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江苏神通研究报告：核电拐点已至，多元发展助力业绩稳增长。特种阀门领域小巨人，以“核”为核、多元发展。公司专业从事新型 特种阀门研发、生产与销售，主要包括蝶阀、球阀、闸阀、截止阀、止 回阀、调节阀、非标阀等七个大类145个系列2000多个规格，公司产 品广泛应用于冶金、核电、火电、煤化工、石油和天然气集输及石油炼 化等领域。公司的四大业务板块分别为核电、能源装备、冶金和节能 环保，其中，核电是公司目前营收占比最大的业务板块2023年核电行 业营收6.94亿元，同比+10.5%、营收占比32.56%。

2024年核电核准5个项目共计10+1台，核电有望迎来持续交付期。 2022年和2023年我国各批复了10台核电机组；2024年8月，国常会 一次性核准了徐圩一期等5个核电项目，共计10+1台（10台三代核 电机组和1台高温气冷堆）。公司2023年交付的主要是2020年和2021 年取得的新核电机组订单，2022年新建机组订单在2023年也有小批 量的交付。根据近几年的核电审批情况和核电项目的建设周期，我们 预计未来几年有望连续交付2022—2024年的核电机组订单。更为关键 的是，往中期（2030和2035年）、远期（2060年）来看，核电装机 仍有巨大的增长潜力。在此背景下，叠加三代国产核电技术路线日益 成熟、项目核准重回正轨，我们相信核电行业有望避免此前连续几年 零审批后又重启的脉冲式发展困境，迎来更加确定的持续性发展。

核电新增订单同比+92%，充分彰显核电高景气度。2024年上半年，公 司取得新增订单12.08亿元，其中：核电军工事业部5.04亿元，冶金 事业部1.96亿元，能源装备事业部0.89亿元，无锡法兰4.05亿元， 瑞帆节能0.14亿元。相比于2023年上半年的新增订单10亿（核电 2.62亿元，冶金2.00亿元，能源装备1.28亿元，无锡法兰3.92亿元， 瑞帆节能0.18亿元），2024年核电新增订单同比+92%。此外，2024年 一季度公司公布定增预案，拟募资3亿元用于投资总额3.32亿元的高 端阀门智能制造项目，认购对象为公司实控人、董事长韩力先生，定 增募投项目有望将公司的核级阀门年产能从服务6—8台机组提高到 服务10—12台机组。我们认为，实控人全额认购以及新产能的募投时 点均充分说明公司对未来核电高景气度的认可。

氢能和半导体领域的发展值得期待。氢能和半导体是公司在现有四大 业务板块基础上正在重点布局的新领域，也是极具成长性和国产替代 逻辑的高景气度行业。氢能领域，通过子公司神通新能源开展氢燃料 电池、储氢系统及加氢站等领域所需特种高压阀门的研发生产，相关 产品主要面向70-105MPa高压氢阀，涵盖由制氢、储氢、运氢到加氢 站用的高压阀门，应用场景包括加氢站、物流车、叉车、无人机、氢能 电动自行车等，已具备批量供货的能力。半导体领域，公司研发的真 空阀门、超洁净阀门等已进入样机试验、验证阶段。