2025年第49周铜行业周报：线缆开工率连续5周回升，11月中国电解铜产量环比+1％

1、本周更新：本周铜价上涨，国内铜社库下 降、LME 库存上升

1.1 铜股/铜价：本周铜股多数上涨，SHFE 铜、LME 铜价 环比上周分别+6.1%、+4.4%

本周（2025/12/1-2025/12/5）铜行业股票多数上涨，涨跌幅靠前三只股票 为江西铜业（+15.7%）、铜陵有色（+14.5%）、西部矿业（+14.1%）；涨跌 幅靠后三只股票为众源新材（+4.0%）、楚江新材（+4.0%）、海亮股份（-5.1%）。

截至 2025 年 12 月 5 日，SHFE 铜期货活跃合约收盘价为 92780 元/吨，较 11 月 28 日收盘价+6.12%；LME3 个月铜期货收盘价为 11665 美元/吨，较 11 月 28 日收盘价+4.38%。对应当日国内外铜价价差为-421 元/吨，较 11 月 28 日-230 元/吨；当日 SHFE 铜/SHFE 铝价为 4.15 ，较 11 月 28 日+2.63%，仍 处于历史高位（2012-2023 年均值为 3.48）。

1.2 库存：本周国内铜社库环比-8.4%，LME 铜全球周库 存本周环比+2.0%

全球三大交易所库存：截至 2025 年 12 月 1 日，全球三大交易所（LME、 SHFE、COMEX）铜周度库存合计为 67.6 万吨，环比 11 月 24 日+1.0%。截至 2025 年 12 月 4 日，LME 铜全球库存为 16.3 万吨，环比 11 月 27 日+2.0%； 截至 12 月 5 日，COMEX 铜库存为 43.7 万吨，环比 11 月 28 日+4.3%。 国内电解铜社会库存：截至 2025 年 12 月 4 日，SMM 电解铜境内社会库存 15.9 万吨，环比 11 月 27 日-8.4%，较 2025 年初库存+4.5 万吨。

产业链库存：截至 2025 年 11 月底，SMM 中国冶炼企业电解铜月度库存为 70211 吨，环比+3.3%。SMM 中国消费商电解铜月度库存为 112779 吨（处于 近 6 年以来同期低位），环比+0.1%。二者合计值为 18.3 万吨，环比+1.3%。

1.3 期货：SHFE 铜活跃合约持仓环比+1.6%

截至 2025 年 10 月 28 日，COMEX 铜期货非商业多头持仓 9.8 万手，环比 上周+9.1%，持仓量处于 1990 年以来的 57%分位数；非商业空头持仓 4.9 万手， 环比上周+0.5%，持仓量处于 1990 年以来的 35%分位数；非商业净多头持仓 4.9 万手，环比上周+19.1%，持仓量处于 1990 年以来的 78%分位数。 截至 2025 年 12 月 5 日，上期所阴极铜期货持仓量为 65.4 万手（单边）， 环比上周+11.5%，持仓量处于 1995 年至今的 93%分位数；其中活跃合约持仓 量为 23.6 万手，环比上周+1.6%，持仓量处于 1995 年至今的 73%分位数。

1.4 宏观：截至 12 月 6 日市场预计美联储 12 月降息 25BP 概率为 86%

截至 2025 年 12 月 5 日，美元指数为 98.98 ，环比上周-0.46%。美国 2025 年 9 月 CPI 为 3.0%（2025 年 8 月为 2.9%），核心 CPI 为 3.0%（2025 年 8 月 为 3.1%）；美国 9 月新增非农就业 11.9 万人（8 月为 2.22 万人），失业率为 4.4%（8 月为 4.3%）。截至 2025 年 12 月 6 日，市场预计美联储 2025 年 12 月降息 25bp 的概率为 86%。

2、供给：11 月中国电解铜产量环比+1%、 同比+10%

2.1 铜精矿：本周国内港口铜精矿库存环比+3.7%

国内铜精矿产量：2025 年 10 月中国铜精矿月度产量为 13.0 万吨，环比 -8.1%，同比-12.1%。 国内港口铜精矿库存：截至 2025 年 12 月 5 日，国内主流港口铜精矿库存 为 75.0 万吨，环比上周+3.7%，库存处于 2022 年 5 月有统计以来的 28%分位 数。

全球铜精矿产量：据 ICSG 统计，2025 年 9 月全球铜精矿产量为 191.4 万 吨，同比-0.1%，环比-0.3%；2025 年 1-9 月全球铜精矿累计产量为 1534.8 万 吨，同比+2.6%。

2.2 废铜：本周精废价差环比回升 1967 元/吨

精废价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）可以反映废铜供需变化。 精废价差扩大时，使用废铜的经济性更强，废铜产量增长预期越强。截至 2025 年 12 月 5 日，精废价差为 5511 元/吨，较 11 月 28 日+1967 元/吨（2013-2023 年精废价差平均值为 1194 元/吨）。 截至 2025 年 12 月 5 日，国内南方粗铜加工费平均价为 1300 元/吨，环比 持平。

废铜供应主要包括国内旧废铜和进口废铜两部分。 （1）国内：据 SMM 数据，国内 2025 年 9 月旧废铜产量 9.8 万金属吨， 环比+3.6%，同比+17.9%。我们认为在 2024 年上半年铜价新高的背景下，国内 旧废铜产量未能持续新高彰显出废铜原料后续将趋紧；2025 年废铜同比或难以 维持高增长。 （2）进口： 2025 年 10 月废铜进口 17.1 万金属吨，环比+7.0%，同比 +17.0%。2025 年 1-10 月国内进口废铜 158.9 万金属吨，同比+6.8%；而 2024 年同期废铜进口同比增长 16%，2025 年以来废铜进口整体延续紧张格局。

2.3 冶炼：11 月中国电解铜产量环比+1.1%、同比+9.8%

截至 2025 年 12 月 5 日，中国铜冶炼厂粗炼费（TC）现货价为-43.03 美元 /吨，环比 11 月 28 日-0.1 美元/吨，仍处于 2007 年 9 月有数据统计以来的低位。 截至 2025 年 10 月，SMM 测算的铜精矿现货冶炼盈利-2600 元/吨（负值 为亏损），较上个月环比-44 元/吨，仍处于 2011 年 3 月有统计以来的低位； 长单冶炼盈利为 245 元/吨，环比上个月+6 元/吨，仍处于 2011 年 3 月以来的 低位。

电解铜：2025 年 11 月 SMM 中国电解铜产量 110.31 万吨，环比+1.1%， 同比+9.8%。SMM 中国铜冶炼厂 11 月开工率为 82.29%，环比+0.64 pct，同比 -4.57pct。

进出口：2025 年 10 月电解铜进口 28.2 万吨，环比-15.6%，同比-21.5%； 1-10 月累计进口 282.4 万吨，同比-6.1%。出口 6.6 万吨，环比+149.5%，同 比+541.9%；1-10 月累计出口 55.5 万吨，同比+29.4%。1-10 月累计净进口 226.8 万吨，同比-12.1%；1-10 月累计净进口同比下降主要因美国加征进口铜关税政 策预期使得美铜价格溢价，导致 2025 年上半年其他地区的电解铜多数流向美国。

3、国内需求：线缆企业本周开工率环比 +0.2pct

3.1 电力：本周电线电缆企业开工率为 67.12%，环比 +0.23pct

根据我们已外发报告《如何高频监测铜需求变化——铜行业系列报告之七》， 中国铜线的下游应用中约有 61%与电力领域相关（2021 年数据），而 2023 年 铜线产量约占铜材产量的 50.3%，电力用线缆的消费量约占中国铜材产量的 30.7%（50.3%*61%）。而我们可以通过电线电缆企业开工率、电力用铜杆加 工费高频跟踪电力用铜需求变化；电网投资额、电源投资额可以作为验证指标。

（1）电线电缆企业周度开工率可作为跟踪电力需求变化的高频指标之一

截至 2025 年 12 月 4 日，SMM 电线电缆企业当周开工率为 67.12%，环比 上周+0.23pct；2025 年 11 月电线电缆企业月度开工率为 72.31%，环比 +4.45pct，同比-8.37pct。

（2）电力行业用铜杆加工费可作为监测电力用铜需求变化指标之一

电力行业用铜杆作为电力铜线的原材料，SMM 电力行业用铜杆的加工费（华 东）可以作为电力行业下游需求的一个高频监测指标，加工费上调显示订单和需 求向好；下调显示订单和需求较弱。截至 2025 年 12 月 5 日，电力行业用铜杆 加工费（华东）平均价为 560 元/吨，环比上周+10 元/吨（2019-2023 年均值为 727 元/吨）。

（3）电源投资额、电网投资额可以作为验证指标

2025 年 1-10 月电源基本建设投资完成额累计值为 7,217.92 亿元，累计同 比+0.5%。1-10 月电网基本建设投资完成额累计值为 4,824.34 亿元，累计同比 +7.2%。

（4）漆包线开工率、变压器产量可反映部分铜线需求变化

根据我们已外发报告《如何高频监测铜需求变化——铜行业系列报告之七》， 电力相关需求占电磁线的 38%，而漆包线是电磁线的主要品种之一，漆包线的 需求变化能部分反映电力需求的变化。2025 年 11 月，SMM 漆包线企业月度开 工率为 67.91%，环比+3.44pct，同比-1.13pct。 另一方面，变压器作为铜在电力领域的应用之一，其月度数据亦可作为电力 领域需求变化的指标之一。2025 年 10 月，我国变压器产量为 1.73 亿千伏安， 环比-2.0%，同比+31.6%。

3.2 家电：2025/12-2026/2 空调排产同比-22%、+14%、 -10%

根据我们已外发报告《如何高频监测铜需求变化——铜行业系列报告之七》， 铜管产品中约有 80%用于空调、冰箱、冰柜的蒸发器、冷凝器、连接管、配管、 管件等家电领域。中国空调产量与 SMM铜管月度开工率维持较高的正相关关系。 据安泰科，2023 年空调制冷用铜量（家电用铜量）约占中国铜需求 15%，而我 们测算空调用铜约占家电用铜的 87%，即空调用铜量约占国内铜需求的 13%。 家电排产数据可作为后续家电用铜变化的领先指标，尤其是主要下游空调的 排产数据。据产业在线 2025 年 11 月 26 日更新， 12 月、2026 年 1 月、2026 年 2 月家用空调排产同比-22.3%、+13.6%、-9.9%；冰箱排产同比-8.2%、+3.6%、 -12.2%。 而产业在线 2025 年 10 月 27 日更新，11 月、12 月、2026 年 1 月家用空 调排产同比-23.7%、-12.8%、+16.1%；冰箱排产同比-9%、-13.6%、+3.1%。 此次更新的 2025/12、2026/1 空调排产同比增速较前次排产预计数下调；但 12 月家用空调排产较 11 月排产数环比增长。

铜管企业开工率可以作为同步指标。2025 年 11 月铜管企业月度开工率为 63.82%，环比+1.45 pct，同比-17.86 pct。2025 年 10 月，SMM 铜管产量为 14.19 万吨，环比-7.9%，同比-14.0%。

3.3 建筑地产：黄铜棒 11 月开工率 50.2%，环比+6.7pct、 同比-4.7pct

铜棒约有 44%用于建筑地产领域（2018 年 SMM 数据），可作为监测建筑 地产用铜需求变化的指标之一。2023 年我国铜材产量中铜棒占 9.6%，而黄铜棒 主要用于地产，因此黄铜棒可以反映 4.2%（9.6%*44%）左右铜需求。从开工 率来看，2025 年 11 月，SMM 黄铜棒开工率为 50.18%，环比+6.7pct，同比 -4.73pct，仍处于近 6 年同期低位，或显示建筑地产领域用铜需求整体较差。

黄铜棒-铜价价差可作为跟踪建筑地产用铜需求的指标之一。我们以宁波黄 铜棒价格（H62，Φ20，含铜量 62%，主要用于建筑地产领域的五金配件，如水 龙头等）与铜价价差作为跟踪下游强弱的指标之一。铜价上涨之时，价差若能持 续走阔显示下游需求向好；若价差不变或收窄，则显示铜价上涨对下游产品的涨 价传导不顺，则对应下游需求相对一般或有走弱迹象。截至 2025 年 12 月 5 日， 宁波黄铜棒（H62，Φ20，含铜量 62%）与电解铜价格的价差为 6217 元/吨， 环比 11 月 28 日+3.1%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）