2024年长高电新研究报告：开关类设备老牌企业，有望同时受益于主网与配网投资

隔离开关老牌企业，组合电器与配电产品快速成长

隔离开关老牌企业，技术实力行业领先

隔离开关老牌企业，收并购补齐电力设备业务版图。公司前身为长沙高压开关厂，1998年改制为长沙高压开关有限公司，2010 年 7 月在深交所上市。公司成立之初主营隔离开关产品，2007 年中标我国首条特高压输电示范工程，2011 年收购湖南天鹰（子公司长高电气前身）进入组合电器领域。2015 年公司收购雁能森源（子公司长高森源）、成立长高成套，进入配电市场；收购湖北华网，进入电力设计、工程总包领域。目前公司已形成设计-设备-工程完整产业链，业务覆盖发输变配各环节。公司隔离开关产品位列领先，组合电器、成套电器设备市场地位稳步提升。电力设备业务覆盖主网、配网，技术实力获得国家级认可。公司业务包括输变电设备制造、电力设计与工程两大板块，业务遍布全国及部分海外国家，主要产品包括高压隔离开关（DS）、断路器(CB)、组合电器（GIS）、成套开关柜、环网柜、柱上断路器、配电自动化终端等。公司是国家认定企业技术中心、国家火炬计划重点高新技术企业，并获得国家科学技术进步奖特等奖，列入国家发改委“2014 年智能制造装备发展专项”名单，被国家发改委、工信部列为“国家工业强基项目”单位，是湖南省唯一牵头工信部特高压行业“智能制造新模式、新标准”的企业。

产品研发：公司输变电设备制造坚持走“专、新、特、精”道路，以产品质量为保证，以技术创新为手段，不断夯实产品竞争力。公司依托国家级企业技术中心、国家工业强基工程、国家能源大规模储能技术装备及应用研究中心等5 个国家级创新研发中心，以及湖南省企业技术中心等 5 个省级创新研发中心。公司通过不断整合资源研发，持续提升自身的核心竞争力。公司隔离开关产品获得“全国制造业单项冠军”荣誉；参与研发的 C4 环保型环网柜及相关技术被鉴定为“技术水平达到国际先进，国内领先水平”。 公司拥有三大生产基地，2022 年 550kV 组合电器专用厂房投产。公司具有三十余年设备生产制造经验，拥有望城经开区产业园、宁乡金洲产业园、衡阳白沙洲产业园三大生产基地，拥有国内一流的洁净度十万级、百万级净化生产车间和高压开关模拟站。2022 年公司金州产业园 5 号洁净智慧厂房竣工，用于550kV组合电器生产。

公司股权结构稳定，实控人持股 13.59%。截至 2024 年，公司最大股东、实际控制人兼董事长为马孝武，持股 13.59%；常务副总经理林林持股5%；公司前常务副总经理兼总工程师廖俊德持股 4.71%，三人为公司主要创始人；总经理马晓为董事长马孝武之子，持股 2.32%。

公司拟发行可转债，进一步满足电力设备产能需求。公司计划发行可转换公司债券约为 7.8 亿元，募集资金用于提升公司核心竞争力，增强可持续发展能力。据公告披露，项目 A 建成后，公司具备全电压等级组合电器、环保型充气柜等产品的生产研发及装配能力；项目 B 建成将大力提升智能制造水平，助推公司输变电领域研发与设备制造的转型升级；项目 C 有助于扩大产能和优化产品质量，为公司输变电领域的研发与设备制造的转型升级提供强大动力。 员工持股计划落地，覆盖公司核心成员。2024 年 4 月，公司发布2024 年员工持股计划，对核心管理员工及专业骨干共 99 人纳入持股计划之中，认购价格为3.43元/股，并承诺持股计划存续期 60 个月，锁定期 12 个月。该计划标志着公司进一步强化员工与股东之间的利益联结机制，旨在通过共享发展成果，激发团队活力，共同推动公司实现长期、稳健且高质量的发展目标。

设备为主、设计为辅，产品应用于发输变配用各环节

公司凭借丰富的产品开发和制造行业经验，产品在电力工业系统的发输变配领域均有布局，产品覆盖隔离开关、接地开关、组合电器、断路器、成套开关柜、环网柜、柱上断路器、配电自动化终端等电力一二次设备。

输变电设备

隔离开关与组合电器是输变电系统重要组成部分。隔离开关是一种不具备灭弧装置的开关设备，但以其独特的隔离电源、执行倒闸操作，能够切断电路与电源之间的连接，形成明显的断开点，防止电流的传输和漏电，以保护人员和设备免受电击和损害。组合电器则将多种高压电器设备按特定要求集成一体，不仅保留了各部件原有的性能，还提升了整体系统的紧凑性、可靠性和运行效率。隔离开关行业龙头，产品用于我国首条特高压示范工程。公司以隔离开关产品起家，是目前国内规模最大的高压隔离开关（含接地开关）专业生产企业之一，覆盖 12～1100kV 所有电压等级；其中高压隔离开关产品持续参与国家电网建设项目的同步研发，在国网市场占有率多年稳居行业前列。组合电器业务快速发展，已实现 550kV 产品订单突破。公司组合电器产品稳定快速发展，自主研发的 550kV 组合电器产品按照国家最高参数标准完成了全部型式试验，2023 年在国家电网集中招标中首次投标即实现中标。公司积极推动363kVGIS、550kV 混合气体 GIL 和 750kV GIS 研发，产品电压等级持续提升。

配电设备

配电产品序列扩张，市场资质持续突破。公司配电设备产品主要有开关柜、变压器等。2023 年子公司长高森源成功完成 S20/10kV 系列油浸式配电变压器、SCB12/10.5-0.8 系列干式光伏变压器等节能型变压器产品的开发；完成了12kV一二次融合环保气体绝缘环保柜、12kV 高压/低压预装式智能变电站等智能化、环保型产品的标准化设计、检测和试验，新产品陆续实现挂网运行和批量生产。子公司长高成套成功研发了全系列的 CGIS-12kV 充气柜，完成ZW32-12/630-20户外柱上真空开关型式试验报告，夯实配网基础产品市场资质。

电力能源设计、服务与总包

拥有甲级资质，广泛参与网内外电力项目。公司依托在电力设计、输变电设备研发制造及电力工程总承包方面的全产业链优势，成功拓展至电力能源设计工程服务与总包领域，核心业务涵盖电力工程的精细设计及EPC 一体化总包服务。子公司华网电力工程，作为拥有甲级资质的电力设计院，凭借其强大的设计实力和丰富的行业经验，内设主网、配网等五个专业设计部门，为项目提供全方位、高质量的电力工程设计支持。

电力设备业务贡献大部分收入，毛利率保持高位。2019 年以来，受益于行业景气度的持续提升和公司产品线的持续拓展，公司输变电设备业务收入整体呈现稳健增长态势；公司通过不断提高自制率和降本增效毛利率维持高位。电力设计和工程总包业务受行业竞争激烈、市场开拓不及预期等因素影响，收入和毛利率处于低位。

子公司与不同业务基本对应。公司输变电设备产品包括组合电器、隔离开关、成套设备三大类。其中，公司隔离开关业务经营主体为长高高压开关，组合电器业务经营主体为长高电气，成套设备经营主体为长高成套电器和长高森源，电力设计总包经营主体为华网电力，新能源发电经营主体为长高新能源。

华网子公司商誉减值完毕，风电信用减值压力基本释放

2022-2023 年公司连续两年计提大额减值准备，主要来自商誉减值和应收账款减值，其中商誉减值主要来自子公司湖北华网电力，信用减值主要来自淳化中略风场项目。 商誉减值情况：2016 年公司以 3 亿元收购华网电力100%股权时形成2.46亿元商誉。受光伏“531”政策、内部调整及外部环境变化，华网公司出现连续亏损，商誉持续减值，目前华网公司商誉已完全计提。导致上市公司相继计提大额商誉减值，18 年亏损 540 万元，计提商誉减值准备 1.83 亿元，商誉期末净值0.62亿元；2022 年亏损 3485.94 万元，计提商誉减值准备 0.19 亿元，商誉期末净值0.26亿元；2023 年华网面临严峻的行业竞争态势，预期新能源业务未能如期落地，亏损2132.5 万元，计提商誉减值准备 2595.04 万元。截至2023 年底，公司商誉净值为 0.65 亿元，来自长高电气和长高森源，考虑到两家子公司经营情况良好，预计不存在减值风险。

信用减值情况：2019 年公司子公司长高新能源投资5.9 亿元建设淳化中略80MW风电项目，21 年公司将项目公司 70%股权转让至国家电投贵州金元威宁能源股份有限公司。后因国家电价补贴政策变化，存在达不到原合同承诺电价的可能性，长高新能源对项目公司的应收账款、其他应收款和合同资产计提减值；截至2023年底，合同资产已全额计提，应收账款账面余额 0.43 亿元，未来按照账龄进行计提，预计对于业绩影响程度有限。

SWOT 分析：主网与配网景气共振推动公司长远发展

新型电力系统建设推动公司长远发展。公司是国内隔离开关领先企业，组合电器产品持续突破，成套设备产品向高附加值方向拓展，产品广泛应用于主网与配网市场，与我国电网投资与建设景气度高度契合。未来三年，我国特高压与主网投资有望保持较高景气度，订单陆续进入履约期对公司业绩形成支持；我国配网投资有望逐步起量，成套设备市场需求继续繁荣。

SWOT 分析：公司优势在于技术积淀深厚，研发实力强；股权结构稳定，员工持股绑定核心成员；业务同时覆盖主网与配网需求。公司劣势主要为海外市场开拓力度有待提升；总包业务形成业绩拖累。市场机遇包括新能源快速发展拉动特高压/主网建设需求；配电网形态变革带动改造需求；大规模设备更新政策带动电网设备更新。市场挑战主要包括行业竞争加剧；组合电器、成套设备市场开拓不及预期。

电力主网设备业务：行业景气度持续提升，公司开关类产品充分受益

特高压与主网投资持续增长，“十五五”期间预计维持高景气

“十四五”我国电网投资有望快速增长，特高压/主网是重中之重。“十四五”期间，国家电网计划实现电网投资 2.4 万亿元，南方电网规划实现电网投资约6700亿元，两大电网公司合计投资总额将达到 3.07 万亿元。从投资方向来看，国网侧重特高压，而南网侧重配电网。“十四五”期间国家电网公司规划建设特高压工程“24 交 14 直”，涉及线路 3 万余公里，变电换流容量达3.4 亿千瓦，总投资3800 亿，较“十三五”特高压投资总额 2800 亿元增长35.7%，特高压迎来新一轮建设高峰。 国网 2024 年电网投资首超 6000 亿元，特高压与数字化仍是重点方向。2024年7月，国家电网公司表示，为加快构建新型电力系统，2024 年全年电网投资将首次超过 6000 亿元，较去年增长 711 亿元。新增投资主要用于特高压交直流工程建设、电网数字化智能化升级、促进大基地送出、提升防灾抗灾能力等方向。2020 年以来国网统招规模持续增长，中期上修规划效果逐步体现。2020-2023年国网输变电设备统招中标金额分别为 422/455/503/713 亿元，2024 年已完成4个批次招标，中标金额达 555 亿元，同比增长 12%。2024 年第三批统招以来，中标金额同比趋势明显向好，我们预计随着国网上修投资计划的逐步落地，后续批次招标有望延续较快增长。

“十四五”特高压规划创历史新高，中期调规贡献额外增量。2022 年1 月，国家能源局在《关于委托开展“十四五”规划输电通道配套水风光及调节电源研究论证的函》中首次提出了“十四五”期间为配套水风光等能源基地，将规划建设“3交 9 直”12 条特高压通道。2024 年 4-5 月，国家电网公司陆续启动“4交9直”特高压工程可研设计主体协调招标或可研招标，根据项目进度要求，其中部分项目有望于“十四五”期间开工。 能源转型奠定特高压输电通道建设需求，“十五五”期间预计保持高景气。与化石能源相比，清洁能源（包括水电）具有一次能源不可远距离运输的特征，电源侧结构的变化必然带来远距离输电通道的建设需求。根据规划，第一批沙戈荒“大基地”全部就地消纳或通过存量特高压线路外送，第二批大基地在“十四五”和“十五五”期间分别投产 200GW 和 255GW；此外，以雅鲁藏布江上游为主的西南水电仍有较大开发空间，未来将持续带动特高压建设需求。

“十四五”期间特高压以直流为主，“十五五”特高压交流需求有望提升。“十四五”期间，我国特高压建设以实现远距离“点对点”电力传输的特高压直流为主，解决新能源大规模远距离一次分配的瓶颈；随着新能源和水电的持续建设，“十五五”期间特高压直流需求有望保持高景气。特高压交流适用于近距离电力传输或受端网架强化，随着馈入直流数量的持续增长，我们预计负荷中心省区特高压交流建设需求有望增强。

组合电器与隔离开关是核心设备，公司是行业领先企业

开关是电网核心设备，包括组合电器、隔离开关等。开关设备是电网中最关键的一类设备，根据高压开关的使用场景和工作形式可以划分为断路器、隔离开关、接地开关等，将多种开关设备和其他电气设备封闭在绝缘气体中即可构成气体绝缘组合电器（GIS）。 组合电器性能全面优于敞开式开关设备，主要用于主网。组合电器自20世纪60年代实用化以来，已广泛运行于世界各地；与常规敞开式变电站相比，GIS的优点在于结构紧凑、占地面积小、可靠性高、配置灵活、安装方便、安全性强、环境适应能力强，维护工作量很小，其主要部件的维修间隔不小于20 年。由于组合电器价格较高，一般用于对于集成度要求较高的主网变电站。隔离开关广泛应用于电网，保证人员和设备安全。隔离开关主要用于“隔离电源、倒闸操作、用以连通和切断小电流电路”，无灭弧功能的开关器件。隔离开关在分位置时，触头间有符合规定要求的绝缘距离和明显的断开标志；在合位置时，能承载正常回路条件下的电流。隔离开关分闸后，建立可靠的绝缘间隙，将需要检修的设备或线路与电源用一个明显断开点隔开，以保证检修人员和设备的安全。

组合电器主要来自统招，隔离开关同时来自统招、省招。从招标模式看，国网物资招标统招和省招并重，其中统招以主网设备为主，省招以配网设备为主，特高压单独招标；南网物资招标以统招为主。组合电器一般主要用于主网，因此主要通过国网、南网统招形式开展，而隔离开关广泛应用于主网和配网，在统招和省招中均有涉及。

公司组合电器收入 70%-80%来自电网公司统招，隔离开关收入30%-40%来自电网公司统招。从招标金额看，2022-2023 年国网统招组合电器占比22%-24%，隔离开关占比 2%，按照南网招标规模约为国网 20%估计，2023 年两网组合电器统招采购金额接近 200 亿元，隔离开关统招金额约为 16 亿元。根据2023 年公司组合电器、隔离开关收入和 2022 年公司统招中标情况估计，两网统招占公司组合电器收入约为 70%-80%，占公司隔离开关收入约为 30%-40%，其余收入来自省招或网外市场。

国网统招中公司组合电器市场份额约 4%，隔离开关市场份额约15%。根据2022年以来数据，公司在国网统招中组合电器市场份额约为4%，位列行业第七；隔离开关市场份额约为 15%，位列行业第四。 特高压带动组合电器和隔离开关需求，多节点特高压交流进一步提升组合电器需求。根据电规总院，特高压交流项目单个变电站设备采购成本约为12-13亿元，其中组合电器占比 45%-50%，分体式隔离开关使用较少；特高压直流项目单个换流站设备采购成本约为 33-37 亿元，其中组合电器占比约为5%，隔离开关占比约为 1%。我们认为，随着受端多节点特高压交流环网建设的推进，特高压交流单项目组合电器需求量将进一步提升。

550kV 组合电器获得国网统招突破，电压等级序列不断扩充。2011 年公司收购湖南天鹰（子公司长高电气前身），进入组合电器领域。十余年来公司组合电器产品实力持续提升，产品电压等级不断获得突破。2023 年公司550kV 组合电器产品在国家电网集中招标首次投标即实现中标，持续推动363kV/750kV 组合电器产品开发；宁乡基地二期投产大幅提高公司 GIS 生产能力，公司零部件自制率超80%。

推动 GIL 产能提升，满足远期发展需求

GIL 性能优于架空线和电缆，但成本较高。气体绝缘输电线路（GIL）是一种采用SF6 等气体绝缘、外壳与导体同轴布置的高电压、大电流、长距离电力传输设备。GIL 具有安全可靠性高、输电容量和架空线相当、输电损耗低、电磁辐射几乎为零、使用寿命长、占地面积小、防护性能好、故障率极低、抗冰雪和地震等灾害能力强等优点，相对于架空线和地下电缆在性能上有显著优势。GIL 适用于城市中心、大型地下电站等场景。采用GIL 地下输电方案替代电力架空线可以盘活出大量的土地资源，提升城市形象，减少架空线对周围居民的辐射，为地方政府带来巨大的经济效益。在抽水蓄能、水电站等大型地下电站，由于架空线和电缆施工均存在困难，因此高压引出线往往使用GIL 作为首选方案，随着我国抽水蓄能和西南水电的持续开发，GIL 需求有望迎来增长。

已完成 550kV GIL 全套型式试验，拟以自有资金新建装配厂房。2023 年，公司完成了 550kV GIL 产品的研发及全套型式试验；2024 年5 月，公司公告拟以自有资金投资新建 GIL 装配厂房并购置相关生产及检测设备，建成后公司将具备220-1000kV 电压等级 GIL 产品的研发及生产装配能力。

公司新增互感器产品，持续提高 GIS 中互感器自给率。2023 年，子公司长高开关组建互感器事业部，取得了 35-500kV GIS 内电流互感器型式试验报告、型式评价证书和型式评价报告，持续提高组合电器中电流互感器内配率；此外，公司已完成 110kV 电压互感器和三相电压互感器研发试制。

配网设备业务：配网投资有望启动，公司产品线持续扩张

新要素、新模式重塑底层逻辑，配网升级改造需求迫切

新要素：分布式装机快速增长，配网承载能力面临挑战。2021 年以来随着分布式光伏“整县推进”的布局，我国分布式光伏快速发展，截至2024 年6 月底累计装机达 3.1 亿千瓦，引发功率反送、配变过载、电压越限等一系列问题，多地分布式光伏接入出现瓶颈。2024 年我国启动“千乡万村驭风行动”，我国低风速区可开发风资源潜力超 30 亿千瓦，截至 2023 年底累计装机仅为0.16 亿千瓦。分布式能源是发展推动配电网能量与信息流从“单向”转向“双向”，是未来配电网改造的核心驱动因素之一。

新要素：充换电设施快速发展，配网调峰压力持续增大。随着我国新能源汽车保有量的持续增长，多种充电形式快速发展，其中公桩与换电站聚集在大城市负荷中心，私桩广泛布局于城市与农村地区。充换电设施快速发展对配电网短时电力供需造成压力，目前主要通过分时电价方式缓解，但受用户充电习惯刚性等因素影响作用有限。此外，超充的不断推广对电网承载能力、安全性等方面提出更高要求，短期看用户体验与配网安全稳定存在冲突。

新要素：峰谷价差拉大助推工商业储能发展，远期提供用电侧调节灵活性。近年随着用户侧峰谷价差的持续拉大，我国工商业储能快速发展，2023 年新增装机容量达 4.77GWh，同比增长超 400%。与居民与农业用电相比，工商业用电具有更强的灵活性和规模优势，未来有望成为用电侧调节的重要载体，参与多类型电力交易。工商业储能的接入对配网调度运行、安全稳定和信息交互提出了新需求。新模式：用电侧电价灵活性打开，催生多种商业模式。我国持续推动电力市场建设，明确工商业电价进入市场，催生包括虚拟电厂、需求侧响应、辅助服务等在内的多种商业模式。虚拟电厂聚合用电侧资源，有效缓解短时电力供需矛盾，预计 2025-2030 年虚拟电厂响应能力将达最大用电负荷的5%/以上，部分地区达到10%。

农网改造、设备更新进一步带动需求，多重因素驱动配网投资

配电网投资历史复盘：用电需求与拉动内需共同驱动。我国配电网的投资与发展历经三大阶段。第一阶段以两轮农网改造为核心，解决无电人口用电问题，第二阶段在新型城镇化、稳增长和第三轮农网改造共同推动下投资规模大幅增长。我们认为，在拉动内需、新要素与新模式、设备更新和农网改造多重因素带动下，我国配电网投资有望迎来新一轮景气周期。

2013-2019 年配电网投资快速增长，20-23 年维持稳定。2013-2019 年，我国配电网投资规模快速增长，2019 年投资金额超 3200 亿元，其中2013-2016 年CAGR高达 22%。2020-2022 年配电网投资处于政策空档期，叠加主网建设需求迫切，我国配电网投资处于振荡状态。

2023 年以来配电网建设相关文件密集出台，电网有望成为设备更新主力。根据《配电网高质量发展行动方案（2024-2027 年）》，到2025 年我国配电网具备5亿千瓦分布式新能源和 1200 万台充电桩接入能力。根据《关于实施农村电网巩固提升工程的指导意见》，2025 年农网结构更坚强，2035 年基本建成现代化农村电网。国务院国资委表示未来五年央企预计安排大规模设备更新改造总投资超3万亿元，我们认为，电网公司作为央企重要成员企业在大规模设备更新政策下有望发挥重要作用。

开关和变压器有望成为重要改造方向，公司有望受益

配电开关自动化水平亟待提升，改造市场空间有望达600 亿元。目前我国配电自动化主站系统已实现全覆盖，国网公司已安装配电开关超400 万台，但一二次融合等自动化开关渗透率约为 40%，仍有较大提升空间。此外，随着配网新要素接入和农网改造深入，预计未来“三遥”装置有望向B 类及以下供电区域扩展。仅考虑开关自动化程度提升，全国存量配电开关改造市场空间有望达到600亿元。

配电变压器高能效渗透率较低，存量改造空间超 3000 亿元。截至2020 年底我国在网运行变压器数量约 1700 万台，变压器损耗占输配电损耗40%，节能改造潜力大。高能效变压器与普通变压器相比可有效降低空载损耗，对于农网节能增效具有重要意义，我们预计农网有望成为变压器能效提升的重点领域。截至2023年底，全国 10/0.4kV 配电变压器高能效覆盖率约为 5%-10%，按照800 万个低压估计，若每年覆盖率提升 10%，则对应年市场空间有望超400 亿元，整体改造市场空间超 3000 亿元。

财务分析：走出经营低谷，基本面持续向好

2022-2023 年多重因素拖累业绩，2024 年以来经营持续向好。2022 年受原材料价格上涨和公共卫生事件影响，公司收入承压，同比下滑20%。此外，受电力工程和新能源业务影响，2022-2023 年公司分别计提信用+资产减值损失0.83亿元和0.56 亿元，拖累当年业绩。2024 年以来，电网投资逐步释放、公司继续推动降本增效、新产品和新市场不断取得突破，业绩实现稳健增长。收入与利润呈现较强季节性波动，符合行业特征。受电网投资节奏特点影响，公司营业收入呈现出季节性波动，第一至第四季度整体呈现逐季度上行趋势；受年底费用开支较多、其他收益下降、减值计提等因素影响，第二、三季度是全年净利润高峰。2024 年三季度受下游电网建设节奏影响收入利润同比有所下滑，预计四季度有望明显好转。

2022 年以来公司盈利能力稳步提升。近年来电力设计和总包业务受行业竞争加剧等影响，复苏相对缓慢，造成公司毛利率和净利率波动，但随着公司设备类产品销售规模扩大、自制率提升、产品结构优化和电力工程业务持续降本增效,公司规模效应持续增强，盈利能力有望稳中有增。2022 年公司销售毛利率、净利率触底后稳步回升，2024 年前三季度公司销售毛利率 36%，销售净利率16%。

资产负债率保持低位，ROE 触底复苏。2020-2023 年，公司资产负债率持续下降，其中 2021 年受完成定向增发影响资产负债率降至 37.2%，2024 年三季度末公司资产负债率为 30.4%。2019-2021 年公司净资产收益率保持高位，2022 年受股本增加和经营下滑影响降至 2.8%，2023 年以来持续复苏，2024 年前三季度达到8.0%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）