华明装备（002270）研究报告：分接开关龙头小而精，新型电力系统驱动多元增长.pdf

上传者：y****
时间：2022/06/23
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华明装备（002270）研究报告：分接开关龙头小而精，新型电力系统驱动多元增长。深耕变压器分接开关小而精，收购长征电气龙头地位稳固。公司深耕小而精的变压器分接开关领域， 15 年借壳法因数控上市，18 年并购国内最大竞争对手长征电气后巩固国内第一、全球第二的市场地位。公司国内 35kV-220kV 变压器有载分接开关市场份额超过 90%，特高压分接开关实现产品导入，配电变压器分接开关前瞻性布局，全产业链生产模式保障盈利能力。22 年大股东全额认购定增彰显发展信心。

新型电力系统建设提升有载分接开关需求，行业龙头有望率先受益。 分接开关作为变压器唯一带负荷动作的组件，价值量小但作用关键，需求有望随新型电力系统建设而全面扩张。量：新能源并网加大电网波动，特高压变压器分接开关需求向上，中压配电变压器有载分接开关有望形成全新市场空间；价：成本、技术、认证周期、品牌粘性四大壁垒稳固格局，价格远低于外资产品，存在向上空间。

发展战略清晰，多点开花增长可期。短期布局检修服务：原厂检修技术优势和在运超 16 万台的规模优势，21 年收购检修服务子公司全部股权彰显发展信心，高增长有望持续。中期实现特高压产品国产替代+ 受益中压配变有载调压新需求：特高压产品已挂网试运行，国产替代拐点已现；分布式新能源催生中压配电有载调压需求，市场空间逐步打开，公司将全面受益。新增配变有载调压渗透率每提升 10%，将为公司提供 26%的收入弹性；考虑存量配变替换，弹性更大。长期提升海外市占率：性价比优势支撑海外业务拓展，放量趋势初现。