2026年中国核电首次覆盖：中国核电龙头，核电主业稳步推进

中国核电龙头之一，背靠中核集团

中国核电龙头，背靠中核集团。控股股东中国核工业集团（简称中核集团，占比 55.67%）是国内核燃料循环专营供应商，拥有完整的核工业体系，包括天然铀的探、 采及核燃料制造、核电技术研发、工程建设总包，到整个核燃料循环及后端的放射性 废物处理处置等。中国核电是中核集团旗下主营业务为核能电力生产及销售的主要子 公司，集团公司产业链优势对于中国核电有强力支持。

“核能+新能源”双轮驱动的绿色发展引擎。公司从中国第一座核电站——泰山核电站起 步，2011 年完成股份制改造，2015 年登陆 A 股市场。同年，秦山核电基地全面建成， 成为我国机组数量最多、堆型最丰富、装机容量最大的核电基地，标志着中国核电产 业迈入规模化、体系化的新阶段。公司发展自 2008 年起全面提速，田湾、三门、福 清等一批重要核电项目在全国多点开花，形成了安全高效、技术多元的核电产业格局。 面向能源转型的未来，公司于 2020 年战略性收购中核汇能，2022 年推动其完成增资 扩股（目前中国核电控股 70%），风电、光伏等可再生能源开发提升至新高度，形成 “核能+新能源”双轮驱动的绿色发展引擎。

核电主业稳步推进。公司坚持科学管理、精进管控，全面推行“六大控制七个零”标杆 管理模式，着力提升工程安全、质量和进度投资管理水平。通过健全覆盖工程建设全 领域的经验反馈体系，大力推广智慧工地等高效工具，公司有力确保了各项重大工程 项目高质量、按时完成。当前，公司共有 19 台在建核电机组进展顺利，预计到 2029 年，公司在运机组总装机容量有望突破 3600 万千瓦。

新能源市场化电价导致盈利能力阶段性承压

公司营收持续增长，市场化电价导致盈利能力阶段性承压。2021-2024 年，公司营业 收入由 623.67 亿元增长至 772.72 亿元，年复合增速约 7.36%；归母净利润由 80.38 亿 元增长至 87.77 亿元，年复合增速约 2.99%。2025 年 1-9 月，公司实现营业收入 616.35亿元，归属于母公司所有者的净利润为 80.02 亿元。新能源占比提升及市场化电价的 不利走势导致公司盈利能力走弱。

新能源占比提升，利润率水平走低。2024 年公司毛利率净利率水平有所下降，2025 年 1-9 月，公司毛利率为 43.98%，净利率为 25.17%。从费用端看，2025 年 1-9 月公司 销售费用同比下降 6.45%（2024 年同期为 0.78 亿元），主要系电厂考核费用减少所 致；管理费用同比增长 19.61%（2024 年同期为 22.77 亿元），主要系新能源装机规模 扩大导致相关管理支出上升。

截至 2025 年 9 月 30 日，公司核电控股在运机组 26 台，装机容量 25GW，2025 年前 三季度发电量累计 1510.08 亿千瓦时，同比增长 11.33%，上网电量累计 1412.83 亿千 瓦时，同比增长 11.44%，核电机组平均利用小时数 6046 小时，核电业务实现归母净 利润 74.67 亿元，同比增长 2.81%，尽管市场化电价对盈利造成一定扰动，核电主业表 现稳定。而公司新能源业务形成拖累，截至 2025 年 9 月 30 日，公司控股的风电装机 容量 10.49GW，前三季度发电量 143.62 亿千瓦时，同比增长 29.82%，光伏装机容量 约 23GW，前三季度发电量 189.95 亿千瓦时，同比增长 39.25%，装机规模扩大同时电 价下滑等因素导致新能源业务前三季度归母净利润同比下降 68%，随着新能源电价走 过阵痛期，市场化债转股等一次性因素影响消除，盈利能力或企稳。

公司电源结构中，新能源装机占比显著提升。核电利用小时数保持稳定，维持在 7700-7800 水平，风光利用小时数波动较大，新能源贡献随着装机量的提升而增加， 但盈利受到市场化电价影响大。