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公用事业行业深度跟踪：重资产稳经营—公用事业迎价值重估。AI 时代重资产稳经营的“稀缺性”资产迎来价值重估。AI 降低信息处 理成本，压缩差异化，打破多数行业的传统护城河，把过去靠信息差、 流程壁垒、人力规模、技术专利建立的竞争优势拉低。“可替代优势” 退潮后市场更愿意为“稀缺性”买单，存量产能、基础设施和长周期 资产的稀缺性迎来价值重估。电网、油气管道、公用事业等重资产、 稳经营的行业在 AI 浪潮下更具优势。重资产：指商业模式建立在大量 实体资本之上，资产因成本、监管、建设周期、工程复杂度等形成极 高壁垒，难以被快速复制。稳经营：核心资产的替换周期远慢于数字 创新速度，不易被 AI 等新技术颠覆、贬值或替代。

电力具备重资产、高壁垒、刚性需求等特征，正是 AI 时代稀缺的防御 性资产。电力板块的几大属性：（1）重资产：水电、核电建设期五年 以上，大型水电站、核电站投资达数百亿，火电、绿电投资数十亿， 建设周期极长、工程复杂度极高。（2）高壁垒：水电严重依赖水利资 源，核电由国家严格管控牌照，火电、绿电投资需要经过国家审批， 市场大部分集中于大型电力集团。（3）低淘汰：水电运营可达百年， 核电运营数十年且可延寿，火电、绿电寿命 20 年以上，退役后可重建， 发电技术成熟不易颠覆。（4）刚性需求：用电量随经济稳健增长，电 力是 AI 算力时代的刚需。（5）现金流稳定：长期购电协议锁定多年稳 定现金流，算力巨头对电价不敏感，愿意为稳定+绿电支付溢价。

火电成为稀缺的调节资源，商业模型重塑。火电新模型由电量电价、 容量电价和辅助服务三部分构成，电量电价将更多与煤价联动，容量 和辅助服务收入挂钩绿电增长和调节资源的需求，未来将成为火电的 核心盈利来源。火电周期属性弱化，盈利稳定性和分红价值提升。水 电/核电作为典型重资产，水电行业发展成熟，优质流域资源稀缺且开 发殆尽，机组寿命长、边际成本低，现金流充沛且高分红确定性强， 具备类债券的防御属性与抗通胀能力，长江电力目前股息率 3.8%，息 差约 200bp 近五年最高，当前水电估值性价比极高。核电政策壁垒高， 核准常态化成长性更加出色，长期看兼具稳定性与成长性。