江淮汽车研究报告：尊界品牌蓄势待发，打破自主品牌天花板.pdf

江淮汽车研究报告：尊界品牌蓄势待发，打破自主品牌天花板。23年起公司主业显著减亏，公司海外销量高速增长，为当前毛利主要来源，资产减值、投资收益等影响表观业绩。 公司乘用车业务包括江淮汽车、思皓、钇为、大众安徽，以及与华为合作的尊界品牌，是华为系定位最高端品牌，首款产 品S800于5月底正式上市，售价70.8-101.8万元。从格局看，百万级行政轿车市场空间约8万辆，竞争格局较稳固，存量 市场约64万辆。从小米SU7 Ultra订单看，能够出圈的高端车型销量不受限于以往竞品车型销量定义下的市场容量，而能 够充分撬动存量车主换车需求。从盈利能力看，豪华车高毛利，且对比进口车，自主新能源车免缴消费税和关税，税收优 势显著，带来了盈利能力的进一步提升。看好尊界品牌带动公司营收、盈利规模再上台阶。

主业情况：海外销量高速增长，为当前毛利主要来源，资产减值、投资收益等影响表观业绩，23年起主业显著减亏。公司近年表观业绩受资产减值等因素影响。 2024年， 公司实现营收421.2亿元，同比-6.28%，归母净利润-17.84亿元，扣非归母净利润-27.41亿元， 主要影响因素为1）对大众安徽的投资收益约-13.37 亿元；2）计提资产减 值准备11.57 亿元。从主业盈利能力（毛利-费用）看，23年起减亏明显，2023年，公司毛利-费用为-2.84亿，同比减亏11.65亿，2024年为-5.59亿，亏损同比扩大2.75亿。

当前海外业务为主要毛利来源：2024年，公司海外营收达238.9亿元，占比达56.6%，海外业务毛利达35.7亿元，毛利占比达79.34%，为当前主要毛利来源，2024年，国 内业务毛利率0.83%，海外业务毛利率达14.95%，海外业务盈利能力远好于国内。