2026年公用事业行业：核电，不破不立，成长逻辑或将逐步演绎

核电运营商研究框架 装机×利用小时数×电价－发电成本＝净利润

本篇报告，我们围绕三个问题进行展开： 核电装机：核电行业的成长性和确定性如何？ 利用小时数：伴随煤电集中投产，中国电力供需逐步进入宽松状态，核电利用小时数能否持续保持在较高水平？ 核电电价/成本：煤炭价格持续回落+核电市场化扩容，核电电价稳定性如何？核电发电成本大概多少？

核电装机 核电行业的成长性和确定性如何？

2025年我国核电商运装机61GW，规划2040年将达200GW

截至2025年底，我国在运、在建和核准待建核电机组共有112台，总装机容量1.26亿千瓦，连续第3年居全球首位。其中，我 国大陆在运核电58台注，总装机容量为6105万千瓦。

根据中国核能行业协会，2030年我国核电在运装机达到1.1亿千瓦；2040年预计将达2亿千瓦，发电量占比约10%。

我国核电机组分布在东部沿海8个省份25座核电站或核电基地。8个沿海省份自北向南依次是辽宁、山东、江苏、浙江、福建、 广东、广西、海南。

截至2025年底，从在运规模来看，广东、福建、浙江核电在运装机位居前列，分别为1618、1346、920万千瓦；从在建规模 来看，广东、山东、浙江、辽宁在建核电装机超过500万千瓦。

中国核电/中国广核的在建&核准待建核电规模占在运的88%/76%

“十四五”期间，中核集团、广核集团、国家电投、华能集团共计核准18、16、8、4台核电机组，分别占比39%、35%、 17%、9%。

2025年底中国核电（控股）、中国广核（管理）在运核电装机为2500、3184万千瓦，在建/核准待建规模为2191、2408万千 瓦，占其对应在运规模的88%、76%。

从核电投产的节奏来看，中国核电或将率先迎来集中投产期，预计于2027年投产4台核电机组，带动核电控股装机同比增长 18%。而中国广核由于新核电核准高峰集中在“十四五”后半程，核电投产高峰期或将于2030年出现。

利用小时数 电力供给充裕，核电利用小时数能否维持高位？

“十三五”初期，核电利用小时数一度下探至7000小时左右

“十三五”初期，全国核电平均利用小时数曾一度下探至7000小时左右，原因在于： 供给侧改革致使部分省份用电需求下降：从2015年上半年开始，有一些以往满负荷运行的核电机组渐渐出现电力过剩的情况— —时常“窝电”，因而被电网要求降功率运行甚至停堆备用，以配合电网调峰； 火电批量投产+煤炭成本下降：2015年，全国新增火电装机6400万千瓦，同比增长33.6%。同时，煤炭价格从2015年1月的 423元/吨持续走低至2016年6月的321元/吨，火电一定程度上挤压了核电出力。

相似的情况，不同的结果，“十五五”核电利用小时数或将持续高位

立足2026年，我国核电行业正在经历着与“十三五”初期相 似的情况： 电力消纳压力增大：双碳目标下，新能源大规模建设，电力 消纳压力逐步增大。2025年全年风电、光伏利用小时数为 1979、1088小时，分别同比-7%、-10%。

然而，2025年核电利用率仍处高位。①2025年全国核电平均能力因子达93.11%，处于较高水平，未受到电力消纳压力增大的影 响；②2025H1中国核电、中国广核核电平均利用小时数均高于上年同期。 总结来看，在“双碳”目标下，核电基荷属性逐步凸显，叠加“积极安全有序发展核电”的政策加持，我们认为“十五五”核电利 用小时数或将维持高位水平。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）