山高环能研究报告：SAF大规模应用渐行渐近，核心原材料供应商率先受益.pdf

山高环能研究报告：SAF大规模应用渐行渐近，核心原材料供应商率先受益。山高环能：聚焦废弃油脂资源化利用。公司前身“金宇车城”原业务涵盖房 地产、丝绸销售等领域，2019-2020年间通过一系列资本运作清理存量低效 资产，确立了以废弃油脂资源化为核心的战略目标并更名为“山高环能”。 截至目前，公司拥有餐厨垃圾处理产能5130吨/日，居于行业前列，已在近 二十个主要城市实现项目网络化布局,核心产品工业级混合油（UCO）是生产 生物航煤（SAF）的重要原材料，并已与国际能源巨头达成稳定供应合作。

行业β：SAF大规模应用渐行渐近。【内部催化】：2024年9月18日，国 家发展改革委、中国民航局在京举行SAF应用试点启动仪式，三大航司的12 个航班将正式加注SAF。10月30日，发改委等六部门发布《关于大力实施 可再生能源替代行动的指导意见》提出支持生物航煤发展。【外部催化】： 2023年10月，欧盟理事会通过了《ReFuelEU航空法规》，规定了航煤供 应商掺混并在欧盟机场供应的SAF的最低比例：从2025年2%开始。我们认 为该项强制添加政策有望快速拉动SAF和原材料UCO的需求量，据我们测算 2025年，欧盟SAF和UCO的刚性需求有望达到130万吨/186万吨（约占2023 年中国UCO出口量的90%）。

公司α：技术为核，资本为翼，管理为纲,主业迎来发展良机。【技术】： 公司拥有多项餐厨垃圾处理专利，最大程度做到餐厨垃圾应收尽收，综合提 油率高于行业平均水平。【资本】：公司大股东山东高速集团与各地政府、 大型企业都建立了良好的合作关系，可为山高环能主营业务的拓展提供 助力和协同。【管理】：公司22年初曾制定未来三年1.8/2.7/4亿元扣非 利润的股权激励目标，但因UCO价格下跌、产能扩张进度不及预期、高额财 务费用、诉讼计提预计负债等因素使得目标未完成。2024年公司执行一系列 标准化+数字化战略，并于11月接连收购株洲瑞赛尔和郑州绿源合计500吨 /日的餐厨垃圾处理项目，经营情况2025年有望迎来拐点。