2026年公用事业行业深度跟踪：重资产稳经营—公用事业迎价值重估

重资产稳经营：公用事业因其稀缺性迎价值重估

重资产稳经营的公用事业资产有望迎来价值重估。AI降低信息处理成本，压缩差异 化，打破多数行业的传统护城河，把过去靠信息差、流程壁垒、人力规模、技术专 利建立的竞争优势拉低。“可替代优势”退潮后市场更愿意为“稀缺资产”买单， 存量产能、基础设施和长周期资产迎来价值重估。电网、油气管道、公用事业等重 资产稳经营的行业在AI浪潮下更具优势。 电力具备重资产、高壁垒、刚性需求等特征，正是AI时代稀缺的防御性资产。（1） 重资产：水电、核电建设期五年以上，大型水电站、核电站投资达数百亿，火电、 绿电投资数十亿，建设周期极长、工程复杂度极高。（2）高壁垒：水电严重依赖水 利资源，核电由国家严格管控牌照，火电、绿电投资需要经过国家审批，市场大部 分集中于大型电力集团。（3）低淘汰：水电运营可达百年，核电运营数十年且可延 寿，火电、绿电寿命20年以上，退役后可重建，发电技术成熟不易颠覆。（4）刚性 需求：用电量随经济稳健增长，电力是AI算力时代的刚需。（5）现金流稳定：长期 购电协议锁定多年稳定现金流，算力巨头对电价不敏感，愿意为稳定+绿电支付溢价。

我们拉取申万子行业2024年财务数据，选取有形资产强度（单位收入所需有形资产 水平）、固定资产强度（单位收入所需固定资产），固定资产占比（固定资产/总资 产）等统计其重资产的程度。资本开支强度（单位收入所需资本开支）、资本开支 负担（资本支出/EBITDA）评估企业面临的资本维护和扩张负担，以及现金流被占 用情况。公用事业综合得分80%，领先于其他行业，在A股中“重资产程度”最高， 通信因其遍布全国的通信基建在多个指标中都获得较高评分，和基础化工行业得分 均大于40%，非银和建筑装饰得分低于10%。

大型水电站的建设周期长达15-20年，水电站主体结构可运营百年。典型水电的生命 周期主要包括四个阶段，建设期、偿贷折旧期、折旧期、净回报期。建设期需要大 规模举债投入资金，经过长时间建设后转为固定资产，在建设期水电站无收入；在 偿贷折旧期，伴随贷款偿还财务费用降低、机器设备折旧到期整体利润稳步提高； 贷款偿还完毕后进入折旧期，水电站大坝和房屋等折旧仍未结束，在折旧到期后， 利润阶梯型提高；当折旧全部到期后，水电站进入净回报期，成本仅为少量可变成 本，盈利大幅提升。

核电建设周期通常为7年左右，核电运营数十年且可延寿。目前国际通行二代/三代 机组首次颁发运行许可证分别为40/60年。核电设计保守、标准高、裕量大，国外核 电机组延寿已趋于成熟，部分机组获准二次延寿，我国秦山核电一期于2021年获批 延寿20年。核电机组改造升级成本远低于新建，机组延寿有望带动电站盈利提升。

本周回顾：地方电力定价机制集中落地

近日（2026/2/24-2026/2/27）公用事业行业政策： 2026年2月24日，内蒙古电力多边交易市场发布电力中长期交易实施细则，电力用 户年度交易电量，燃煤发电企业、新能源场站年度中长期合同签约电量原则上不低 于上年度用网电量的60%。 2026年2月25日，青海省发展和改革委员会发布关于建立青海省发电侧容量电价机 制的通知（征求意见稿），现明确2026年光热、新型储能厂用电率暂按21.53%、10.39% 计算，系统净负荷高峰时段取近3年净负荷高峰前0.2%时段最大持续小时数4小时计 算；2026年青海省统一容量补偿标准按165元/（千瓦·年）执行。

行业高频数据跟踪

（一）近期秦港现货煤价较为稳定，北方港口库存环比回落

港口煤价：根据 wind 数据，2025 年 3-6 月秦皇岛 5500 大卡动力煤煤价逐渐回落 至 700 元/吨以下、最低至 609 元/吨，进入 7 月后，伴随气温升高、用电量增长， 煤价有所回升。进入 12 月后，煤价逐渐回落。2026 年春节后煤价小幅上涨。2026 年 2 月 28 日秦皇岛 5500 大卡动力煤市场价格为 750 元/吨，较上期价格升高 35 元/吨，位于近 12 月以来 62.7%的价格上游。2 月 4 日环渤海动力煤指数报价 685 元/吨，较上期价格下降 3 元/吨；秦皇岛港、天津港、京唐港、曹妃甸港港口价格 均为 685 元/吨，均较上期价格下降 5 元/吨。

进口煤价：近期印尼烟煤价格下降，根据百川盈孚数据，2 月 28 日，广州港外贸 动力煤印尼烟煤 Q4200、Q4800、Q5500 价格分别为 600、718、825 元/吨，Q4200、 Q4800、Q5500 均与上周同期价格上升 35 元/吨。目前动力煤印尼烟煤 Q4200 换 算为 Q5500 的价格为 785.71 元/吨，2023 年 5 月以来海内外煤价同频大幅下跌， 8-9 月有所回调后，2024 年 2 月以来继续下跌，2025 年 7 月以来小幅提升，当前 秦皇岛动力煤 Q5500 价格低于印尼烟煤（Q4200 换算为 Q5500）36 元/吨，国内 煤和进口煤价之间差价略有扩大。

产地煤价：产地动力煤车板价格 2023 年以来大幅下跌，经历一段时间的小幅反弹 后再次下跌。2026 春节后价格小幅回升。2 月 28 日山西大同 5500 大卡动力煤车 板价为 654 元/吨，较上周同期价格+37 元/吨；2 月 27 日内蒙古乌海、山东枣庄 5500 大卡动力煤车板价分别为 603、740 元/吨，分别较上周同期变化+28、+10 元/吨。

煤炭库存：近期北方港煤炭库存小幅下降后稳定，广州港库存小幅上升。本周秦皇 岛港、曹妃甸港、国投京唐港煤炭库存分别较上周同期变化+9、+12、+7 万吨，黄 骅港 2 月 27 日煤炭库存较上周上升 6.4 万吨，广州港 2 月 27 日煤炭库存较上期增 加 6.8 万吨。截至 2 月 28 日，秦皇岛港、曹妃甸港、国投京唐港、黄骅港煤炭库 存分别 512、503、163、164.8 万吨，合计库存 1342.8 万吨，环比上周同期上升 49.4 万吨。

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