城发环境研究报告:优质公用事业运营商,价值重估、扬帆起航.pdf
- 上传者:知**
- 时间:2023/12/18
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城发环境研究报告:优质公用事业运营商,价值重估、扬帆起航。转型完成、扬帆起航,公用事业优质运营商属性凸显。公司隶属河南国 资,2017 年资产置换转型高速公路,2018 年切入环保赛道,5 年内固 废产能大举增长至 2.65 万吨/日(截至 23Q3)。近年来,公司业务结构 完成两大转变:(1)运营业务(固废及环卫、高速公路、供水及污水处 理等)营收占比从 2020 年的 57%增长至 2023Q1-3 的 72%,(2)固 废业务营收占比从 2018 年的 0%增长至 2023Q1-3 的 41%(2023Q1- 3 高速公路占比下降至 23%)。公司已从工程类/高速公路业务为主转 型为公用事业运营商公司,按照我们盈利预测,当前公司 2023 年 PE 仅为 5.8x,明显低于同行其他公司。
应收账款账龄及客户结构健康,国补退坡亦影响有限。市场担忧公司 应收账款较大、影响现金流:(1)截至 23Q3 前五大欠款客户主要系 国家电网下属公司等国企,1 年以内应收账款占 82%;(2)存量国补 欠款加速收回,截至 23Q3 固废应收账款(多为国补欠款)19.6 亿元、 占总应收的 77%。截至 23Q3 在运 32 个项目,竞争性配置项目仅 6 个 (产能占比 22%),退坡影响有限,且公司通过供热改造缓解退坡压力。
资本开支收缩,自由现金流加速转正,重视分红潜力。公司自由现金流 (经营性现金流净额-投资性现金流净流出额)由 21 年的-49 亿元收窄 至 22 年的-7 亿元,考虑到垃圾焚烧全部产能将在 23 年底前投运,24 年及以后资本开支或将大幅收缩,自由现金流加速转正。此外,2022 年公司股利支付率仅 10%、对应当年股息率不足 2%,分红潜力突出。
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