公用事业行业分析：山东发布136号文细则，关注电力的低配与绩优.pdf

公用事业行业分析：山东发布136号文细则，关注电力的低配与绩优。公募新规力推高质量发展，当前板块显著低配。从沪深300、中证500、 中证800指数三个维度来看，公用事业行业权重占比分别为3.72%、 2.59%、3.46%，而2025Q1公用事业板块在公募基金中重仓占比仅为 0.87%、板块市值占全部A股市值3.37%，显著低配。此外，作为红 利价值类资产的水电和火电，从去年末电价签订不及预期之际的下修 EPS，到Q1业绩增长的自我证明下的上修EPS，实现跨越式反转， 本身又攻防兼备，有望从弱势红利走向强势红利，后续行情即将深化。

山东率先发布136号文细则，存量机制电价定为燃煤标杆。山东省发 改委发布新能源电价改革征求意见稿，总体来看，延续对新能源发展 的友好趋势，存量项目合约电价为燃煤标杆基准价0.3949元/度，合约 周期为保障全生命周期合理利用小时的剩余部分，带补贴的部分照常 发放；5月31日后的新增项目，竞价价格原则上不高于上年，合约执 行期限文件未明确。我们认为绿电已经从成长模型转向价值模型，市场的困惑主要在于ROE能否稳定下来及稳定在什么水平，这需要依靠 三类政策，即合约电价、补贴、绿色交易。

煤价、市值管理与电改，后市看点仍然丰富。（1）煤价持续走低进一 步提升火电全年业绩预期：最新秦港Q5500动力煤现货价格已经跌 至630元/吨（同比下跌227元/吨），长协煤价也跌至675元/吨（同 比下跌22元/吨）。我们认为在库存新高的背景下，短期煤价低位正 在塑造全年均价下移，因此火电业绩高增不止于Q2及北方电厂，而 可看的更远；（2）市值管理提升未来的业绩及分红稳定预期：年初以 来板块市值管理公告频发，增持回购公告合计近20条，且我们预期 后续仍将持续发布，通过稳定预期、减少减值、提升分红等举措，可 以大幅提升行情的持续性；（3）电力体制改革再度加速：从136号 文细则发布，及火电报表端已经体现出来的容量电价、辅助服务提供 稳定盈利，电改持续推进板块公用事业化，也将促进估值中枢抬升。