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中兴通讯研究报告：稀缺全栈算力布局，自研芯片即将展翼。

中兴通讯：巩固“连接”主业，全面拥抱“AI 算力”第二曲线

公司主业涵盖运营商、政企和消费者三大客群， 1H25 占比分别为 49%/27%/24%，其中运营商业务收入虽下滑但已逐渐企稳，而政企、消费 者业务已重回快速增长轨道。公司自 2022 年开始将“算力”作为第二成长 曲线重点打造，目前公司已形成芯片、服务器、存储、交换机、数据中心（含 电源、液冷）级软件平台的全栈算力布局，是国内唯二实现算力全产业链布 局的公司。公司服务器业务成长迅速，1H25 服务器及存储收入同比增长超 200%，8 月以第一份额中标中移动 25-26 年 AI 推理服务器集采。我们认为， 2H25 开始海外 GPU 供应仍存在不确定性，而国产算力各个环节正渐次突 破，公司作为全栈算力服务商有望显著受益。

中兴微：算力相关芯片全面突破，关注产品导入进程

中兴微是国内领先的 IC 设计公司，目前已研发并商用 150 余种产品，2021 年营收近百亿元。中兴微已完成多款算力相关芯片布局，未来或将为母公司 ICT 设备提供有力支撑：1）交换芯片：分为 Scale out（应用于数据中心交 换机）和 Scale up（应用于卡间互联），目前公司 Scale out/up 交换芯片 最高容量分别达到 12.8T/51.2T，我们测算到 26 年国内国产 Scale out 交换 芯片市场空间有望达到 54 亿元，23-26E CAGR 为 39%，而 Scale up 芯片 面向国内超节点建设，我们认为国产 GPU 或依靠更多更好的互联网络配置 补齐单卡算力短板；2）DPU：算力优化芯片，帮助 GPU/CPU 等进行计算 卸载从而优化其自身任务表现，未来有望搭配国产 GPU 使用。