2024年食品饮料行业三季报综述：白酒增速趋缓，零食和软饮料业绩较优

1 食饮业绩与行情回顾

1.1 业绩回顾

2024 三季报食品饮料板块整体承压，延续分化行情。2024Q1-Q3，申万一级食品饮料行业上市公司实现营业收入8287.28 亿元，同比增长3.91%；归母净利润 1792.35 亿元，同比增长 10.43%。2024 年三季度，食品饮料板块实现营业收入 2627.39 亿元，同比增长1.28%，归母净利润508.92亿元，同比增长2.26%，相较于2024Q2（营收增速1.75%，归母净利润增速10.62%），三季度板块收入增速下降 0.47pct，归母净利润增速下降8.36pct，降幅较大。 2024Q3 白酒环比增速放缓，零食板块业绩表现亮眼。子板块方面，2024Q1-Q3 白酒/啤酒/零食/乳品/调味品/软饮料/预加工食品营业收入同比变化分别为 9.24%/-1.91%/58.03%/-8.77%/7.19%/12.52%/-2.04%；归母净利润同比变化 10.68%/7.73%/26.88%/6.17%/40.95%/24.27%/-7.47%，2024Q1-Q3 白酒、零食、调味品、软饮料板块营收和归母净利润均实现了正增长。2024Q3 白酒/啤酒/零食/乳品/调味品/软饮料/预加工食品营业收入同比变化分别为 0.53%/-3.26%/58.02%/-7.94%/9.55%/9.14%/-3.35%，归 母 净 利 润 增 速 同比变化分别为2.05%/-2.05%/60.18%/1.36%/15.25%/18.24%/-29.99%，白酒业绩环比明显降速，零食环比增速提升，乳品边际改善。

1.2 行情回顾

我们将申万一级食品饮料指数（801120.SL)与沪深300 指数进行对比，分析食品饮料行业 2024 年初至今的走势情况。我们认为2024年初市场普遍情绪较低，板块出现回调，春节动销略超市场预期，叠加3月春季糖酒会召开，乐观情绪得到一定的放大，板块估值有一定修复，二季度茅台批价出现波动，国内消费持续低迷，板块随之走弱，中秋国庆旺季不旺，消费较平淡，9 月 24 日，国家出台一系列增量政策，之后板块出现大幅反弹，三季报行业整体业绩降速，板块回调，11 月7 日，扩内需政策强预期下，板块估值修复,食品饮料板块当前仍处于历史较低位置。2024 年 1 月 1 日至 2024 年 11 月 7 日，申万食品饮料指数上涨5.22%，在申万 31 个子行业中位列第 28 位。

2 子板块

2.1 白酒：三季度消费疲软，板块业绩整体降速

白酒需求较疲软，行业进入调整期，2024Q3 业绩回落，分化进一步加剧。2024Q1-Q3，申万白酒板块实现营业收入3377.16 亿元，同比增长9.24%；归母净利润 1316.97 亿元，同比增长10.68%。2024Q3白酒板块实现营业收入 956.43 亿元，同比增长 0.53%（2024Q2 增速10.64%），归母净利润 360.15 亿元，同比增长 2.05%（2024Q2 增速11.76%）。三季度板块营业收入和归母净利润增速环比明显回落，我们认为主因商务需求持续较弱，宴席需求边际趋缓，传统旺季中秋国庆呈现旺季不旺的特征，高端白酒和次高端白酒动销承压，地产酒龙头同比环比均呈现降速的态势。

三季度高端白酒贵州茅台营收实现双位数稳健增长，五粮液和泸州老窖营收微增，增速环比下降。贵州茅台/五粮液/泸州老窖Q1-Q3分别实现营 业 收 入 1207.76 亿 元 /679.16 亿元/243.04 亿元，同比增长16.95%/8.60%/10.76%；归母净利润 608.28 亿元/249.31 亿元/115.93亿元，同比增长 15.04%/9.19%/9.72%；毛利率分别为91.53%/77.06%/88.43%，同比 变 动 分 别 为 -0.18pct/1.20pct/-0.01pct ；净利率分别为52.19%/38.20%/47.76%，同比变化-0.90pct/0.08pct/-0.55pct，Q1-Q3五粮液毛利率和净利率同比提升，贵州茅台和泸州老窖同比微降。2024Q3贵州茅台/五粮液/泸州老窖分别实现营业收入388.45 亿元/172.68 亿元/73.99亿元，同比增长 15.29%/1.39%/0.67%；归母净利润191.32 亿元/58.74亿元/35.66亿元，同比增长 13.23%/1.34%/2.58%；毛利率分别为91.05%/76.17%/88.12%，同 比 变 动 分 别 为 -0.47pct/2.77pct/-0.53pct ；净利率分别为51.11%/35.41%/48.13%，同比变化-0.81pct/-0.06pct/0.79pct，2024Q3五粮液毛利率提升较多，主因普五提价 50 元/瓶。

区域酒龙头 2024Q3 业绩环比 2024Q2 呈下降态势。古井贡酒/今世缘/迎驾贡酒2024Q1-Q3分别实现营业收入190.69亿元/99.41亿元/55.13亿元，同比增长 19.53%/18.86%/13.81%；归母净利润47.46 亿元/30.86亿元/20.06亿 元 ， 同 比 增 长 24.49%/17.08%/20.19%；毛利率分别为79.71%/74.27%/74.28%，同比变化 0.67pct/-1.99pct/2.65pct；净利率分别为25.68%/31.04%/36.48%，同比变化 1.17pct/-0.47pct/1.93pct。单三季度古井贡酒/今世缘/迎驾贡酒分别实现营业收入52.63 亿元/26.36 亿元/17.28亿元，同 比 增 长 13.36%/10.12%/1.58% （2024Q2 营收增速分别为16.79%/21.52%/19.04%）；归母净利润11.74 亿元/6.24 亿元/6.28亿元，同比 增 长 13.60%/6.61%/3.67% （ 2024Q2 归母净利润增速分别为24.57%/16.86%/27.96%）；毛利率分别为77.87%/75.59%/75.84%，同比变化-1.55pct/-5.14pct/2.99pct；净利率分别为23.14%/23.68%/36.37%，同比变化 0.17pct/-0.78pct/0.75pct。三季度公司营收和归母净利润增速环比2024Q2均有一定程度的下滑。

次高端价格带受到商务消费场景需求偏弱影响，内部分化加剧。2024Q1-Q3 山西汾酒/舍得酒业/水井坊/酒鬼酒营收增速为17.25%/-15.03%/5.56%/-44.41%，归母净利润增速分别为20.34%/-48.35%/10.03%/-88.20%。单 三 季 度 山 西 汾 酒 / 舍 得 酒 业 / 水井坊/ 酒鬼酒营收增速分别为11.35%/-30.92%/0.38%/-67.24% （ 2024Q2 营收增速17.06%/-22.61%/16.62%/-13.27% ） ，归母净利润增速分别为10.36%/-79.23%/7.67%/-213.67% （ 2024Q2 归母净利润增速分别为10.23%/-88.40%/29.60%/-60.87%），山西汾酒实现稳健增长，水井坊边际改善，舍得酒业和酒鬼酒业绩承压。

2.2 啤酒：三季度需求较弱，收入和利润增速环比下降

2024Q3 需求复苏较缓慢，旺季动销受雨水天气扰动，板块收入利润整体承压。2024Q1-Q3 申万三级啤酒板块实现营业收入608.24亿元，同比下滑 1.91%；归母净利润 84.81 亿元，同比增长7.73%。单三季度申万三级啤酒板块实现营业收入 202.07 亿元，同比下滑-3.26%（2024Q2营收增速-1.63%）；归母净利润 26.47 亿元，同比下滑-2.05%（2024Q2归母净利润增速 10.75%），2024Q3 环比降幅增大，行业业绩持续承压。

青岛啤酒：2024Q3 盈利能力承压。2024Q1-Q3 青岛啤酒实现营业收入289.59 亿元，同比下滑 6.52%，归母净利润49.90 亿元，同比增长1.67%，；单三季度公司实现营业收入 88.91 亿元，同比下降5.28%，归母净利润13.48 亿元，同比下降 9.03%。销量方面，2024Q1-Q3 公司实现678.5千升，同比下滑-6.98%，其中青岛主品牌销量383.50 万千升，同比下滑6.23%，中高端以上产品销量277.90万千升，同比下滑4.24%；价格方面，2024Q1-Q3公司吨价为 4268 元/千升，同比提升 0.50%。2024Q3 公司实现销量215.5万千升，同比下滑 5.11%，其中青岛主品牌销量122.5 万千升，同比下滑4.15%，中高端以上产品销量 88.3 万千升，同比下滑4.75%，2024Q3公司吨价 4125 元/千升，同比下降 0.21%，三季度公司量价均承压，我们认为主因消费疲软，同时三季度公司加大销售费用投放，拖累公司利润。重庆啤酒：盈利能力短期承压。2024Q1-Q3 重庆啤酒实现营业收入130.63 亿元，同比增长 0.26%；归母净利润13.32 亿元，同比下滑0.90%，毛利率/净利率分别为 49.20%/20.41%，同比变化+0.01pcts/-0.38pcts；单三季度公司实现营业收入 42.02 亿元，同比下滑7.11%；归母净利润4.31亿元，同比下滑 10.10%，毛利率/净利率分别下滑1.35pct/0.73pct，2024Q3公司收入利润增速承压。

燕京啤酒：吨价和销量同比提升，公司延续稳健增长趋势。2024年1-9 月，公司实现销量 344.73 万千升，同比增长0.48%，啤酒吨价3726.44元/吨，同比提升 2.97%。2024Q3 公司实现销量114.24 万千升，同比增长0.17%，啤酒吨价 4201.98 元/吨，同比提升0.03%。公司持续推进变革，坚持高端化战略和全渠道布局，推出的大单品燕京U8 销量快速增长，以燕京 U8 为代表的中高档产品持续带动公司销售结构优化。在需求相对较疲软的环境下，公司依然实现了稳健增长的态势。公司毛利率和净利率提升，盈利能力改善。2024Q3 公司毛利率 47.99%，同比提升0.04pct。销售费用率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费 用率/ 研发费用率分别为13.86%/10.91%/-1.28%/1.73% ， 同比变化分别为-2.03%/+1.81%/-0.15%/-1.16%，管理费用率提升，其他费用率均呈下降态势。在成本控制和效率提升方面，公司通过深化管理体系、优化供应链管理、强化精细化管理等措施，有效提升了运营效率。2024Q3公司净利率13.37%，同比提升 1.95pct，盈利能力提升。珠江啤酒：公司实现稳健增长。2024Q1-Q3 公司实现营业收入48.87亿元、同比增长 7.37%，归母净利润 8.07 亿元，同比增长25.35%，毛利率/净利率同比提升 3.75pct/2.33pct；单三单季度公司实现营业收入19.01亿元，同比增长 6.89%，归母净利润 3.07 亿元，同比增长10.60%，毛利率/净利率同比提升 4.03pct/0.58pct，三季度公司依然保持稳健增速。2024年前三季度，公司产品高端化进程稳步推进，高档啤酒产品销量同比增长14.81%。公司顺应高端啤酒发展趋势，促进产品升级。

2.3 零食：具备较高景气度

零食板块三季度营收和归母净利润延续较高增速，景气度较高。2024Q1-Q3 申万三级零食板块实现营业收入514.34 亿元，同比增长58.03%；归母净利润 26.88 亿元，同比增长 21.16%。单三季度申万三级零食板块实现营业收入 199.17 亿元，同比增长 58.02%；归母净利润7.69亿元，同比增长 60.18%。板块内上市公司表现有所分化，受益于量贩零食渠道和成本下行红利的公司，如劲仔食品、盐津铺子、甘源食品、三只松鼠利润增速较快。零食板块在经历了收入快速扩容，规模效应带来盈利能力提升阶段之后，当前板块内公司净利率的提升主要来自于精进管理水平和成本红利的释放，2024 年底“年货节”开启，2025 春节备货有望带动四季度需求提升。 劲仔食品：2024Q3 公司营收增速趋缓，净利润延续较高增速。2024Q3公司营业收入同比增长 12.94%，环比2024Q2（同比增长20.90%）下降7.96pct；扣非后归母净利润同比增长77.83%，环比2024Q2(同比增长64.28%）提升 13.55pct，净利润延续较高增速主因系公司部分原材料价格下行，成本降低所致。2024Q3 公司毛利率和净利率同比提升，公司盈利能力增强。2024Q3 公司毛利率/净利率分别为30.06%/11.17%，同比提升3.26pct/2.17pct，我们认为主因一是公司供应链持续优化，营业收入增长带来的规模效应；二是主要原材料价格下行，成本红利释放。2024Q3公司销售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费用率/ 研发费用率分别为12.24%/3.40%/-0.28%/1.99% ， 同比变化分别为+0.30pct/-0.37pct/-0.10pct/+0.01pct，公司各项费用支出维持稳健。公司产品矩阵逐步拓宽，不断培育大单品，推进线上线下全渠道稳健发展。我们看好公司未来的发展潜力，利润弹性有望持续释放。

盐津铺子：公司具备多品类全产业链供应链优势，收入稳健，中长期具备成长潜能。2024Q3 公司实现营业收入14.02 亿元，同比增长26.20%；归母净利润 1.74 亿元，同比增长 15.62%；扣非后归母净利润15.15亿元，同比增长 4.8%。2024Q1-Q3，公司实现营业收入38.61 亿元，同比增长28.49%；归母净利润 4.93 亿元，同比增长24.55%；扣非后归母净利润4.24亿元，同比增长 12.90%。收入保持稳健增长，鹌鹑蛋和魔芋增速亮眼。产品方面，2023 年 10 月和 2024 年 3 月，公司分别推出“大魔王”和“蛋皇”两个品类品牌，确定品类品牌引领，打造大单品战略。2024Q1-Q3公司鹌鹑蛋实现收入 4.19 亿元，同比增长 104.43%，休闲魔芋实现收入5.51亿元，同比增长 38.97%。2024Q3 公司鹌鹑蛋实现收入1.80 亿元，同比增长64.35%，休闲魔芋实现收入 2.41 亿元，同比增长39.05%。渠道方面，公司持续推进全渠道战略，公司强化高景气度渠道，同时拓展新渠道，2024Q3渠道增速从高到低排序，分别为：高势能会员店渠道>零食>定量流通>电商，散装渠道 2024Q3 同比持平，直营 KA 渠道仍处于同比和环比收缩阶段。渠道占比变化和税率影响下，2024Q3 毛利率和净利率同比有所下降。2024Q3公司毛利率/净利率分别为 30.62%/12.49%，同比下降2.32pct/1.05pct，毛利率下降主因毛利率较高的直营 KA 渠道和散装收入占比收缩，毛利率较低的零食量贩渠道收入占比提升，净利率下降主因2024Q3 公司所得税费用同比增加 2425.33 万元，环比 2024Q2 增加1617.83 万元，季度间存在税率波动的扰动。2024Q3 公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分 别 为 12.13%/3.11%/0.17%/1.37% ，同比变化分别为+0.29pct/-1.34pct/-0.17pct/-0.23pct，公司销售费用率同比上升，其他费用率均同比下降。

甘源食品：公司业绩稳健增长，渠道拓展贡献新增量。2024Q3公司实现营业收入 5.63 亿元，同比增长 15.58%；归母净利润1.11亿元，同比增长 17.10%；扣非后归母净利润 1.03 亿元，同比增长22.26%。2024Q1-Q3公司实现营业收入 16.06 亿元，同比增长22.23%，归母净利润2.77亿元，同比增长 29.48%；扣非后归母净利润 2.48 亿元，同比增长32.01%。2024前三季度，公司不断丰富产品结构，经典老三样（青豌豆、蚕豆、瓜子仁）、综合豆果、综合果仁、薯片、花生等取得较好增长；新品方面，公司在强化“口味”和“好吃”的同时，不断朝着健康化方向创新，满足消费者新的需求。渠道方面，公司不断丰富量贩零食系统合作品项，加大该渠道适配产品的合作力度，推动量贩零食渠道的销售增长，同时，公司积极开拓海外渠道，目前豆类产品在海外市场客户接受程度较高，公司海外业务布局逐步扩充和完善。2024Q3 公司毛利率和净利率环比改善。2024Q3公司毛利率和净利率分别为 36.80%/19.66%，环比2024Q2 提升2.44pct/3.17pct，同比 2023Q3 分别变化-0.74%/+0.25%，环比提升较多主因2024Q2系销售淡季，2024Q3 明显边际改善。2024Q3 销售费用率/管理费用率/研发费用率/ 财 务 费 用 率 分 别 为 11.41%/3.74%/1.16%/-0.42%，同比变化分别为+1.5pct/+0.29pct/-0.15pct/+0.43pct，虽然公司销售费用、管理费用、财务费用同比均有所提升，但是 2023 年末公司有高新技术企业认定，所得税率由25%下调至 15%，公司净利率同比小幅提升（提升0.25%），公司盈利能力同比和环比均呈改善态势。 三只松鼠：“高端性价比”总战略成效显现，盈利能力持续改善。2024Q1-Q3 公司实现收入 71.69 亿元，同比增长56.46%；归母净利润3.41亿元，同比增长 101.15%，公司实现毛利率25.44%，同比提升0.70pct；净利率 4.76%，同比提升 1.06pct；单三季度公司实现收入20.95亿，同比增长 24.03%；归母净利润 0.52 亿元，同比增长221.89%，公司实现毛利率24.46%，同比提升 0.11pct；净利率 2.46%，同比提升1.51pct。公司坚定执行“高端性价比”总战略，全面启动“业务、供应链和组织”的三大结构性变革，盈利能力稳步提升。

2.4 软饮料：收入净利润均呈正增长

软饮料板块 2024Q1-Q3 和三季度归母净利润均实现双位数增速。2024Q1-Q3，申万三级软饮料板块实现营业收入268.76 亿元，同比增长12.52%；归母净利润 48.82 亿元，同比增长24.27%。单三季度申万三级软饮料板块实现营业收入 92.79 亿元，同比增长9.14%；归母净利润15.08亿元，同比增长 18.24%，软饮料板块整体三季度延续较高景气度，我们认为主因软饮料客单价较低，消费频次较高，受宏观经济环境和消费场景影响较小，同时，出行人次的增加对软饮料的销量提升有一定的催化作用。个股表现方面，东鹏饮料聚焦能量饮料细分赛道，引领行业高增长。

东鹏饮料：多品类稳步推进，业绩延续较高增速。2024Q1-Q3，公司实现营业收入同比增长 45.34%，主因公司继续实行全渠道精耕策略，同时积极开拓全国销售渠道，带动 500ml 金瓶及“东鹏补水啦”等新品销量增长。分品类来看，2024Q1-Q3 东鹏特饮实现营收105.07 亿元，同比增长31.43%；第二增长曲线东鹏补水啦实现营收12.11 亿元，同比增长292.11%；其他饮料实现营收 8.12 亿元，同比增长145.43%。全国化布局成效凸显，各区域均实现稳健增长。分区域来看，2024Q1-Q3 广东/华东/华中/广西/西南/华北分别实现营收 34.27 亿元/18.02 亿元/17.23 亿元/9.35 亿元/13.66亿元/15.03 亿元，同比增长 19.65%/49.88%/54.10%/21.68%/67.07%/83.54%。广东区域表现稳健，其他区域增速亮眼。渠道方面。2024Q1-Q3经销渠道/直营渠道/线上/其他分别实现营收 107.34 亿元/14.47 亿元/3.27亿元/0.21亿元，同比增长 41.65%/62.43%/112.99%/84.86%。截至2024Q3末，公司经销商数量较 2023 年末净增加 12 家至2993 家。2024Q3 公司毛利率和净利率同比提升，公司盈利能力增强。2024Q3 公司毛利率/净利率分别为45.81%/20.85%，同比提升 4.29pct/3.64pct，我们认为主因一是公司大单品持续放量，规模效应凸显；二是主要原材料价格下行，成本红利释放。2024Q3 公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为17.86%/2.41%/-0.65%/0.44% ， 同比变化分别为+0.33pct/-0.56pct/-0.06pct/-0.12pct ， 公司各项费用支出维持稳健。2024Q1-Q3，公司经营活动净现金流量达到30.35 亿元，同比提升50.76%。公司完善产品生产和销售网络的全国化布局，加强渠道下沉，提高单点产出，提升能量饮料市场份额，积极研发和储备其他健康功效饮品，满足消费者的需求。公司产品矩阵多元化，品牌影响力提升，核心竞争力不断加强。

2.5 乳品：三季度业绩环比改善

2024Q3 乳品板块营收同比下滑，但降幅收窄，归母净利润实现微增。2024Q1-Q3 申万三级乳品板块实现营业收入1407.04 亿元，同比下滑8.77%；归母净利润 120.72 亿元，同比增长 6.17%。单三季度申万三级乳品板块实现营业收入 463.08 亿元，同比下降 7.94%；归母净利润34.79亿元，同比微增 1.36%。2024Q3 营业收入环比 2024Q2 提升6.15pct，归母净利润环比2024Q2 提升 44.88pct，行业边际好转。

伊利股份：2024Q3 公司归母净利润增速较好，收入降幅环比收窄，边际改善。2024Q3 公司营收同比下降6.66%，环比2024Q2（营收增速-16.60%）明显收窄，呈现环比改善态势。分产品来看，液体乳/奶粉及奶制 品 / 冷 饮 产 品 / 其 他 产 品 2024Q3 营收同比增速分别为-10.31%/+6.56%/-16.65%/+22.70% ， 2024Q1-Q3 营收增速同比分别为-12.09%/+7.07%/-19.64%/+25.35%，奶粉及奶制品实现正增长，表现较好，液体乳 2024Q3 降幅收窄，表明公司上半年主动进行渠道调整成效凸显，液体乳业务环比改善。2024Q3 公司毛利率和净利率同比提升。2024Q3公司毛利率/净利率分别为 34.85%/11.45%，同比提升2.48pct/1.62pct，我们认为毛利率提升较多主因原奶价格持续下行，成本减少。2024Q3公司销售费用 率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费 用率/ 研发费用率分别为18.96%/3.54%/-0.91%/0.74% ， 同比变化分别为+1.09pct/-0.38pct/-0.50pct/+0.07pct，除销售费用率提升外，其他各项费用率维持稳定。2024Q4 和 2025 年公司收入有望进一步改善。今年消费复苏较缓慢，2024 年春节后，公司主动放缓出货节奏，对终端产品进行新鲜度调整，帮助经销商调整库存，截至 7 月底，公司液奶渠道基本调整结束，渠道新鲜度得到明显改善，终端基本是三个月以内的产品，为后续液奶业务恢复打下良好基础，2024Q4 春节备货，收入有望迎来进一步改善。展望2025 年，我们认为原奶供需预计实现新的平衡，公司各项业务收入有望逐渐恢复。

新乳业：2024 前三季度净利率提升，盈利能力增强。2024年前三季度，公司实现营业收入 81.50 亿元，同比下降0.54%，三季度营收同比下降 3.82%，其中主营业务收入保持稳定增长；1-9 月归母净利润4.74亿元，同比增长 24.37%，三季度归母净利润仍保持良好增长态势，同比增长22.92%;1-9 月归母扣非净利润 5.07 亿，同比增长29.50%，三季度同比增长 19.73%；1-9 月公司实现归母净利润率5.81%，同比增长超过1个百分点，实现高质量的增长。分品类看，低温鲜奶和低温酸奶在三季度实现了较好增长。2024Q1-Q3 低温鲜奶和低温酸奶约有双位数左右增速；常温品类呈中低个位数的下滑，表现相对疲软。公司低温品类保持较好增长，主因一是公司在战略上坚持以低温鲜奶和低温特色酸奶为核心品类，努力推动其不断成长；二是重视新品研发和推广，新品收入占营收的比重保持在双位数以上；三是在渠道方面，今年以来DTC 渠道取得了不错的成长，助推低温品类的快速增长。

2.6 预加工食品：受下游餐饮行业影响较大，三季度业绩承压

预加工食品三季度归母净利润下降幅度增大。2024Q1-Q3申万三级预加工食品板块实现营业收入 294.45 亿元，同比下滑2.04%；归母净利润21.32 亿元，同比下滑 7.47%。单三季度申万三级预加工食品板块实现营业收入 92.60 亿元，同比下降 3.35%；归母净利润4.61 亿元，同比下降29.99%。在居民对性价比消费追求意愿较高的现状下，下游餐饮行业消费场景复苏较弱，预加工食品受到一定不利影响。安井食品：短期业绩承压。前三季度，公司实现营业收入110.77亿元，同比增长 7.84%；归母净利润 10.47 亿元，同比下降6.65%；公司毛利率/净利率分别为 22.64%/9.59%，同比变化0.58pct/-1.51pct；其中，2024年第三季度，公司营收 35.33 亿元，同比增长4.63%；归母净利润2.44亿元，同比下降 36.76%；公司毛利率/净利率分别为19.93%/6.96%，同比变化分别为-2.04pct/-4.59pct，2024Q3 公司净利率下降幅度进一步扩大，短期承压。2024Q3 公司营收同比增长 7.84%，其中休闲食品营业收入较上年同期下滑 79.28%，主要系公司控股子公司Oriental Food Express Limited调整常温食品业务所致；新零售渠道营业收入较上年同期增长41.95%，主要系上海盒马物联网有限公司带来增量；境外营业收入较上年同期增长35.77%，主要系公司控股子公司 Oriental Food Express Limited、湖北新柳伍食品集团有限公司、洪湖市新宏业食品有限公司境外业务带来增量；特通直营渠道同比下降 14.53%，主要系控股子公司新宏业、新柳伍个别小龙虾特通客户受消费环境影响收入减少及两公司农副产品销售下降所致。

千味央厨：三季度压力加大。2024Q1-Q3 公司实现营收13.64亿元，同比+2.70%，归母净利 0.82 亿元，同比-13.49%；2024Q3 单季度实现营收 4.72 亿元，同比-1.17%，归母净利 0.22 亿元，同比-42.08%。随着消费回归理性、传统文化等多种因素影响，宴席类消费有所减少；终端餐饮服务业务有所增长，如早餐、火锅、团餐等。大B 端来看，三季度营收和毛利率同比略有下降，行业竞争较激烈，小B 来看，三季度营收和毛利率同比略有增长，公司围绕小 B 客户，坚持“稳固基础、持续推新、扩展新渠道”的理念，协助经销商稳固市场份额，利用新品推广来拓展新客户。三季度公司在糯米制品类、烘焙类、预制菜肴类等产品类别中均有新品推出，围绕核心产品油条品类，进行油条+创新，如灌蛋、注入糍粑等持续做品类升级。未来，公司将继续加大研发力度，以满足不同渠道、不同场景的消费需求。

2.7 调味品：2024Q3 收入环比持续改善

调味品板块 2024Q3 和 2024Q1-Q3 营收和净利润均实现正增长。2024Q1-Q3 申万三级调味品板块实现营业收入502.52 亿元，同比增长7.19%；归母净利润 84.49 亿元，同比增长40.95%。单三季度调味品板块实现营业收入 164.15 亿元，同比增长 9.55%；归母净利润25.78亿元，同比增长 15.25%，板块持续修复。龙头海天味业、安琪酵母、天味食品在三季度均实现较快增长。 海天味业：2024Q3 公司业绩稳健增长，毛利率和净利率均提升，盈利能力增强。24Q1-3 公司实现收入/归母净利润203.99/48.15亿元，同比增长 9.38%/11.23%；24Q3 实现收入/归母净利润62.43/13.62亿元，同比增长 9.83%/10.50%。分产品来看，24Q1-Q3 公司酱油/调味酱/蚝油/其他收入 103.38/20.34/34.27/31.66 亿元，同比增长7.40%/9.01%/6.38%/19.88%，公司主要单品均实现较好增长。在整体消费较疲软的情况下，公司积极应对，加快变革与创新。通过提升产品品质、丰富产品规格来提升存量产品竞争力，并围绕消费者需求，开发和推出新产品，不断丰富公司的产品线，增强满足不同消费需求的能力。同时，公司积极推进渠道端的建设与变革，创新业务模式，进一步强化公司在产品端和渠道端的市场竞争力。公司还通过精益管理、提升人效、技术改进、绿色低碳等措施，挖掘经营潜力，创造利润空间，为公司稳健增长提供有力支撑。

安琪酵母：2024Q1-Q3 实现稳健增长，国际业务增速亮眼。公司整体经营呈现逐季改善的趋势，前三季度实现营业收入109.12 亿元，同比增加13.04%，归母净利润 9.53 亿元，同比增加4.23%，营收和利润实现双增长。业务层面，国内业务保持平稳增长，同比增长6.94%，国际业务维持较高增速，同比增长 21.77%。2024Q3 公司实现营收37.38 亿元，同比增长27.14%，归 母 净 利 润 2.62 亿 元 ， 同 比 增 长7.02% ，毛利率/ 净利率分别为21.35%/6.98%，同比下降 3.62pct/1.59pct。天味食品：2024Q3 营业收入实现双位数增长，环比改善明显。2024Q3公司营收增速 10.93%，环比 2024Q2（营收增速-6.80%）提升17.73pct。分产品看，2024Q1-Q3 火锅底料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他分别实现营收增速-6.15%/+13.50%/+19.95%/-1.16%，中式菜品调料增速居前。分渠道看，2024Q1-Q3 线下/线上分别实现营收增速-1.30%/+68.98%，线上渠道增速亮眼。分地区看，2024Q1-Q3 东部/南部/西部/北部/中部营收增速同比变动+3.60%/+9.96%/+13.44%/-7.56%/+1.91%，仅北部地区出现下滑，西部和南部增速较好。经销商数量变动来看，东部/南部/西部/北部/中部数量分别变动+1/+1/+3/-22/-19 个，截至 2024 三季度末经销商数量合计3129个，环比减少 36 家。公司毛利率和净利率提升，公司盈利能力增强。2024Q3公司毛利率 38.83%，同比提升 0.76pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率 / 研 发 费 用 率 分 别 为 7.81%/5.19%/-0.06%/1.29%，同比变化-7.78pct/-0.73pct/+0.29pct/+0.18pct，销售费用下降较多，公司更加注重费用投放效率，积极寻找更能触达消费场景终端的营销渠道和方式，以实现资源的优化配置。2024Q3 公司净利率为 21.19%，同比提升7.33pct，盈利能力显著增加。

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