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国缆检测（301289）研究报告：线缆检测行业稀缺性标的，成长性突出。国资背景线缆检测行业龙头，具备多项行业内唯一检测能力：国缆检 测脱胎自 1983 年上海电缆所成立的线缆检测中心，是我国最早、产品 范围最广、综合实力最强的线缆第三方检测服务机构之一，也是是全 球范围内少数能够覆盖电力电缆、通讯电缆及光纤、裸电线及裸导体 制品、电气装备用电线电缆、电磁线（绕阻线）五大线缆产品领域的 检测机构。针对超高压直流电缆检测、高压海缆全性能检测等高端检 测领域具备多项行业内唯一检测能力，认证资质齐全，主持并参与行 业标准的制定和修订，掌握一定行业话语权。公司具备较强的品牌公 信力和线缆检测技术优势，是线缆检测行业的稀缺性标的。

国缆检测有望深度受益于下游新能源电力及配套产业高景气：线缆检测行 业需求涉及到线缆产品研发、制造、使用等多个环节，下游线缆应用 行业投资驱动线缆制造业的产销两旺，进而驱动检测业务需求增长。 在其众多下游应用领域中，以新能源电力产业成长性最为突出，这也 是公司线缆检验检测业务的优势领域，有望深度受益：

①海上风电快速发展，带动风电装机高景气：风电中高压电缆检测需 求主要集中在海风送出电缆上。综合中天海缆招股书、CWEA 数据， 2014-2020 年，我国海缆交付量和海风新增装机 CAGR 分别为 62.45%、 60%，海缆需求与海风装机成长节奏基本同步。根据沿海各省规划，我 们预计 2022-2025 年海风新增装机复合增速有望达到 41.5%，海风快速 发展带来大量的中高压电线电缆需求，促进线缆检测行业的成长。

②风光大基地建设催化特高压外送通道投资提速：我国风光大基地总 规划高达约 550GW，一批 97.05GW 已全面开工，二批预计有 200GW 将于十四五期间落地，而为了解决消纳问题，特高压投资重启加速节 奏，根据中商产业研究院数据，2021-2025 年特高压投资规模将保持稳 定增长，CAGR 达 10.98%。特高压工程的输配电线路及架空线需求催 生线缆检测需求增长。

③新型电网系统作为新能源发电配套，是电力产业投资重要组成部分： 构建新型电网系统即推动电力系统向适应大规模高比例新能源方向演 进，除了需要特高压消纳体系适应大规模集中式新能源外，量大面广 的分布式能源则需要源网荷储一体化发展。根据国家电网和南方电网 规划，预计十四五期间电网投资累计超过 2.9 万亿元，较十三五增长约 13%。

持续补强高端线缆检测能力，多领域、多区域两手布局拓宽成长边界： IPO 募投项目体现公司高端化、多领域、多区域布局发展思路。①高 端化：在电力线缆检测的传统优势领域，公司加码超高压大容量试验及安全评估能力建设，增强超高压线缆检测竞争力，对应投资 1.2 亿， 占总投资规模 39.52%，预计达产后增收 4500 万元，增利 1513 万元； ②多领域：在新应用领域方面，拓展高端装备用线缆检测能力，包括 航天航空、工业互联网、新能源等领域，对应投资约 1 亿元，占总投 资规模 32.58%，预计达产后增收 4300 万元，增利 1368 万元；③多区 域：设立广东分支机构，对应投资 0.4 亿，占总投资规模 13.2%，形成 “本部-华东”、“分部-华南”的实验室布局，有效扩大服务半径，预计 达产后增收 2500 万元，增利 564.8 万，广东地区线缆产业相对集中， 也有利于辐射东南亚海外市场，随着广东子公司硬件布局的不断完善， 未来收入增长潜力较大。