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江淮汽车研究报告：尊界开启科技豪华新时代，S800大定表现迎开门红。

坚持“商乘并举”发展路线，出口成公司近年来传统车业务的主要增量

公司传统车业务近年来以商用车、境外板块为营收、毛利主要来源，但预计后续 保持相对稳定：(1) 商用车业务：公司为国内轻卡行业头部企业，同时加强皮卡 等多元化产品布局，此外境外业务持续贡献增量；（2）乘用车业务：2024 年， 公司境外乘用车业务继续增长，但国内市场受竞争激烈影响下滑，且预计后续对 传统车投入有限。同时，公司为蔚来提供多年的代工服务，高端车生产经验丰富， 为打造尊界打下坚实基础。此外，大众安徽 2026 年起基于 CMP 和 MEB 平台的 车都将搭载与小鹏联合开发的 CEA 架构，销量有望突破，减少对公司业绩拖累。

豪华车市场盈利能力强/国产替代空间广，尊界以科技旗舰成国产新豪华代表

据我们不完全统计，2024年国内60万以上豪华轿车/SUV/MPV销量分别超7/25/2 万辆，但基本以产品迭代较慢的进口豪华燃油车为主。随着豪华车市场客群多元 化，自主品牌豪华车有望以电动智能化技术优势、更高性价比等吸引较多增换购 需求，打开新空间。并且，豪华车有着较高的品牌溢价，因此利润率及盈利稳定 性相比一般车企更高，有望享受较高的估值溢价。公司尊界凭借华为智选模式赋 能，定位百万级豪华品牌，有望成国内高盈利性/稳定性/稀缺性豪车代表。首款 车型 S800 定位豪华轿车，上市 87 天大定突破 1.2 万辆，且后续有望推出 SUV、 MPV 等更多车型，销量增长可期。能力建设方面，公司与华为组建超 5000 人的 专属团队，目前投入超百亿元。公司全方位学习华为，系统开展 IPD、ISC、LTC 组织架构流程变革，高标准建设尊界超级工厂等，为尊界后续的上量提供支撑。