2024年立讯精密研究报告：消费电子龙头，深度拥抱AI浪潮

1、立讯精密：消费电子龙头，不断拓宽业务半径

1.1、发展历程：消费电子起家，纵深横扩拓展业务版图

历经二十年发展，消费电子龙头持续拓宽自身业务半径。立讯精密于2004年成立，2010 年在深交所中小板挂牌上市，最初公司聚焦电脑连接器业务，后公司开启收并购之旅，不断拓展自身业务范围，产品线不断扩充，逐渐成为消费电子龙头公司，并切入通讯和汽车领域，业务半径进一步拓宽。

公司持续进行收并购动作，拓宽业务范围。公司通过多次收并购，结合自身的强大整合能力，不断丰富自身产品线，深耕零组件和系统级产品组装，在消费电子、通讯、汽车等领域均有收并购动作，持续拓宽业务版图半径，并丰富自身技术实力和客户群体。

公司产品线丰富：消费电子业务，公司产品覆盖智能移动终端、健康穿戴、声学穿戴、智能办公、智能家居等领域；通讯及数据中心业务，公司产品包括电连接、光连接、风冷/液冷散热、电源管理、射频等；汽车业务，公司产品线涵盖高/低压线束、高速线束、充电枪、汽车连接器、智能座舱域控制器、三合一电机系统、AR HUD 等。

全球化布局，实现快速响应并就近服务客户。公司的业务据点遍布全球，在全球拥有 110 多家生产企业，主要分布于中国的广东、江苏、浙江、台湾等，以及越南、德国、马拉西亚、墨西哥、印度、菲律宾等，可为全球客户实现就近配套服务。此外，公司设立了 16 个研发中心，包括中国的深圳、东莞、苏州、上海、台北等，以及美国。

1.2、股权结构：股权结构较为稳定，核心团队经验丰富

公司股权结构较为稳定，实控人为王来春和王来胜。公司控股股东为立讯有限公司，实控人为创始人王来春和王来胜，截至2024 年三季报，两人通过立讯有限持有公司 37.80%的股权。此外，王来春担任立讯精密董事长和总经理，王来胜担任公司副董事长。公司股权结构较为集中，股权架构较为稳定。董事长王来春产业经验丰富，高管团队同样拥有资深从业经验。公司董事长王来春女士于 1988 年起在台湾鸿海下属富士康线装事业部工作近10年，由普通流水线操作工做到当时大陆员工能够升到的最高职位--“课长”，1997年，王来春离开富士康，开始进行自主创业，2004 年成立了立讯精密，依靠自身丰富的产业经验，立讯精密行业地位持续攀升。此外，高管团队中，公司终端天线事业部负责人钱继文拥有近 30 年精密电子制造行业相关工作经验，半导体封装及SMT 事业部负责人郝杰拥有扎实的运营管理理论知识和丰富的消费电子行业从业经验。 子公司业务覆盖领域广泛。根据 wind 数据，截至2023 年报，公司有148家控股或参股子公司，涉及领域较广。其中，SuK Kunststofftechnik GmbH主营产品主要涉及汽车领域等，盐城立铠精密主要产品为手机精密显示结构模组等，同时公司还有越南和印度子公司。

1.3、主营业务：消费电子为主，通讯和汽车业务快速发展

受益消费电子赛道红利以及顺利开拓大客户业务，公司营收和归母净利润快速增长。从 2013 年至 2023 年，公司的营收及归母净利润迅速增长，十年复合年均增速 CAGR 分别为 48.02%、41.52%，2023 年公司实现营收2319.05亿元，同比+8.35%，实现归母净利润 109.53 亿元，同比+19.53%，逆势实现正增长。2024 年前三季度，公司业绩继续表现亮眼，实现营收1771.77亿元，同比+13.67%，实现归母净利润 90.75 亿元，同比+23.06%。

消费电子业务是公司收入来源，通讯+汽车业务有望成为第二增长曲线。2015年，公司消费电子业务实现营收 44.16 亿元，营收占比为43.56%，加上电脑类产品后，营收占比为 81.93%，2023 年，公司消费电子业务营收达1971.83亿元，营收占比 85.03%。2015 年，公司通讯+汽车业务营收为15.44亿元，营收占比为 15.23%，2023 年营收已经提高至 237.90 亿元，营收占比为10.26%，同比+1.39pct。公司在通讯和数据中心业务以及汽车业务方面积极投入，未来有望成为公司重要收入来源。

业务结构调整导致毛利率有所下滑，ROE 维持较高水平。公司毛利率和归母净利率自 2015 年开始呈现下滑趋势，主要因为公司业务结构有所调整，低毛利率的模组和系统组装业务占比有所提升。2015 年至今，公司ROE水平整体表现良好，2023 年，公司 ROE 为 19.45%。

分业务来看，公司消费电子业务毛利率近年来有一定程度下滑，主要系公司逐步切入到低毛利率的模组端和系统产品组装业务，随着该类业务收入占比的提高，导致公司消费电子毛利率有所下滑。汽车业务的毛利率基本维持稳定，2015-2023 年位于 16%上下，通讯业务毛利率在2023 年有所恢复，同比提高4.67个百分点至 15.80%。

三费率管控良好，研发持续加码。2014-2023 年，公司销售和管理费用率整体呈现下滑趋势，费用管控效果明显，公司财务费用率始终低于1%，不同年份间有所波动主要系受到汇率波动等影响。公司持续加码研发投入，2019-2023年研发费用率下滑，主要是因为公司出于谨慎性原则，将部分研发费用重分类至管理费用，公司目前在研项目较多，涉及手机、可穿戴、汽车、通信等领域，具体包括可穿戴与健康检测功能结合、XR 产品等项目，公司紧跟行业趋势，保障自身技术先进性。

2、消费电子：Apple Intelligence时代来临，深度合作大客户拥抱AI 浪潮

2.1、端 侧 AI 时 代来临，苹果重磅推出AppleIntelligence

苹果是消费电子行业巨头，消费电子产品定义先驱。苹果是消费电子行业巨头，主营业务包括手机、电脑、平板电脑、可穿戴产品以及软件相关服务等。我们认为苹果一直是产品定义先驱者，从笔电、手机到TWS 耳机，再到手表，均成功定义产品。 苹果营收体量大，iPhone 是主要来源。苹果营收体量较大，自身盈利能力也较强，2024 财年，苹果实现营收 3910.35 亿美元，同比+2.02%，实现净利润937.36亿美元，同比-3.4%。分产品来看，iPhone 是苹果主要收入来源，2024财年iPhone收入 2011.83 亿美元，营收占比 51%。

全球智能机出货量缓步复苏，苹果份额 2019-2023 年持续提升。2023年，受宏观经济承压、下游需求低迷、智能机行业库存水位较高等影响，根据IDC，2023年全球智能机出货量为 11.67 亿部，同比-3.2%，但季度出货量已经同比为正，Q4 智能机出货量已经同比+8.5%，2024Q1 出货量继续正增长，同比+7.8%达2.894 亿部，2024Q2 同比+6.5%至 2.854 亿部，2024Q3 同比+4.0%至3.161亿部，IDC 预测 2024 年将同比+5.8%达 12.3 亿部。苹果智能机出货量份额2019-2023 年持续上升，2023 年为 20.1%，同比+1.34pct。

苹果产品市场竞争力强，营收和利润市占率高。根据芯智讯转引CounterpointResearch 数据，2023 年，苹果手机出货量市占率为19%，但营业收入市占率达 50%，利润占比超 90%，较高的营收和利润市占率彰显苹果产品的强大竞争力。

苹果自身盈利能力较强，给供应商的报价预留的利润空间或更可观。苹果供应商门槛较高，其供应商或大多为行业翘楚。此外，苹果自身的盈利能力较强，利润率水平较高，因此给供应商的报价预留利润空间或更可观。2023年，SW消费电子板块，营业利润绝对额 top 10 中，苹果供应商数量占比过半。依托于苹果公司的高利润率，相关供应商也有望获得较为可观的利润空间。

Apple Intelligence 正式上线，AI 功能持续迭代。2024 年6 月，苹果召开WWDC24 大会，更新了 iOS、iPadOS、MacOS、watchOS、TVOS和VisionOS，并 推 出 了 个 人 化 智 能 系 统 --Apple Intelligence 。2024 年10月底，AppleIntelligence 正式上线，可以帮助用户优化写作，为通知、邮件和消息生成摘要，体验交互更自然、功能更丰富的 Siri，使用消除工具移除图像中令人分心的物体。根据 MacRumors，iOS 18.2 Beta 1 中引入了一系列全新的AppleIntelligence功能，包括文生图工具 Image Playground 和自定义表情工具Genmoji 等，后续AI 功能预计持续增加，并将上线更多国家或地区。

AI 手机陆续面世，占全球智能手机出货量的比重预计将快速提升。我们认为AI手机预计将显著提高消费者使用体验，在全球智能机换机周期不断拉长的背景下，有望引起一波换机潮，占全球智能手机出货量的比重预计快速提升。IDC预测2024 年 AI 手机出货量为 1.7 亿部，渗透率为15%，Counterpoint 预计2027年AI 手机出货量超 5.5 亿部，占全球智能手机出货量的比重达43%左右，存量规模预计达 12.3 亿部，出货量快速增长。

Apple Intelligence 使用存在限制，预计将带动一波换机潮。AppleIntelligence诸多功能较为亮眼，但 AI 功能目前仅支持 iPhone 16、iPhone 16Plus、iPhone16 Pro、iPhone 16 Pro Max、iPhone 15 Pro、iPhone 15 Pro Max、搭载A17Pro、M1 或后续芯片的 iPad 设备以及搭载 M1 或后续芯片的Mac 设备。根据Sharing3C 数据，2022 年全球 iPhone 活跃用户数量为15.7 亿人次，预计2023年为17.4 亿人次。我们判断仍有绝大部分 iPhone 用户使用的是A16及以下芯片的机型，若需体验苹果 AI 功能，则需进行换机升级，因此苹果AI 功能一定程度上可以带动一波换机潮。

2.2、深度合作北美大客户，业务领域不断拓宽

坚持“老产品，新客户、新市场”的拓展思路，不断加深与大客户合作关系。立讯精密自 2011 年起，逐渐切入北美大客户产业链，首先切入平板和笔电的内部连接线，2013 年成功供应手机、平板、笔电的电源线，2017 年切入声学领域，而后又做到大客户耳机组装，2020 年起，开始承接大客户手机组装和手表组装订单。公司深度绑定大客户，各产品系列均有涉猎，目前公司兼具光、声、电、磁、热、射频等综合能力，有望助力公司未来持续拿到新料号和新的整机产品。公司垂直一体化布局优势显著，目前综合覆盖“零组件-模组-系统组装”。公司通过多次收购子公司拓展多元化业务布局，产品覆盖范围不断扩大，目前产品和业务已经综合覆盖“零组件-模组-系统组装”，垂直一体化优势下竞争力和盈利能力不断提高。

2.2.1、零组件和模组：依托自身声光电热磁技术有望获得更多零部件和模组产品

收购日铠电脑强化自身精密制造能力，并切入大客户结构件业务。日铠电脑是和硕铠胜旗下生产机壳结构件的厂家，铠胜是全球金属结构件龙头公司之一，是大客户笔电机壳供应商。2021 年，立讯精密收购日铠电脑50.01%的股权（后改名为盐城立铠），强化自身精密制造能力。盐城立铠收入体量和利润体量快速增长。2023 年，盐城立铠实现收入790.79亿元，同比+6.59%，实现净利润 19.65 亿元，同比+1.08%，收入和利润双增长。未来盐城立铠有望陆续导入大客户手机结构件等产品，随着份额持续提升和新产品的导入，盐城立铠营收和利润贡献有望逐渐增加。

2.2.2、系统组装：北美大客户全系产品形成合作，手机组装份额有望持续提高

智能手机

顺利切入北美大客户组装供应链，手机组装份额有望持续提高。立讯精密已经顺利切入北美大客户的系统组装产品供应链，产品包括大客户耳机、手表、手机、头显等。以手机为例，2020 年，立讯精密（或控股子公司）及其控股股东收购WIN 直接或间接控制的“江苏纬创”与“昆山纬新”的100%股权，成功切入北美大客户的手机组装业务。2023 年 12 月，和硕发布公告，立臻认购和硕子公司世硕 62.5%的股权，此次认购有助于立臻进一步提高自身组装份额。手机组装业务份额持续提高，有助于立讯精密利润增长。立讯精密由于持股比例低，不并表立臻，但是会认列投资收益，具体认列方式为：1）上年净利润在总出资额 3%及以内的部分，按照出资比例分别认列；2）上年净利润在总出资额 3%（不含）-5%（含）的部分，1/3 划分给立讯企业，2/3 划分给立讯实业和立讯精密；3）上年净利润在总出资额 5%（不含）以上的部分，10%划分给立讯企业，90%划分给立讯实业和立讯精密，即净利润越高，立讯精密可认列投资收益越多。

公司切入高端机型生产供应链。2023 年，公司已为苹果公司生产iPhone15系列的三款机型，并且成功切入了高端机型 iPhone 15 Pro Max 的生产供应链，一定程度表明公司和北美大客户合作日益紧密。

智能手表

全球智能手表出货量有望快速增加，苹果智能手表市占率较高。根据Canalys预测数据，2023 年全球智能手表出货量为 0.71 亿部，同比-9%，预计2024年将达到 0.83 亿部，同比+17%，强势反弹，随着智能手表搭载更多健康功能，如血压监测、血氧监测、睡眠呼吸暂停检测等，预计智能机手表出货量还会进一步增加。市场格局方面，根据潮电智库，2023 年苹果智能手表出货量遥遥领先，排名第一。

智能手表健康功能愈加完善，有望推动出货量快速增长。目前AppleWatch已经有多种健康功能，包括妥善安排睡眠、跟踪与心脏相关的重要信息、记录情绪和心情、记录用药情况、跟踪月经周期等。未来随着大客户健康功能不断完善，以及立讯精密与大客户合作持续加深，智能手表组装业务成长空间较大。

TWS 耳机

苹果领跑 TWS 耳机市场，2024Q2 市占率遥遥领先。据Canalys 数据，2024年 Q2，全球个人智能音频市场出货量为 1.1 亿部，同比+10.6%，其中TWS耳机出货量同比+12.6%至 0.77 亿部。从 TWS 耳机市场出货量格局来看，2024年 Q2，苹果市占率为 21.9%，领跑 TWS 耳机市场，其次是三星，市占率为7.8%。进入北美大客户耳机组装供应链，公司深度绑定大客户。2016 年苹果发布第一款 TWS 耳机，大客户第一代耳机组装厂商主要为台企英业达，2016年，公司收购苏州美特，2017 年收购惠州美律，逐渐切入声学领域，加强声学相关能力，并逐渐切入耳机系列产品的代工供应链。公司起初份额较低，随着大客户耳机销量的快速爬升，英业达的组装良率和产能已无法满足需求，而公司凭借自身对SiP 封装技术的经验及产品优势，逐步获得更多市场份额。

3、通讯：AI 浪潮来袭，服务器市场空间较大

3.1、海外巨头持续加大资本开支，AI 服务器出货量快速增长

全球云巨头厂商持续加码 AI，积极布局，资本支出持续提高。全球硬件巨头公司持续加大资本开支，包括微软、META、谷歌、苹果、亚马逊等，2024Q3资本开支总和达 604.28 亿美元，持续创新高，同比+59%。随着各家巨头持续布局 AI，AI 需求有望得到快速释放。

全球服务器市场规模快速增长，AI 服务器出货量持续提高。根据IDC，2022年全球服务器市场规模为 1232.24 亿美元，同比增长20.1%，预计2027年达到1891.39 亿美元。根据 TrendForce，2023 年全球AI 服务器出货量为120.5万台，预计 2026 年将达到 236.9 万台，年均复合增速约25%。随着AI 算力需求的不断释放，AI 服务器出货量预计将快速提高。

高速线缆市场空间广阔，有源电缆市占率将逐步提升。根据LightCounting，2028年，全球高速线缆的销售额将达到 28 亿美元，其中2024-2028年，有源电缆（AECs）、有源光缆（AOCs）、无源铜线（DACs）的年均复合增速分别为45%、15%、25%，且有源电缆将逐步抢占有源光缆和无源铜线的市场份额。

3.2、公司通信产品线丰富，新客户开拓顺利

公司通信业务产品线丰富，已经和与头部客户展开深度合作。公司以“应用一代，开发一代，预研一代”为产品核心战略，深耕电连接、光连接、风冷/液冷散热、电源管理、射频等产品，不断加强自身的技术实力，部分细分领域产品深受客户认可，包括如外部高速铜缆、线缆及连接器组件、背板连接器及背板线缆、HSIO、SSIO 等。公司在通信产品领域进展顺利，与头部客户持续进行深度合作。

立讯精密收购汇聚科技，加强自身通信业务布局。2022 年2 月，立讯精密通过其子公司立讯精密有限公司收购汇聚科技，截至2024 年6 月30日，立讯精密有限公司持有其 70.95%的股权。汇聚科技主要制造及供应各种铜缆和光缆电线组件、数字电线产品、医疗产品及服务器，下游包括电信、数据中心、工业设备、医疗设备、汽车配线、数字电线及服务器，在中国上海、苏州、惠州、江西，以及日本和墨西哥均设有生产基地。

汇聚科技成功切入服务器领域，2022-2023 年营收持续向上。受益于服务器赛道较高的景气度，以及立讯精密收购后所产生的协同效应，2023年，汇聚科技实现营收 7.35 亿美元，同比+60.57%，实现净利润0.27 亿美元，同比+27.89%，业绩亮眼。

2024 年 3 月 19 日，英伟达在 GTC 大会上推出新Blackwell 架构GPU组成的GB200，将提供 4 倍于 Hopper 的训练性能，大模型参数达到了万亿级别。此外，英伟达 GB200 NVL72 互联模式通过 NV Switch 实现，GPU与NVSwitch采用铜互联形式，内部使用的电缆长度累计接近 2 英里，共有5000 条独立铜缆。铜连接是立讯精密通讯业务的核心产品。公司在铜缆连接方面已基于自主研发的Optamax TM散装电缆技术，开发了 112G PAM4 无源铜缆（DAC）、112GPAM4有源铜缆（ACC），通过将 Optamax TM超低损耗高速裸线以符合MSA标准的paddle card 和 cage 技术，将八个通道组合在一起，以每通道高达112Gbps的速度运行到一个高密度数据接口（MDI）中，并与Marvell 的DSP芯片结合，可以提供超过 800 Gbps 的聚合数据吞吐量。根据UDN 报道，立讯精密已成功导入英伟达 GB200 供应链，随着客户产品的放量以及公司份额的提高，公司业绩有望显著受益。

4、汽车：汽车新四化进程不断演进，外延并购打造Tier 1 平台

4.1、新能源汽车销量快速增长，汽车电子市场规模空间较大

汽车新四化趋势明显，新能源汽车销量快速增长。在汽车新四化发展趋势下（指电动化、网联化、智能化、共享化），汽车逐渐朝“超级移动智能终端”发展，新能源汽车销量保持强势增长势头。根据 EV Tank 数据，2023 年全球新能源汽车销量为 1465 万辆，同比+35%。根据中国工业汽车协会数据，2023年，中国新能源汽车销量为 949.5 万辆，同比+38%，预计2024 年中国新能源汽车销量将达到 1150 万辆，继续保持快速增长。

新能源趋势带动下，汽车电子市场规模有望稳健增长。受益于新能源汽车销量的快速提升，中国汽车电子市场规模持续增长，根据汽车工业协会数据，2017年为 5400 亿元，预计 2024 年将达到 11585 亿元，市场空间广阔。

新能源汽车线束和连接器市场规模有望快速增长，国产替代持续进行。中国汽车线束市场发展较快，2021 年市场规模为 628 亿元，同比+15.13%，预计2025年有望超 1300 亿元。2023 年，中国是全球主要的连接器市场，通信和汽车是连接器主要下游应用领域。据智研咨询，2022 年，中国新能源汽车连接器市场规模接近 200 亿元，预计 2025 年将超 480 亿元。未来随着新能源汽车的销量提升，以及中国新能源车企的话语权加重，中国汽车线束和连接器市场规模有望继续增长，相关供应链厂商有望享受国产替代红利。

4.2、外延并购不断强化自身能力，逐渐成为Tier1领导厂商

公司形成四大汽车细分业务板块，产品线种类丰富。公司团队在汽车领域历经十余年的打磨与锤炼，已形成汽车线束\连接器、智能座舱、车身电子、电源管理四大细分业务板块，具体产品包括高/低压线束、高速线束、充电枪、汽车连接器、智能座舱域控制器、液晶仪表、三合一电机系统、ARHUD、DMS。

立讯有限参股奇瑞集团，立讯精密有望借助奇瑞集团夯实自身Tier 1供应能力。2022 年，立讯精密控股股东立讯有限参股奇瑞集团，收购奇瑞控股19.88%股权、奇瑞股份 7.87%股权和奇瑞新能源 6.24%股权。奇瑞集团汽车销量可观，2023 年销量为 188.1 万辆，同比+52.6%，其中出口销量为93.71万辆，同时奇瑞集团自身有 20 多年造车经验，技术底蕴深厚，立讯精密有望依托奇瑞集团，提高自身作为 Tier1 厂商的核心零部件综合能力。

立景创新已经切入车载摄像头模组领域，立讯精密有望依托立景创新完善车载摄像头布局。立景创新在手机相机模组领域积累深厚，目前已经切入车载摄像头模组领域，相关产品性能优越。依托于立景创新，立讯精密可以完善自身在车载摄像头领域的布局。

战略合作速腾聚创，加快布局激光雷达。速腾聚创是全球激光雷达领域的头部企业，据盖世汽车数据，2023 年速腾聚创车载激光雷达销量约24.0万台，同比增长达 550.41%，获得了丰田、赛力斯、上汽等多家车企的定点，并实现部分车型的量产交付。根据盖世汽车数据，截至 2024 年9 月30 日，速腾聚创车载激光雷达产品销量约为 36.58 万台。2021 年，立讯精密与速腾聚创宣布达成战略合作，双方将在汽车产业领域围绕激光雷达实现深度协同。

控股股东收购 BCS 有助于立讯精密完善汽车领域布局。2018 年，立讯有限收购 BCS（前身为 ZF TRW 的全球车身控制系统业务部）。BCS实行全球化策略，在全球 12 个国家均有布局，有 8 个制造工厂，拥有70 多年历史的汽车供应商的经验，其拥有六大产品线，丰富立讯精密自身产品的同时也可以共享客户资源。收购全球线束龙头莱尼，助力汽车业务出海和快速发展。2024 年，立讯精密全资子公司香港立讯与控股子公司汇聚科技合资成立的新加坡汇聚拟以3.2亿欧元收购 Leoni K 的 100%股权，子公司新加坡立讯拟以2.05 亿欧元收购Leoni AG的 50.1%股权。莱尼是全球线束龙头，在全球多个国家/地区拥有制造基地。莱尼 1917 年成立，总部位于德国，莱尼发展历史悠久，是全球最大的电气线缆、线束系统制造商之一，其在多个国家/地区有制造基地，包括欧洲、北非、美洲、亚洲等。

立讯精密自身管理能力较强，有望带动莱尼业绩快速发展。2023年Leoni AG营收为 54.62 亿欧元，净利润为-1.28 亿欧元，其中电缆业务营收14.64亿欧元，净利润为-0.13 亿欧元，莱尼自身营收体量较大，但近年利润有所承压，主要系管理及财务压力。我们认为，立讯精密收购并表莱尼后营收有望快速增长，历史上部分立讯精密子公司在并表后实现较为可观的业绩增长，预计本次收购落地后或有望带动莱尼利润实现改善。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）