2025年立讯精密研究报告：夯实消费电子基本盘，通讯+汽车双翼齐飞

一、内生外延驱动增长，三大业务齐头并进

1.1 消费电子行业翘楚，全方位拓展业务版图

从连接器起家，内生外延成就消费电子龙头。公司成立于 2004 年，初期主要生产电脑 连接器，承接富士康国内订单。2010 年在深交所上市后，公司进行纵向的垂直整合与横 向的业务拓展，通过内部生长与外延并购双轮驱动，逐步成长为消费电子龙头，并深度 布局通讯、汽车业务。具体来看，公司发展历程分为三个阶段： 1）2004-2009 年，积累资源，奠定发展基石。公司主要围绕连接器产品，承接富士康 订单，2007-2009 年，富士康为公司的第一大客户。 2）2010-2015 年，快速成长期，多元业务并进。2011 年，公司收购博硕科技，切入 线束领域；同年，收购昆山联滔，成为北美大客户核心供应商。在 2012 年和 2013 年， 公司通过并购福州源光及德国 SuK，在汽车复杂精密结构件实现突破，成为欧美 Tier1 的 供应商；2012 年，收购科尔通，拓展通信业务。 3）2016 至今，全方位发展，迈向新征程。在消费电子领域，2016 年，收购苏州美特， 拓展声学组件业务；2017 年，成功进入 AirPods 供应链；2018 年，切入手机线性马达、 天线和无线充电模组，并通过立景创新收购光宝 CCM 事业部，切入摄像头模组业务，不 断增强零部件核心能力。2020 年，收购江苏纬创、昆山纬新，切入大客户手表、手机整 机组装，通过控股日铠电脑，拓展 Top Module、金属结构件能力，实现零组件-模组-组 装一体化产业链。2023 年，收购昆山世硕，进一步扩大客户手机组装业务份额；同年， 收购 Qorvo 封测厂，切入射频前端模块，向产业链上游延伸。2025 年，收购闻泰 ODM 子公司，丰富业务及客户结构。在通信方面，2022 年，公司收购汇聚科技，完善通信业 务产品布局。在汽车方面，2024 年，公司拟收购莱尼公司，通过技术赋能与本地化布局 拓展汽车电子业务版图。

从零部件到整机组装，智能化生产赋能创新迭代。公司提供从核心零部件、模组到系统 组装的一体化智造解决方案，产品主要涵盖消费电子、汽车、通信、工业及医疗等领域。 针对当下汽车产业向新能源和智能化转型，手机行业向折叠屏等创新形态迈进，以及 AI 眼镜等新兴消费电子产品井喷的大背景下。公司始终遵循“三个五年”既定计划，一方 面，持续夯实消费电子业务基本盘，在横向的开拓中提升产品、业务覆盖面广度，开拓 新客户新产品；另一方面，充分借助通讯业务、汽车业务两大落脚点，推动公司多元化发展，在产业协同深度的探寻中实现核心能力的持续突破。公司深度绑定大客户，2024 年第一大客户营收占比为 70.74%。

1.2 高管产业经验丰富，股权激励彰显长期发展信心

母公司为立讯有限公司，王来春、王来胜为实际控制人。公司股权结构稳定，截至 2025 年一季报，母公司立讯有限公司持有 37.7%的股权，董事长王来春和副董事长王来胜分 别持有立讯有限公司 50%的股权。 发布股权激励计划，促进核心团队建设。公司于 2022 年抛出大规模股权激励计划，授 予公司管理层和核心技术研发人员股票期权，行权考核年度为 2023 年至 2027 年，对应的业绩考核目标为各年度营业收入分别不低于 2300 亿元、2600 亿元、2900 亿元、3200 亿元、3500 亿元。业绩指标的设定能够激发核心骨干的热情，有助于提升公司管理团队 的凝聚力和公司竞争力，促进公司持续、稳健、快速的发展。

董事长深耕行业，管理团队经验丰富。王来春从 1988 年开始进入连接器行业，在台湾 鸿海下属富士康线装事业部工作近 10 年，积累了丰富的行业经验。凭借丰富的一线生产 和管理经验，以及敏锐的洞察力，王来春一直并将持续以坚定的信念和顽强的毅力，带 领着团队勇往直前。

1.3 收入稳步增长，持续加码研发投入

千磨万击还坚韧，各方面持续发力实现增长。公司在过去几年业绩高速增长，营收从 2019 年的 625 亿元增长至 2024 年的 2688 亿元，CAGR 达 34%；归母净利从 2019 年的 47 亿元增长至 2024 年的 134 亿元，CAGR 达 23%。2023 年以来，由于全球经济下行以及 消费电子行业整体表现偏弱，公司营收增速放缓。但公司发挥垂直整合及制程创新的优 势，以多元化的产品布局在份额与新市场、新客户、新品类上积极发力，叠加在通讯和 汽车产品领域持续的高速发展，公司整体业绩仍然取得了不错的增长，尤其 23Q4 以来， 各大终端品牌客户在新产品和新技术应用上都在加速，行业景气度有所复苏，2024 年， 公司实现营收 2688 亿元，同比增长 16%；实现归母净利润 134 亿元，同比增长 22%。

利润率保持稳定，费用率控制得当。2024 年，公司毛利率为 10.4%，相较于 2023 年的 11.6%降低 1.2pcts，主因个别在在 2024 年出货的智能可穿戴产品因产能利用不足导致 亏损、全球布局导致国内产能短期过剩以及海外扩产前期空投，目前已基本回到正常水 平。费用端，公司降本增效成果显著，2019 年至 2024，公司期间费用率从 3.76%下降 至 2.57%。

消费性电子为公司基本盘，通讯&汽车业务发展迅速。从产品营收占比来看，消费性电 子占比维持高位，2024 公司该业务营收占比达 83.37%。消费类电子板块是公司营收和 净利的基本盘，主要得益于多元化的产品线布局、制程工艺垂直化整合的明显优势。汽车板块多元化的零部件产品线在国内主流品牌客户市场已经打下了良好的基础，这几年 也已经进入快速放量的阶段，正逐步兑现三个五年的规划目标，并不断地加速向前推进。

研发投入持续增长，坚持研发创新的发展战略。公司研发投入主要分为前沿科技投入和 产品迭代投入，其中前沿科技投入主要围绕公司中长期的产品与业务规划布局，将整体 研发费用的约 30%投入到底层材料、工艺、制程等前沿技术领域的创新研发中，推动公 司在未来20年内实现30%的产品步入全球行业的无人区；产品迭代投入则围绕新方案、 新产品从有概念到 NPI 过程中的研发投入。公司历年来研发投入及研发成果均呈稳步上 升态势，截至 2024 年末，公司及子公司累计持有专利 7164 件。2024 年，公司研发投 入为 85.6 亿元，同比增长 4.5%。

二、消费电子开启 AI 浪潮，并购整合加强市场竞争力

AI 手机渗透率加速，高端先行，中端跟进。根据 Canalys，2024 年全球 AI 手机渗透率 达 16%，2028 年激增至 54%，AI 手机 2023-2028 期间年复合增长率达 63%。从中国 市场来看，根据 Canalys，2024 年，中国市场 AI 手机渗透率已达 22%，预计在 2025 年 将突破 40%。端侧生成式 AI 作为更普适性的先进技术，将先出现于高端机，后逐渐被 中端机采用，最终渗透整体手机市场。根据普华有策，2024 年高端机型（如三星 S25 Ultra、iPhone 16 Pro）率先搭载全场景 AI 功能，2025 年后中端市场（如小米 15、OPPO Find X8）通过芯片降维与算法优化实现普及。

AI 手机生态参与者包括众多苹果、谷歌和三星等全球众多厂商。全球 AI 手机生态参与 者可以分为设备、用户界面、操作系统、芯片和基础模型五个部分。苹果、谷歌和三星 等全球主要厂商以及荣耀、OPPO、小米和 vivo 等中国领先厂商都走在将生成式 AI 功能 集成到其设备的前列。其战略各不相同，从开发专用 AI 芯片到加强利用 AI 的生态系统 集成来提升用户体验。这些发展既具技术性又具战略性，通过对硬件和软件的大量投入 来保持竞争优势。

苹果持续关注 AI 发展。苹果在 AI 领域迈出第一阶段是 2010 年苹果以 2 亿美金收购了 “Siri”项目，实现了人工智能在苹果设备上的初步应用，也开启了苹果智能语音交互的 先河。第二阶段为仿生智能阶段。2017 年苹果推出 A11 Bionic 处理器，该处理器新增了 AI 运算加速内核。第三阶段是空间计算阶段。在 2017 年至 2023 年期间，苹果公司陆续 推出 AR 项目以及空间音频、增强现实等功能。

苹果在 2024 年 6 月在 WWDC 开发者大会上发布了 Apple Intelligence，在 Apple Intelligence 加持下，Siri 正式迈入新纪元。苹果在 AI 战略方向的切入更贴近其自身 优势，即利用其在硬件、设备上独有的优势，专注于旨在解决实际用户问题的实用工具， 更加以用户为中心。相比于其他公司，苹果在 AI 方面有着其独特的优势：首先，苹果的 设备用户数量比其他任何公司都要多，用户可以将其 AI 版本集成到 MacOS 和 iOS 中， 该公司正在扩大这一用户群。其次，苹果更偏重用户体验和关注用户隐私，与许多在云 端运行的 AI 程序不同，苹果的 AI 在设备本身上处理大量数据，从而确保了用户隐私， 并减少了对云计算的依赖。Apple Intelligence 相比目前推出的其他 AI 手机，最大的优 势在于它是系统级的。它可以调用更多的数据，然后通过端侧或云端的大模型来为用户 提供更符合他们需求的服务。苹果选择系统 AI 化+引入强大云端大模型，也就是 Apple Intelligence 和 ChatGPT 联手。Apple Intelligence 的结构是由端侧自研模型、云端自研 模型和 OpenAI 的 GPT 三部分组成。

苹果与阿里巴巴达成合作，随着 iOS18.4 的更新，Apple Intelligence 持续升级。2025 年 2 月苹果公司与阿里巴巴已经达成合作，将利用阿里巴巴的通义千问 AI 模型为中国 市场的 iPhone 开发人工智能功能。2025 年 3 月 31 日，随着 iOS18.4 更新，Apple Intelligence 正式支持包括简体中文，虽然整体体验相比此前的英文版本 Apple Intelligence 有所提升，但当前仅使用 ChatGPT/Google 搜索，没有接入中国本土服务商 的多模态大模型识别服务的前提下，Apple 智能在多模态内容识别的体验仍然有待提高。 与此同时，Apple Vision Pro 正式支持 Apple Intelligence，用户可以使用写作工具（Writing Tools）校对、重写和总结文本；也可以使用 ChatGPT 从头开始撰写文本；使用 Image Playground 提供“Sketch”草图风格，帮助用户生成更具学术感与细节的图像内容； Genmoji 则可以帮助用户根据输入内容自动生成个性化表情包。苹果公司强调：即使在 AI 时代，该公司仍注重隐私，以确保用户数据不会被用于模型训练或第三方存储。

为北美大客户在中国核心供应商，在消费电子领域多方面发展。从发展历程来看，自 2011 年收购昆山联滔电子获得苹果 MacBook 内部连接线业务，公司不断渗透苹果产业链，从 iPhone、iPad、Macbook 连接线延伸到代工 AirPods、AppleWatch、iPhone 等产品，逐 渐成为苹果在中国核心供应商。同时公司持续精进以声、光、电、热、磁、射频为核心 的底层技术，结合行业深耕多年所具备的快速规模化量产和制程工艺创新能力，为全球 头部品牌客户提供从零部件、模组到系统解决方案的一站式产品落地服务，特别在声学 产品领域、AR/VR 以及家居/办公等智能设备都获得了诸多客户的高度认可。

收购立铠提升精密结构件生产能力，不断完善公司零部件业务。2021 年 1 月，公司以 60 亿元的价格收购日铠电脑 50%的股权，并将其更名为立铠精密。进一步完善了公司 精密结构件生产能力，将iPhone侧键、Top Module、bottom module以及iPad、MacBook、 Apple Watch 的金属中框业务纳入公司业务体系。2024 年，立铠精密实现营收 910.3 亿 元，同比增长 15%，净利润 15.2 亿元，同比减少 23%。立铠精密 2025-2026 年的增长 点主要分为三方面：一是大客户稳定量产的产品线，在未来会保持相对稳健的规模；二 是 其 他 客 户 的 消 费 电 子 产 品 ， 立 铠 已 经 和 相 关 客 户 建 立 合 作 关 系 ， 正 处 于 从 second source 到 main source 的爬坡过程；三是大客户未来的 XR 的产品。

收购昆山纬新和江苏纬创切入 iPhone 组装业务，进一步深化与北美大客户的合作。在 被收购前，纬创投资及纬新资通主要从事智能手机的整机组装、测试、包装和销售，纬 创资通本身即是市场知名的 ODM 代工公司，该业务板块已具备完整的业务链条及成熟 的运营收入模式，与发行人之间各自独立运营。因此，为进一步深化与苹果的合作，2020 年，江苏立臻收购江苏纬创和昆山纬新，由此正式获得了 iPhone 代工业务。同年 12 月， 立讯通过体外子公司立景创新收购高伟电子 45%股权，成功涉足苹果手机 CCM 组装领 域；同时，立讯精密在手表组装、马达、声学、结构件、SiP 封装等零部件方面也实现自 主供应。

收购闻泰科技 ODM 业务，完善消费电子业务拼图。闻泰在安卓业务具备优质的客户资 源，涵盖三星、小米、OPPO、Dyson 等消费电子领域客户，业务范围涉及安卓手机、平 板笔电等品类。公司收购闻泰 ODM 业务可以拓展客户资源，同时快速完善在 ODM 生产 能力的布局，进一步与自身原有客户资源形成协同，推动其Non-A 业务进入快速发展期， 利于立讯精密更快地在扩大原有业务规模体量的基础上，拓展产业链上下游。

2.1 iPhone：手机组装份额有望持续提高

2024 年全球智能手机出货量迎来增长，智能手机市场逐渐复苏。随着宏观经济压力的 减轻，市场从 2023 年第四季度开始出现复苏迹象，并且已经连续五个季度增长。几乎所 有市场都表现出增长，尤其是欧洲、中国和拉丁美洲。据 Canalys，2024 年全球智能手 机市场增长 7%，达到 12.2 亿部，实现了在连续两年下滑后的反弹。苹果凭借新兴市场 的增长以及北美和欧洲的稳定表现，成功抵消了其在中国大陆市场的挑战，连续第二年 稳守市场榜首。2024 年全年，iPhone 出货量下降 1%至 2.259 亿部。三星紧随其后，继 续聚焦盈利能力，其出货量同样下降 1%至 2.229 亿部。小米稳居第三，并成为 2024 年 行业出货量增长的最大贡献者。受中国大陆市场的强劲势头以及在新兴市场的持续战略 扩张推动，小米出货量增长 15%，达到 1.686 亿部。

苹果手机霸榜全球智能手机榜单，在智能手机出货量中占主导地位。据 Counterpoint， 苹果基础款 iPhone 15 在 2024 年主导了全球畅销智能手机榜单，iPhone 15 Pro Max 和 iPhone 15 Pro 分别紧随其后，成为第二和第三畅销机型。消费者对 Pro 版本的偏好显著 上升，Pro 机型年度销量首次占到 iPhone 总销量的一半以上。据 Statista，2024 年第四 季度，苹果 iPhone 出货量约为 7700 万部，比上一季度增加了 2000 多万部，但这一数 字比去年同期减少了约 330 万部。截至 2024 年第四季度，苹果 iPhone 的销量占全球智能手机总销量的 23%以上。自 2011 年以来，苹果智能手机出货量每年第四季度都呈增 长趋势。苹果仍是该季度的全球智能手机品牌之首。

公司是唯一一家总部位于中国大陆生产 iPhone 手机的合同制造商，目前份额仅次于富 士康。据 Visual Capitalist 援引 TrendForce 的数据，富士康负责生产 70%的 iPhone 15 机型，25%的 iPhone 15 手机由立讯精密代工，其余 5%则由印度塔塔公司组装。60% 的 iPhone 15 Plus 生产由立讯精密组装；70%的 iPhone 15 Pro 由富士康生产；70%的 iPhone 15 Pro Max 由富士康负责组装，其余 30%由立讯精密负责组装。

苹果将持续提高中国供应链之供货比重。2024 下半年苹果发布的 iPhone 16 系列采用全 新 A18 和 A18 Pro 处理器，为了支持 Apple Intelligence 功能，将 DRAM 全面升级。苹 果又于 2025 年 2 月 19 日推出全新入门级 iPhone 16e，开启苹果 2025 年 AI 新时代。 据闪德资讯预测，iPhone 16 组装供货比重分别为鸿海 45-50%，立讯 35-40%。其中， 立讯通过旗下立臻认购和硕全资子公司世硕部分股份的策略合作，其组装代工份额将较 原先预估提高约 5-10%。可以看到，北美大客户持续提高中国供应链之供货比重，与立 讯的合作关系更加紧密。

iPhone 16 系列较 iPhone 15 系列成本增加，iPhone 在中国的销量有望恢复增长。 据 TD Cowen，制造一部 256GB 的 iPhone 16 Pro Max 手机，包括零部件、产品组装以 及包装等在内的 BOM 成本为 485 美元，与苹果 iPhone 15 Pro Max 256GB 的 BOM 成本 453 美元相比，iPhone 16 Pro Max 256GB 的 BOM 成本高 32 美元，高 7%。在 iPhone 16 Pro Max 上，最昂贵的组件是触控显示屏和后置摄像头模块，各为 80 美元，占总成 本的 16%，同时相机也是与上一代相比增幅最大的组件，增加了 10 美元。据 TD Cowen 预测，Apple Intelligence 系统将为 iPhone 16 系列带来适度的推动作用，到 2025 年会 更加显著，届时中国市场的销售有望恢复增长。

2.2 AirPods：苹果领跑 TWS 耳机市场，全面研发新产品

开放式耳机的崛起使得 TWS 市场回升，苹果领跑 TWS 耳机市场。据 Canalys，2024 年 全球个人智能音频设备（包括 TWS、无线头戴式耳机和无线颈挂式耳机）的出货量达到 4.55 亿台，同比增长 11.2%。2024 年，全球真无线耳机（TWS）市场出货量达到 3.3 亿 台，同比增长 13%，恢复了两位数增长。市场回升的主要动力来自于开放式耳机的崛起 及新功能和垂直场景应用的普及。同时，传统 TWS 耳机通过 ANC 等先进功能的下放和 价格下探，进一步促进了市场扩张。厂商方面，2024 年，苹果以 23%的市场份额稳居行 业领先地位，整体出货量达到 7600 万台，同比下降 7%。

公司 2016 年收购苏州美特切入北美大客户声学组装，并持续研发 TWS 耳机。2016 年， AirPods 随 iPhone7 推出，这是苹果发布第一款 TWS 耳机，同年，立讯精密收购苏州美 特 51%股权，2017 年分别收购惠州美律、上海美律 51%股权，逐步布局北美客户声学 组件。2017 年 7 月，立讯精密取得了 AirPods 的代工资格，并凭借接近 100%的良品率 获得客户的青睐，逐渐成为 AirPods 主要供应商，占据 60%的代工份额。据公司年报， 2023 年，公司正在研发基于光动能充电及显示电量的无线蓝牙耳机和可录写译听说的蓝 牙耳机，分别可以满足用户更多的需求。2025 年 2 月 8 日，公司在昆山市举行了百亿重 大产业项目的签约仪式，该项目包含智能精密声学耳机产品项目，总投资 60 亿元，占地约 168 亩。该项目规划建设研发中心、实验室和系列产品智能制造生产基地，助力昆山把握声 学高科技产业的发展机遇。

在 2024 年苹果秋季发布会上，苹果推出 AirPods 4。除了 iPhone 16 系列，还有新一代耳 机产品。此次苹果分别推出了 AirPods 4 和新款 AirPods Max，并为 AirPods 4 带来了基础款 和持主动降噪功能款两个版本。基础款官方售价为 999 元，支持主动降噪功能的版本则为 1399 元。硬件性能上，AirPods 4 搭载了与 AirPods Pro 2 同款的 H2 芯片，并改进了充电盒的设计，使其更加小巧。在 H2 芯片的加持下，AirPods 4 在连接 Apple Vision Pro 时，首次 引入了对无损音质播放的支持。

2.3 Apple Watch：逐渐趋于智能化，组装份额持续提升

全球可穿戴腕带设备市场实现稳步增长，苹果占市场主导地位。2024 年，全球可穿戴腕 带设备市场实现稳步增长，出货量达 1.93 亿部，同比增长 4%。这是继 2022 年市场调 整后，连续两年实现增长，展现出复苏的势头。中国及新兴市场的强劲需求成为主要增 长动力，弥补了美国、印度等成熟市场的下滑。基础手表和基础手环推动了入门级用户 的增长，而苹果、小米、华为等头部品牌竞争加剧，市场格局进一步演变。2024 年苹果 占全球可穿戴腕带设备市场份额 18%，位居第一。

公司承接了约 40%以上的 Apple Watch 产量，并在新品 watch 占据主要份额。在 Apple Watch 的生产中，立讯精密也从零部件供应逐步发展到整机组装，在供应链中的地位愈发重要。2022 年下半年，全球 69%的智能手表由 ODM/EMS 生产，高于 2021 年 下半年的 63%。2022 年下半年排名前三的智能手表外包制造商分别是立讯精密、富士 康和仁宝，这三家公司生产的产品占全球智能手表外包出货量的一半左右。得益于承接 了 Apple Watch 约 40%的订单，2022 年，立讯精密在全球智能手表外包制造商出货量份 额占 21%，排名第一。

Apple Watch Series 10 最大的亮点是配备 64 位双核处理器的 S10 SiP 芯片。苹果 在 2024 秋季发布会上发布了最新智能手表 Apple Watch Series 10，根据 iFixit 的拆解， 发现苹果为了在不影响传感器、镜头等内部组件的情况下，采用了封闭式外壳，意味着 对做工、组装等提出了更高的要求。为了达到如此纤薄，苹果重新设计了包括 SiP 芯片、 数码表冠、扬声器、表镜和天线在内的方方面面。Apple Watch Series 10 配备 64 位双 核处理器的 S10 SiP 芯片是最大亮点，该芯片拥有 4 核神经网络引擎和 64GB 的容量。 立讯精密在 SiP 工艺上已具备完全自主的关键核心制程能力，通过在零组件、模组、系 统级组装顺向或逆向的垂直整合，将不断深挖产品价值的深度。

2.4 Vision Pro：苹果引领创新，前瞻布局深度受益

2025 年在软硬件技术革新、AI 加持、终端厂商入局的推动下，整体 AR/VR 市场将迎 来转折节点。根据 wellsenn XR 统计，2023 年全球 VR 销量为 753 万台，较 2022 年下 滑 24%。基于游戏为核心应用场景的 VR 在 2023 年遇到了增长瓶颈：换机周期长，缺 乏重点内容驱动硬件升级和消费者换新，是近两年 VR 市场负增长的主要原因。2023 年 全球 AR 销量为 51 万台，较 2022 年增长 38%。其中观影类 AR 眼镜仍是主要增长来源， 信息提示类眼镜 2023 年也贡献了一定增量其中国内市场 AR 销量为 20 万台，海外市场 AR 销量为 31 万台，当前 AR 的主力销量品牌为中国公司，供应链基本都在中国，海外 大厂当前基本没有入场发售产品，整体来看国内外的 AR 销量差距较 VR 头显小。

公司为 Vision Pro 的 OEM 供应商。根据 Wellsenn XR，Apple Vision Pro 的综合硬件成 本约为 1982.25 美元，其中，屏幕（硅基 OLED 和 eyesight 外屏）成本最高，约为 750 美元，占比 37.84%；结构件、Pancake 光学模组成本均超 200 美元，合计占比约 25%； 核心芯片 M2、R1、RAM 和 ROM 共计成本超 200 美元，占比超 10%。从供应商角度来 看，索尼为屏幕和摄像头 CMOS 供应商，价值量超 700 美元；玉晶光电等为 Pancake 模 组供应商；整机组装代工由立讯精密负责，价值量在 150-200 美元左右；蓝思科技/伯恩 光学作为 3D 玻璃盖板供应商，长盈精密作为结构件供应商，LG 作为 eyesight 外屏供应 商，均在成本构成中占据较高价值量和成本占比。共有 7 家大陆企业入列 Vision Pro 供 应链名单：出了负责代工的公司外，本体中框和外壳由长盈精密和领益科技提供，电源 系统将来自德赛电池，扬声器模组来自歌尔股份，IPD 驱动系统来自兆威机电，相机模 组来自高伟电子。

三、高速互联空间广阔，打开海外服务器市场

3.1 海外云厂商持续加大资本开支，高速铜连接空间广阔

海外 CSP 持续加码 AI 投资，2025 年资本开支维持高位增长。2024Q4 海外四大 CSP 合计资本开支为 697 亿美元，同比增长 66%，环比增长 23%，2024 年海外四大 CSP 合 计资本开支为 2169 亿美元，同比增长 56%，CSP 持续加码 AI 服务器及相关投资。展望 2025 年，meta 预计预计 2025 年全年资本支出为 600-650 亿美元，亚马逊 2025 年资本 支出将提高至 1000 亿美元，以期抓住人工智能（AI）领域千载难逢的商业机遇，上述大 部分资本支出用于旗下云计算部门 AWS 研发 AI 技术，谷歌预计 2025 年资本支出为 750 亿美元，微软 FYQ2 包括融资租赁在内的资本支出为 226 亿美元，预计 FYQ3 和 FYQ4 的季度支出将维持 FYQ2 的水平。我们看到 2024 年各大 CSP 持续加码 AI 投资，meta 逐季上调资本开支预期，2025 年资本开支维持高位增长。

国内大厂资本开支上行，25 年资本开支有望持续超预期。海外四大 CSP 资本开支持续 上升，25 年在 24 年高基数上保持高增长，deepseek 推动下推理需求井喷，国内大厂把 握 AI 浪潮，资本开支持续上升。 阿里发布最新法说会，FY25Q3 单季度 CAPEX 317.8 亿元，环比+82%，24 全年 CAPEX 为 726 亿元，同比+196%，公司未来三年将积极投资于 AI 基础设施建设，未来三年将 进行历史最高水平的投资，集团在云和 AI 的基础设施投入预计将超越过去十年的总和， 我们计算 FY2015-2024 的资本开支总和为 3248 亿元，未来三年平均或超 1082 亿元。 新需求中约 60%到 70%用于推理。阿里表示春节以来，看到了推理需求的爆炸性增 长，新需求中约 60%到 70%用于推理。阿里巴巴作为电子商务巨头，拥有更多的消费者 数据，能够根据个人数据更好地理解中国用户请求，AI 相关收入连续六个季度实现三位数增长超预期，投入与回报实现正向循环，或将进一步带动公司 25 年资本开支规模超预 期，并进一步推动国内其他科技大厂如腾讯、字节等资本开支投入进一步增长，我们看 好 2025 年开始未来三年国内云厂商、运营商等 AI 资本开支跃升。

AI 服务器未来发展空间广阔，预计 2025 年产值接近 2980 亿美元，出货量将同比增 长 28%。随着 AI 技术、云计算、物联网技术的飞速发展，全球计算设备、数据中心、 AI 服务器等关键基础设施规模迅速提升。根据 TrendForce，在产值上，2024 年整体服 务器产值约达 3060 亿美元，其中，AI 服务器占比为 67%，产值约为 2050 亿美元，预 计 2025 年其产值有望增长至近 2980 亿美元，占比进一步提升至 72%；在出货量上， 由于中美系 CSP、服务器 OEM 客户对搭载 Hopper 系列机种拉货动能增强，2024 年 AI 服务器出货量同比增长 46%，预计 2025 年其出货量将同比增长近 28%，占整体服务器 出货比例进一步提升至 15%以上。

2024 年连接器市场规模有望回升。连接器是电子系统设备之间电流或光信号等传输与 交换的电子部件。连接器作为节点，通过独立或与线缆一起，为器件、组件、设备、子 系统之间传输电流或光信号，并且保持各系统之间不发生信号失真和能量损失的变化， 是构成整个完整系统连接所必须的基础元件。根据 Bishop&Associates，2023 年全球连接器市场规模约为 819 亿美元，YoY-2.62%。由于下游行业增长承压，2023 年中国连接 器行业整体市场规模同比呈现轻微下滑，达到约 1780 亿元。

通信是连接器最重要的应用领域。欧美、日本的连接器跨国企业具有较大优势，凭借更 充足的研发资金以及多年技术沉淀，在高性能专业型连接器产品方面引领了行业的发展。 如泰科、安费诺、莫仕等全球性龙头企业，在 2021 年凭借技术和规模优势在通信、航 天、军工等高端连接器市场占据领先地位，同时将大量的标准化制造业务外包给代工企 业，利润水平相对较高。连接器作为电子信息产业的重要元器件之一，已广泛应用于通 信、汽车、消费电子、工业、交通、防务等行业。从下游应用占比来看，通信和汽车是 连接器最重要的应用领域，2022 年分别占比 23.47%和 21.86%；其次是消费电子和工 业，分别占比 13.13%、12.80%；交通和防务应用占比较小，分别为 6.96%和 5.98%。

GB200 带动高速铜连接，特斯拉 dojo、谷歌 TPU 均使用定制铜缆或 DAC&AEC 作为 短距互联方案。除英伟达外，高速铜互联在 AI 短距离场景已有成熟经验，dojo/谷歌等 均使用定制铜缆或 DAC&AEC 作为短距互联方案。据江苏光电产业商会，谷歌 TPUv4 的 服务器设计 TPU 和 CPU 板卡是分开的，使用 PCIE 外部线进行连接而在 TPU 互联域，谷 歌使用的是 3D torus 网络架构，每颗 TPUv4 具有 6*50GB/s ICI 带宽，其中 2 条 ICI 链 路在 tray 内通过 PCB 互联，3 条链路使用 400G DAC 铜缆在机柜内与其他 TPU tray 互 联，剩余 1 条链路通过 400G FR4 光模块连接 OCS 光交换机。特斯拉自研芯片 dojo 机 柜的设计则更加独树一帜，其基本芯片单元为 D1 芯片，25 个 D1 芯片组成一个 Training Tile，12 个 Training Tile 组成一个服务器机柜，算力达 109PFlops。为实现 Training Tile之间的高速互联，特斯拉定制了通信协议，每片 Tile 的每一边通过 10 个 900GB/s 定制 连接器和线缆组件实现 9TB/s 的超大带宽。

3.2 深耕高速互联产品，持续拓展海外市场

英特尔入股立讯技术，战略合作打开北美 AI 服务器市场。自公司切入通讯及数据中心 产业以来，持续深耕电连接、光连接、风冷/液冷散热、电源管理、射频等产品，逐步构 建起强大的技术壁垒和市场竞争力。目前，立讯精密已经与英特尔在多个领域展开合作， 主要合作业务包括数据中心光/电连接（统称高速互联产品）、液冷散热系统、电源系统 等，立讯技术还为英特尔合作伙伴联盟（IPA）以及通用服务器产业技术创新链中的多家 企业提供完整的高速互连及热管理解决方案。此外，立讯技术也是 Intel OCSP 社区部件 及方案的厂商，入选开放通用服务器平台（OCSP）推荐目录系列产品包括高速线缆、高 速连接器、散热风扇、冷板解决方案。截至 2024 年，根据爱企查，英特尔持有立讯技术 4.04%的股份。英特尔作为北美头部半导体芯片厂商，对立讯技术的战略投资，助力立 讯打开北美 AI 服务器市场。

立讯精密收购汇聚科技，加强自身通信业务布局。2022 年 2 月，立讯精密通过其子公司 香港立讯精密有限公司收购汇聚科技，收购完成后，立讯精密持有汇聚科技 74.67%的 股权。汇聚科技是一家定制电线互连方案供货商，主要产品应用于电讯、数据中心、工 业设备、医疗设备及网络电线等领域，具备相应的研发技术积累和运营管理经验，与立 讯精密在细分产品、服务客户等方面具有较强的互补性。公司通过收购汇聚科技，旨在 从产品、客户、市场等方面，进一步完善公司在通信、医疗、汽车、工业等领域的互联 产品战略布局。 公司通讯业务营业收入显著上升，技术高速互连解决方案助力 AI 算力产业链加速。公 司通讯业务营业收入显著上升，2023 年达 183.6 亿元，占总营业收入 6.8%。其子公司 汇聚科技总营业收入持续上升，2024 年达 73.89 亿港元，同比增长 53.1%。在 2025 年 3 月的 GTC 大会上，立讯作为数据中心核心零组件领域的领军企业，立讯技术持续创新， 成功打造出低时延、高带宽、高可靠性的高速线缆解决方案，为 AI 大模型训练提供了坚 实的物理层基础，助力 AI 算力产业链的加速发展。AI 巨头英伟达推出的 Blackwell G200 是重塑 AI 行业服务器的革命性产品，而 Blackwell G200 的出现掀起了国内铜缆、液冷 等供应商的浪潮。而立讯精密积极布局的铜缆和背板连接器、光模块产品，正是踩在英 伟达需求上。在 AI 行业的潜在机会中，Nvidia 发布新 GB200 芯片和对应架构， GB200NVL72 单柜整套立讯精密可以提供约 209 万元的解决方案，包含电连接、光连接、 电源管理、散热等产品，预计总市场规模将达到千亿元。

电连接

在电连接产品方面，立讯致力于为数据与通信高速互联行业提供全方位、端到端的解决 方案。无论是从芯片侧到存储、从芯片侧到 IO、还是从芯片侧到芯片侧，以及跨柜的互 联，都能够根据客户的特定需求，提供定制化的产品方案，满足各种应用场景的独特要 求。在产品方面，公司提供了丰富的选择，包括各类服务器通用标准、定制化的连接器、 连接器模组、内部高速互联线缆及 Riser 等线缆模组解决方案。此外，公司还提供高速背 板扣板及连接组件、外部互联连接器以及集成散热功能的一体式解决方案。为了满足下 一代服务器内部高速互联的需求，公司积极投入研发，推出了支持 PCIe6.0 及 AI 数据中 心、交换领域以太网高速 112G、224G 甚至上探 448G 的相关互联产品。同时，公司还 预研了具有前瞻性的 PCIe7.0 以及轻有源等系统解决方案，为未来的技术发展做好充分 准备。

光连接

在光连接产品方面，立讯主要针对数据中心和 AI 集群开发了多种场景如共封装光学 （CPO）以及 PCIe/USB-C 等光的解决方案，立讯的光连接具备从研发、仿真、制程工艺、 测试完整的产品能力，同时公司拥有 DPO、LRO、LPO 等一系列在当下降功耗大背景的 差异化解决方案，产品覆盖从 100G 到 800G 的带宽，满足数据中心在不同场景下的高 速互联需求。

散热

在散热产品方面，针对云计算、数据中心、边缘计算和通信四大核心领域，精心打造了 涵盖风扇、热管、VC、水冷、液冷、CDU 以及集装箱温控等全方位的散热解决方案，确 保各类场景的需求我们都能很好地满足。凭借在高速互联领域已积累的客户基础，随着 公司对产品研发、制造能力的进一步整合与提升，更多的机会正在对公司开放。

电源

在电源产品方面，立讯针对数据中心到 GPU/TPU 终端的供电需求，成功开发了从一次电 源、二次电源到三次电源的整体解决方案。随着 GPU/TPU 算力的不断提升、工作电压逐 渐降低、负载日益增大，为了满足更高的电力需求，公司推出了 1000W 的二次电源及其 并联使用方案。同时，随着功率的增加，公司通过提升 BUS 电压、降低输入电流等措施， 有效降低了电源损耗。公司还创新地采用了两相集成的三次电源设计，实现了从 12V 到 1V 向 6V 到 1V 的电压转换。转变不仅有效改善了电源的动态特性，还为下一代 TLVR 技 术的应用奠定了坚实基础，预计将进一步优化动态性能。公司的模块电源产品已开始应 用于多个 AI 客户的 GPU 和 TPU 的供电解决方案。

四、顺应新能源汽车高速发展，目标打造 Tier1 厂商

4.1 新能源汽车渗透率持续上升，汽车电子前景广阔

中国新能源汽车消费需求持续攀升，渗透率不断增长。根据中国汽车工业协会的数据， 2025 年 1 月中国新能源汽车销量为 94.40 万辆，同比增长 29.4%，渗透率达 39.0%， 同比增长 9.1pcts。根据中国汽车工业协会数据显示，2022 年我国新能源汽车销量快速 增长，达到 688.7 万辆，同比增长 93.4%。2012-2023 年，我国新能源汽车销量从 2012 年的 1.28 万辆到 2024 年的 1285.8 万辆，实现了跨越式发展，可以看出我国消费者对 新能源汽车的消费需求逐年攀升。在 2015 年 11 月，我国新能源汽车产销量在整体汽车 行业里的占比首次突破 1%关卡，我国也在这一年成为全球最大的新能源汽车市场。根 据中国汽车工业协会数据，2024 年我国新能源汽车市场渗透率达到 40.9%，新能源汽车 渗透率持续上升。

智能座舱市场规模持续扩大，我国新车智能座舱渗透率、增速均领先全球。根据观研天 下的数据，2022 年全球智能座舱行业市场规模约为 539 亿美元，同比增长 11.13%，预 计 2025 年市场规模有望达到 708 亿美元。在国内市场，随着汽车市场逐渐回暖、新能 源汽车安装智能座舱数量增长及人们消费能力提高，智能座舱使用数量扩大，市场规模 不断增长。2022 年我国智能座舱行业市场规模约 739 亿元，预计 2025 年市场规模将突 破 1000 亿元，达到 1030 亿元，5 年复合增长率预计达到 12.7%，高于全球复合增速。 同时，我国汽车智能座舱渗透率和渗透速度均领先全球，2022 年中国、全球新车渗透率 分别为 60%、52%，均超过市场份额的半数。

汽车电子化水平日益提高，汽车电子在整车制造成本中的占比不断提高，我国汽车电子行业 市场规模稳步提升。近年来汽车智能化与电动化趋势不断发展，汽车电子广泛应用于汽车各 个领域，从刚开始的发动机燃油电子控制、电子点火技术到高级驾驶辅助系统(ADAS)。在互 联网、娱乐、节能、安全四大趋势的驱动下，电子信息技术的快速发展和汽车制造业的不断 变革，汽车电子化水平日益提高。根据前瞻产业研究院的数据，汽车电子在整车制造成本中 的占比不断提高，预计 2030 年汽车电子占整车制造成本比重达约 50%。根据中商产业研究 院的数据，我国近年来汽车电子行业市场规模持续上升，2022 年中国汽车电子市场规模达 9783 亿元，同比增长 12%。

汽车线束是汽车电路的网络主体，高压线束是新能源汽车安全可靠运行的重要保证。汽 车线束用于连接汽车各电子电器部件，提供稳定的电能和信号数据，是整车制造中不可 缺少的系统级零部件。线束主要由铜制或铝制的线缆、端子、连接器及护套等组成。随 着新能源汽车和汽车智能网联化的兴起，汽车线束的工作环境由“低电压”转为“高电 压、大电流”，工作环境的转变对汽车线束的输送能力、机械强度、绝缘保护、电磁兼容 和抗干扰、车身重量等方面提出了更高的要求。高压线束是新能源汽车高压电气系统的 关键组成部分，新能源汽车线束电流可达 600/300A，传统汽车线束的电池电压一般为 12V。一般来说，新能源汽车线束较传统汽车线束相比，新能源汽车线束有线径更大，密 闭性更好、防护要求更好、屏蔽性也更好等优点。

新能源车的汽车线束技术要求显著提升带动单车线束价值量的大幅增加。新能源汽车高 压线束的特点也决定其面临着安全、布线、屏蔽、重量及成本等挑战，有较高的技术门 槛，高压线束的单车价值量也较传统乘用车有所提高。低档汽车、中档汽车、高档汽车 线束平均价格分别为 2500 元、3500 元以及 4500 元。新能源车由于新增高压线束，根 据华经产业研究院的数据，2022 年，线束平均单车价值在 5000 元左右。随着新能源车 市场不断发展，拉动了高压线束的需求，根据观研天下的数据，2022 年中国汽车线束市 场规模达到 814.6 亿元，同比增长 15.17%。

连接器在新能源汽车中保证高压互联系统的电流流通和信号传输，是构成整个系统连接 的基础元件。连接器主要用于器件、组件、设备、系统之间的电信号或光信号的连接， 汽车连接器根据传输功能可以分为电连接器（低压连接器、高压连接器）及高速连接器。 不同于传统燃油车 14V 以下的工作电压，新能源汽车三电系统要求更大功率的高压系统 支持，如 60V-800V 的电压等级、10A-300A 的电流等级传输。

汽车连接器市场发展迅速，得益于自动驾驶、智能座舱等技术不断落地与渗透，使得汽 车电子市场规模逐年增长。21 世纪初期全球制造业向中国转移，国外连接器巨头在中国 投资设厂，中国连接器技术得到快速提升，同时中国经济高速发展背景下，下游行业带 动，中国汽车连接器市场高速增长。据中商产业研究院的数据，2022 年我国汽车连接器 市场规模达 690 亿元，同比增至 5.7%，随着连接器下游领域中新能源汽车渗透率的快 速提升，2023 年我国汽车连接器市场规模预计将达 721 亿元。2021 年前十大汽车连接 器生产商均为欧美日企业，且市场集中度较高，前三大生产企业泰科、矢崎、安波福市 场占有率分别达 39.1%、15.3%和 12.4%，合计高达 66.8%。

4.2 外延并购开拓业务布局，汽车业务快速增长

公司汽车业务实现快速成长。随着“车路云”时代的开启、海内外自动驾驶项目的快速 落地，以及智能座舱娱乐体验的日益丰富，海量的信息交互带动了智能汽车的舱内外高 速互联需求，单车电子电气零部件占比快速提升。公司通过在消费电子领域所积累的快 速迭代能力和成本控制意识，已形成汽车线束、连接器、智能座舱、智能驾驶等多元化 产品矩阵，借助分布海内外的多个生产基地为全球头部主机厂提供完整的产品落地服务， 公司汽车零部件业务实现量与质的快速成长。立讯一直致力于高质量的成长，2024 上半 年，公司有选择性地调整和优化业务结构，上半年实现营业收入 1035.98 亿元，较上年 同期增长 5.74%。

公司早在 2008 年进入了汽车市场，进入汽车市场后提出“内生和外延并进”的发展策 略，通过投资、并购和自研目标成为汽车零部件 Tier1 厂商。立讯精密在汽车线束和连 接器产品线的成功，积累并带动了立讯其他车载产品的拓展，同时也为其智能座舱、智 能驾驶等产品线提供了很大的助力。近几年，立讯精密从传统汽车开始逐步向新能源汽 车拓展，比如与速腾聚创合作进军激光雷达市场、与奇瑞合作进军整车 ODM 等。立讯精密的域控制器业务以 OEM（（原始设备制造）和 JDM（（联合设计制造）的模式为主，发展思路 与消费电子相近。

立讯精密与速腾聚创于 2021 年宣布达成战略合作，双方将在汽车产业领域围绕激光雷达实 现深度协同。随着汽车产业升级的势能增强，激光雷达作为高级自动驾驶的核心部件，成为 产业链整体格局中不可或缺的关键角色。这次合作意味着市场优势资源开始聚合，加速产业 完成规模化升级。在速腾聚创全面深厚的激光雷达技术积累和立讯专业多元化智能制造能力 加持下，双方整合上下游优势资源，深度融合产业能力，持续创新，从技术研发到精密智造， 全方位打通业务壁垒，创造产业链深度融合、优势企业强强联手的全新模板。据盖世汽车数 据，2024 年速腾聚创在车载激光雷达的市场份额约 33.5%，装机量达 514995 套，均位居行 业第一。

与奇瑞在整车 ODM 平台方面进行合作，为公司的汽车核心零部件业务提供研发设计、 量产平台及出海口发展立讯精密 Tier1 业务。2022 年 2 月，为构建公司汽车核心零部 件前沿研发设计、量产平台及出海口，助力实现汽车零部件 Tier1 领导厂商的中长期目标， 公司与奇瑞集团签署《战略合作框架协议》，拟与奇瑞共同组建合资公司，专业从事新能 源汽车的 ODM 整车研发及制造，通过与奇瑞集团的优势互补，进而促进公司 Tier1 业务 发展。在合作的子公司中，立讯认缴 5 亿元持有注册资本的 30%、奇瑞认缴 11.67 亿元 并持有注册资本的 70%的股权结构。在协议签署当日，公司以 100.54 亿元人民币购买青 岛五道口持有的奇瑞控股 19.88%股权、奇瑞股份 7.87%股权和奇瑞新能源 6.24%股权，交 易完成后，公司不对奇瑞控股、奇瑞股份及奇瑞新能源构成控制。

公司背后助力，推出华为智选与奇瑞合作品牌智界的首款车型智界 S7。智界 S7 于 2023 年 11 月 28 日上市，售价 24.98 万起，搭载鸿蒙 4 智能座舱以及华为智能驾驶系统 ADS 2.0。 根据智界官网，智界新 S7 Max 和 Ultra 搭载华为高阶智能驾驶系统，采用端到端类人架构， 通过 1 个激光雷达、3 个毫米波雷达、12 个超声波雷达和 11 个高清摄像头全行程感知，实 现 360°全范围覆盖，从容应对各类路况。智界新 S7 Pro 搭载 HUAWEI ADS 基础版，搭载 3 个毫米波雷达、10 个视觉感知高清摄像头组及 12 个超声波雷达，实现不依赖激光雷达的视 觉智驾方案。智界新 S7 Pro 可以在全国高速和城市快速路实现 NCA 智驾领航辅助，自动上 下匝道，遇到道路施工、锥桶改道等场景，具备一定的自动换道避障绕行能力。在智能泊车 方面，支持超窄车位、机械车位等超过 160 种的车位，可见即可泊。

立讯精密联合广汽设立立昇科技，投资智能驾乘系统。立昇科技是广汽集团和立讯精密于 2023 年 6 月 30 日共同出资成立的一家汽车科技公司，根据企查查的数据，该公司由立讯精 密（45％）、广汽集团+广汽零部件有限公司（45％）、广州立昇（10%）共同持股。立昇科 技智能驾乘控制系统研发生产项目总投资约 30 亿元，主要产品包括驾乘监控系统、智能座 舱域控制器、自动驾驶域控制器等。2024 年 7 月立升智能驾乘控制系统研发生产项目第二批 建筑顺利通过竣工联合验收，标志着该项目全面建成。

公司于 2024 年 9 月 13 日拟通过股权交易，收购 Leoni AG（（莱尼公司）的 50.1%股 权及 Leoni AG 之全资子公司 Leoni Kabel GmbH（Leoni K）的 100%股权。 Leoni AG 旗下包含两大核心业务，分别是 Automotive Cable Solutions Division（（ACS 业 务）和 Wiring System Division（WSD 业务）。 1）ACS 业务相关交易：公司之全资子公司 Luxshare Precision Limited（（香港立讯）与 公司下属控股子公司 Time Interconnect Technology Limited（汇聚科技）共同设立 Time Interconnect Singapore Pte. Ltd.（新加坡汇聚），注册资本 40 万美元，其中香港 立讯持有新加坡汇聚 51%股权，汇聚科技持有新加坡汇聚 49%股权。此后，新加坡汇聚 将以 32,000 万欧元的交易对价收购 Leoni AG 持有的 Leoni K 100%股权。 2）WSD 业务相关交易：公司之全资子公司 Luxshare Precision Singapore Pte.Ltd.（（新 加坡立讯）将以 20,541 万欧元的交易对价收购 L2-Beteiligungs 持有的 Leoni AG 50.1% 股权，对应股份数量 2,505 万股，Leoni AG 剩余 49.9%股权继续由 L2-Beteiligungs 持 有。

收购莱尼的项目，标志着公司实现从区域性到全球化运营的转变。基于莱尼旗下的主体所 涉及到的国家比较多，并购莱尼的作业需要经过各国反垄断审查、FDI 等方面的正常审批程 序，预计将在 2025 年 Q1-Q2 期间完成所有程序。公司的多元化的零部件产品线在国内主 流品牌客户市场已经打下了良好的基础，这几年也已经进入快速放量的阶段；在海外市 场，无论是海外主流品牌开始积极拥抱中国供应商、还是支持中国品牌汽车出海需要在 全球拥有本土化的供应支持。公司收购莱尼的项目是立讯汽车业务在海外做 0-1 的建设， 让汽车业务无论在人才吸纳、研发采购资源、客户渠道还有全球化的生产供应能力上都 具有里程碑的意义，真正实现了从区域性经营变成一家全球化运营的集团公司。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）