2025年汇聚科技研究报告：精密线缆解决方案商，立讯控股赋能“数据中心+汽车”业务发展

1、 汇聚科技：精密线缆解决方案专家，立 讯生态国际化战略核心支点

1.1 公司简介及主营业务

汇聚科技有限公司（后文简称为“汇聚科技”或“公司”）是一家信誉卓越的 定制电线互连方案供应商。公司目前制造及供应各种铜缆和光缆电线组件、数 字电线产品、医疗产品及服务器，提供产品定制和代工组装服务器等服务。下 游市场涵盖电信、数据中心、工业设备、医疗设备、汽车线缆、数字电线及服 务器等领域。

公司历经核心业务深耕积累，目前开启全球布局、多元化拓展的战略转型新征 程。公司发展历程可分为以下三阶段： 第一阶段：成立与上市 (2017 - 2018)，汇聚科技有限公司于 2017 年注册成立， 总部设立于香港沙田科学园。2018 年，公司在香港联合交易所主板成功上市。 第二阶段：业务拓展与市场积累 (2019 - 2021)，此阶段公司专注于核心业务的 深化与市场开拓。主要聚焦于提供定制化电线组件及数字电线产品，服务领域 涵盖电信、数据中心和工业设备等关键行业。通过持续投入和努力，公司在这 些目标市场积累了重要的客户资源和市场份额。 第三阶段：立讯精密收购与战略转型 (2022 - 2025)，2022 年，汇聚科技发生 重大战略转折。A 股上市公司立讯精密工业股份有限公司 (002475.SZ) 通过其 境外全资子公司香港立讯有限公司，收购汇聚科技 74.67% 的股权，成为公司 的控股股东。汇聚科技融入立讯精密生态体。2023 年起，汇聚科技开启全球布 局与多元化拓展。2023 年 启动墨西哥工厂的建设，2024 年投产，并于墨西哥 成立了全资附属公司 Linkz Mexico，旨在拓展美国和墨西哥市场，增强全球供应能力。同时，持续投资医疗及保健行业，包括投资日本医疗器械公司以及英 国一家开发可穿戴触控技术的公司。2025 年 7 月，在控股股东立讯精密的战略 协同下，汇聚科技与立讯精密（通过其全资子公司香港立讯及与汇聚科技共同 成立的新加坡汇聚）合作，完成了对 Leoni AG 下属全资子公司 Leoni Kabel GmbH (Leoni K) 100% 股权的收购。Leoni K 主要负责 ACS（汽车电缆解决方 案）业务，此举标志着汇聚科技继续进军高端汽车线缆领域，是公司战略转型 的关键一步。

公司主营业务分为三大板块：1）电线组件业务：包括数据中心、电信、医疗设 备、工业设备及汽车。2024 年收入为 27.83 亿港元，占总收入比重 37.7%。 其中，数据中心业务的收入为 12.14 亿港元，占总收入比重 16.4%；汽车业务 的收入为 1.58 亿港元，占总收入比重 2.1%。2）数字电线业务包括网络电线和 特种线，2024 年收入为 14.17 亿港元，占总收入比重 19.2%。其中，网络电 线业务的收入为 11.80 亿港元，占总收入比重 16.0%。3）服务器业务，2024 年收入为 31.88 亿港元，占总收入比重 43.1%。

1.2 股权结构与管理层情况

公司股权集中度高，立讯精密是公司大股东。立讯精密有限公司于 2022 年成 为公司控股股东，截至 2024 年末持有汇聚科技有限公司 70.85%股权。其余股 权由管理层柯天然、黄志权、陆伟成、何显信及陈忠信分别持有 1.08%、 0.87%、0.19%、0.13%、0.09%的股权。汇聚科技有限公司则全资拥有其下属 两家子公司：华讯电缆有限公司与 Time Interconnect Investment Limited。

公司核心管理层平均从业经验超过 25 年，深度绑定公司成长与行业演进。行 政总裁兼执行董事柯天然先生 1992 年加入公司，2017 年起掌舵，并担任香港 工业总会辖下医学工程及创新协会的联席主席及国际线缆制造商联盟的理事会 成员。首席财务官兼执行董事黄志权先生 1994 年加入领先工业，2010 年重返 公司任财务总监，2017 年升任现职，系资深国际会计师及香港执业会计师。董 事会主席兼非执行董事王来春女士从富士康起步，后创立并领导立讯精密， 2022 年起担任汇聚科技董事会主席。首席运营官庄桂荣先生 1996 年入行， 2020 年加入汇聚科技，负责核心运营并兼任多家关键子公司董事。首席技术官 李炳权先生自 1993 年加入汇聚科技服务至今，是公司技术研发的核心领导者。

2、 AI 市场增长赋能公司发展，汽车智能化 驱动线缆升级

2.1 AI 市场强劲增长，公司业务有望乘势发展

全球 AI 投资步入高速增长期。根据 IDC 最新发布的《全球人工智能和生成式人 工智能支出指南（2025 V1 版）》，全球 AI 市场正经历强劲扩张，2024 年全 球 AI 相关 IT 总投资规模为 3,158 亿美元，并展现出巨大增长潜力，预计到 2028 年将增至 8,159 亿美元，2023-2028 五年 CAGR 高达 32.9%。其中，生 成式 AI 增长尤为迅猛，五年 CAGR 预计达 63.8%，2028 年市场规模将攀升至 2,842 亿美元，占全球 AI 总投资 35%。 中国 AI 市场表现突出。受国家层面“人工智能+”战略驱动，政策明确推动 AI 与制造业、算力基建及重点领域（如智能网联汽车、AI 终端）的深度融合。 IDC 预测，中国 AI 总投资将于 2028 年突破 1,000 亿美元。中国 GenAI（生成 式 AI）市场同样高速增长：其投资占比将从 2024 年的 18.9%提升至 2028 年 的 30.6%，对应市场规模超 300 亿美元。

数据中心市场规模突破千亿美元，算力规模持续高增长。据科智咨询统计，在 AI 发展推进算力基础设施重构、企业数字化转型加速云服务升级以及全球政策 红利支持的三重驱动下，全球数据中心市场规模于 2024 年首次突破千亿美元 大关，达到 1086.2 亿美元，同比增长 14.9%，预计 2027 年全球数据中心市场 规模有望攀升至 1632.5 亿美元，AI 相关需求预计将贡献超 60%的新增市场。 此外，在生成式人工智能等应用的强力驱动下，全球算力规模呈现显著增长。 中国信通院数据显示，2023 年全球计算设备算力总规模达 1397 EFlops，同比 增速 54%；预计未来五年增速将持续超过 50%，到 2030 年全球算力规模将突 破 16,000 EFlops。综合 IDC 对智能算力（FP16）和通用算力（FP64）的预测 数据，中国整体算力规模预计将在 2028 年攀升至约 2,922 EFLOPS。

AI 服务器市场规模高速扩张。AI 算力需求持续增长驱动全球 AI 服务器市场规 模显著提升。据 TrendForce 预计， 2025 年，受持续旺盛需求及高产品均价的 共同推动，AI 服务器细分市场规模预计将跃升至 2980 亿美元，同比提升 45%， 占全球服务器行业总规模的 72%。中商产业研究院数据显示，中国 AI 服务器 市场规模持续提升，2022 年超 420 亿元（同比+20%），并有望于 2025 年突 破 600 亿元，2021-2025 年四年 CAGR15.8%；AI 服务器出货量同步增长，预 计 2025 年将达 48.8 万台，2020-2025 五年 CAGR26.6%，迎合市场高增长需 求。

数据中心分部深度受益，AI 基建驱动营收强劲增长。公司电线组件业务主要产 品包括铜制电线组件（如 SFP、CXP、XFP 及 SAS 连接器）和光纤电线组件， 终端应用集中于数据中心、电信网络营运商等领域。作为公司电线组件业务的 核心引擎，数据中心分部受益于全球 AI 兴起，收入表现强劲。FY2024 数据中 心分部订单维持高出货水平，营收达 12.14 亿港元，占总营收 16.4%，相比 FY2023（4.1-12.31）同比增长 53.4%。展望未来，AI 大模型训练与云端运算 需求将持续驱动数据中心基础设施升级，预计加速高速连接组件需求，进一步 推升分部增长。

数字电线业务：网络电线/特种线营收协同跃升，结构升级加速。数字电线业务 源于公司 2020 年对华迅电缆的战略收购，其核心由网络电线和特种线两大分 部构成。1）网络电线分部以 Cat 5/5e（固定宽带/消费电子）、Cat 6/6A（企 业宽带/高端设备）及 Cat 7/7A（数据中心/企业宽带）为主力产品，FY2024 营 收 11.8 亿港元，相比 FY2023（4.1-12.31）同比增长 49.6%，主要受益于北美 市场扩张（墨西哥工厂落地）及下游需求回暖。2）特种线分部涵盖工业通讯电 缆、HDBT 高清线缆及轨交电缆等产品，FY2024 收入跃升至 2.4 亿港元，同比 增加 207.8%。预计 AI 发展将深度赋能公司数字电线业务：一方面，数据中心 升级浪潮加速 Cat 7/7A 高速产品对低阶电线的替代，推动网络电线份额持续提 升；另一方面，AI 基建（如智算中心、自动化产线）直接拉动特种线中的工业 通讯电缆及高速线缆需求。两板块协同受益于全球算力投资扩张周期，收入高 增长与利润率改善趋势明确，将持续巩固公司盈利动能。

服务器业务：铸就公司营收新支柱，契合市场高增长需求。2022 年 4 月，公司 将业务拓展至服务器领域，成立全资子公司汇聚服务器科技，采用 JDM/ODM 模式深度定制数据中心产品，包括 AI 智能服务器、算力服务器、边缘服务器、 存储服务器、智能网卡、GPU 卡及整机柜等。该业务收入来自产品销售及部件 转售佣金，在控股股东立讯精密支持下，近年来该业务迅速成长：自 22 年 5 月开展业务以来，FY2022 服务器分部营收 25.3 亿港元（22 年 5 月-23 年 3 月， 共 11 个月）；FY2023（4.1-12.31，共 9 个月）因调整财年结算日营收降至 22.3 亿港元（YoY -11.7%），但盈利能力受益于 AIGC 产品有所改善；FY2024 解决供应链问题，营收强劲反弹至 31.9 亿港元（YoY +42.9%），占公司总营 收的 43.1%。公司 AI 服务器等核心产品线精准卡位高增长赛道，叠加深度定制 能力与 JDM/ODM 模式，预计未来服务器业务将持续作为重要增长引擎。

2.2 汽车智能化浪潮奔涌，线缆驱动升级

全球汽车产业正经历一场由电动化、智能化驱动的深刻变革。中国市场作为全 球最大的汽车市场，其智能化（智能驾驶+智能座舱）进程尤为迅速。根据中商 产业研究院，2022 年中国智能网联汽车市场规模为 1259 亿元，2023 年约为 1613 亿元，2024 年约为 2152 亿元，预测 2025 年市场规模将达 2721 亿元。 智能驾驶方面，Canalys 预计，2025 年中国市场 L2 级及以上功能渗透率将达 62%，高速 NOA 与城市 NOA 分别达到 10.8%和 9.9%。智能座舱方面，根据 盖世汽车，2023 年至 2024 年，国内乘用车智能座舱的渗透率稳步提升，2024 年 12 月智能座舱装机量超过 200 万套的同时渗透率达到了 75.6%。

随着汽车电子电气架构向集中式演进，对高速、高带宽汽车数据电缆的需求显 著增加。集中式架构整合了原本分散的电子控制单元，提升了传输效率，但大 幅增加了域控制器与传感器、执行器间数据交互的带宽需求。汽车数据电缆作 为物理传输骨干，其高速率、抗干扰能力对保障系统在集中式架构下的实时可 靠通信至关重要。根据 Research and Markets，预计 2025 年全球汽车数据线 市场规模达 105 亿美元，2034 年全球市场规模将达到 297 亿美元，市场将以 12.2% 的复合年增长率增长。

公司提供全面的汽车线束解决方案。公司的汽车线缆产品包括发动机线束、空 调线束、目视镜线束、无线线束、视像线束、刹车灯线束、座椅线束、门锁线 束、主线束、转向线束、电池线束和灯线束。公司开展汽车线缆业务， FY2021-FY2024 汽车线缆部门收入 0.88 亿、1.62 亿、1.00 亿、1.58 亿港元。

立讯精密收购公司后，技术互补与渠道整合驱动汽车业务高速增长。2022 年， 立讯精密成为汇聚科技控股股东。目前，立讯精密在汽车方面已形成多元化布 局，产品线包括汽车线束、连接器、智能新能源、智能网联和智能驾舱/控制等。 立讯精密汽车业务 2024 年营收 138 亿元，同比增长 48.7%。通过高端互连产 品组合的技术互补，结合渠道的战略资源协同，进一步强化了公司提供设计服 务的能力，从而更好地满足快速变化的市场需求。

控股股东立讯精密于 2024 年决议收购全球汽车线束巨头莱尼（Leoni AG）。 莱尼成立于 1917 年，总部位于德国，是全球头部的电缆、电线和线束系统解 决方案供应商。2021 年 Leoni 在全球汽车线束市场排名第四。2023 年 Leoni AG 的营收约为 54.62 亿欧元。立讯精密于 2024 年 9 月 13 日召开董事会与监 事会审议通过了《关于收购 Leoni AG 及其下属全资子公司股权的议案》。在股权交割日前，Leoni AG 原控股股东 L2-Beteiligungs 推动 Leoni AG 旗下业 务重组，按两大板块分割资产： 1）汽车电缆（ACS）：由全资子公司 Leoni K 运营；2）线束系统（WSD）：由另一全资子公司 Leoni B 运营。 具体股权结构安排方面：1）WSD 业务相关交易：立讯精密全资子公司新加坡 立讯精密以 20,541 万欧元的交易对价收购 L2- Beteiligungs 持有的 Leoni AG 50.1%股权，对应股份数量 2,505 万股，Leoni AG 剩余 49.9%股权继续由 L2- Beteiligungs 持有；2）ACS 业务相关交易：立讯精密全资子公司香港立讯与 其下属控股子公司汇聚科技共同设立新加坡汇聚。其中香港立讯持有新加坡汇 聚 51%股权，汇聚科技持 49%股权。新加坡汇聚以 32,000 万欧元的交易对价 收购 Leoni AG 持有的 Leoni K 100%股权。交割后，汇聚科技间接持有 Leoni K 49%股份。

收购原因：困境企业的核心资源价值。2023 年 Leoni AG 净利润为负，资产总 额 29.5 亿欧元，负债总额 22.3 亿欧元，资产负债率高达 75.6%。莱尼公司产 能分散，资源利用率低，供应链缺乏规模效应。营业成本较高，毛利承压。从 自由现金流角度，莱尼集团 2018-2021 连续 4 个财年自由现金流为负，自由现 金流承压。然而，Leoni 拥有强大的客户网络与市场地位。Leoni 覆盖几乎全 球 80%以上汽车品牌，豪华品牌市场核心地位突出。核心大客户均为奔驰、宝 马、大众等头部车企。据彭博，2021-2022 年 Leoni 前五大客户为 Stellantis、 梅赛德斯-奔驰、宝马、大众、雷诺。

并购标的财务改善，协同驱动价值重塑。Leoni2023 年财务状况有所改善。据 立讯精密公告，2023 年 Leoni K 营收约为 14.64 亿欧元，净利润-0.13 亿欧元。 Leoni AG 营收约为 54.62 亿欧元，净利润为-1.28 亿欧元。Leoni K 营收占 Leoni AG 营收约 26.8%。2024Q1 Leoni K 营收约为 3.63 亿欧元，净利润 658 万欧元。Leoni AG 营收约为 12.91 亿欧元，净利润为 164 万欧元，转亏为盈。 据立讯精密公告，立讯精密将通过降低物料成本，优化融资利率，减轻莱尼公 司财务成本压力，整合莱尼公司冗余工厂，赋能莱尼；莱尼在线束研发经验、 优质海外客户与全球产能布局方面均具有深厚优势，可以快速赋能立讯的海外 汽车业务，加速立讯全球化进程。 2025 年 7 月 10 日，莱尼股份公司宣布，莱尼汽车电缆解决方案业务部（前文 提到的 Leoni K）已完成出售，在汇聚科技集团的领导下开展业务。同日，控 股股东立讯精密发布董事会公告，宣布已通过“新加坡汇聚”向 Leoni AG 足 额支付 Leoni K 100%股权的交易款项，并通过“新加坡立讯”向 Leoni AG 股 东 L2-Beteiligungs 足额支付 Leoni AG 50.1%股权的交易款项，均已完成股权 所有权变更或收到相应股份过户的证明文件。至此，收购协议项下，除印度相 关主体外的其余标的的交割工作已履行完毕，考虑到 Leoni K 与公司汽车线束 业务相似度较高，我们预计公司未来将与 Leoni K 完成并表。

3、 财务分析

FY2019-FY2024 公司营业收入持续提升，电线组件与服务器是营收主要来源。 FY2024 公司营业收入 73.9 亿港元，同比+53.1%。2022 年 4 月，立讯精密收 购公司后，提供贷款资助公司将业务拓展至服务器领域，该业务可根据品牌客 户需求深度定制，近年逐步成为公司营收新支柱。分业务结构来看，FY2024 电 线组件、数字电线及服务器业务分别收入 27.8 亿、14.2 亿、31.9 亿港元，受 益于 AI 兴起，公司电线组件业务与数字电线业务收入高速增长，同比分别提升 61.0%、63.7%，服务器业务同比+42.9%。FY2024 电线组件业务和服务器业 务营收分别占总营业收入的 37.7%、43.1%，是公司营收的主要来源。

公司毛利润、净利润同比大幅上升，毛利率维持稳定。FY2024 公司毛利润 10.8 亿港元，同比增长 58.6%；净利润为 4.5 亿港元，同比上升 62.7%；毛利 率为 14.6%，同比提升 0.5 个百分点。盈利能力提升主要系数据中心、数字电 线及医疗设备等分部的收入增加。由于服务器行业的更新换代，FY2024 数据中 心分部及特种线分部的收入分别同比增长 53.4%、207.8%；此外，受益于昆山 及江西汇聚两座新厂房的落成，医疗设备电线产品的产能及研发能力显著提升， 医疗设备分部收入 FY2024 同比大幅提升 216.5%。

公司经营费用呈持续上升趋势，研发费用同比大幅提升。FY2024 公司总经营费 用 5.1 亿港元，同比提升 89.0%，主要原因系 1)上一个财年期间仅涵盖九个月， 而本年度则涵盖十二个月；2)服务器分部因新产品开发导致研发费用增加；3) 昆山汇聚及江西汇聚厂房自 2023 年 9 月营运以来，医疗设备分部的经营费用 提升。 销售费用率保持稳定、研发费用率大幅提升。FY2024 总经营费用率 6.9%，同 比提升 1.3 个百分点。其中 1）销售费用 0.8 亿港元，同比提升 59.1%；对应 费用率 1%，同比持平。2）管理费用 2.0 亿港元，同比提升 59.9%；对应费用 率 2.7%，同比提高 0.1 个百分点。3）研发费用 2.3 亿港元，同比提升 143.5%； 对应费用率 3.2%，同比提升 1.2 个百分点。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）