2024年江苏神通研究报告：特种阀门行业龙头，核电板块有望迎高景气

1. 国内核电阀门领先公司，营收规模持续扩张

1.1. 国内核电阀门领先公司，产品涵盖四大业务板块

深耕行业二十余载，国内首批进军核电领域的阀门企业之一。公司成 立于 2001 年，专业从事新型特种阀门研发、生产与销售，主要包括蝶阀、 球阀、闸阀、截止阀、止回阀、调节阀、非标阀等七个大类 145 个系列 2000 多个规格，这些产品广泛应用于冶金、核电、火电、煤化工、石油和天然气 集输及石油炼化等领域。公司冶金特种阀门主要应用于冶金行业的高炉煤 气干法除尘与煤气回收等节能减排系统，产品国内市场占有率 70%以上;核 级蝶阀、球阀产品是国内主要供应商。

公司业务主要包括四个板块：冶金行业板块、核电行业板块、能源行业 板块、节能服务行业板块。根据公司 2023 年年报，在核电阀门领域，公司 陆续开发了压水堆核电站地坑过滤器、核级调节阀、核级仪表阀、核级气动 膜片、氦气隔离阀、低能耗球阀等新产品，以及核化工用系列产品，满足了 第三代、第四代核电站的技术要求；在冶金阀门领域，公司产品主要应用于 对冶金企业具有节能、减排及降耗效果的高炉煤气全干法除尘系统、转炉煤 气除尘与回收系统和焦炉烟气除尘系统，主要产品市场占有率达 70%以上； 在石油化工领域，公司适时开发出了低泄漏阀门系列、超低温阀门系列、高 性能蝶阀、特种耐腐蚀阀门等特色产品，满足了新装置新工艺对阀门的需求； 在节能服务领域，子公司瑞帆节能陆续开发的球团余热回收利用技术、高炉 消白技术、金属膜除尘技术等项目建设稳步推进，正在运行的合同能源管理 项目效果良好。

公司股权结构清晰，实际控制人同时为公司董事长。宁波聚源瑞利创 业投资合伙企业（有限合伙）持有公司股份 16.29%，第二大股东为湖州风 林火山股权投资合伙企业（有限合伙），持股比例为 8.90%。公司实际控制 人为韩力，现任公司董事长。

1.2. 营收规模稳步增长，盈利能力改善明显

公司营收持续增长，24 年上半年利润保持增长。2023 年公司实现营业 收入 21.33 亿元，同比增长 9.10%；归母净利润为 2.69 亿元，同比增长 18.16%。 2024 年上半年实现营收 10.52 亿元，同比增长 5.28%，归母净利润 1.44 亿 元，同比增长 14.53%。近年来公司营收持续扩张，归母净利润整体呈上升 趋势。

公司分行业的营业收入以核电行业和能源装备行业为主，公司整体毛 利率近年来有所下滑。从营收占比来看，2023 年核电领域、能源装备领域、 冶金领域和节能环保领域分别占到了公司总营收的32.56%、30.58%、17.05% 和 12.22%。其中核电领域由于产品壁垒较高，毛利率维持在较高水平。

公司期间费用率整体呈下降趋势，研发费用呈上升趋势。期间费用率 从 2018 年的 22.26%降至 2023 年的 16.50%。研发费用逐年提升，从 2018 年 0.50 亿元提升至 2023 年的 0.95 亿元。

2. 工业阀门下游应用广泛，行业需求有望改善

2.1. 工业阀门下游应用广泛，国内阀门市场约 905 亿元

公司专业从事工业特种专用阀门的研发、生产和销售。主要产品类型 和特色包括：(1)在核电阀门领域，主要包括核级蝶阀、球阀等产品；(2)在 冶金阀门产品领域，主要应用于对冶金企业具有节能、减排及降耗效果的高 炉煤气全干法除尘系统、转炉煤气除尘与回收系统和焦炉烟气除尘系统。(3) 在石油化工领域，开发了高压氢气和低温液氢两种形式的氢能阀门，其中氢 气阀门已经在中石化库车项目上成功应用。

工业阀门种类繁多，可根据其不同用途、工程压力、介质温度、阀门材 料、驱动方式等进行分类。综合其原理和作用，可将工业阀门按用途分为截 断阀、止回阀、安全阀、调节阀和分流阀等；按工程压力分为真空阀、低压 阀、中压阀、高压阀和超高压阀等；按介质温度分为超低温阀、低温阀、常 温阀、中温阀和高温阀等；按阀体材料分为金属材料阀门、非金属材料阀门、 金属阀体衬里阀门等；按驱动方式分为自动阀、动力驱动阀和手动阀等。

工业阀门产业链清晰，下游应用广泛。阀门行业上游为原材料供应，主 要材料为板材、管材、铸件、锻件、控制原器件等；产业中游为工业阀门企 业，主要为截断阀、止回阀、安全阀、调剂阀、分流阀等，下游应用领域为 油气、电力、冶金、水务、化工等领域。

国内工业阀门市场空间大，预计未来将持续增长。近年来，我国工业阀 门制造企业营收略有下降，2020 年市场规模下降到 850.23 亿元，随着下游 需求持续稳固，我国工业阀门行业市场规模有有所回升，2022 年市场规模 为 904.82 亿元。

国产厂商稳居阀门市场主力占比80%左右，进口工业阀门占比约20%。 根据华经产业研究院公布的数据显示，2021 年我国进口阀门在市场中消费 占比达到 20.9%，国产阀门占比 79.1%稳居市场主力。

全球工业阀门行业发展迅速，2022 年市场规模达 790 亿美元。中商产 业研究院发布的《2023 年中国工业阀门行业研究报告》数据显示，2022 年 全球工业阀门市场规模达 790 亿美元，同比增长 3.8%。中商产业研究院分 析师预测，2023 年全球工业阀门市场规模将达 821 亿美元，2026 年将增至 923 亿美元，2021-2026 复合年均增长率达 3.9%。

2.2. 核电阀门下游应用广泛，中国核电阀门市场规模持续上涨

2024 年国常会核准 5 个核电项目、11 台机组，总投资超过 2000 亿元。 据第一财经报道，转引央视新闻消息可知 2024 年 8 月 19 日，国常会决定 核准江苏徐圩一期工程等五个核电项目。第一财经记者从中核集团、中国广 核和国家电投等三家核电企业获悉，此次核准的五个核电项目，共涉及 11 台核电机组，数量创历史新高。其中，中核集团有 3 台，中国广核有 6 台， 国家电投有 2 台。中国核能行业协会数据显示，截至 2024 年 6 月 30 日， 我国运行核电机组共 56 台（不含我国台湾地区），装机容量为 58218.34MWe （额定装机容量）。2024年1—6月，全国运行核电机组累计发电量为2122.61亿千瓦时，同比上升 0.18%；累计上网电量为 1998.95 亿千瓦时，同比上升 0.49%。

核电阀门是核电站中不可或缺的重要组成部分，种类繁多。核电阀门 在核岛 N1、常规岛 CI 和电站辅助设施 BOP 系统中发挥着关键作用。这些 阀门根据其安全级别被划分为核安全Ⅰ级、Ⅱ级、Ⅲ级和非核级，其中核安 全Ⅰ级的阀门要求最为严格。根据结构有可分为闸阀、截止阀、止回阀、隔 膜阀、蝶阀、球阀、调节阀、安全阀等。

核电阀门产业链上游为锻件、铸件、执行机构等；中游核电阀门分为核 岛 NI 阀门、常规岛 CI 阀门和辅助 BOP 阀门三部分；下游为各核电站。

中国核电装机容量逐年上涨，推动核电阀门行业的发展。据中国核能 行业协会发布《中国核能发展报告（2024）》蓝皮书，截至 2023 年底，在 建核电机组 26 台，总装机容量 3030 万千瓦，均保持世界第一。随着核电 站数量的增加，对阀门的需求量也随之增加。其次，核电阀门的国产化进程 也随着装机容量的上涨而得到加速。国内已有多个企业获得了国家核安全 局颁发的民用核承压设备设计和生产资格许可证，能够设计、生产核安全级 阀门。

根据金融界，从 2019 年到 2021 年中国每年核准 4-6 台核电机组；2022 年和 2023 年更是每年核准 10 台。这种稳定增长的趋势为核电阀门市场提 供了可预期的发展空间。2019 年至 2023 年，我国核准核电机组数量分别为 6 台、4 台、5 台、10 台、10 台，2024 年获得核准的五个核电项目合计 11 台核电机组，数量创历史新高。

AP1000 核岛阀门种类繁多，以截止阀、隔膜阀和球阀为主。按照阀门 种类，AP1000 核岛阀门可分为截止阀、隔膜阀、球阀、蝶阀、止回阀、调 节阀、闸阀、安全阀和其他阀，数量占比分别为 28.6%、22.4%、19.7%、 7.5%、6.8%、4.5%、4.3%、3.2%、3.0%。

在核岛 NI、常规岛 CI 和电站辅助设施 BOP 中，核电阀门扮演着至关 重要的角色。据华经产业研究院，核岛 NI 阀门主要负责核反应堆的冷却剂 循环，调节和控制核反应，确保核能安全地转化为热能。常规岛 CI 阀门则 将热能转化为电能，涉及汽轮机、管道/冷凝器等设备，技术要求相对较低。 而电站辅助设施 BOP 阀门则用于电站的辅助系统，如冷却水、化学处理系 统等，技术难度相对较低，但种类繁多，对密封性和材料选择有特别要求。 目前常规岛 CI 占比最重。

核电阀门市场竞争格局分为三个梯队，加速核阀市场国产化。企业竞 争格局来看，纽威股份、江苏神通、中核科技（中核苏阀）等核级阀门厂商 具备核 I 级阀门生产能力，技术水平高实力雄厚，占据前列。此外，市场 份额较小的阀门民企纷纷进入核阀市场加速国产化，主要包括上海阀门、上 海良工、大连大高、浙江三方等。

2.3. 冶金业务市场需求持续增长，石化产品下游应用广泛

目前冶金行业对阀门的市场需求主要分为三方面，也是公司冶金阀门 订单的主要来源。首先是城市钢厂搬迁产生的钢铁产能置换；其次是节能环 保的技术改造需求，国家对钢厂的减排要求也越来越高，近年来更提出要实 现钢铁企业的超低排放目标，这些技术改造对阀门的需求也是持续不断的； 第三是钢厂本身在正常运行的过程中对阀门的替换、维护需求。

石油石化以石油和天然气为原料，下游应用广泛。石油石化是以石油和天然气为原料，生产石油产品和石油化工产品的加工工业，是国民经济的 重要支柱产业，产业关联度高、产品覆盖面广，对稳定经济增长、改善人民 生活、保障国防安全具有重要作用。

石化阀门应用广泛，受益炼化一体化项目持续推进。据公司公告，公司 在能源石化阀门业务领域面向的主要市场是石油化工、煤化工、天然气集储 输、火电（热电）等市场，能源石化行业是阀门设备的重要市场，市场空间 较大。2015 年国家发展改革委发布的《石化产业规划布局方案》提出，推 动产业集聚发展，重点建设七大石化产业基地，包括大连长兴岛（西中岛）、 河北曹妃甸、江苏连云港、上海漕泾、浙江宁波、广东惠州、福建古雷。据 中国石油和石油化工设备工业协会，2023 年我国炼化行业已进入新一轮产 能扩张期，10 多个炼化一体化项目正大力推进。从 2019 年下半年到 2023 年年底，国内一体化炼厂预计新增炼油能力 2.455 亿吨，并配套新增 1900 万吨乙烯和 3510 万吨芳烃产能。

中国特种阀门市场恢复改善，全球特种阀门市场在 2022 年呈现出大幅 增长。2019 年我国特种阀门市场规模为 175.3 亿美元，2020 年我国特种阀门市场规模有所下降，为 126.9 亿美元，2022 年市场规模达 218.03 亿美元， 同比增长 18.82%。

公司低温阀门品类齐全，广泛与国内外项目达成合作。据公司公告，在 能源化工领域，公司开发的低温阀门具有规格品种齐全、－196℃超低温度 下密封稳定可靠等特点，而且全部低温性能试验均自主完成，在中石化低温 乙烯、中石化和国家管网 LNG 接收站、广汇能源 LNG 等项目上大量运用。 同时公司成功入围巴斯夫供应商批准名单，参与了广东湛江一体化项目获 得订单，并与三星工程等国际知名工程公司建立了业务合作关系，在参与外 资项目上实现了突破。

全球低温阀门市场稳中有升，2024-2032 年 CAGR 达 10%。据 Fortune Business Insights，2023 年全球低温阀门市场规模为 41.4 亿美元。预计该市 场将从 2024 年的 44.5 亿美元增长到 2032 年的 97.3 亿美元，在预测期内的 复合年增长率为 10.26%。

3. 节能服务产业规模逐步回升，氢能源业务开始布局

3.1. 节能服务产业规模逐步回升，节能减排政策下的最佳选择

公司与瑞帆节能合作，拓展节能减排市场。据公司公告，子公司瑞帆节 能专业从事钢铁行业节能科技服务多年，具备国家财政部、发改委认可的从 事合同能源管理业务的相关资质，享受合同能源管理业务税收优惠。瑞帆节 能对合同能源管理模式的余热发电实现节能减排和运营维保等具备丰富的 业绩和经验。

节能服务产业是指为用能单位在节能减排方面提供节能服务和节能技 术支持的产业。其中合同能源管理的地位较为突出，是节能服务行业的核 心。合同能源管理（EMC）业务是根据客户对能源的需求，提供集前期节能 诊断、节能改造设计、中期融资、工程实施运行和后期节能测定跟踪服务为一体的产业，并从客户进行节能改造后获得的节能效益中收回投资和取得 利润。

节能服务产业规模逐渐回升，23 年总产值超 5200 亿元。据中国节能协 会节能服务产业委员会（EMCA）不完全统计，截至 2023 年底，全国节能 服务公司数量达到 13801 家，节能服务产业从业人员达到 96.3 万人，总产 值为 5202 亿元，同比增长 1.7%。2023 年合同能源管理项目新增投资 1647 亿元，形成年节能能力 4384 万吨标准煤，相当于减排二氧化碳 10785 万吨。

节能减排等政策背景下，节能提高能效领域投资信心提振，投资速度 明显加快。据中国节能协会节能服务产业委员会（EMCA），2022 年，以合 同能源管理模式实施的节能提高能效项目投资 1654.1 亿元。2023 年合同能 源管理项目投资额仍较稳定。

合同能源管理项目新增投资的年节能能力稳中有升。据华经产业研究 院，“双碳”战略的实施背景下，促进了主要用能行业企业对于能源利用方 式的转变，逐步形成从能源粗放管理向精细化使用的转变，带动了节能与提 高能效、可再生能源、储能等领域快速发展，进而使得节能领域投资速度明 显加快。据中国节能协会节能服务产业委员会（EMCA），2023 年，合同能 源管理项目新增投资相应形成的年节能能力为 4384 万吨标准煤，相当于减 排 10785 万吨二氧化碳，带来了良好的环境效益和经济效益。

3.2. 公司进军氢能源产业链，中国氢能市场规模显著上涨

公司进军氢能源产业链，大力布局氢能源阀门板块。据公司公告，在氢 能源领域，2019 年公司投资设立南通神通新能源科技有限公司（以下简称 “神通新能源”），公司出资所占股权比例为 35%，大力布局氢能源阀门应 用领域，通过子公司神通新能源开展氢燃料电池、储氢系统及加氢站等领域 所需特种高压阀门的研发生产，相关产品主要面向 70-105MPa 高压氢阀， 涵盖由制氢、储氢、运氢到加氢站用的高压阀门，应用场景包括加氢站、物 流车、叉车、无人机、氢能电动自行车等，已具备批量供货的能力，已广泛 应用于国内氢能应用大多数头部企业。

中国氢气产量显著上涨，中国氢能联盟预计 2035 年需求达 5 万亿吨。 据 36 氪研究院，2020 年 9 月，“双碳”目标的提出带动氢产量快速提升， 2021 年我国氢能产量达 3,300 万吨，同比增长 32%。与此同时，以燃料电 池为代表的下游需求强势增长，带动氢能市场规模快速扩张。根据中国氢能 联盟数据，2020 年中国氢能行业市场规模为 3,000 亿元，预计至 2025 和 2035 年，氢能行业产值将分别达 1 万亿和 5 万亿吨规模。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）