2025年长高电新研究报告：高压隔离开关龙头，GIS及配网设备有望持续贡献增量

1 深耕电力能源三十余年，业务布局持续优化

公司以“电”为核心，聚焦输变电设备制造和电力设计与工程服务两大板块。公司有 着丰富的产品开发和制造行业经验，产品及业务遍布电力行业的发电、输电、配电等环 节，覆盖全国各省及部分海外国家。公司主要为我国的电网系统提供高压隔离开关 （DS）、组合电器（GIS）、断路器（CB）、成套开关柜、环网柜、柱上断路器、配电自动 化终端等电力设备一次及二次产品，以及为客户提供电力工程设计和 EPC 总包等服务。

隔离开关起家，内生外延形成完整产业链。1985 年，公司董事长马孝武被长沙市南区 政府委任为长高前身“长沙高压开关厂”厂长。1998 年，公司改制为“长沙高压开关有限 公司”。在 2007 年，公司成为国内首批参与特高压工程建设单位之一，并于 2010 年成功在 深交所挂牌上市。上市之后，公司加快内生外延。2011 年，公司收购湖南天鹰（长高电气 前身），开始研发制造组合电器（GIS）和断路器产品。2013 年，公司获得“国家科学技术进步奖特等奖”。2015 年，公司分设长高开关、长高电气、长高成套；收购湖南雁能森源 （长高森源）；成立长高思瑞；成立长高新能源电力，开始涉足新能源电力开发业务。2016 年，公司收购长高华网，涉足电力设计、电力工程总包业务。2021 年，公司隔离开关接地 开关类产品被工信部认定为全国制造业单项冠军。2022 年，公司宁乡金洲高压电器产业园 二期工程 5 号洁净智慧厂房竣工，用于 550kV 组合电器(GIS)的研发和生产。

2022 年受大环境及部分子公司影响业绩下滑较多，2023 年起重回业绩增长通道。 2020-2023 年，公司营业总收入分别为 15.62、15.21、12.23、14.93 亿元，同比增速分别为 34.73%、-2.59%、-19.61%、22.12%；公司归母净利润分别为 2.13、2.52、0.58、1.73 亿元， 同比增速分别为57.46%、17.85%、-76.92%、198.57%。2024H1，公司营业总收入为7.29亿 元，同比增长 11.99%；归母净利润 1.21 亿元，同比增长 42.84%。 2022 年，输变电设备业务受客户工程建设进度放缓，公司订单交货延期以及国内物流 受阻、售后成本增加等影响，长高开关和长高电气营业收入下降；电力工程设计与工程总 包业务，因大环境影响，长高华网总部及部分分院经营受困，设计业务开展困难，工程业 务开发难度加大，业绩下滑严重。2023 年以来，公司积极布局产品研发与市场开拓、产线 升级与品牌推广，电力设备板块实现营业收入和净利润双增长；电力设计和工程总包业务 总体呈现业绩减亏向好趋势。

输变电设备为公司第一大营收来源。2019-2024H1，公司输变电设备营收占比分别为 78.28%、83.93%、86.46%、91.03%、92.73%、94.64%，呈现持续上升趋势。电力能源设计 与服务、总包业务受近年来行业竞争加剧等影响，发展相对缓慢，2019-2024H1 营收占比 分别为 15.87%、8.00%、10.96%、6.74%、6.45%、3.89%。

公司盈利能力维持较高水平，呈现触底回升趋势。2019-2024H1，公司盈利能力呈现 触底回升趋势，销售毛利率分别为 35.26%、34.93%、33.47%、31.29%、34.44%、36.38%； 销售净利率分别为 12.15%、13.33%、16.33%、3.98%、11.44%、16.58%。公司输变电设备 产品的毛利率同样呈现触底回升趋势，2019-2024H1 毛利率分别为 35.96%、34.76%、 35.40%、32.89%、37.19%、38.21%。

截至 2024H1 末，马孝武先生为公司实际控制人，其与一致行动人马晓先生共持有本 公司 15.91%股份。2012年5月至今，马孝武任本公司董事长，直接持有公司13.59%股份。 董事长之子马晓先生 2012 年 5 月至今任本公司董事、总经理，直接持有公司 2.32%股份。 公司董事、常务副总经理、董事会秘书林林持股 5.00%。此外，廖俊德先生持股 4.71%，曾 任公司常务副总经理。

员工持股计划激励方案落地，有望充分调动员工积极性。2024 年 5 月 24 日，公司公告 2024 年员工持股计划。拟参加本员工持股计划的员工总人数为 99 人，包括公司董事长马孝 武、总经理马晓、董事会秘书林林、副总经理唐建设、副总经理彭强等核心管理人员、核 心专业骨干人员。本员工持股计划将以非交易过户等法律法规允许的方式受让公司已回购 的并存放在专用证券账户内的公司 A 股股份，合计不超过 1,318.22 万股，占公司当前股本总额的 2.13%。本员工持股计划购买回购股票的价格为 3.43 元/股。本次员工持股计划有助 于激发公司管理团队积极性，进而提高经营效率。

2 输变电设备：电网投资景气向上，特高压+配网投资有望提速

2.1 用电需求加速增长，电网投资景气向上

我国全社会用电量呈现加速增长态势。2023 年，我国全社会用电量达到 9.22 万亿千瓦 时，人均用电量 6539 千瓦时；全社会用电量同比增长 6.7%，增速比 2022 年提高 3.1 个百 分点。2024 年 1-11 月，全社会用电量累计 8.97 万亿千瓦时，同比增长 7.1%。伴随经济的 增长，在较高的用电量增速下，电网建设的需求强劲。同时能源结构清洁化对电网建设也 提出了更高的要求和挑战。

电源投资保持较快增长，新能源占比持续提升。2023 年，我国电源完成投资 9675 亿 元，同比增长 30.1%。2024 年 1-11 月，电源完成投资 8665 亿元，同比增长 12.0%。风光为 主的非化石能源累计装机占比持续提升。截至 2024 年 11 月底，全国累计发电装机容量约 32.3 亿千瓦。其中，太阳能发电装机容量约 8.2 亿千瓦；风电装机容量约 4.9 亿千瓦。

电网投资逆周期属性较强，叠加新能源加快建设以及用电量持续增长，电网投资景气 向上。根据国家能源局，2023年，中国电网工程建设投资完成5275亿元，同比增长5.4%。 2024 年我国电网工程建设投资呈现加速增长态势，截至 2024 年 11 月，电网工程完成投资 5290 亿元，同比增长 18.7%。“十四五”期间，国家电网计划投入电网投资 2.4 万亿元，南 方电网建设将规划投资约 6700 亿元。国家电网和南方电网“十四五”电网规划总投资超过 3 万亿元，高于“十三五”期间全国电网的总投资 2.57 万亿元。2024 年，国家电网公司全年电 网投资将首次超过 6000 亿元，同比新增 711 亿元，新增投资主要用于特高压交直流工程建 设、加强县域电网与大电网联系、电网数字化智能化升级。

2.2 特高压工程开启新一轮建设高峰，“十五五”有望维持高景气

我国能源资源基地与用电负荷中心呈逆向分布，发展远距离、大容量、低损耗的特高 压输电是必然选择。我国煤电、水电、油气资源大多分布在西部地区，风光等新能源都集 中在“三北”地区，而能源需求主要集中在东部沿海和一些内陆省份。80%能源分布在西 部、北部地区，70%消费集中在东部和中部。特高压工程的输电能力是常规超高压工程的 3 至 4 倍。特高压技术以高效可靠经济的方式实现区域大电网互联，打造“西电东送、北电 南供、水火互济、风光互补”的能源运输“主动脉”，保证资源广域优化配置和可再生能源 集约开发消纳，是保障能源安全高效供应、推动能源转型和高质量发展、构建新型电力系 统的重要路径。

特高压发展迎来新一轮景气周期，“十四五”国网规划建设“24 交 14 直”。我国特高 压快速发展第一阶段在 2014-2017 年，投资额达 1966 亿元，随后发展较为平稳，2018-2020 年共投入 2130 亿元用来发展特高压工程建设。截至 2020 年末，国家电网已累计建成投运 “14 交 12 直”26 项特高压工程，在运在建线路总长度达 4.1 万公里，累计送电超过 1.6 万亿 千瓦时。“十四五”期间，国网规划建设特高压工程“24 交 14 直”，涉及线路 3 万余公里， 变电换流容量 3.4 亿千伏安，总投资 3800 亿元，较“十三五”特高压投资 2800 亿元大幅增 长 36%。截至 2024 年 3 月，国家电网累计建成“19 交 16 直”35 项特高压工程。

风光大基地加速建设有望推动特高压需求持续增长。2022 年 1 月 30 日，国家发改 委、国家能源局印发《以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地规划布局方 案》，提出到 2030 年规划建设风光基地总装机 455GW。其中，“十四五”期间规划建成投产 风光大基地总装机约 200GW，其中外送 150GW、本地自用 50GW，外送比例达到 75%。 预计“十五五”期间规划建设风光基地总装机约 255GW，其中外送约 165GW、本地自用约 90GW，外送比例约 65%。

2.3 配电网承载力亟待提升，《指导意见》出台有望推动配网投资加速

配电网是构建新型电力系统的关键环节之一。配电网是从变电站到用户终端的低压配 电系统，为用户提供稳定的电力供应，直接联系千家万户和各行各业，是保障电力“落得 下、用得上”的最后一公里。国家电网提出“十四五”配电网建设投资超过 1.2 万亿元， 占电网建设总投资的 60%以上。南方电网将配电网建设列入“十四五”工作重点，规划投 资达到 3200 亿元，占比达到 48%。

近年来配电网投资强度略有下降。“十三五”以来，国家电网持续加大配电网建设改造 力度，2019 年，我国 110 千伏及以下电网投资金额达到 3074 亿元，占电网投资比例达到 63%。2020 年至 2023 年，随着新能源装机占比加速提升，国家电网将投资倾斜向特高压及 主网等更为紧迫的环节以解决消纳问题，导致配电网投资占比下降。2023 年，我国 110 千 伏及以下电网投资金额达到 2902 亿元，占电网投资比例回落至 55%。

新能源和新型负荷大规模发展亟须提升配电网承载力。近年来，分布式光伏快速发 展，截至 2023 年底，分布式光伏累计并网装机已突破 2.5 亿千瓦，占光伏总装机的 41.8%。分布式光伏具有开发建设规模及时序难以预测、发展布局及出力特性与负荷不协 调等特点，当前部分地区配电网承载能力已接近极限，反送电问题突出，给电网安全稳定 运行带来极大挑战，分布式新能源的承载力亟待提高。此外，对电动汽车等新型负荷的承载力需要进一步提升。截至 2023 年底，我国新能源汽车保有量超过 2000 万辆，充电基础 设施总量达 859.6 万台。电动汽车充电的随机性可能会加剧负荷的峰谷差，为电力安全可 靠供应带来一定冲击。随着电动汽车的加速发展，亟须进一步提升配电网承载力，为保障 用电需求和大规模车网互动提供坚实的物理基础。

国家发改委、国家能源局发布指导意见，配电网投资有望提速。2024 年 3 月，国家发 改委、国家能源局发布《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》。《意见》的出台， 是自 2015 年国家发布《关于加快配电网建设改造的指导意见》后又一个重要里程碑事件。 《意见》提出打造安全高效、清洁低碳、柔性灵活、智慧融合的新型配电系统。 （1）到 2025 年，配电网网架结构更加坚强清晰、供配电能力合理充裕、承载力和灵 活性显著提升、数字化转型全面推进，配电网具备 5 亿千瓦左右分布式新能源、1200 万台 左右充电桩接入能力； （2）到 2030 年，基本完成配电网柔性化、智能化、数字化转型，实现主配微网多级 协同、海量资源聚合互动、多元用户即插即用，有效促进分布式智能电网与大电网融合发 展。

3 国网开关类产品主流供应商，新产品+新市场持续突破

3.1 持续加大研发投入，有序扩产提升市场竞争力

坚持推动研发创新平台建设，多项产品国际领先。公司重视研发投入，2021 年以来研 发费用率维持在 5%以上。公司依托国家级企业技术中心、国家工业强基工程、国家能源大 规模储能技术装备及应用研究中心等 5 个国家级创新研发中心，以及湖南省企业技术中心 等 5 个省级创新研发中心。通过不断整合资源研发，公司持续提升自身的核心竞争力。 2023 年，由全资子公司自主研发的 18 类新产品通过中国机械工业联合会产品鉴定，根据鉴 定结果，其中 8类被鉴定为国际领先水平，10类被鉴定为国际先进水平。截止至 2023年 12 月 31 日，公司拥有发明专利 54 项，实用新型专利 307 项，外观设计 1 件、软件著作权 47 项。

深耕电力设备制造 30 余年，生产制造能力领先。公司具有二十余年设备生产制造经 验，拥有望城经开区产业园、宁乡金洲产业园、衡阳白沙洲产业园等三大生产基地，国内 一流的洁净度十万级、百万级净化生产车间和高压开关模拟站，世界领先的生产设备 300 多台套。

募集资金用于扩产，生产能力持续提升。2024 年 1 月，公司董事会和股东大会审议通 过了向不特定对象公开发行可转债的预案，该项目拟募集资金 7.8 亿元。拟募集投资的项 目为金洲生产基地三期项目、望城产业园提质改造项目和长高绿色配电产业园建设项目。 三个项目的实施为公司向特高压、绿色化、智慧化战略方向发展提供硬件条件，进一步丰 富公司产品品类，提高生产能力及公司整体竞争实力。 拟投资新建 GIL 装配厂房，进一步丰富公司产品品类。GIL 指气体绝缘金属封闭输电 线路，具有传输容量大、单位损耗低、布置灵活、运行可靠性高、寿命长、以及不受外界 环境因素影响等优点，产品市场前景广阔。2024 年 5 月，公司发布关于子公司投资新建 GIL 装配厂房的公告，拟使用自有资金投资新建 GIL 装配厂房，项目总投资估算 9,622.76 万元。该项目建成后将丰富公司产品类型，提升产品质量，有利于公司扩大生产规模，提 升市场竞争力和行业地位。

3.2 高压隔离开关龙头地位稳固，GIS 及配网设备产品有望贡献增量

公司是隔离开关“单项冠军”。公司以隔离开关产品起家，是目前国内规模最大的高压 隔离开关（含接地开关）专业生产企业之一，覆盖 12～1100kV 所有电压等级；其中高压隔 离开关产品持续参与国家电网建设项目的同步研发，在国网市场占有率多年稳居行业前列， 产品应用于国内大部分国家电网重点建设工程。公司的隔离开关产品被评为全国制造业单 项冠军产品，拥有国家科技进步奖特等奖、中国机械工业科学技术奖特等奖等荣誉。 收入重回增长通道，盈利能力快速提升。公司隔离开关产品主要生产经营子公司为长 高高压开关。2019-2024H1，长高高压开关实现营业收入分别为 4.09、4.44、4.28、3.61、 3.53、1.75 亿元，2020-2024H1 同比增速分别为 8.71%、-3.72%、-15.56%、-2.12%、6.91%； 2019-2024H1 实现净利润分别为 0.99、1.45、1.15、0.82、0.75、0.39 亿元，2020-2024H1 同 比增速分别为 46.43%、-20.75%、-28.20%、-8.66%、39.65%。

组合电器产品向更高电压等级覆盖，550kV GIS 实现中标。2011 年，公司收购湖南天 鹰（长高电气前身），开始研发制造组合电器（GIS）和断路器产品。组合电器产品型号逐 渐丰富，现已成为公司的拳头产品，公司自主研发的 550kV 组合电器按照国际最高参数标 准完成了全部型式试验，在国家电网集中招标首次投标即实现中标。2023 年，公司为 550kV GIS 工程化应用，完成了隔离/接地开关三相联动、5000A 隔离开关、隔离开关高参 数母转结构、接地连接腐蚀性试验等研发和补充试验，为国网浙江宁海 550kV 中标项目的 顺利交付奠定基础。 多种零部件实现自制，GIS 产品市场竞争力和盈利水平持续提升。2023 年，公司宁乡 生产基地二期项目全面投产，其中五号厂房内外装洁净度达 10 万级，同时引进了国际先进 的加工生产设备。二期项目的投产大大提高了公司 GIS 的生产能力，筒体、绝缘件、柜体 等多种零部件均可实现自制，公司的零部件、外协件自制率、自给率达到了 80%以上， GIS 产品的市场竞争力和盈利水平都得到进一步提升。2019-2024H1，长高电气实现营业收 入 2.45、6.09、6.46、5.10、7.25、3.65 亿元；实现净利润 0.24、0.56、0.77、0.41、1.25、 0.65 亿元。

公司配网设备产品主要经营子公司为长高森源和长高成套。2015 年，公司分设长高成 套，并收购湖南雁能森源（长高森源），自此配网设备产品迎来快速发展阶段。 （1）长高成套：2023 年，长高成套成功研发了全系列的 CGIS-12kV 充气柜，完成 ZW32-12/630-20 户外柱上真空开关型式试验报告资质，夯实配网基础产品市场资质。长高 成套研发生产的 35kV 充气柜和 KYN61 柜在 2023 年国网总部集招中取得中标，中标金额 排名前列，为长高成套中压产品迈入行业第一梯队奠定坚实基础。2019-2024H1，长高成套 实现营业收入 1.06、1.62、1.49、1.37、1.78、0.80 亿元；实现净利润 0.05、0.25、0.19、 0.17、0.24、0.14 亿元。 （2）长高森源：2023 年，长高森源成功完成 S20/10kV 系列油浸式配电变压器、 SCB12/10.5-0.8 系列干式光伏变压器等节能型变压器产品的开发；完成了 12kV 一二次融合 环保气体绝缘环保柜、12kV 高压/低压预装式智能变电站等智能化、环保型产品的标准化 设计、检测和试验，新产品陆续实现挂网运行和批量生产。长高森源研发的 10kV 硅钢配 电变压器在省配网实现中标、10kV 非晶合金变压器通过国网资格审查，具备了投标资格， 同时实现了订单零的突破。2019-2024H1，长高森源实现营业收入 1.30、1.57、1.75、 2.03、2.08、1.06 亿元；实现净利润 0.06、0.11、0.17、0.20、0.30、0.18 亿元。

3.3 在手订单充裕，持续开拓新市场

电力设备订单持续增长，开关类产品主流供应商地位进一步巩固。公司电力设备订单 稳步增长，组合电器、隔离开关、开关柜三大类产品在国网的市场份额均位居前列，进一 步稳固了开关类产品在国家电网的主流供应商地位。截至 2024 年 12 月 20 日，公司在国家 电网输变电设备主要中标金额达到 13.65 亿元，较去年全年增速达到 20%。 积极开拓南网市场、配网市场以及系统外市场。公司在进一步稳固和提升国网市场的 同时，积极开拓南网市场、配网市场以及系统外市场，积极探索海外市场，增加订单来源， 分散客户集中度，不断优化市场结构。南方电网方面，2022 年公司在南网市场中标超 1 亿 元，2023 年有所回落；公司将加大对南网市场的重视程度。省市级以及电网三产市场方面， 得益于近几年公司销售渠道下沉的政策，这部分市场业务逐年扩大，取得较大突破，目前 公司已在江苏、山东、湖南、江西等地区取得成绩。网外市场包括新能源和工矿市场等， 这类市场竞争比较激烈，回款账期较电网市场要长，目前公司体量较小。海外市场公司正 积极探索。

4 电力工程项目经验丰富，商誉减值风险释放完毕

长高华网是公司承接电力设计、电力工程总包的主要阵地，也是公司战略目标的重要 组成部分。2016 年，公司收购长高华网，涉足电力设计、电力工程总包业务；目前该业务 主要公司包括湖北华网、长高新能源电力等子公司。在电力设计工程行业服务领域，公司 根据客户要求提供送变电工程及新能源发电的工程设计、施工、总承包及相关规划咨询等 一站式电力工程服务方案，通过参与公开招标、与合作方共同开发等多种方式承接或开发 项目。 商誉减值风险基本消除，电力工程及设计业务有望回暖。2023 年，华网电力因行业竞 争加剧，部分新能源业务未落地等原因，实现亏损；新能源电力因井陉项目补贴电价调 整，信用减值等原因实现亏损。2023 年，公司对合并湖北华网产生的商誉计提减值准备 0.26 亿元，自此，投资华网产生的商誉净值归零；2023 年末公司商誉期末净值为 0.65 亿 元，其中长高电气 0.35 亿元，长高森源 0.30 亿元，二者经营情况稳定，自 2020 年以来尚 无任何减值迹象。2024 年，公司经理层加大对华网电力的管理力度，积极推进华网电力管 理架构的调整和人员的精简、加快回款力度，业务有望逐步回暖。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）