2024年太湖远大研究报告：环保型线缆材料“小巨人”，募投项目助力产能再升级

1 深耕线缆用高分子材料二十载，步入发展跨越期

1.1 国内大型知名电缆企业的主要供应商，占据行业重要地位

聚焦线缆用高分子材料行业，产品广泛应用于通信、电力、轨道交通、新能源等众多领 域。公司是一家集环保型线缆用高分子材料研发、制造、销售、服务为一体的国家高新技术 企业、国家级专精特新“小巨人”企业，主要产品分为硅烷交联聚乙烯电缆料、化学交联聚 乙烯电缆料、低烟无卤电缆料和屏蔽料四大类，公司亦可根据客户要求研发具有特殊性能的 高分子材料，下游涉及通信、电力、轨道交通、新能源等众多领域。公司是国内少数实现生 产规模化、产品系列化的线缆材料生产企业之一，也是国内大型知名电缆企业的主要供应商 之一，入选中国电器工业协会电线电缆分会和线缆信息研究院迄今最近一次评选的《2018 年中国线缆原材料（非金属）行业最具竞争力企业 10 强》。

深耕线缆用高分子材料行业 20 年，瞄准更广阔市场进入发展跨越期。公司从设立至今 的业务发展经历了如下五个阶段：

初创期（2004 年-2012 年）：公司以标准化程度相对较高的中低压线缆用高分子材料作 为切入口，化学交联聚乙烯电缆料和硅烷交联聚乙烯电缆料生产线陆续投产并取得市场 认可，同时在 2010 年扩充了低烟无卤电缆料、聚氯乙烯电缆料等产品。

阵痛期（2012 年-2015 年）：2012 年，公司受被担保对象违约的连带责任影响，资金流 动紧张。为破解经营困局，公司集中资源投入到主打产品化学交联聚乙烯电缆料和硅烷交 联聚乙烯电缆料之中，控制低烟无卤电缆料的资源配置，并停止了聚氯乙烯电缆料业务。

机遇期（2015 年-2019 年）：2015 年，公司基本偿还了相关债务，各项业务步入正轨。 2016 年，电力发展“十三五”规划提出，为公司提供了广阔的市场空间；2017 年，西 安地铁奥凯电缆事件爆发后，低价恶性竞争的市场环境得以整饬，公司迎来了新的发展 机遇。公司制定了硅烷交联聚乙烯绝缘料及化学交联聚乙烯绝缘料规模化、低烟无卤电 缆料特色化的竞争策略，产品矩阵不断丰富，在行业内已经形成了较强的竞争优势。

加速期（2019 年-2023 年）：在前期积累的基础上，2019 年公司投资建设新厂区一期工 程，线缆用高分子材料规划产能 7.8 万吨，新厂区一期于 2020 年开始陆续启用，公司 进入了快速发展时期。2022 年，公司挂牌新三板。

跨越期（2023 年-2027 年）：结合国产化率提升战略，以及新能源建设需求，公司围绕 “专注、专心、专业”战略方针，提出“打造细分行业具有国际竞争力产品”的愿景目 标，确立“紧盯主业、严避风险、缜密规划、精耕细作、夯实能力、稳健增效”的经营 理念，努力建设成为线缆用高分子材料制造领域的行业翘楚。在原有业务基础上，公司 将超高压系列电缆料、新能源特种线缆料和特定用途高分子材料的研发及生产作为了发 展重点。

1.2 股权结构稳定，多方自愿延长锁定期彰显长期发展信心

公司股权结构稳定，赵勇、俞丽琴、以及潘姝君为实际控制人。截至 2024 年 8 月 9 日， 公司董事兼总经理赵勇先生持股 22.5%；公司董事长俞丽琴女士持股 18.1%；公司董事潘姝 君女士持股 4.1%。俞丽琴女士与赵勇先生为夫妻关系，赵勇先生与潘姝君女士为父女关系。 三人为一致行动人，合计持有公司股份共 44.7%，股权较为集中。俞丽琴女士及赵勇先生从 业经验丰富，均有多年相关工作经历。

多方延长限售彰显长期信心，限售股占发行后总股本超 7成，新股上市抛压有限。公司 控股股东、实际控制人承诺公司股票上市后限售 24 个月，对比北交所规定的实控人限售期 12 个月，彰显实控人对公司长期发展的充足信心。公司发行前单一或一致行动人合计持股 5%及以上等股东承诺如减持公司股份，将严格遵守证监会、北交所的规则及时、准确地履 行报告、预先披露及信息披露义务。另外，战配方面，长兴虹亮股权投资合伙企业（有限合 伙）和北京中科图灵基金管理有限公司获配股份限售期为 18 个月，其他战略配售投资者获 配股份限售期为 12个月，限售期较以往北交所新上市公司战配限售期 6个月也有显著提升。 综合来看，公司限售股数量共计 3600.6 万股（不包含自愿限售期至上市日股数），占公司发 行后总股本的 70.7%。

1.3 营收规模稳定提高，盈利能力快速回升

营业收入逐年稳步增长，盈利能力逐步提升。1）从营收端看，受益于下游电线电缆的 需求量不断增加，公司积极开拓境外市场，同时新厂房于 2020 年下半年逐步投入使用，解 决了公司产能瓶颈问题，2020 年-2023 年，公司营收由 8.2 亿元稳步增长至 15.2 亿元， 2021-2023 年复合增长率为 23.0%。其中 2023 年营收增速有所放缓，主要是因为聚乙烯等 原材料价格下降影响公司产品平均售价下降，从销量角度看，公司业务仍处于高速增长的发 展阶段。2024 年上半年营业收入为 7.6 亿元，同比增长 4.4%。 2）从利润端看，公司归母净利润占营业收入的比例基本稳定，得益于公司营业收入的 快速增长，公司盈利情况亦相应提升增速较快，由 2020 年的 37.2 百万元上升至 2023 年的 77.5 百万元；2021-2023 年复合增长率为 27.7%。公司 2024 年上半年归母净利润为 38.1 百万元，同比增长 0.8%。

核心产品销售稳定，境外销售不断增速。公司的核心产品硅烷交联聚乙烯电缆、化学交 联聚乙烯电缆料、低烟无卤电缆料、以及屏蔽料自 2021 年来销售占比变化不大。2023 年， 公司硅烷交联聚乙烯电缆料、化学交联聚乙烯电缆料收入占比分别为 42.8%、33.9%，是公 司的主要收入来源。分区域来看，公司境外销售占比提升速度较快，由 2020 年的 4.5%增加 到 2023 年的 11.3%。

整体利率保持稳定，期间费用率稳步下降。2020-2023 年公司毛利率由 11.8%下降至 10.77%，主要是由于宏观经济影响下游市场需求，公司产品价格有所下降。2024 年 H1，受 原材料价格上涨、销售单价调整相对滞后影响，同时毛利率相对高的外销占比下降，综合导 致毛利率降至 9.9%。从费用端看，随着公司经营规模扩大，2020-2024H1 公司期间费用率 由 6.4%稳定下降至 4.7%，其中，销售费用率、管理费用率、以及财务费用率分别从 2.2%/1.6%/1.5%下降至 1.5%/1.3%/0.5%；研发费用率不降反增，由 1.1%增加至 1.6%。得 益于费用摊薄，2020-2024 年 H1，公司净利率由 4.6%上升至 5.0%。

2 线缆用高分子材料下游应用广泛，多领域需求稳步扩张

2.1 多政策利好行业发展，未来将持续扩容

上游为石油化工行业，下游为电线电缆行业。线缆用高分子材料的上游行业包括石油化 工行业以及添加剂制造业；下游为电线电缆，下游需求变化直接决定线缆用高分子材料行业 的发展。我国线缆产品主要包括裸电线与裸导体制品、电力电缆、通信电缆与光缆、电气装 备用电线电缆、绕组线五类，而线缆用高分子材料主要应用于电力电缆、通信电缆与光缆、 电气装备用电线电缆中，为除金属导体、光纤外的主要原材料之一，包括绝缘材料、屏蔽料 和护套料。

多项政策利好为线缆用高分子材料行业发展提供多方面支持，行业持续扩容。自 2016 年来，国家出台了一系列政策利好线缆用高分子材料行业的发展。在上游行业，国家鼓励推 动石油化工产业的优化升级，以提高线缆用高分子材料行业原材料的质量。在下游行业，国 家推出了一系列电网建设政策，包括建设智慧电网和超远距离电力输送网，以及推进风电、 太阳能发电大规模开发和高质量发展。随着国家不断建构以新能源为主的电力系统，作为国 民经济建设基础的电线电缆行业的市场体量将保持较高增长，而线缆用高分子材料行业作为 电线电缆行业的供给端未来也将不断扩容。

2.2 下游需求驱动叠加战略导向，线缆用高分子材料市场持续扩张

社会用电量稳步提升，电网工程建设持续加码。根据国家能源局发布全国电力工业统计 数据，2023 年全社会用电量 9.2 万亿度，同比增长 6.7%。2023 年全国主要发电企业电源工 程建设投资完成 9675 亿元，同比增长 30.1%，其中电网工程建设投资完成 5275 亿元，同 比增长 5.4%。此外，根据南方电网公司印发的《南方电网“十四五”电网发展规划》及国 家电网公司在能源电力转型国家论坛上发布的未来五年计划投资规模约为 3500 亿美元，“十 四五”期间，我国电网计划投资额将接近 3 万亿元，较“十三五”时期整体增加约 3000 亿 元。电力工程建设的持续投入将带动线缆材料行业持续发展。 “双碳”背景下，新能源电力系统建设加速推进。根据国家能源局统计，截至 2023 年 12 月底，我国风电/太阳能发电/核电装机容量分别约 4.4/6.1/0.6 亿千瓦，同比分别增长 20.7%/55.2%/2.4%。结合“十四五”规划提出“将非化石能源占能源消费总量比重提高到 20%左右”；南方电网计划到 2025 年推动南方五省区新能源新增装机 1 亿千瓦，到 2030 年 推动南方五省区新能源再新增装机 1 亿千瓦；国家电网 2021 年 3 月发布的“碳达峰、碳中 和的行动方案”中提出，到 2023 年，公司经营区域内的核电装机达到 8000 万千瓦以上。 清洁能源未来加速发展态势可期。特高压输电工程作为清洁能源传输的骨干网架，为新能源 电力系统的重要组成部分。“十四五”期间，国家电网规划建成 7 回特高压直流，新增输电 能力 5600 万千瓦，加上南网区所建特高压输电能力，十四五末期，特高压输电能力有望突 破 1 亿千瓦。随着风电、光电的高速发展，作为风力发电设备配套产品的风力发电用电缆已成为有巨大市场潜力的电缆新品种，同时作为光伏发电配套的光伏（PV）电缆快速发展也给 线缆材料市场带来巨大潜力；核电发展也将成为线缆材料行业增长的又一引擎。

5G 以及中国“双千兆”网络建设不断提速，公司产品需求不断增加。2021 年以来，我 国信息通信业高质量发展取得新成效，建成开通 5G 基站超过 130 万个，5G 终端用户接近 5.0 亿户。结合此前工信部联合九部委出台的《5G 应用“扬帆”行动计划（2021-2023 年）》、 工信部发布的《“双千兆”网络协同发展行动计划（2021-2023 年）》以及《“十四五”信息 通信行业发展规划》，未来我国 5G 建设投入将持续增加。光通信是以 5G、数据中心为代表 的新型基础设施重要的技术底座之一，也是 5G 融入千行百业的必要条件之一。随着新基建 的提速和深入，光通信行业将迎来新一轮增长。未来，光纤光缆作为通信行业的技术底座， 其需求将保持较为稳定的增长，其中仅移动基础设施建设将需要近 2 亿芯公里光纤光缆，到 2024 年这一数字将增长至 3 亿芯公里，年复合增长率约 14.5%，国内通信光缆用低烟无卤 阻燃材料和聚乙烯护套料将继续维持增长。 轨道交通建设不断发展，带动电缆需求量持续增长。随着建设快速网，基本贯通“八纵 八横”高速铁路，有序推进城市轨道交通发展，完善干线网，加快普速铁路建设和既有铁路 电气化改造等政策推出，我国轨道交通建设进程持续推进中。“十三五”期间，全国铁路营 业里程由“十二五”末的 12.1 万千米增加到 14.6 万千米、增长 20.9%，其中高铁由 2.0 万 千米增加到 3.8 万千米。“十四五”期间，铁路在建、已批项目规模为 3.2 万亿元，到 2025 年，全国铁路营业里程将达到 17 万千米左右，其中高铁（含城际铁路）5 万千米左右。轨 道交通电缆的需求预计增长 30%以上，未来满足铁路机车耐高温、环保、安全性能的硅橡胶 耐高温材料、高性能低烟无卤阻燃环保材料等将得到大力发展。

受益于国家战略，电力网络、信息网络、交通网络、能源网络等领域的建设，电线电缆 行业市场规模将进一步扩大。电线电缆行业的发展既服务于国家战略，又受益于国家战略， 下游多领域的扩张都将带动线缆材料行业市场规模进一步扩大。根据《中国电线电缆市场 2023 白皮书》的预测，2024-2026 年整体电缆市场规模预期增速分别为 5.8%、4.5%、3.1%， 至 2026 年电线电缆总体市场规模预计将达到 1.5 万亿元。未来电力电缆及电气装备用电线 电缆将保持平稳的发展趋势，进而带动线缆材料行业的发展。

2.3 中小市场参与者逐步出清，国产替代逻辑渐显

竞争加剧，整体行业集中度仍较低。线缆用高分子材料行业竞争较为充分，行业集中度 较低，长期以来存在众多小型企业。随着资本市场不断发展，一些有特色的中小线缆材料企 业被吸收合并，使得产业集中度略有上升，但整体行业集中度仍较低，中低端产品存在产能 过剩的情况。我国线缆用高分子材料行业竞争格局分为技术和规模均领先的跨国企业、产品 系列化规模化且有一定技术储备的国内企业、产品相对单一的中小型普通线缆材料生产企业 三个层次。跨国企业往往在高性能专业型线缆用高分子材料配方上处于领先地位，能通过不 断推出高端产品从而引领行业的发展方向。产品系列化规模化且有一定技术储备的国内企业 则受我国电线电缆行业高速发展的影响，得以迅速成长，且逐步引导行业产品实现进口替代，占有率逐步扩大。第三层次的中小型普通线缆材料生产企业主要集中于中低端产品市场，不 具备自主开发和生产新产品的能力，持续发展能力差，在以后的竞争中将被逐步淘汰。

行业研发水平不断提升，国内电缆料产品国际竞争力不断增强。经过多年发展，我国线 缆用高分子材料生产企业已能自主开发大部分中高端线缆材料，满足了电线电缆行业的需求。 随着研发力度以及创新水平的提升，我国线缆用高分子材料产品质量已得到大幅提升，部分 产品处于国际领先水平。但在高压、超高压线缆材料的关键技术上与国际先进水平仍存在差 距，一些高端特种品及材料仍需依赖进口，但“十三五”期间已有部分高压电缆材料，如 XLPE 绝缘和屏蔽料，采取了自主研发。随着我国线缆用高分子材料行业的研发水平不断增 加，国产材料将逐渐替代进口材料。

3 募投扩产助拓成长空间，新产品开辟全新增长曲线

3.1 产品性能稳定性居行业前列，深入下游线缆客户供应体系

业内知名品牌，行业标准主要起草者。多年来，公司通过不断提升产品质量与服务，在 业内建立了良好的口碑，逐步树立起优质供应商的形象。公司是国内少数实现生产规模化、 产品系列化的线缆材料生产企业之一，也是国内大型知名电缆企业的主要供应商之一，入选 中国电器工业协会电线电缆分会和线缆信息研究院迄今最近一次评选的《2018 年中国线缆 原材料（非金属）行业最具竞争力企业 10 强》。公司产品“太湖远大牌交联聚乙烯电缆用绝 缘材料”被评为浙江名牌产品；“太湖远大牌硅烷交联聚乙烯绝缘料”被评为湖州名牌产品； 公司硅烷交联聚乙烯绝缘料获得浙江制造“品字标”公共品牌标识使用授权；公司被评为 2019 年度制定“浙江制造”标准单位，作为唯一主要起草单位编制《电线电缆用硅烷交联聚烯烃 绝 缘 料 》（ T/ZZB1137-2019 ）、《 硅 烷 交 联 无 卤 低 烟 阻 燃 聚 烯 烃 电 缆 绝 缘 料 》 （T/ZZB2902-2022）。 产品性能领先国家标准及行业标准，制造水平保持行业领先。线缆用高分子材料是实现 电线电缆各种特殊性能的关键材料之一，其下游应用场景广泛，涉及通信、电力、轨道交通、 新能源等众多领域，不同应用场景和领域对线缆的技术指标存在不同的要求，具体包括电绝 缘性能、拉伸强度等关键性能要求。公司建立了严格的供应商管理体系、生产管理流程和质 量控制体系，确保各个环节规范运作，在生产环节，公司严格把控不同产线的各个生产环节， 对原材料、半成品、成品入库进行质量检测，严格控制产品质量。先进的制造装备和生产系 统的应用，使得公司保持着行业领先的制造水平。

国内外多家大型线缆企业均为公司客户，保持合作长期稳定。得益于公司行业领先的产 品质量，公司当前合作的核心客户大多为国内外大型知名电缆企业，如宝胜股份、中天科技、 江南集团、东方电缆、亨通光电、东莞民兴、华通线缆、太阳电缆等等。2023 年入选中国 电线电缆行业最具竞争力企业前 20 强中有 19 家是公司的合作客户。与国内外行业大型企业 长期稳定的合作关系，是太湖远大在线缆用高分子材料行业内占据重要地位的首要保障，为 公司进入更为广阔的市场奠定了坚实的基础。

营销管理基础坚实，新客户持续开拓贡献增长。公司组建了一支强有力的销售团队，形 成了较为全面且适合行业特性的内外销营销渠道，同时配有完善的售前、售中、售后服务团 队，对提升新老客户对公司产品的认知与认可度提供了有力支持。2021 年、2022 年及 2023 年，公司新增客户数量分别为 124 家、149 家和 150 家，新增客户数量稳步增长。

3.2 研发投入加码，聚焦于经济环保及国外垄断产品

大力开展研发，目前已拥有专利 66 项。公司是高新技术企业、国家级专精特新“小巨 人”企业，2019 年公司研发中心被评为省级企业技术中心，2020 年公司电缆用高分子材料 研究院被认定为省级企业研究院，2020年公司设立浙江省博士后工作站，截至 2024年中报， 公司共有研发技术人员 51 名，占员工总数的 14.0%。2022 年公司成功揭榜浙江省“500kV超高压电缆用可交联聚乙烯绝缘料产业化”项目。公司不断加大研发投入，扩充研发队伍， 2023 年研发费用达 1970.7 万元 2021-2023 年的研发费用复合增长率为 30.4%。截止 2023 年末，公司共拥有 66 项专利，其中 7 项发明专利、58 项实用新型专利和 1 项外观设计专利， 正在申请中的发明专利 19 项。

不断加大研发投入，聚焦于经济环保及国外垄断产品。凭借现有的生产技术以及生产经 验优势，通过对电线电缆用高分子改性材料产品生产技术和工艺的研究，以实现产品升级与 新产品、新工艺的产业转化。未来公司将进一步拓宽产品线，丰富产品结构，以满足电缆行 业未来绿色化、高性能、特种应用场景产品的发展特点，截至 2023 年末，公司在研项目共 7 个，所涉及的新产品类型符合行业未来发展趋势，具有较好的市场潜力，多数聚焦于经济 环保的产品以及国外垄断的产品，例如 500kV 超高压电缆用交联聚乙烯绝缘料产业化研究以 及额定电压 110kV 交流挤包绝缘电缆用可交联半导电屏蔽料，相比于市场上产品的技术水平 有显著提高。同时，公司注重与高校的合作研究，与西安交通大学合作开展了 500kV 超高压 电缆用可交联聚乙烯绝缘料产业化项目。

以超高压系列电缆料、新能源特种线缆料和特定用途高分子材料为发展重点，挖掘又一 增长引擎。在新能源特种线缆料方面，公司陆续开发了充电桩线缆用硅烷交联无卤低烟阻燃 聚烯烃绝缘料、汽车用薄壁绝缘料、车内高压线缆用硅烷交联无卤低烟阻燃绝缘料等等。在 高压电缆料方面，公司先行研发了 66kV 及以下超光滑可交联型屏蔽料、高压半导电阻燃屏 蔽料、110kV 及以下超高压半导电聚乙烯护套料等等高压屏蔽料和护套料，为研发超高压绝 缘料及屏蔽料做好了准备。2022 年末，公司“500kV 超高压电缆用可交联聚乙烯绝缘料产 业化”项目正式启动，并成功入选浙江省 2023 年度第一批尖兵计划项目。

3.3 募投项目助力产能再升级，瞄准高压电缆用高分子材料及新能 源特种材料新产品

产能瓶颈为主要限制因素，外协加工占比约 10%。自 2021 年，公司产能不断提升，但 产能依然面对瓶颈。公司交联聚乙烯电缆料产品的产能利用率已处于较高水平，同时随着未 来下游电缆行业市场需求的进一步扩大，以及产品技术水平的进一步提升，公司现有生产场 地、生产设备无法满足未来产能增长和新产品、新工艺的生产需要。公司将部分工序交由委 托加工商完成。截至 2023 年，公司委托加工产生营收 1.6 亿元，占总营收的 10.2%。自 2021 年以来，公司各产品产销比保持在 95%以上，部分产品产销比在 100%以上。因此产能瓶颈 依然是限制公司快速发展的一大问题，公司在急需进行产能升级。

募投项目助力公司产能升级，同时开展高压电缆用高分子材料及新能源特种材料新产品 的生产销售。公司计划投资 3.0 亿元，其中募集资金 1.2 亿元，新增 4 套生产线，其中 500kV 及以下过氧化物可交联电缆料生产线设备 1 套，35kV 及以下过氧化物可交联电缆料生产线 设备 1 套，新能源特种材料生产线设备 2 套。项目建设期为 2.5 年，达成后每年将新增 500kV 及以下过氧化物可交联电缆料 2 万吨，35kV 及以下过氧化物可交联电缆料 1.2 万吨，新能 源特种材料 3.8 万吨的产能。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）