2026年儒竞科技公司研究报告：热泵、数据中心、汽车热管理三箭齐发

儒竞科技：立足 HVAC/R，拓展多元业务矩阵

（一）深耕热管理控制器行业二十余年，产品布局完善

公司以 HVAC/R 业务起家，持续向汽车热管理 、工控 领域 拓展业务布局。儒竞科技成立于 2003 年，总部位于上海，专注于电力电子及电机控制领域综合产品的研发、生产与销售，致力于为全球 用户提供专业的变频节能与智能控制应用方案。公司以 HVAC/R 领域业务起家，在 2003-2009 年的 技术积累阶段，先后扩展国内与海外市场，为后续发展奠定基础。2014 年 5 月，公司与艾默生中国 合资设立儒竞艾默生，公司海外热泵控制器等业务进入快速发展期；同年 8 月，设立儒竞自控，正 式进入工业伺服驱动与控制系统领域。2016 年 12 月，公司成立儒竞电控，切入新能源汽车热管理 系统赛道，业务矩阵进一步拓展。2021 年儒竞艾默生外资股东退出，变更为公司的全资子公司。2023 年公司成功登陆创业板。

公司已形成 HVAC/R、新能 源汽车热管理系统、工业 伺服驱动及控制系统三大业务协同发展的 战略规划， 积累了稳 固的客 户资源。公司坚持研发创新，自主构建了以电机控制、电源控制及系统 控制技术、数字电源及电力电子变换硬件平台、电机设计平台为代表的三大技术领域，以支撑各业 务领域的产品研发。主要产品包括 HVAC/R、空调、热泵、冷冻系统控制器及变频驱动器；新能源 汽车电动压缩机变频驱动器、PTC 电加热控制器；伺服驱动器、伺服电机等。公司已积累众多国内 外下游核心客户，例如 HVAC/R 领域包括艾默生、麦克维尔、阿里斯顿、海尔、三菱重工海尔、开 利、博世等大型厂商；新能源汽车热管理领域包括华域三电、上海光裕、科博乐等汽车零部件供应 商；工业伺服领域包括新松机器人、云华智能等。

（二）2026 年核心增长驱动力：热泵、数据中心、汽车热管理业务

产能搬迁与商用空调业务对 2025 年业绩 构成阶段性影 响 ，热泵及数据中心 业务将为 2026 年 带来明显增量。2019-2024 年，公司营业收入自 6.2 亿元增长至 13 亿元，期间 CAGR 达 15.9%； 归母净利润自 0.09 亿元增长至 1.68 亿元，期间 CAGR 达 78%。其中 2019-2022 年公司收入利润增 长主要受欧洲热泵需求增长拉动；2023-2024 年在欧洲热泵去库存和补贴退坡的影响下，公司收入 利润下滑。2025Q1-3，公司实现营业收入 10 亿元，同比-1.45%；归母净利润 1.3 亿元，同比-9.91%， 业绩小幅下滑的主要原因是 Q2-3 原本的季节性旺季受到产能搬迁和爬坡的影响，以及在暖通业务 中占比较大的商用空调业务在国内地产周期低迷的背景下拖累公司整体业绩。 但 热 泵 行 业 景 气 度 2025 年开始恢复，公司切入数据中心热管理赛道，预计在低基数下，2026 年热泵、数据中心业务 会有明显增长。

从产品结构来看，暖通业务为 基本盘，新能源汽 车热管理为 第二增长曲线。2025H1，公司暖通 业 务 / 新 能 源 汽 车 热 管 理 业 务 / 工 业 伺 服 业 务 分 别 实 现 收 入 4.22/2.60/0.17 亿 元 ， 同 比 - 4%/+28.2%/+9.3%，占比 60.3%/37.2%/2.5%。其中，暖通业务在国内地产周期下行背景下，受商 用空调业务拖累，但 2025 年全球热泵市场逐渐复苏，上半年公司热泵业务收入大幅上升；公司新能 源汽车热管理业务近年持续高速增长，2025H1 因公司新能源汽车电子和智能制造产业基地提前投 产，受产能搬迁和爬坡的阶段性影响，增速放缓，但市占率进一步提升；工业伺服业务体量尚小， 处于市场拓展阶段，25H1 收入小幅增长，但已有深厚的技术积累，未来有望随行业增长逐步放量。

从地区结构来看 ，内销为主 ，外销受欧洲热泵行业波动影响。公司内销收入增长较为稳定，2019- 2024 年，自 4.8 亿元增长至 10.9 亿元，期间 CAGR 为 17.7%；占比达 84%，贡献公司主要收入利 润。2025H1 内销收入 5.2 亿元，同比-5%，主要系地产周期低迷影响。外销方面，公司产品销往北 美、欧洲、东南亚等多个国家和地区，其中欧洲市场是核心市场（2022 年在外销中的占比超过 80%）， 2025H1，公司外销收入 1.8 亿元，同比+63%，主要系全球热泵市场去库存结束，需求迎来拐点。

（三）2027 年核心增长驱动力：泰国工厂投产赋能全系列业务

泰国工厂是公司全 球化战略 布局的重要起点。2024 年 12 月，公司经审议同意使用部分超募资 金和自有资金用于投资建设“儒竞科技泰国生产基地建设项目”。一期计划总投资金额 2.26 亿元， 建设周期计划为 12 个月，达产年产能预计为 200 万套变频驱动器及系统控制器。 泰国工厂是公司首个海外生产制造基地，通过搭建海外供应链及本土产能，直接服务泰国当地， 并辐射东南亚及其他海外市场。截至 2025H1 末，泰国工厂已完成相关部门核准、备案手续，尚未 开始动工建设。我 们预计投 产后将为公司 2027 年贡献明 显增量，赋能公司 全系列业 务领域。

暖通变频控制器龙头，热泵、数据中心打开增量

（一）暖通业务 2025 年逐渐企稳，未来两年有望加速成长

暖通业务为公司传统主业，热泵、数据中心增长良好。2023-2024 年，公司暖通业务收入连续 两年下滑，分别实现营收 12/8.2 亿元，同比-14.8%/-31.8%，主要系欧洲热泵行业自俄乌冲突导致 的景气高点后，进入去库存周期；2025H1，公司暖通业务实现收入 4.22 亿元，同比-4%，占比 60.3%； 毛利率为 26.6%，同比+4.9pct。公司暖通业务主要分为商用空调、热泵、家用空调三大板块，2022 年占暖通业务的比分别为 57.4%、35.7%、7%。 2025 年，暖通业务中占大头的商用空调板块在国内地产周期下滑的影响下，是主要拖累项；而 在全球能源结构加速转型、能源成本回落、行业去库存进入尾声以及欧洲利好政策推出的背景下， 2025 年全球空气源热泵市场逐渐复苏，公司 Q1-3 热泵收入同比上升。此外，当前全球数据中心投 资热潮持续高涨，以满足不断增长的 AI 需求。公司战略性切入数据中心赛道，已构建“热管理+节 能”双核心布局，应用场景覆盖数据中心核心基础设施，如应用于精密空调、机房制冷系统、室内 制冷集热系统及热回收装置等智能变频控制驱动器，目前公司数据中心业务增长势头良好。 我们预计 2026-2027 年，在全球热泵及数据中心需求继续增长、公司相关业务低基数、以及泰 国工厂投产后对海外客户渠道拓展的加持下，热泵及数据中心业务将成为公司暖通业务的核心增长 驱动力。

从政策端来看，在“双碳”目标持续推进、能效标准不断提升以及智能化需求加速渗透的背景 下，暖通行业正处于由传统定频设备向高能效、低能耗、智能化变频产品转型升级的关键阶段。2024 年以来，国家层面陆续出台多项政策，涵盖能效标准提升、更新改造、节能降碳和基础设施建设等 方面，为暖通行业的高质量发展奠定基调。

（二）商用空调行业内销有压力，但出口快速增长

全球中央空调市场稳步增长。据 Frost & Sullivan，2023 年全球中央空调销售额达到 5217 亿 元，呈现稳定增长态势。2000-2010 年代，工业化发展带动中央空调需求增长，为全球市场贡献了 长期且巨大的增量。2020 年后，美国制造业回流刺激中央空调需求，以及全球数据中心大规模建设 带动冷水机组的需求增长。

国内市场，中央空 调受地产 市场持续低迷，工 业投资步 伐放缓负面影响。产业在线数据，2024 年中央空调内销额 1215 亿元，同比下滑 3.8%，主要系房地产市场持续低迷，工业投资步伐放缓， 中央空调终端需求疲弱；2025 年 1-11 月中央空调内销规模为 1068 亿元，同比下降 6.1%。国家统 计局数据，2025 年 1-11 月，我国新开工房屋面积同比-20.5%，商品房销售面积同比-7.8%，需求 恢复仍需时间。我们预计 2026 年公司商用空调业务仍将一定程度上受到国内地产周期低迷的影响。

中国企业全球竞争 力提升，份 额提升带动出口近 年较好增 长。产业在线数据，2024 年中央空调 出口额达 232 亿元，同比增长 39.8%；2025 年 1-11 月，出口销售额达 232 亿元，同比增长 10.9%， 已达到 2024 年全年出口额规模，其中 11 月同比+2.8%。

（三）热泵行业出口 2025 年见底反弹，未来市场预期高

2025 年热泵 出口 实现 恢复 性高 增长。欧洲热泵补贴政策的剧烈波动，导致热泵出口过去两年 面临大力度去库存周期。欧洲热泵补贴政策刺激下，2020-2022 年连续 3 年热泵出口高增长。之后 热泵补贴政策阶段性退坡，2023-2024 年欧洲热泵市场大力度去库存，导致热泵出口大幅下滑。2024 年下半年起，欧美热泵逐步走出去库周期，单月增速逐步改善。由于同比基数偏低，2025 年起热泵 出口逐月改善，延续两位数同比增长，2025 年 1-11 月热泵出口累计同比增长 27.6%。 展望未来，欧美国家加大对俄罗斯能源制裁，叠加拉尼娜概率提升、北半球迎来冷冬，利好热 泵渗透率提升。2024 年以来，欧洲已有多国（如英国、德国、西班牙等）恢复或加强热泵补贴政策。 根据欧洲热泵协会（EHPA）数据，2024 年欧洲 19 国热泵保有总量为 2553.7 万台，同比增长约 9%， 家庭渗透率为 12%；其中有 15 国的热泵家庭渗透率低于 22%，英国渗透率极低，有较大提升空间。 根据 2022 年 5 月《欧洲可持续能源联合行动计划》，欧盟设定 2030 年达到 6000 万台热泵保有量 的战略目标，为达此目标，2024-2030 年热泵保有量复合增长率预计为 15.3%，有望带动我国热泵 出口持续改善。

空气源热泵 主要由压 缩机、 冷凝器、膨 胀阀和蒸 发器等 部件组成， 公司生产 的热泵 系统控制器 及变频驱动 器是其核 心部件 之一。对于热泵系统，压缩机是使热量实现从低温热源向高温热负载迁 移的关键，是不可或缺的核心部件。而电机的变频控制器及驱动器则是其重要的控制中枢，通过监 测温度、压力、负载等系统状态，并结合控制算法对压缩机进行精准调节，保障热泵系统实现稳定、 高效的能量输出。 公司作为热 泵系统控 制器及 变频驱动器龙头企业，有望 受益于行业 政策驱动 、技术 迭代及能效 标准提升带来的结构性机会。公司持续投入研发，针对性地优化产品设计，成功开发出高效、节能、 智能化且适用新一代环保冷媒系列大功率热泵驱动器。针对工业高温场景的用能痛点，公司自主研 发的超高温热泵驱动控制系统整体解决方案，在满足当前超高温工业热泵应用场景需求的同时，提 供了兼具能源效率和运行可靠性的完整技术支持。2025Q1-3，公司热泵业务营业收入同比上升，成 为暖通业务中率先回暖的细分板块。

编辑：火腿肠