省国资委。

2）管理团队：公司核心管理团队人数精简，团队人员多为公司自主培养，管理经验丰 富。董事长项兴初 1994 年 7 月参加工作并加入江淮汽车，至今已有多年的行业积累。从基 层岗位逐步晋升，对汽车生产、管理、销售等各环节有着深入了解和丰富实践经验，能够 准确把握行业发展趋势和企业战略方向。总经理李明毕业于合肥工业大学，博士研究生学 历，正高级工程师，具备深厚的专业技术知识。在其任职期间，江淮汽车不断强化自主研 发，积极推进智能化、电动化转型。公司管理团队人员多为公司自主培养，具有多年汽车 行业和管理背景。

1.3 2024 年前三季度净利率由负转正，盈利能力稳中向好

营业收入周期波动，净利转亏为盈。2023 年公司营业总收入 450.2 亿元，同比增长 23.1%；归母净利润 1.5 亿元，2022 年为-15.8 亿元，同比大幅提升；2024 年 Q1-Q3 公司合 计营业收入 322.7 亿元，同比下降 5.0%；归母净利润 6.3 亿元，同比增长 239.9%。2024 年 Q3 营业收入 109.3 亿元，同比下降 5.5%；环比 Q2 增长 8.7%，呈现出一定复苏态势；Q3 归属上市公司股东的净利润为 3.24 亿元，同比增长 1028.4%，主要得益于资产处置收益的 大幅增加，Q3 资产处置收益为 5.6 亿元，同比增加 5.5 亿元。

公司盈利能力稳中向好，净利率由负转正。2023 年公司毛利率为 11.3%，同比增加 2.9%；公司净利率为-0.2%，同比增加 4.5%。2024 年前三季度公司毛利率 11.3%，净利率 为 1.5%，由亏转盈。

研发支出提升显著，公司持续提升自研能力。研发费用 2021 至 2023 年逐年提升， 21/22/23 年研发费用 13.7 亿元/15.4 亿元/16.0 亿元。公司持续投入研发，提升自主研发能 力。公司 2023 年期间费用 54.3 亿元，期间费用率 12.1%，同比下降 0.5 个百分点。整体来 看，期间费用率保持相对稳定。

1.4 公司整体销量稳中向好，具备高端车制造能力

2014-16 年，公司依托 MPV 市场的出色表现实现了乘用车销量的逆势上涨，展现出其 在细分市场的产品竞争力；16-20 年，受市场竞争激烈、新能源补贴退坡、原材料价格上 涨等因素叠加，公司乘用车销量逐渐下滑，尤其燃油车 SUV 销量不断下降；此阶段受国四 换代等政策影响，商用车销量提升，尤其轻卡的销量提升支持公司业绩底盘；20-23 年， 虽受物流行业需求不振的影响，公司商用车销量下滑较多；但此阶段公司乘用车销量增长 迅速，我们认为或系蔚来代产车辆增长迅速所致。

2 代工蔚来积累高端车实力，华为智选开启豪华车产品周期

2.1 与华为长期合作，携手推出“尊界”高端轿车

2.1.1 华为三种造车模式分别对应 Tier 1、Tier 0.5、智选车

1）零部件供应模式——Tier1。华为向厂商提供标准化的零部件，如电机、模组、激 光雷达等，参与度较低。 2）解决方案集成 HI 模式——Tier0.5。聚焦帮助车企造好车，合作方式为华为提供 HI 智能汽车全栈解决方案（SoC+OS），包括计算与通讯架构。该模式下，华为与车企联合开 发，合作关系大大加深，从研发再到软硬件上车需要华为深度参与。 3）智选车模式。华为不仅参与产品造型设计、内饰设计，提供智能化解决方案，同时 还负责车型营销和终端销售。该模式下华为在渠道和品牌上深度加持，参与程度最深，开 始占据主导地位。

其中，智选车模式包括四“界”，分别为问界、智界、享界和尊界，又称为鸿蒙智行生 态。四“界”合作车企分别为赛力斯、奇瑞、北汽蓝谷和江淮。

2.1.2 围绕智能驾驶、智能座舱、整车电气设计形成核心技术优势

目前，华为汽车板块已围绕智能驾驶、智能座舱、整车电气设计形成核心技术优势。 ADS 智能驾驶系统：由华为为中国道路和交通环境设计、以用户驾乘体验为目标的全 栈自动驾驶系统，目前升级至 3.0 版本。3.0 版本全新架构的识别感知能力在 ADS 2.0 的 BEV 网络 + GOD 网络的架构基础上，升级为 GOD 大网，通过云端和实车训练，智驾系统 具备场景理解能力，做出的驾驶决策更接近人类司机，实现有路就能开的体验；其算力方 面达到 5E FLOPS，训练数据量已达日行 3500 万公里，模型更新速度达到 5 天一迭代。乾 崑 ADS3.0 的全新架构采用 PDP 网络，实现了预决策和规划一张网。这使得决策和规划更 加类人化，行驶轨迹更接近人类驾驶，通行效率更高。复杂路口通过率超过 96%。 鸿蒙 OS 智能座舱：基于鸿蒙 OS 系统开发，利用分布式技术实现车机与手机、平 板、手表等智能设备互联互通，用户的数据和应用可以在不同设备之间自由流转，如导 航、音乐、视频等应用能够在手机和车机之间无缝切换。 整车电气系统：华为推出 “计算 + 通信”CCA 架构，该架构倾向于博世提出的电子 电气架构演进路径中的区域控制阶段，其通过以太环网 + 区域控制器构建车内通信架构。 智能座舱域控制器 CDC 主要负责信息娱乐功能，如车机系统的显示、音频视频播放、导航 等应用的运行和交互。智能驾驶域控制器 MDC 承担自动驾驶相关功能，像环境感知数据 的处理、驾驶决策的制定以及对车辆行驶状态的控制等，以实现自动泊车、自适应巡航、 车道保持等智能驾驶功能。整车控制 VDC 负责整车及底盘域的控制，包括车辆的动力系统 控制、底盘调校、车身稳定控制等，确保车辆的基本行驶性能和安全性。多个 VIU （Vehicle Integration Unit，整车集成单元）之间通过高速以太网的环形网络连接，这种网 络架构可确保整车网络的高效率和高可靠性，实现数据的快速传输、I/O 口隔离等功能， 满足车内大量数据交互的需求。华为 DriveONE 将电力电子技术与数字化技术融合，打造 “融合极简、安全可靠、卓越体验、AI 云智”的纯电动力域解决方案；SOC15 分钟 30%-80%，SOH 检测误差小于±3%，能耗更少，续航能力更强，零百公里加速 3.5s，整车续航 里程提升 8.5%；整体协同设计，为用户提供低噪音（NVH78dB）优质体验。

2.1.3 携手华为，打造“尊界”高端车型

2019 年 12 月 9 日，安徽江淮汽车集团股份有限公司与华为技术有限公司在深圳正式 签署全面合作框架协议暨 MDC 平台项目合作协议。双方将在智能汽车解决方案、企业信 息化、智慧园区、智能工厂等领域展开深入合作，以全新合作推动智能汽车领域的快速发 展。此次合作利用江淮汽车在汽车行业的优势，华为在 5G、AI、云等核心技术和产品方面 的优势，双方将在智能驾驶、智能座舱、智能电动、智能网联和云服务等方面进行深入合 作，携手加快相关产品与方案的研发和商业化进程，全面提升江淮汽车的智能化水平，共 同推动智慧交通的落地与发展。 公司在 HMS、智能驾驶传感器、MDC、智能座舱等方面与华为持续展开合作，并有 部分量产车型已采用了华为的技术，例如思皓 QX、思皓曜搭载华为生态车机系统；思皓 E50X 采用华为电机系统；思皓 E50A Pro 搭载华为智能驾驶系统。 2023 年 12 月 1 日，江淮汽车发布“关于与华为终端有限公司签署《智能新能源汽车 合作协议》的公告”称，将与华为终端强强联合，着力打造豪华智能网联电动汽车，江淮 总体负责开发、制造，华为负责销售渠道。本次合作归属华为合作智选模式，双方从产品 设计、内饰设计，智能化解决方案、动力设计等多角度深入合作，华为还将参与该合作车 型的后续销售工作。 2024 年 11 月 26 日，双方共同打造的尊界 S800 首次公开亮相。该车型定位 D 级轿 车，预售价 100-150 万元，车长 5480mm，宽 2000mm,高 1536mm，轴距 3370mm，底盘搭 载途灵Ⅱ龙行平台，智驾采用 L3 智能驾驶架构设计。自 11 月 26 日开启预售以来，48 小 时内预订量达 2108 台。

2.1.4 尊界：潜心打磨高端品质，华为携手破局

华为第四界尊界定位超高端，首款车型尊界 S800 11 月首次亮相。2024 年 11 月 26 日，江淮汽车与华为合作研发的高端新能源 D 级轿车尊界 S800 首度公开，预售价 100-150 万。该车型车长 5480mm，宽 2000mm,高 1536mm，轴距 3370mm；内饰采用星空顶+三联 屏显示屏，配备全感知系统，顶配服务功能；底盘采用首发第二代途灵平台——途灵龙行 平台，历经五年打磨，做到智能驾驶、智能座舱和智能域控的“三智”融合，智能驾驶按照 L3 智能驾驶架构设计。

尊界 S800 对标目前 BBA 高端轿车市场，主要瞄准富豪车市。2007 年中国富豪车市的 大专及以上的高学历占比突破 40%，2014 年突破 50%，2023 年突破 90%，研究生近 25%。期间高学历用户集中的互联网、IT 行业，快速超越制造业、房地产等传统行业，成 为中国富豪车市用户来源最多的行业，2023 年占比超过 18%。我们认为在品牌识别方面， 该类用户相对于传统品牌，对造车新势力的认可度也在提升，2023 年奥迪 A8L+宝马 7 系+ 奔驰 S 级国内总销量为 4.76 万辆，我们预计若尊界 S800 市场反馈良好，或有望替代 BBA 百万级高端车型。

2.2 代工蔚来，新能源车产能实力雄厚

江淮与蔚来自 2016 年 4 月签署《制造合作框架协议》开启合作，确认一期产能 5 万台 的代工计划；2017 年下半年江淮蔚来合肥先进制造基地正式投用，2018 年 5 月，蔚来第一 款量产车 ES8 正式下线。2021 年 3 月双方签署合资意向书成立江来先进制造技术（安徽） 有限公司，注册资本 5 亿元，江淮汽车认缴 51%，蔚来汽车认缴 49%，用以深化双方在先 进制造技术服务领域的深入合作。2022 年 12 月，江淮蔚来先进制造基地第 30 万台汽车下 线。 ES8 生产于公司与蔚来汽车全新打造的、全球自动化程度最高的全铝工厂，搭载前后 双电机，最大输出功率 480 千瓦（650 马力），其搭载的 70 千瓦时液冷恒温电池组，采用 全球领先、能量密度最高的 VDA 车规级方形电芯。该工厂采用“互联网+智造”模式，拥 有国内自主品牌首条高端全铝车身生产线，配备大量智能化设备，焊装整体自动化率更是 高达 97.5%，达到世界一流水平。 2023 年 12 月，蔚来以 31.58 亿元收购江淮汽车乘用车公司相关资产，获得独立生产资 质，双方加工合作圆满结束。

2.3 大众安徽：强强联手，合作车型顺利上市

大众（安徽）由大众汽车集团与江淮汽车合资组建，是大众汽车集团在中国第一家专 注于新能源汽车的合资企业。大众安徽研发中心涵盖研发、质保、预生产和测试等多个部 门，基于 MEB 平台研发、制造纯电动汽车及电动汽车电池等新能源汽车相关核心部件， 并应用 MEB 平台缩短新电动车型的研发和上市周期。其生产是大众汽车集团在中国第三 家 MEB 工厂，主要基于集团 MEB 模块化电驱动平台打造纯电动汽车，除 MEB 工厂外， 还新建了电池系统工厂和零部件供应园区。大众集团承诺授予大众安徽 4-5 个纯电动汽车品牌产品，目标是在 2025 年生产 20-25 万辆，在 2029 年生产 35-40 万辆，预计届时总收入 分别达到 300 亿元、500 亿元人民币。 2024 年 7 月 17 日晚，大众首款智能电动轿跑 SUV——ID. 与众在安徽合肥正式宣布上 市，定位为轿跑 SUV，售价区间为 20.99-24.99 万元。车身尺寸 4663×1860×1610mm，轴 距 2766mm。

3 乘用车+商用车双轮驱动，江淮汽车产品矩阵丰富

3.1 乘用车：MPV 技术领先，尊界进军 D 级豪华轿车市场

公司乘用车产品包括江淮汽车、瑞风、思皓、钇为四个系列，主要布局 5-20 万价格 带。

公司乘用车销量发展历经三个阶段： 2014-2016 年：江淮汽车 14-16 年乘用车处于起步阶段。此阶段由瑞风 MPV 领衔发 展，三年间销量增长 90%；瑞风旗下产品包含轿车、SUV 以及 MPV，SUV 车型在 2015- 2016 年间贡献主要销量，瑞风 S3 在 2015/2016 年销量为 19.68/17.04 万辆，处于当期 SUV 车型销量前列。自 2017 年起随着行业竞争加剧，瑞风 SUV 系列销量迅速下滑. 2017-2020 年：受购置税优惠政策的退出导致国内乘用车销量出现下降，江淮汽车主 品牌瑞风系列销量大幅下降。公司加速转型及调整，一方面整合销售车型，另一方面探索 新能源发展道路。公司于 2018 起与大众合作推出自主品牌思皓，精简原燃油轿车及 SUV 车型并推出新车型，思皓首款产品思皓 E20X 于 2018 年 5 月下线。 2020-2023 年：自主品牌思皓领衔发力，乘用车销量逐渐复苏。2020 年起，公司推动 新能源技术发展及与外部合作，旗下思皓、iEV 车型销量逐渐提升；2023 年公司全新推出 新能源品牌“钇为”合并原 iEV 电动板块，9 月 22 日，钇为 3 冠军版在江淮钇为智慧工厂正 式上市。

3.1.1 思皓品牌：乘用车销量主力军

思皓 X8 PLUS 为目前思皓品牌销量最佳车型，售价在 9.68 万元-13.68 万元；上市三 年累计销量超 17 万台。2018 年公司与大众汽车合作推出思皓品牌，该品牌截止目前共推 出 11 款车型。

3.1.2 瑞风：瑞风 RF8 集合华为智能，开辟新能源 MPV 新周期

瑞风品牌目前在售 9 款车型，在售产品均为 MPV，定位 7-20 万级市场。 瑞风系列拥有 L、M、E 系列以及 RF 系列等多款产品，形成了完整的产品矩阵，包括 小型、中型、中大型和大型 MPV。

瑞风 RF8 集合华为智能，开辟新能源 MPV 新周期。2023 年，江淮瑞风品牌推出了 “智能电混 MPV”瑞风 RF8，售价为 16.99-20.99 万元。瑞风 RF8 作为全球首款搭载华为 鸿蒙智能座舱的 MPV，配备问界同款 15.6 英寸华为智慧屏及鸿蒙 HarmonyOS 4.0 系统， 可实现多终端无缝流转、人机交互体验流畅等特性，适配鸿蒙系统生态应用。

3.2 商用车：多年深耕领域，出口助推销量提升

多年深耕自研技术，全面布局商业车矩阵。江淮汽车自主研发生产商用车可追溯至上 世纪 80 年代，历经 40 余年的发展，已形成涵盖轻型商用车、中型商用车、重型商用车等 多个细分市场，包括货车、客车、专用车等不同类型的车辆，能够满足各类用户的多样化 需求。

从产品结构看，轻卡为其商用车板块核心产品。2024 年占商用车销售份额 71.53%； 其轻卡产品销量长期位居全国前列，依据中汽协数据，1-9 月江淮汽车轻卡销量 130345 辆，市场份额 9.35%，排名全国前五。

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