食品饮料行业深度：原奶周期复苏明朗，把握乳业投资机会.pdf

食品饮料行业深度：原奶周期复苏明朗，把握乳业投资机会。供给端：国内原奶供应环节，过去经历了十年快速高质量的发展阶段， 市场集中度相对分散，但规模化养殖的趋势明显；国内乳制品制造环 节，市场集中度较高，液态奶双寡头竞争格局形成，其余精深加工的 细分赛道则处于多方竞争状态；进口乳制品则主要分为大包粉和干乳 制品，其中，国外大包粉对我国原奶供应是一个强有力的补充，且国 外大包粉大部分时间阶段属于物美价廉，但当前价格已经倒挂，干乳 制品则主要包括婴配粉、奶酪和黄油等产品。

需求端：我国乳制品消费以液态奶为主，精深加工的高附加值产品较 为短缺。我国人均奶制品消费基本维持在 40-42 kg/年的水平，较发达 国家还有较大提升空间。液体奶方面，近年来呈现“白奶好于酸奶， 低温奶好于常温奶”的趋势。从竞争格局来看，液态奶行业双寡头竞 争格局形成；婴配粉方面，面临出生人口下滑的压力，但产品升级趋 势显著，竞争格局方面，国产替代进程持续；奶酪方面，国内原制奶 酪产量严重不足，再制奶酪和干酪制品原料主要依赖进口，当前低线 城市消费渗透率仍较低，竞争格局方面，C 端奶酪产品集中度较高。

原奶周期：我国奶牛养殖呈现典型的周期性特征，而我国乳制品消费 经历了一轮需求爆发到当前相对稳定的阶段，共同导致生鲜乳价格的 周期性波动。往后看，原奶价格筑底迹象愈发清晰和明确。主要线索 有：1）成母牛存栏去化继续进行。2）肉牛价格已经提前反弹。3）国 外大包粉价格已经倒挂。4）原奶价格开始底部盘整。