2026年利柏特公司研究报告：工业模块生产领军者，核电模块化业务受益

模块化制造领军者，一体化服务能力领先

EPFC 全产业链服务体系领军企业

公司前身利柏特钢制品有限公司于 2006 年成立于张家港保税区，2011 年经董事会批准 利柏特有限公司改制重组为江苏中核利柏特股份有限公司，2016 年，公司为解决同业 竞争问题通过收购控股股东利柏特投资旗下的利柏特工程及利柏特建设实现了业务链 的进一步拓展，公司业务也由单一的工业模块设计与制造业务拓展至工程总承包、工程 设计、工程施工、工程维保等各类工程服务，2021 年公司于上交所主板上市。 公司的亮点业务为大型工业模块的设计制造，公司工艺模块主要应用于化工行业，并已 延伸到油气能源、矿业、水处理、核电工程等多个行业。工业模块的设计过程以大型装 置所需达到的工艺用途为基础，根据其工艺设备、空间布局等因素，综合应用结构设计、 三维建模、总装、管道应力计算、吊装运输等多项设计技术将大型装置拆解成数个模块 或将多个相关工艺流程中的设备及管路集成至单个大型模块，并对各个模块的结构、管 路、控制系统、安全检测等方面进行详细设计；工业模块的制造过程需应用预制、焊接、 拼装、检测、吊装等多项模块制造技术。 公司主要产品为工艺模块、管廊模块以及管道 预制件。工艺模块的应用领域广泛，不同工艺模块之间用途差异较大，公司具备将各类 大型装置进行模块化的设计和制造技术。

大客户合作历史悠久，公司先发优势显著。国际知名企业对于项目的交期、质量、安全 方面要求非常苛刻，对于已经完成认证并合作过的供应商往往不会轻易更换。基于以往 项目形成的口碑及合作黏性，公司与巴斯夫、林德气体、霍尼韦尔、科思创、优美科、 陶氏化学、液化空气、英威达等数十家企业均保持了长期的合作关系，同时也拓展了科 慕公司、富美实等知名客户。

深耕行业十余年，产业链布局与服务领域均不断延伸。公司的业务发展主要分为三个阶 段。2006 到 2010 年为初创期，彼时公司的业务主要集中于冷箱制造、预制管道以及其 他小型模块制造，公司在该阶段的发展中逐渐意识到大型装置的模块化制造方式具备缩 短建设周期、提高产品质量、降低施工现场安全风险系数及环境污染等诸多优势，对未 来大型装置将呈现模块化制造的趋势有了更加清晰的认知。2011 到 2015 年为公司业务 的成长期，凭借在初创期积累的优质客户，公司开始承接化工行业大型装置的工业模块设计和制造业务，取得了巴斯夫、陶氏化学、液化空气等国际知名企业的高度认可。2016 年至今为公司业务的快速发展期，通过对利柏特工程及利柏特建设的收购公司在这一阶 段逐步形成了“设计-采购-模块化-施工”（EPFC）的全产业链环节及一体化服务能力， 公司的经营规模、盈利能力和市场竞争力均得到进一步增强。

公司股权结构稳定，核电背景有望贡献更多核电订单。截止至 2026/1/18，公司实控人 为沈斌强、沈翾（沈斌强之子）,其他重要的股东包括：1）振石集团（香港）和石复合 材料有限公司，持有公司股份 13.46%，该股东之控股股东振石控股集团有限公司经营 范围涵盖玻纤制品、风能基材、复合材料、物流运输、矿产贸易、特种钢材、房地产开 发、酒店旅游、医疗健康、金融投资等多个领域，位列中国民营企业 500 强、中国制造 业 500 强，旗下拥有三十余家国内外控(参)股子公司，产业布局覆盖美国、西班牙、印 尼、埃及等国家，其控股子公司中国巨石在上交所上市；2）中国核工业二三建设有限公 司，持有公司股份 3.68%。

2023 年，公司实现了收入的跨越式增长，同年利润稳步推进；但随着前期订单逐步结 算 2025Q1-3 收入业绩有所下滑。2023 年，公司全年实现营业收入 32.42 亿元，同比 增长 88.39%；归属净利润 1.90 亿元，同比增长 38.73%；扣非后归属净利润 1.83 亿元，同比增长 37.81%，2023 年的快速增长主要系在手项目充裕，带动项目执行与结算 情况良好。2025 年，公司前三季度实现营业收入 19.83 亿元，同比减少 23.44%；归属 净利润 1.78 亿元，同比减少 11.15%；扣非后归属净利润 1.72 亿元，同比减少 8.12%， 伴随着前一批订单逐步确收，公司在兑现了大量业绩后，由于新订单规模偏弱，2025 年 完成的工作量减少，收入业绩承压。

2022-2023Q1 期间公司签订的大量订单是推动 2023 年收入业绩快速增长之主因。根据 公司已披露的中标信息，2022 年以来公司共有 7 笔大型的新签订单，合计中标金额预 计达 40 亿以上。目前公司的项目执行周期一般为 10 个月-18 个月，周期长的大型项目 需要 2 年或 3 年，而 22 年中标的英威达 EPFC 总承包项目、JOGS 模块 M01、M02、 M20、M40 和 M41 的施工分包合同与美国雅保年产 5 万吨氢氧化锂锂电池材料项目 均将于 2023 年年底完成。

相比工程业务，公司工业模块业务毛利率更高，同时随着 2023 年工程业务的集中结转， 未来占比有望持续提升。分业务来看，近年来公司模块化业务占比提升，从 2023 年的 15%逐步提升至 2025H1 的 22%左右，考虑到工程总承包项目中的模块化业务在披露 口径上仍按照工程服务类项目进行披露，实际上模块化业务的占比可能会更高。同时公 司模块化业务的毛利率水平也一直高于传统的工程服务类业务，自 2023 年以来公司两 项业务的毛利率差值一直维持在超过 10%的水平。

2023 年以来，公司期间费用率有所提升，人均创收再创新高。2025Q1-3，公司综合毛 利率 20.44%，同比提升 2.91pct；费用率方面，公司前三季度期间费用率 9.16%，同比 提升 1.64pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动 0.24、0.78、0.93、 -0.31pct 至 0.85%、5.01%、3.45%和-0.15%。人均创收方面，受益于此前工程订单的 增长，公司人均创收持续提升，2024 年达到 170 万元。

公司现金流表现健康，净现比维持在较高水平。由于公司的客户以行业知名的跨国企业 为主，客户资金实力雄厚、信誉程度较高，项目一般均有预付款，实施过程中有进度款， 因此公司 95%以上的应收账款账期均在一年之内，回款情况良好。2024 全年经营活动 现金流净流入 4.15 亿元，同比多流入 0.64 亿元。

模块化业务领域多元，未来成长可期

工业界的“装配式建筑”，智能建造新趋势。从原理来看，模块化就是将一个复杂问题自 上而下逐层把系统划分成若干模块的过程，每个模块完成一个特定的子功能或者适合分 项的单一结构，所有的模块按某种方法组装起来成为一个整体最终完成整个系统所要求 的功能。在建筑业中实施模块化的过程即模块化建造。工业模块的设计过程以大型装置 所需达到的工艺用途为基础，根据其工艺设备、空间布局等因素将大型装置拆解成数个 模块或将多个相关工艺流程中的设备及管路集成至单个大型模块，并对各个模块的结构、 管路、控制系统、安全检测等方面进行详细设计。工业模块的制造过程需应用预制、焊 接、拼装、检测、吊装等多项模块制造技术，而从具体的安装上来看模块化建造具有一 定的安装逻辑与安装次序，十分类似于“搭积木”的过程。

相较于传统的建造方式，模块化施工具有很多优点。从生产流程上来看，采用模块化制 造方式时，模块在工厂内制造，完成后将模块运输至现场进行安装即可投入生产，因此 相较于传统的建造方式模块化施工具有很多优点：

1）有效压缩建设周期，控制施工成本。模块化可以实现不同模块间的同步制造，从而 可以压缩项目建设周期，对业主抢占市场、收回投资都是助力。同时模块化也可以更好 地对在建项目进行成本控制，这主要体现在工厂制造材料的利用率高，工厂不仅工人相 对比较稳定，还可以更好的利用机械设备，技术上也更加成熟。

以中国石油承建的新疆独山子石化分公司 8 台 15 万吨乙烯裂解炉为例，相比现场安装 模式，模块化在几乎各个环节均大幅提升效率，并节省了人员和场地设施成本，平均单 台裂解炉建造施工成本减少约 260 万元。

2）有效避免恶劣的施工环境，提升施工质量。石油天然气开采、矿业等行业对于大型 装置模块化有着较高需求，主要原因为其项目建设地多为人迹罕至的地区且自然环境条 件恶劣，不适合大规模现场施工作业，提高了项目建设的难度、周期和成本。而采用模 块化制造方式，可以把大型开采及生产装置设计拆解成各种具有功能的中小型模块，在 异地制造完成后运输至现场进行简单安装即可生产，有效地避免了恶劣的施工环境。同 时由于模块可以在更优良的工厂环境中实施集中生产，工作内容相对固定明确，也可以 起到提高制造质量的作用。

3）有效降低施工风险。采用模块化施工可以有效减少高空风荷下的组对焊接作业，减 少高空吊装次数和难度与高空脚手架搭设数量，降低了施工的安全风险的同时也在一定 程度上降低了质量隐患。

4）更有利于产线的升级改造和检修工作。在升级改造或者生产线检维修时通常需要对 整条生产线停工，而模块化方式建设的生产线可以在连续生产的情况下，通过不断拆卸 单个模块化装置实现整条生产线的升级改造和检修工作，减少了停工损失。 认可度进一步提升，大型化工工程逐步采用模块化方式进行建造。从施工建造方式来看， 化工装置的模块化技术能够将化学品生产中酯化、羰化、精馏等各项化学反应所需的工 艺设备预制为各类工艺模块,并根据生产的不同需求对模块进行相应的选择,将各类模块 通过标准接口按照工艺流程相连接,实现单体模块制造到大型装置的集成。模块化制造 在工厂生产可以缩短施工周期，且模块化制造项目在工厂的维修与技改升级中更具优势。 随着越来越多的行业巨头选择模块化制造方式进行项目建设,我们预计模块化制造在化 工工程项目中的渗透率有望进一步提升并逐步成为化工工程项目建设的主要方式之一。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）